Perspectives d'investissement Ethena à l'ère Trump

En novembre 2024, Donald Trump est de nouveau élu président des États-Unis, marquant le début d'une transformation économique dirigée par l'industrie traditionnelle et la finance décentralisée. Les politiques de Trump visent à briser le règne du dollar sur l'économie locale américaine, à revitaliser l'économie industrielle et à affaiblir le contrôle excessif du capital financier. Au début novembre, nous avons rapidement perçu le rôle important d'Ethena dans cette opportunité historique et avons effectué un investissement stratégique de 5 millions de dollars. En tant que l'un de nos projets d'investissement phare, les performances d'Ethena ont répondu aux attentes et nous apportent des retours considérables.

Ethena, en tant qu'innovateur DeFi, s'engage à fournir des solutions diversifiées de monnaies cryptographiques natives. Son premier stablecoin, USDe, utilise une stratégie de couverture Delta, maintenant une valeur intrinsèque stable en détenant des actifs cryptographiques majeurs en spot et des positions courtes correspondantes. Ce design ne dépend pas des réserves bancaires traditionnelles en dollars, permettant de contourner le système financier traditionnel, et devenant ainsi un nouvel outil alternatif au dollar.

La deuxième stablecoin, USDtb, a été développée en collaboration avec des institutions reconnues dans le domaine des RWA, reliant des produits financiers traditionnels tels que le dollar, les obligations à court terme du gouvernement américain et les accords de rachat, créant ainsi un dollar numérique soutenu par des revenus stables d'actifs du monde réel. Cela permet de diriger efficacement des fonds vers l'industrie locale américaine et l'économie réelle, soutenant l'objectif central de Trump de revitaliser l'industrie et de créer des emplois.

Il convient de noter que, bien que les institutions financières dirigées par la famille Trump n'adoptent pas le modèle DAO, leur détermination à intégrer la DeFi dans le marché financier traditionnel américain démontre leur grande vision dans le domaine de la DeFi. Dans le domaine de la DeFi, les projets capables de générer des revenus récurrents sont particulièrement surveillés, tels que les plateformes de prêt, les réseaux d'oracles, les projets soutenus par des actifs réels (RWA) et les solutions de stablecoins natifs cryptographiques proposées par Ethena. Il est rapporté que cette institution a investi 750 000 dollars en tokens Ethena via des transactions sur la chaîne, tout en annonçant un partenariat visant à utiliser le token générant des revenus d'Ethena, sUSDe, comme actif de garantie pour sa plateforme de prêt.

RWA et perspective d'investissement des stablecoins

RWA, les paiements et les stablecoins constituent trois éléments centraux entrelacés dans le domaine financier, pouvant être considérés à la fois comme un tout dans des scénarios financiers spécifiques et comme des pistes indépendantes. Le concept de paiement est relativement clair, avec des cas d'utilisation similaires à ceux de la finance traditionnelle. RWA fait référence à la numérisation via la technologie Web3, transformant des actifs en actifs transparents et facilement échangeables sur la blockchain, couvrant une gamme diversifiée de catégories d'actifs, y compris les stablecoins, le crédit privé, les obligations du Trésor américain, les matières premières et les actions. Étant donné que les stablecoins occupent une proportion unique et importante, ils peuvent également être analysés comme une piste indépendante. Cette section explore la vitesse de croissance et l'espace de marché des RWA et des stablecoins du point de vue de l'investissement, en se concentrant sur l'évolution du paysage du marché des stablecoins, ainsi que sur la trajectoire de développement et les défis des stablecoins natifs de la cryptographie.

Croissance exceptionnelle et perspectives vastes

La valeur totale des actifs sur le marché RWA est d'environ 218,3 milliards de dollars, dont la taille du marché des stablecoins est de 203,4 milliards de dollars, représentant 93,2 %. Le marché des stablecoins est passé de 30 millions de dollars au début de 2018 à 203,4 milliards de dollars à ce jour, reflétant une forte dynamique de développement et un énorme potentiel de marché. La valeur totale des actifs dans le domaine des RWA non-stablecoins est passée de 10 millions de dollars en 2018 à 200 millions de dollars en 2021, puis a grimpé à 14,9 milliards de dollars actuellement, avec un taux de croissance annuel composé impressionnant. Dans ce processus de croissance, le crédit privé et les obligations américaines ont joué un rôle clé.

