Ethena: Pourquoi est-ce le meilleur choix pour l'écosystème de chiffrement de fournir des dollars synthétiques sur la chaîne?

La poussière de la croûte revient comme prévu à Hokkaido, au Japon. Pendant la journée, le soleil brille et il fait chaud comme au printemps, mais la nuit, il fait un froid glacial. Ce modèle météorologique entraîne des conditions neigeuses sévères appelées "poussière de croûte". Sous la neige apparemment belle et parfaite se cachent cependant de la glace et de la neige fragile.

Avec le passage de l'hiver au printemps, je souhaite revisiter l'article intitulé "La poussière sur la croûte terrestre" publié il y a un an. Dans cet article, j'ai proposé comment créer une monnaie stable légale soutenue par l'homme qui n'est pas dépendante du système bancaire traditionnel. Mon idée était de combiner les positions longues et courtes des contrats à terme perpétuels sur les cryptomonnaies pour créer une unité monétaire légale synthétique. Je l'ai nommée "Nakadollar", car j'envisage d'utiliser les contrats à terme "perpétuels" à découvert sur Bitcoin et XBTUSD comme moyen de créer un dollar synthétique. À la fin de l'article, je me suis engagé à faire de mon mieux pour soutenir une équipe de confiance afin de mettre cette idée en pratique.

Les changements en un an sont vraiment importants. Guy est le fondateur d'Ethena. Avant de créer Ethena, Guy a travaillé dans un fonds spéculatif d'une valeur de 60 milliards de dollars, investissant dans des domaines spécifiques tels que le crédit, le capital-investissement et l'immobilier. Guy a découvert le problème des Shitcoins pendant l'été DeFi de 2020, et depuis lors, il n'a pas pu s'arrêter. Après avoir lu l'article "La poussière sur la croûte terrestre", il a eu l'idée de lancer son propre dollar synthétique. Mais comme tous les grands entrepreneurs, il voulait améliorer mon idée initiale. Il veut créer un stablecoin dollar synthétique utilisant de l'ETH, plutôt que du BTC. Du moins, c'était le plan au début.

La raison pour laquelle Guy choisit ETH est que le réseau Ethereum offre des revenus natifs. Pour assurer la sécurité et traiter les transactions, les validateurs du réseau Ethereum paient directement une petite quantité d'ETH pour chaque bloc via le protocole. C'est ce que j'appelle le rendement du staking ETH. De plus, comme l'ETH est maintenant une monnaie déflationniste, il y a une raison fondamentale pour laquelle les échanges à terme, futures et swaps perpétuels ETH/USD continuent d'avoir une prime par rapport au marché au comptant. Les détenteurs de positions courtes sur les swaps perpétuels peuvent capturer cette prime. En combinant le staking physique d'ETH avec une position courte sur des swaps perpétuels ETH/USD, on peut créer un dollar synthétique à haut rendement. À la fin de cette semaine, le rendement annuel de l'ETH au comptant en dollars (sUSDe) est d'environ >50%.

Sans une équipe capable d'exécuter, même la meilleure idée reste une parole en l'air. Guy a nommé son dollar synthétique "Ethena" et a constitué une équipe de stars pour lancer rapidement et en toute sécurité le protocole. En mai 2023, je suis devenu conseiller fondateur et en échange, nous avons obtenu des tokens de gouvernance. Par le passé, j'ai collaboré avec de nombreuses équipes de haute qualité, et les employés d'Ethena ne prennent pas de détours et accomplissent leurs tâches avec brio. Avançons de 12 mois, le stablecoin Ethena USDe est officiellement lancé, après seulement 3 semaines sur le réseau principal, l'émission approche les 1 milliard de pièces (TVL à 1 milliard de dollars; 1USDe=1 dollar ).

Laissez-moi discuter franchement de l'avenir d'Ethena et des stablecoins. Je crois qu'Ethena dépassera Tether pour devenir le plus grand stablecoin. Cette prophétie prendra de nombreuses années à se réaliser. Cependant, je souhaite expliquer pourquoi Tether est à la fois le meilleur et le pire des affaires en cryptomonnaie. Dire qu'il est le meilleur, c'est parce qu'il est peut-être l'intermédiaire financier qui permet à chaque employé de tirer le plus de profits dans la finance traditionnelle et la cryptomonnaie. Le dire comme le pire, c'est parce que l'existence de Tether est destinée à plaire à ses partenaires bancaires traditionnels plus pauvres. La jalousie des banques ainsi que les problèmes que Tether pose aux gardiens de la paix du système financier américain pourraient immédiatement apporter une catastrophe à Tether.

Pour tous ceux qui ont été induits en erreur sur Tether, je tiens à être clair. Tether n'est pas une fraude financière et n'a pas menti sur ses réserves. De plus, j'ai beaucoup de respect pour ceux qui ont fondé et dirigé Tether. Cependant, à mon humble avis, Ethena va bouleverser Tether.

