Stablecoins soutenus par la dette américaine : construction et impact d'un système monétaire large on-chain
Les stablecoins soutenus par les obligations d'État américaines sont en train de construire discrètement un système de masse monétaire (M2) en off-chain. Actuellement, le volume des stablecoins principaux atteint 2200-2560 milliards de dollars, soit environ 1% du M2 américain (21,8 trillions de dollars). Environ 80% des réserves de ces stablecoins sont configurées en obligations d'État américaines à court terme et en accords de rachat, faisant des émetteurs des acteurs importants du marché de la dette souveraine.
Cette tendance a un impact large :
Les émetteurs de stablecoins sont devenus des acheteurs importants de titres de dette à court terme américains, détenant au total entre 1500 et 2000 milliards de dollars, un montant comparable à celui de certains pays de taille moyenne.
Volume des transactions off-chain en forte hausse, atteignant 27,6 billions de dollars en 2024, avec une prévision de 33 billions de dollars en 2025, dépassant la somme de Visa et Mastercard.
La nouvelle politique devrait entraîner une augmentation de la dette publique d'environ 3,3 trillions de dollars, et les stablecoins devraient absorber cette nouvelle offre de dette publique.
La législation à venir établira clairement les obligations d'État à court terme comme des actifs de réserve légaux, institutionnalisant ainsi l'expansion budgétaire et la base d'approvisionnement des stablecoins.
Expansion des mécanismes de la Masse monétaire des stablecoins
Le processus d'émission des stablecoins est simple mais a un impact macroéconomique important :
L'utilisateur envoie des dollars en monnaie fiduciaire à l'émetteur de stablecoin.
L'émetteur utilise les fonds reçus pour acheter des obligations du Trésor américain et émet des stablecoins équivalents.
Les obligations d'État sont conservées en tant qu'actifs de garantie sur le bilan de l'émetteur, tandis que les stablecoins circulent librement off-chain.
Ce processus a formé un certain mécanisme de "copie de monnaie". La masse monétaire a été utilisée pour acheter des obligations d'État, tandis que les stablecoins eux-mêmes sont utilisés comme outils de paiement semblables à des dépôts à vue. Ainsi, bien que la masse monétaire n'ait pas changé, la masse monétaire a en réalité connu une expansion en dehors du système bancaire.
Selon les prévisions, la masse des stablecoins devrait atteindre 20 000 milliards de dollars d'ici 2028. Si M2 reste constant, cette taille représenterait environ 9 % de M2, ce qui correspond à peu près à la taille actuelle des fonds de marché monétaire exclusifs aux institutions.
En intégrant les bons du Trésor à court terme dans les réserves de conformité par la législation, les États-Unis ont en fait fait de l'expansion des stablecoins une source automatique de demande marginale pour les bons du Trésor. Ce mécanisme privatise la partie du financement de la dette américaine, transformant les émetteurs de stablecoins en soutiens fiscaux systémiques. Parallèlement, il internationalise le dollar à de nouveaux sommets grâce aux transactions en dollars off-chain.
Impact sur le portefeuille d'investissement
Pour un portefeuille d'actifs numériques, les stablecoins constituent la couche de liquidité fondamentale du marché crypto. Ils dominent les paires de trading sur les échanges centralisés, sont les principales garanties sur le marché de prêt DeFi, et sont également l'unité de compte par défaut. Leur offre totale peut servir d'indicateur en temps réel du sentiment des investisseurs et de l'appétit pour le risque.
Il est à noter que les émetteurs de stablecoins peuvent obtenir des rendements sur des obligations d'État à court terme (actuellement entre 4,0 % et 4,5 %), mais ne paient pas d'intérêts aux détenteurs de jetons. Cela constitue une différence d'arbitrage structurel par rapport aux fonds du marché monétaire gouvernementaux.
Pour les investisseurs traditionnels en actifs libellés en dollars, les stablecoins deviennent une source de demande continue pour les bons du Trésor à court terme. Les réserves actuelles de 150 à 200 milliards de dollars peuvent presque absorber un quart de l'émission prévue de bons du Trésor pour l'exercice fiscal 2025. Si la demande de stablecoins s'étend de 1 000 milliards de dollars avant 2028, le modèle prévoit que le rendement des bons du Trésor à trois mois baissera de 6 à 12 points de base, et la courbe des rendements à court terme deviendra plus raide.
L'impact des stablecoins sur l'économie macroéconomique
Les stablecoins adossés à des obligations d'État américaines ont introduit un canal d'expansion monétaire contournant les mécanismes traditionnels bancaires. Chaque unité de stablecoin soutenue par des obligations d'État équivaut à l'introduction d'un pouvoir d'achat disponible, même si ses réserves sous-jacentes n'ont pas encore été libérées.
