Revue hebdomadaire des points forts du marché【6.3 - 6.7】：Analyse de l'émission d'un jeton Pump.Fun et des nouvelles politiques sud-coréennes

Cette semaine, le marché des cryptomonnaies est globalement dans une lutte pour trouver une direction, avec une tendance à la baisse après un rebond. Du côté positif, un jeton d'écosystème d'une certaine plateforme de trading a connu une hausse généralisée en raison d'activités de promotion de liquidité, la conversation téléphonique entre Trump et Xi Jinping a révélé une orientation vers des négociations, et Circle a performé brillamment sous la politique des stablecoins ; les points négatifs se concentrent principalement sur les droits de douane sur l'acier et la bataille verbale entre Trump et Musk vendredi, tandis que la baisse des taux d'intérêt se fait attendre. Cet article se concentrera sur l'émission d'un jeton de Pump.Fun, ainsi que sur les politiques cryptographiques de la Corée du Sud et de Singapour.

Une émission d'un jeton Pump.Fun

Le 4 juin, des nouvelles ont indiqué que Pump.fun prévoyait de réaliser une vente de jetons de 1 milliard de dollars avec une valorisation de 4 milliards de dollars. Les jetons seront vendus au public et aux investisseurs privés, et pourraient être émis dans les deux semaines à venir. Cette nouvelle a rapidement suscité de vives discussions sur le marché.

1.Émission d'un jeton

• Liquidité du marché

Le 18 janvier 2025, Trump a émis un jeton basé sur Solana, attirant une grande attention du marché. Ensuite, en février 2025, le président argentin Milei a lancé un jeton, mais il a rapidement été plongé dans un scandale, entraînant une chute de sa valeur. Ces deux grandes émissions de jetons ont rapidement épuisé la liquidité du marché à l'époque.

Selon l'analyse des données de l'entreprise, la moitié des adresses de portefeuille de ces détenteurs de jetons n'avaient pas d'historique d'achat de cryptomonnaies basées sur Solana. Environ 47 % des acheteurs ont créé leur portefeuille le jour même où ils ont obtenu ces jetons. Sous cette influence, plusieurs cryptomonnaies ont connu des baisses de différents niveaux.

Le TVL de Solana a diminué de 10 % pendant l'émission d'un jeton, tandis que le TVL d'Ethereum n'a diminué que de 2 % pendant la même période. Après avoir atteint un pic de volume de transactions de 35,5 milliards de dollars le 17 janvier, l'activité on-chain sur Solana a chuté de manière significative à 3,1 milliards de dollars le 17 février. Ces événements ont provoqué un sentiment de panique sur le marché, de nombreux investisseurs ayant retiré des fonds du marché des cryptomonnaies, entraînant une baisse de la liquidité globale.

• L'attaque de la plateforme

Depuis le regain d'intérêt de l'année dernière, Pump.Fun occupe essentiellement une position de monopole dans l'écosystème Solana, mais sa stratégie commerciale et son impact négatif sur l'écosystème Solana ont conduit d'autres plateformes à rejoindre la compétition, grignotant rapidement la position de leader et la part de marché de Pump.Fun.

Depuis longtemps, Pump.fun occupe une position dominante dans le domaine des plateformes de lancement de jetons Solana, avec une part de marché qui a un jour dépassé 98 %. Cependant, selon les données, au début du mois de mai, la part de marché quotidienne de jetons de Pump.fun a chuté de manière spectaculaire à 56,2 %. D'autres plateformes détiennent respectivement 29 % et 7 % de parts de marché, cette baisse marque la première fois que Pump.fun fait face à une véritable concurrence, mettant en avant l'émergence de nouveaux concurrents.

• La vague se retire et les revenus chutent

Le volume des transactions sur Pump.fun est passé de 118,9 milliards de dollars en janvier 2025 à seulement 25,1 milliards de dollars, soit une baisse de 79 %.

Avec la baisse régulière du nombre de jetons créés sur la plateforme, les revenus quotidiens ont également chuté de manière spectaculaire. Ce changement indique que l'intérêt pour l'émission d'un jeton spéculatif s'estompe rapidement. En mai, la plateforme Pump.Fun a généré 46,6 millions de dollars de revenus, soit une baisse de 42,85 % par rapport aux 137 millions de dollars de janvier.