Cet article sera divisé en deux parties. Tout d'abord, j'expliquerai pourquoi la Réserve fédérale américaine (, le département du Trésor américain et les grandes banques américaines liées à la politique souhaitent détruire Tether. Ensuite, j'explorerai en profondeur Ethena. Je présenterai brièvement comment Ethena est construit, comment il maintient son lien avec le dollar et quels sont ses facteurs de risque. Enfin, je fournirai un modèle d'évaluation pour le jeton de gouvernance d'Ethena.

Après avoir lu cet article, vous comprendrez pourquoi je crois qu'Ethena est le meilleur choix pour offrir des dollars synthétiques dans l'écosystème des monnaies numériques sur une chaîne.

Remarque : les stablecoins en monnaie fiduciaire soutenus physiquement sont ceux dont l'émetteur détient des monnaies fiduciaires sur un compte bancaire, comme Tether, Circle, etc. Les stablecoins en monnaie fiduciaire soutenus par synthèse sont ceux dont l'émetteur détient des cryptomonnaies et des dérivés à court terme pour la couverture, comme Ethena.

Envie, jalousie, haine

Tether) code : USDT( est la plus grande stablecoin calculée en fonction de l'offre de tokens. 1 USDT = 1 dollar. USDT est envoyé entre les portefeuilles sur diverses blockchains publiques comme Ethereum. Pour maintenir l'ancrage, Tether détient 1 dollar dans un compte bancaire pour chaque unité de USDT en circulation.

Si Tether n'a pas de compte bancaire en dollars, il ne peut pas remplir sa fonction de création de USDT, de conservation des dollars qui soutiennent USDT et de rachat de USDT.

Créer: Sans compte bancaire, il est impossible de créer des USDT, car les traders n'ont nulle part où envoyer leurs dollars.

Dollar de garde : Si vous n'avez pas de compte bancaire, il n'y a nulle part où conserver des dollars soutenant l'USDT.

Rachat de USDT: Sans compte bancaire, il est impossible de racheter des USDT, car il n'y a pas de compte bancaire pour envoyer des dollars au racheteur.

Posséder un compte bancaire ne garantit pas le succès, car toutes les banques ne sont pas égales. Il existe des milliers de banques dans le monde qui acceptent les dépôts en dollars, mais seules certaines banques détiennent un compte principal à la Réserve fédérale. Toute banque souhaitant effectuer des règlements en dollars via la Réserve fédérale pour remplir ses obligations en tant qu'agent en dollars doit détenir un compte principal. La Réserve fédérale a le pouvoir décisionnel complet sur les banques qui peuvent obtenir un compte principal.

Je vais expliquer brièvement comment fonctionne le service bancaire d'agent.

Il y a trois banques : la banque A et la banque B ont leur siège social dans deux juridictions non américaines. La banque C est une banque américaine qui possède un compte principal. Les banques A et B souhaitent pouvoir transférer des dollars dans le système financier fiat. Elles demandent chacune à utiliser la banque C comme banque d'agence. La banque C évalue la clientèle des deux banques et donne son approbation.

La banque A doit transférer 1000 dollars à la banque B. Le flux de fonds est de 1000 dollars du compte de la banque A à la banque C au compte de la banque B à la banque C.

Modifions légèrement l'exemple pour inclure la banque D, qui est également une banque américaine avec un compte principal. La banque A désigne la banque C comme banque correspondante, tandis que la banque B désigne la banque D comme banque correspondante. Maintenant, que se passe-t-il si la banque A souhaite transférer 1000 dollars à la banque B ? Le flux de fonds est que la banque C transfère 1000 dollars de son compte à la Réserve fédérale vers le compte de la banque D à la Réserve fédérale. La banque D déposera finalement les 1000 dollars sur le compte de la banque B.

En général, les banques en dehors des États-Unis utilisent des banques correspondantes pour transférer des dollars américains par virement à l'échelle mondiale. Cela est dû au fait que lorsque les dollars circulent entre différentes juridictions, ils doivent être compensés directement par la Réserve fédérale.

J'ai commencé à m'intéresser aux monnaies numériques en 2013. En général, les banques où les exchanges de monnaies numériques déposent des devises fiat ne sont pas enregistrées aux États-Unis, ce qui signifie qu'elles doivent s'appuyer sur une banque américaine ayant un compte principal pour traiter les dépôts et les retraits de devises fiat. Ces petites banques non américaines sont désespérées d'attirer des dépôts et des affaires bancaires liées aux entreprises de monnaies numériques, car elles peuvent facturer des frais élevés sans payer d'intérêts sur les dépôts. À l'échelle mondiale, les banques sont généralement désireuses d'obtenir des fonds en dollars bon marché, car le dollar est la monnaie de réserve mondiale. Cependant, ces petites banques étrangères doivent interagir avec leurs banques correspondantes pour gérer les opérations de dépôt et de retrait en dollars en dehors de leur lieu de résidence. Bien que les banques correspondantes tolèrent ces flux de devises fiat liés aux activités de monnaies numériques, pour une raison ou une autre, certains clients de monnaies numériques sont parfois exclus par les banques correspondantes des petites banques. Si une petite banque ne respecte pas les réglementations, elle perdra sa relation avec la banque correspondante et sa capacité à transférer des dollars à l'international. Une banque qui perd sa liquidité en dollars est comme un mort-vivant. Par conséquent, si la banque correspondante le demande, les petites banques abandonneront toujours leurs clients de monnaies numériques.