De plus, la vitesse de circulation des stablecoins dépasse largement celle des comptes de dépôt traditionnels - environ 150 fois par an. Dans les régions à forte adoption, cela pourrait amplifier la pression inflationniste, même si la masse monétaire de base n'a pas augmenté. Actuellement, la préférence mondiale pour le stockage des dollars numériques freine la transmission inflationniste à court terme, mais elle contribue également à accumuler des dettes externes en dollars pour les États-Unis.
La demande de stablecoins pour les obligations américaines à 3-6 mois a également conduit à la formation d'une courbe de rendement avant stable et insensible aux prix. Cette demande continue a compressé les spreads associés, réduisant ainsi l'efficacité des outils de politique monétaire de la Réserve fédérale. Avec l'augmentation de la circulation des stablecoins, la Fed pourrait devoir recourir à un resserrement quantitatif plus agressif ou à des taux d'intérêt politiques plus élevés pour atteindre le même effet de resserrement.
Transformation structurelle des infrastructures financières
L'échelle des infrastructures de stablecoins ne peut plus être ignorée aujourd'hui. Au cours de l'année passée, le montant total des transferts off-chain a atteint 33 000 milliards de dollars, dépassant le montant total des deux principaux réseaux de paiement. Les stablecoins offrent des capacités de règlement presque instantanées, de la programmabilité et des transactions transfrontalières à coût ultra bas (minimum 0,05 %), bien supérieures aux canaux de transfert traditionnels (6-14 %).
En même temps, les stablecoins sont devenus l'actif de garantie privilégié pour les prêts DeFi, soutenant plus de 65 % des prêts des protocoles. Les outils de tokenisation des obligations d'État à court terme se développent rapidement, avec une croissance annuelle de plus de 400 %. Cette tendance engendre un "système binaire du dollar" : des jetons sans intérêt pour le commerce et des jetons avec intérêt pour la détention, brouillant davantage la frontière entre la liquidité et les titres.
Les systèmes bancaires traditionnels commencent également à réagir. Des cadres bancaires ont publiquement déclaré qu'ils "sont prêts à émettre des stablecoins bancaires une fois que la loi le permettra", montrant ainsi les inquiétudes du système bancaire concernant la migration des fonds des clients vers la chaîne.
Un risque systémique plus important provient du mécanisme de rachat. Contrairement aux fonds monétaires, les stablecoins peuvent être liquidés en quelques minutes. En cas de situations de pression telles que le décrochage, l'émetteur pourrait vendre des centaines de milliards de dollars en obligations d'État le jour même. Le marché des obligations d'État américaines n'a pas encore été soumis à un test de résistance dans un environnement de pression de vente en temps réel, ce qui pose des défis à sa résilience et à sa connectivité.
Points stratégiques et observations à venir
Reconnaissance monétaire reconstruite : Les stablecoins doivent être considérés comme la nouvelle génération d'euros et de dollars - échappant à la réglementation, difficiles à quantifier, mais ayant un puissant impact sur la liquidité mondiale en dollars.
Taux d'intérêt et émission d'obligations d'État : Les taux d'intérêt à court terme des obligations américaines sont de plus en plus influencés par le rythme d'émission des stablecoins. Il est conseillé de suivre simultanément l'augmentation nette des stablecoins majeurs et les enchères de premier niveau des obligations d'État pour identifier les anomalies de taux d'intérêt et les distorsions de prix.
Configuration du portefeuille :
Pour les investisseurs en cryptomonnaie : utilisez des stablecoins à zéro intérêt pour les transactions quotidiennes, et allouez des fonds inactifs dans des produits de jetons d'obligations d'État à court terme pour obtenir des rendements.
Pour les investisseurs traditionnels : se concentrer sur les actions des émetteurs de stablecoin et leur rapport avec les titres structurés liés aux rendements des actifs de réserve.
Prévention des risques systémiques : Les fluctuations des rachats à grande échelle peuvent se transmettre directement aux marchés des obligations souveraines et des opérations de rachat. Le département de gestion des risques doit simuler des scénarios connexes, y compris une hausse des taux d'intérêt des obligations d'État, une tension sur les garanties et une crise de liquidité intrajournalière.
Les stablecoins adossés à la dette publique américaine ne sont plus simplement des outils de commodité pour les transactions cryptographiques. Ils évoluent rapidement en une "monnaie de l'ombre" ayant un impact macroéconomique - finançant les déficits budgétaires, remodelant la structure des taux d'intérêt et reconstruisant la manière dont le dollar circule à l'échelle mondiale. Pour les investisseurs multi-actifs et les décideurs en stratégie macroéconomique, comprendre et faire face à cette tendance n'est plus une option, mais une nécessité urgente.
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MemeCurator
· 07-21 14:21
Les obligations américaines ne servent qu'à cela.