Les stablecoins, en tant que catégorie d'actifs unique et clé dans le domaine des actifs réels (RWA), méritent une attention particulière. Le dollar, grâce à sa position internationale exceptionnelle, est devenu la monnaie clé pour les transactions transfrontalières, les règlements financiers et les investissements mondiaux. Le dollar et les actifs associés tels que les obligations du Trésor américain jouent un rôle central sur les marchés financiers, consolidant la position du dollar en tant que monnaie de réserve mondiale et en faisant un symbole de la devise forte mondiale.

Dans le marché des crypto-monnaies, depuis 2018, les stablecoins adossés au dollar jouent un rôle clé. Ils ne sont pas seulement des unités de monnaie de référence pour le trading, mais ils jouent également le rôle d'actifs de type dollar fantôme, s'activant dans divers scénarios tels que les paiements de transfert. Le volume quotidien de transfert est actuellement stable dans une fourchette élevée de 25 à 30 milliards de dollars, et même pendant les périodes de morosité du marché, il n'est pas tombé en dessous de 10 milliards de dollars. En termes de volume de transactions, en novembre 2024, le volume mensuel de transactions des stablecoins des bourses centralisées s'élève à 18 000 milliards de dollars, dépassant la moitié de la capitalisation totale du marché des crypto-monnaies. En combinant les estimations de données sectorielles, le volume quotidien de transactions en novembre est de 200 milliards de dollars, avec un volume mensuel de 6 000 milliards de dollars, ce qui signifie que les stablecoins représentent 30 % du volume des transactions dans les échanges centralisés. Ce pourcentage n'inclut pas le volume des transactions de stablecoins sur la chaîne, la part réelle pourrait donc être encore plus élevée. En plus des indicateurs clés, les stablecoins introduisent des actifs à revenu stable tels que les obligations américaines comme actifs sous-jacents, offrant des revenus stables et durables, apportant des externalités positives au secteur et favorisant la connexion et l'intégration entre le Web3 et la réalité.

Avec l'approbation des ETF au comptant Bitcoin et Ethereum en 2024, les flux de fonds propulsent la capitalisation totale du marché des cryptomonnaies à un niveau record. On s'attend à ce qu'avec la croissance de la capitalisation du secteur et l'élargissement de la base d'utilisateurs, les stablecoins atteignent de nouveaux sommets historiques dans des indicateurs clés tels que la capitalisation boursière, le volume des transferts et le volume des transactions.

Évolution de la structure du marché des stablecoins

Les stablecoins proviennent d'un besoin fort dans l'industrie des cryptomonnaies pour des outils de stabilité des prix. À ses débuts, des cryptomonnaies majeures comme le Bitcoin et l'Ethereum connaissaient une forte volatilité des prix, rendant difficile leur utilisation en tant qu'unité de compte stable. Les stablecoins, en se liant à des monnaies fiduciaires comme le dollar américain, offrent une réserve de valeur et un moyen d'échange relativement stables. Avec l'augmentation de la demande du marché, plusieurs types de stablecoins ont progressivement émergé, y compris les stablecoins soutenus par des monnaies fiduciaires, les stablecoins décentralisés garantis par des collatéraux, et les stablecoins algorithmiques, offrant aux utilisateurs des choix diversifiés pour répondre à différents besoins du marché et préférences de risque.

Nous allons analyser plusieurs stablecoins représentatifs, y compris l'USDT émis par Tether, l'USDC émis par Circle, le DAI/USDS émis par le protocole MakerDAO, ainsi que l'UST, un stablecoin algorithmique émis par Terra. Grâce à une analyse fondamentale, nous comprendrons les caractéristiques et les performances de marché de chaque type de stablecoin.