Les principaux avantages de Pump.fun résident dans sa rapidité d'émission et sa capacité de trading instantané, mais il lui manque une technologie ou un modèle économique unique pour protéger sa position sur le marché. Ses revenus dépendent fortement de la prospérité globale de l'écosystème Solana. Une fois que la liquidité de Solana ou l'activité des utilisateurs diminue, le volume des transactions et les revenus de Pump.fun seront directement impactés.

2.Évaluation

La seule raison pour laquelle l'évaluation de Pump peut être si élevée est son revenu de flux de trésorerie. On peut voir qu'il a déjà généré près de 700 millions de dollars de revenus depuis son lancement en mars 2024.

Nous utilisons simplement le P/S (Price-to-Sales Ratio, ratio prix/ventes) comme indicateur de mesure de la valorisation. Un P/S bas peut indiquer que la valorisation est sous-évaluée, tandis qu'un P/S élevé reflète une attente optimiste du marché concernant la croissance future. Le P/S de Pump.fun est de 9,1, basé sur une valorisation de 4 milliards de dollars et un revenu annualisé d'environ 440 millions de dollars.

Plage générale :

• Plage sous-évaluée : P/S < 5, cela peut indiquer que le projet est sous-évalué, avec des revenus relativement élevés par rapport à la capitalisation boursière, ce qui convient aux investisseurs axés sur la valeur.
• Plage raisonnable : P/S 5--20, reflète que le projet a un flux de revenus stable et que le marché a certaines attentes concernant sa croissance, ce qui est courant dans les protocoles DeFi, Layer 1/2 matures, etc.
• Plage de surévaluation : P/S > 20, ce qui peut indiquer que le marché a des attentes de croissance futures trop élevées pour le projet ou qu'il existe une bulle spéculative, il faut être vigilant face aux risques.

Dans l'ensemble, la valorisation actuelle de 4 milliards présente un risque élevé, surtout si les revenus restent faibles ou si la concurrence continue d'éroder la part de marché. Il est conseillé de suivre de près la situation de la reprise des revenus, l'efficacité de l'émission d'un jeton et la performance globale de l'écosystème Solana.

Deux, réglementation des politiques

1. Le nouveau président de la Corée du Sud, Lee Jae-myung, a promis de promouvoir le développement des ETF cryptographiques et des jetons stables en won.

• Promouvoir la légalisation des ETF cryptographiques au comptant : Lee Jae-myung s'est engagé à soutenir la légalisation des fonds négociés en bourse (ETF) sur Bitcoin et les cryptomonnaies au comptant pour attirer les investisseurs et favoriser l'intégration du marché cryptographique sud-coréen avec le monde.
• Émission d'un jeton stable en won : Il prévoit de lancer un jeton stable indexé sur le won, visant à freiner la fuite des capitaux, à renforcer la souveraineté financière de la Corée et à fournir aux investisseurs locaux des outils d'investissement en actifs cryptographiques plus stables. Selon les données de la Banque centrale de Corée, rien qu'au premier trimestre 2025, le volume des transactions des jetons stables indexés sur le dollar a atteint 57 000 milliards de wons, représentant plus de la moitié du volume total des transactions des jetons stables.
• Guidage des investissements institutionnels : Lee Jae-myeong prévoit de guider le Fonds de pension national de Corée et d'autres institutions nationales à allouer des actifs cryptographiques, ce qui est considéré comme une politique audacieuse. Il estime que l'entrée des investissements institutionnels augmentera considérablement la taille du marché et pourrait pousser les prix des actifs cryptographiques majeurs comme le Bitcoin à atteindre de nouveaux sommets. Le Fonds de pension national de Corée est l'un des plus grands fonds de pension au monde, avec une gestion d'actifs de plus de 800 milliards de dollars, et si une partie est allouée aux actifs cryptographiques, cela aura un impact profond sur le marché.
• Optimisation de la réglementation : La réglementation actuelle sur les cryptomonnaies en Corée du Sud est relativement stricte. La loi sur les informations de transactions financières spécifiques de 2021 exige des échanges qu'ils effectuent une vérification d'identité et qu'ils opèrent avec une haute conformité, ce qui limite la flexibilité du marché. Lee Jae-myung prévoit d'alléger la charge fiscale et les frais de transaction liés au trading de cryptomonnaies grâce à des ajustements de politique, de réduire le fardeau d'investissement pour les investisseurs particuliers et institutionnels, d'attirer davantage de participants au marché, et il pourrait réviser les exigences de haute conformité de la loi sur les informations de transactions financières spécifiques (entrée en vigueur en 2021) afin d'améliorer l'efficacité opérationnelle des échanges.