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NFTragedy
· 07-21 14:20
Qui va ramasser la mise des dettes élevées ?
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SchrodingersPaper
· 07-21 14:18
usdc est vraiment une bombe atomique, ne foncez pas fam
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MetaNeighbor
· 07-21 14:11
Le volume doit augmenter pour que ce soit amusant.
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OnChainSleuth
· 07-21 13:54
Je fais des données. Celui qui utilise des stablecoins comme M2 est vraiment un imbécile.
Stablecoins construisent la masse monétaire off-chain : l'expansion et l'impact de M2 sous le soutien des obligations américaines.
Stablecoins soutenus par la dette américaine : construction et impact d'un système monétaire large on-chain
Les stablecoins soutenus par les obligations d'État américaines sont en train de construire discrètement un système de masse monétaire (M2) en off-chain. Actuellement, le volume des stablecoins principaux atteint 2200-2560 milliards de dollars, soit environ 1% du M2 américain (21,8 trillions de dollars). Environ 80% des réserves de ces stablecoins sont configurées en obligations d'État américaines à court terme et en accords de rachat, faisant des émetteurs des acteurs importants du marché de la dette souveraine.
Cette tendance a un impact large :
Les émetteurs de stablecoins sont devenus des acheteurs importants de titres de dette à court terme américains, détenant au total entre 1500 et 2000 milliards de dollars, un montant comparable à celui de certains pays de taille moyenne.
Volume des transactions off-chain en forte hausse, atteignant 27,6 billions de dollars en 2024, avec une prévision de 33 billions de dollars en 2025, dépassant la somme de Visa et Mastercard.
La nouvelle politique devrait entraîner une augmentation de la dette publique d'environ 3,3 trillions de dollars, et les stablecoins devraient absorber cette nouvelle offre de dette publique.
La législation à venir établira clairement les obligations d'État à court terme comme des actifs de réserve légaux, institutionnalisant ainsi l'expansion budgétaire et la base d'approvisionnement des stablecoins.
Expansion des mécanismes de la Masse monétaire des stablecoins
Le processus d'émission des stablecoins est simple mais a un impact macroéconomique important :
L'utilisateur envoie des dollars en monnaie fiduciaire à l'émetteur de stablecoin.
L'émetteur utilise les fonds reçus pour acheter des obligations du Trésor américain et émet des stablecoins équivalents.
Les obligations d'État sont conservées en tant qu'actifs de garantie sur le bilan de l'émetteur, tandis que les stablecoins circulent librement off-chain.
Ce processus a formé un certain mécanisme de "copie de monnaie". La masse monétaire a été utilisée pour acheter des obligations d'État, tandis que les stablecoins eux-mêmes sont utilisés comme outils de paiement semblables à des dépôts à vue. Ainsi, bien que la masse monétaire n'ait pas changé, la masse monétaire a en réalité connu une expansion en dehors du système bancaire.
Selon les prévisions, la masse des stablecoins devrait atteindre 20 000 milliards de dollars d'ici 2028. Si M2 reste constant, cette taille représenterait environ 9 % de M2, ce qui correspond à peu près à la taille actuelle des fonds de marché monétaire exclusifs aux institutions.
En intégrant les bons du Trésor à court terme dans les réserves de conformité par la législation, les États-Unis ont en fait fait de l'expansion des stablecoins une source automatique de demande marginale pour les bons du Trésor. Ce mécanisme privatise la partie du financement de la dette américaine, transformant les émetteurs de stablecoins en soutiens fiscaux systémiques. Parallèlement, il internationalise le dollar à de nouveaux sommets grâce aux transactions en dollars off-chain.
Impact sur le portefeuille d'investissement
Pour un portefeuille d'actifs numériques, les stablecoins constituent la couche de liquidité fondamentale du marché crypto. Ils dominent les paires de trading sur les échanges centralisés, sont les principales garanties sur le marché de prêt DeFi, et sont également l'unité de compte par défaut. Leur offre totale peut servir d'indicateur en temps réel du sentiment des investisseurs et de l'appétit pour le risque.
Il est à noter que les émetteurs de stablecoins peuvent obtenir des rendements sur des obligations d'État à court terme (actuellement entre 4,0 % et 4,5 %), mais ne paient pas d'intérêts aux détenteurs de jetons. Cela constitue une différence d'arbitrage structurel par rapport aux fonds du marché monétaire gouvernementaux.
Pour les investisseurs traditionnels en actifs libellés en dollars, les stablecoins deviennent une source de demande continue pour les bons du Trésor à court terme. Les réserves actuelles de 150 à 200 milliards de dollars peuvent presque absorber un quart de l'émission prévue de bons du Trésor pour l'exercice fiscal 2025. Si la demande de stablecoins s'étend de 1 000 milliards de dollars avant 2028, le modèle prévoit que le rendement des bons du Trésor à trois mois baissera de 6 à 12 points de base, et la courbe des rendements à court terme deviendra plus raide.