USDT, en tant que stablecoin ayant pénétré tôt le marché des cryptomonnaies, a obtenu un large soutien et reconnaissance sur le marché depuis 2018. Il est non seulement accepté par de nombreuses plateformes d'échange, mais a également approfondi son intégration dans les marchés primaire et secondaire, les protocoles DeFi, ainsi que dans de nombreuses chaînes publiques et Layer2 après 2020. Par conséquent, la part de marché de l'USDT est restée en tête. Actuellement, les actifs sous-jacents de l'USDT incluent principalement des obligations d'État américaines et des opérations de pension à un jour, et en raison de la transparence des actifs qui n'est pas mise à jour en temps réel, l'USDT a historiquement subi plusieurs événements de désancrage, avec une amplitude maximale proche de 10 %. Malgré cela, grâce à son avantage de première entrée et à sa compatibilité mondiale, l'USDT reste dominant en termes de volume de transactions sur les marchés au comptant et des produits dérivés des principales plateformes d'échange. Les principales plateformes d'échange considèrent généralement l'USDT comme la paire de cotation centrale ; même si d'autres stablecoins tels que l'USDC ou le FDUSD sont pris en charge, le volume de transactions et la profondeur de marché de l'USDT dépassent encore de loin celles des autres stablecoins.

USDC est émis par la société Circle, qui dispose de ressources réglementaires solides et de plusieurs licences de gestion d'actifs. Depuis son lancement en octobre 2018, USDC est devenu le deuxième stablecoin du marché des cryptomonnaies, avec une part de marché d'environ 20,9 %. Grâce à une conformité et une transparence exemplaires, les actifs sous-jacents d'USDC sont principalement constitués de liquidités en dollars américains, d'obligations d'État à court terme et de contrats de pension inversée américains. La plupart des réserves d'USDC sont conservées dans le fonds de réserve de Circle ( enregistré auprès de la SEC, un fonds de marché monétaire gouvernemental 2a-), qui fournit quotidiennement un rapport de portefeuille par l'intermédiaire de BlackRock pour garantir la transparence. Par le passé, le volume d'émission d'USDC a atteint près de 77,6 % de celui de l'USDT, mais en mars 2023, lors de la faillite de la Silicon Valley Bank, environ 3,3 milliards de dollars de réserves USDC de la société Circle étaient déposés auprès de la SVB, représentant une petite partie des 40 milliards de dollars de réserves totales. Cette nouvelle a provoqué une panique sur le marché, entraînant une chute brutale du prix d'USDC et une dépeggement, et même déclenchant un bank run. Avec le plan de sauvetage conjoint de la Réserve fédérale et du ministère des Finances, la société Circle a annoncé que 100 % des dépôts SVB étaient sécurisés, ce qui a progressivement apaisé la panique sur le marché et fait remonter le prix d'USDC à des niveaux proches de la normale. Après cet incident, la vulnérabilité d'USDC face aux risques du système bancaire traditionnel a été pleinement exposée, entraînant une tendance à la baisse de son volume d'émission. Afin d'améliorer la stabilité et la transparence d'USDC, la société Circle a mis en œuvre une série de mesures. Bien que la part de marché n'ait pas pu retrouver ses sommets précédents, la conformité naturelle d'USDC lui permet de rester compétitif en matière d'indicateurs clés de données tels que le volume de transactions sur la chaîne et le nombre de transactions par rapport à l'USDT.