Lors de l'analyse de la force des partenaires bancaires de Tether, le développement de cette activité bancaire d'agence est crucial.

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Partenaires bancaires de Tether:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Capital Union
• Ansbacher
• Deltec Bank and Trust

Parmi les cinq banques listées, seule Cantor Fitzgerald est une banque enregistrée aux États-Unis. Cependant, aucune de ces cinq banques ne possède de compte principal à la Réserve fédérale. Cantor Fitzgerald est un négociant de premier niveau, aidant la Réserve fédérale à exécuter des opérations de marché ouvert, comme l'achat et la vente d'obligations. La capacité de Tether à transférer et à détenir des dollars est entièrement soumise aux banques agents volatiles. Compte tenu de la taille du portefeuille de bons du Trésor américain de Tether, je pense que leur relation de collaboration avec Cantor est essentielle pour continuer à entrer sur ce marché.

Si les PDG de ces banques n'ont pas obtenu une participation dans Tether en échange de services bancaires par la négociation, alors ils sont des idiots. Quand je présenterai plus tard l'indicateur de revenu moyen par employé de Tether, vous comprendrez les raisons.

Cela couvre donc les raisons pour lesquelles les partenaires bancaires de Tether ne se portent pas bien. Ensuite, je voudrais expliquer pourquoi la Réserve fédérale n'aime pas le modèle commercial de Tether et pourquoi, fondamentalement, cela n'a rien à voir avec le chiffrement, mais plutôt avec le fonctionnement du marché monétaire en dollars.

Banque de réserve intégrale

D'un point de vue financier traditionnel, Tether est une banque à réserve intégrale, également appelée banque de narrow banking. Une banque à réserve intégrale n'absorbe que les dépôts et ne fait pas de prêts. Le seul service qu'elle offre est le transfert de fonds. Elle paie presque aucun intérêt sur les dépôts, car les déposants ne courent aucun risque. Si tous les déposants demandent simultanément à récupérer leur argent, la banque peut satisfaire immédiatement leurs demandes. C'est pourquoi elle est appelée "réserve intégrale". En comparaison, les banques à réserve partielle prêtent plus que le montant des dépôts. Si tous les déposants demandent simultanément le remboursement de leurs dépôts dans une banque à réserve partielle, la banque fera faillite. Les banques à réserve partielle paient des intérêts pour attirer les dépôts, mais les déposants courent des risques.

Tether est essentiellement une banque de dollars entièrement garantie, offrant des services de transactions en dollars alimentés par des chaînes publiques. C'est tout. Pas de prêts, pas de choses intéressantes.

La Réserve fédérale n'aime pas les banques à réserves complètes, non pas à cause de qui sont leurs clients, mais à cause de la manière dont ces banques gèrent leurs dépôts. Pour comprendre pourquoi la Réserve fédérale déteste le modèle bancaire à réserves complètes, je dois discuter du mécanisme de l'assouplissement quantitatif )QE( et de ses impacts.

Les banques ont fait faillite pendant la crise financière de 2008 parce qu'elles n'avaient pas suffisamment de réserves pour compenser les pertes dues aux prêts hypothécaires défaillants. Les réserves sont les fonds que les banques détiennent auprès de la Réserve fédérale. La Réserve fédérale surveille la taille des réserves bancaires en fonction du montant total des prêts impayés. Après 2008, la Réserve fédérale a veillé à ce que les banques ne manquent jamais de réserves. La Réserve fédérale a atteint cet objectif en mettant en œuvre le QE.

QE est le processus par lequel la Réserve fédérale achète des obligations auprès des banques et crédite les réserves détenues par la Réserve fédérale aux banques. La Réserve fédérale a effectué des achats d'obligations QE d'une valeur de milliers de milliards de dollars, entraînant une expansion du solde des réserves bancaires. Super !

L'assouplissement quantitatif n'a pas causé une inflation folle de manière aussi évidente que les chèques de stimulation COVID, car les réserves bancaires restent à la Réserve fédérale. Les mesures de stimulation COVID étaient directement remises au public pour une utilisation libre. Si les banques prêtent ces réserves, le taux d'inflation après 2008 augmentera immédiatement, car cet argent sera entre les mains des entreprises et des particuliers.

L'existence de certaines banques de réserves est de délivrer des prêts ; si la banque ne délivre pas de prêts,