2. L'autorité de régulation financière de Singapour interdira les services de cryptomonnaie étrangers non autorisés

Tous les fournisseurs de services cryptographiques enregistrés ou opérant à Singapour doivent cesser de fournir des services aux clients étrangers avant le 30 juin 2025 s'ils n'ont pas obtenu de licence DTSP. La MAS a clairement indiqué qu'il n'y a aucun délai de grâce.

• Exigences strictes de licence DTSP :

Tous les entités enregistrées ou établies à Singapour, qu'elles fournissent des services de jetons numériques à l'intérieur ou à l'extérieur du pays (y compris l'émission de jetons, le trading, la garde, le transfert, l'exploitation de nœuds, le conseil et la publication de rapports de recherche), doivent obtenir une licence DTSP délivrée par la MAS. Ou détenir une licence existante prévue par la Loi sur les services de paiement, la Loi sur les valeurs mobilières et les contrats à terme ou la Loi sur les conseillers financiers. Les entreprises qui ne respectent pas les règlements seront confrontées à des sanctions sévères, y compris une amende maximale de 250 000 SGD (environ 200 000 USD) et une possible peine d'emprisonnement.

• Définition large de "lieu d'affaires" :

"Lieu d'affaires" comprend tout endroit utilisé pour mener des activités commerciales (y compris les stands mobiles), avec une portée très large. Les employés d'entreprises étrangères travaillant à domicile peuvent être exemptés, mais la définition est floue, la MAS a le dernier mot.

• La définition des services de jetons numériques est large :

Couvrant l'émission d'un jeton, le trading, la garde, le conseil et la publication d'analyses ou de rapports de recherche liés aux jetons numériques (sous forme électronique, imprimée, etc.), même la publication de contenus de recherche par des KOL pourrait nécessiter une autorisation.

• Pas de période de transition et approbation stricte :

Les nouvelles règles entreront directement en vigueur le 30 juin 2025, sans période de transition. La MAS a déclaré qu'elle approuverait les licences DTSP avec "une extrême prudence" et ne les approuverait que dans des "situations extrêmement limitées", avec des seuils de conformité très élevés.

Et la MAS permet aux employés d'entreprises étrangères de travailler à domicile à Singapour, mais la définition d'un "employé" est floue; c'est à la MAS de décider si les fondateurs de projets ou les actionnaires sont considérés comme des employés.

La troisième phase de la loi FSM (entrée en vigueur le 30 juin 2025) marque le passage de Singapour d'un environnement "ami des cryptomonnaies" à une forte régulation, mettant fin à l'ère de l'arbitrage réglementaire, grâce à un cadre de régulation DTSP strict. Les points clés incluent des exigences de licence étendues, une définition floue de "lieu d'exploitation", une large portée des services couverts, l'absence de période de transition et des mesures strictes de LBC/FT. À court terme, les projets de petite et moyenne taille pourraient se retirer en raison des coûts de conformité élevés ou fusionner avec de grandes institutions. À long terme, les nouvelles réglementations pourraient renforcer la confiance du marché, mais pourraient également affaiblir l'attrait de Singapour en tant que centre d'innovation Web3. Au cours du mois prochain, Hong Kong, Dubaï, Tokyo, Malaisie et États-Unis pourraient devenir des lieux de retrait privilégiés pour les porteurs de projets.

3. JPMorgan prévoit de permettre à ses clients d'utiliser les ETF Bitcoin comme garantie pour des prêts

Lorsque le BTC peut être utilisé comme garantie pour des prêts, ses attributs financiers sont considérablement renforcés, passant d'"actif statique" à "capital liquide", augmentant son taux d'utilisation du capital, sa prime de valorisation et la demande globale du marché. Les clients peuvent obtenir des prêts en garantissant des ETF Bitcoin, sans avoir à vendre d'actifs, ce qui offre aux investisseurs de nouvelles façons d'utiliser leurs fonds et d'optimiser leurs stratégies d'investissement.

JPMorgan, en tant que banque d'importance systémique mondiale (G-SIB), accepte les ETF Bitcoin comme garantie, ce qui indique que les actifs cryptographiques sont reconnus par les institutions financières traditionnelles comme des outils d'investissement légitimes, similaires à l'or ou aux actions. Cela confère aux ETF Bitcoin un statut de "bien réel", ce qui pourrait inciter d'autres banques à emboîter le pas, augmentant ainsi l'acceptation institutionnelle des actifs cryptographiques.