DAI/USDS est une stablecoin décentralisée émise et gérée par MakerDAO, visant à maintenir un taux de change fixe de 1:1 avec le dollar américain. À l'origine, DAI est généré par un mécanisme de surcollatéralisation, permettant aux utilisateurs de verrouiller des actifs cryptographiques ( tels qu'Ethereum ) dans des contrats intelligents du protocole Maker pour générer DAI. Ce mécanisme exige que la valeur des garanties soit supérieure au montant de DAI généré, afin d'assurer la stabilité de la valeur de DAI. Cependant, DAI peut entraîner des liquidations en cascade lors de fluctuations de prix extrêmes, et la transparence des transactions sur la chaîne rend les émetteurs de DAI des cibles faciles pour des attaques dirigées, entraînant des échecs de liquidation et des créances irrécouvrables. Pour réduire ces risques, MakerDAO a introduit davantage d'options de garantie, comme USDC et wBTC, et a mis en place une équipe de gestion des risques dédiée. La caractéristique décentralisée de DAI offre des avantages uniques dans certains scénarios d'application, jouant un rôle central dans le domaine de la DeFi, non seulement en tant que moyen d'échange, mais aussi dans une multitude d'activités financières telles que l'emprunt, le paiement et le staking. Bien que la part de marché de DAI soit plus petite par rapport aux stablecoins centralisés comme USDT et USDC, sa capitalisation boursière occupe toujours une place dans le marché mondial des stablecoins.

UST, en tant que stablecoin algorithmique décentralisé au sein de l'écosystème Terra, vise à maintenir un taux de change fixe de 1:1 avec le dollar américain. Il repose sur des contrats intelligents de la blockchain Terra, utilisant le token Luna comme soutien de valeur. Lorsqu'un utilisateur crée des UST, une quantité équivalente de Luna est détruite, et lors de la destruction des UST, une quantité équivalente de Luna est échangée, maintenant la stabilité des prix grâce aux actions des arbitragistes sur le marché. Pendant la période de hausse du prix de Luna, le mécanisme UST peut favoriser un cycle positif, ce qu'on appelle la "spirale ascendante positive". Cependant, lorsque le prix de Luna baisse, la valeur de marché de Luna peine à soutenir la valeur de marché de l'UST, rendant l'UST vulnérable à la "spirale de la mort", où la chute des prix entraîne le désancrage de l'UST. UST a auparavant offert des rendements élevés par le biais du protocole Anchor, attirant les dépôts des utilisateurs et permettant une expansion de son échelle, devenant ainsi l'un des principaux stablecoins sur le marché. Malheureusement, lors de l'effondrement de l'écosystème Terra en mai 2022, le mécanisme de stabilisation des prix de l'UST a été gravement mis à l'épreuve, entraînant finalement son désancrage du dollar, avec un prix tombant à zéro. Cet événement a mis en évidence les risques et défis des stablecoins purement algorithmiques en termes de confiance du marché et de conception algorithmique, ces défis devenant particulièrement évidents dans des conditions de marché extrêmes.

Il est évident que, sur le marché des stablecoins, les stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires occupent une grande partie du marché et continuent de croître. Cependant, en raison de la demande croissante de transactions sur le marché, les stablecoins émis de manière décentralisée explorent constamment de nouvelles voies. Parmi eux, Ethena s'est démarqué en devenant un leader, avec son USDe émis en tant que dollar synthétique, occupant une place dans le domaine de la DeFi grâce à des solutions financières innovantes. La caractéristique de l'USDe réside dans l'utilisation de stratégies de couverture Delta avancées pour maintenir son ancrage au dollar américain, se distinguant ainsi parmi les stablecoins traditionnels. De plus, le USD0 émis par une certaine plateforme mérite également d'être mentionné, car ce stablecoin intègre des RWA comme soutien sous-jacent, fusionnant de manière approfondie la robustesse des outils financiers traditionnels avec la transparence, l'efficacité et la combinabilité de la DeFi. Le USD0, avec son cadre conforme et sans autorisation, restitue directement aux utilisateurs de la communauté les revenus réels issus des RWA, démontrant ainsi la compétitivité du nouveau marché des stablecoins. L'émergence de ces stablecoins nouveaux enrichit non seulement la diversité du marché, mais offre également aux utilisateurs davantage de choix et d'opportunités d'investissement.

Indicateurs clés des stablecoins natifs cryptographiques

Nous allons mentionner ci-dessus des actifs tels que USDe, USD0, qui ne dépendent pas des monnaies fiduciaires.