L'impact des stablecoins sur l'économie macroéconomique
Les stablecoins adossés à des obligations d'État américaines ont introduit un canal d'expansion monétaire contournant les mécanismes traditionnels bancaires. Chaque unité de stablecoin soutenue par des obligations d'État équivaut à l'introduction d'un pouvoir d'achat disponible, même si ses réserves sous-jacentes n'ont pas encore été libérées.
De plus, la vitesse de circulation des stablecoins dépasse largement celle des comptes de dépôt traditionnels - environ 150 fois par an. Dans les régions à forte adoption, cela pourrait amplifier la pression inflationniste, même si la masse monétaire de base n'a pas augmenté. Actuellement, la préférence mondiale pour le stockage des dollars numériques freine la transmission inflationniste à court terme, mais elle contribue également à accumuler des dettes externes en dollars pour les États-Unis.
La demande de stablecoins pour les obligations américaines à 3-6 mois a également conduit à la formation d'une courbe de rendement avant stable et insensible aux prix. Cette demande continue a compressé les spreads associés, réduisant ainsi l'efficacité des outils de politique monétaire de la Réserve fédérale. Avec l'augmentation de la circulation des stablecoins, la Fed pourrait devoir recourir à un resserrement quantitatif plus agressif ou à des taux d'intérêt politiques plus élevés pour atteindre le même effet de resserrement.
Transformation structurelle des infrastructures financières
L'échelle des infrastructures de stablecoins ne peut plus être ignorée aujourd'hui. Au cours de l'année passée, le montant total des transferts off-chain a atteint 33 000 milliards de dollars, dépassant le montant total des deux principaux réseaux de paiement. Les stablecoins offrent des capacités de règlement presque instantanées, de la programmabilité et des transactions transfrontalières à coût ultra bas (minimum 0,05 %), bien supérieures aux canaux de transfert traditionnels (6-14 %).
En même temps, les stablecoins sont devenus l'actif de garantie privilégié pour les prêts DeFi, soutenant plus de 65 % des prêts des protocoles. Les outils de tokenisation des obligations d'État à court terme se développent rapidement, avec une croissance annuelle de plus de 400 %. Cette tendance engendre un "système binaire du dollar" : des jetons sans intérêt pour le commerce et des jetons avec intérêt pour la détention, brouillant davantage la frontière entre la liquidité et les titres.
Les systèmes bancaires traditionnels commencent également à réagir. Des cadres bancaires ont publiquement déclaré qu'ils "sont prêts à émettre des stablecoins bancaires une fois que la loi le permettra", montrant ainsi les inquiétudes du système bancaire concernant la migration des fonds des clients vers la chaîne.
Un risque systémique plus important provient du mécanisme de rachat. Contrairement aux fonds monétaires, les stablecoins peuvent être liquidés en quelques minutes. En cas de situations de pression telles que le décrochage, l'émetteur pourrait vendre des centaines de milliards de dollars en obligations d'État le jour même. Le marché des obligations d'État américaines n'a pas encore été soumis à un test de résistance dans un environnement de pression de vente en temps réel, ce qui pose des défis à sa résilience et à sa connectivité.
Points stratégiques et observations à venir
Reconnaissance monétaire reconstruite : Les stablecoins doivent être considérés comme la nouvelle génération d'euros et de dollars - échappant à la réglementation, difficiles à quantifier, mais ayant un puissant impact sur la liquidité mondiale en dollars.
Taux d'intérêt et émission d'obligations d'État : Les taux d'intérêt à court terme des obligations américaines sont de plus en plus influencés par le rythme d'émission des stablecoins. Il est conseillé de suivre simultanément l'augmentation nette des stablecoins majeurs et les enchères de premier niveau des obligations d'État pour identifier les anomalies de taux d'intérêt et les distorsions de prix.
Configuration du portefeuille :
Prévention des risques systémiques : Les fluctuations des rachats à grande échelle peuvent se transmettre directement aux marchés des obligations souveraines et des opérations de rachat. Le département de gestion des risques doit simuler des scénarios connexes, y compris une hausse des taux d'intérêt des obligations d'État, une tension sur les garanties et une crise de liquidité intrajournalière.
Les stablecoins adossés à la dette publique américaine ne sont plus simplement des outils de commodité pour les transactions cryptographiques. Ils évoluent rapidement en une "monnaie de l'ombre" ayant un impact macroéconomique - finançant les déficits budgétaires, remodelant la structure des taux d'intérêt et reconstruisant la manière dont le dollar circule à l'échelle mondiale. Pour les investisseurs multi-actifs et les décideurs en stratégie macroéconomique, comprendre et faire face à cette tendance n'est plus une option, mais une nécessité urgente.