Analyse et évaluation de l'impact de la "Loi sur la clarté du marché des actifs numériques" aux États-Unis

I. Aperçu législatif et points clés

En 2025, la Chambre des représentants des États-Unis a adopté à une majorité écrasante le "Projet de loi sur la clarté des marchés des actifs numériques" (appelé "loi CLARITY"), qui est actuellement en cours d'examen au Sénat. Si elle est finalement adoptée, cela constituera une étape importante dans le domaine de la réglementation des actifs numériques aux États-Unis.

Le principal objectif de la loi CLARITY est de définir clairement les actifs numériques et d'établir des règles de régulation, en précisant en particulier le champ d'application de la Securities and Exchange Commission (SEC) et de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC). Selon cette loi, la CFTC sera responsable de la régulation des échanges, des activités de courtage, des distributeurs et des projets répondant aux normes de "chaîne mature", tandis que la SEC sera chargée de la régulation des actifs de type titres et des cryptomonnaies ayant la nature d'un contrat d'investissement. La loi CLARITY, en conjonction avec la loi GENIUS, constitue un système complet de régulation des actifs numériques, la première se concentrant sur l'infrastructure blockchain et la classification des attributs d'actifs, tandis que la seconde se concentre sur la réglementation des stablecoins.

| Catégorie | Autorité de régulation | Définition clé | Exigences de régulation clés | |------|----------|----------|--------------| | Catégorie de produit | CFTC | Jeton natif décentralisé, sans autorisation, sans droits financiers | Plateforme de trading réglementée par la CFTC, courtiers, négociants. Les projets doivent répondre aux normes de "chaîne mature" et signaler la certification de l'architecture | | 证券类 | SEC | Tokens ayant la nature d'un contrat d'investissement ou dépendant de l'émetteur pour obtenir des bénéfices | L'émetteur et la plateforme doivent se conformer à la « loi sur les valeurs mobilières », s'enregistrer en tant que courtier/plateforme de négociation, et divulguer des informations financières et de levée de fonds | | Stablecoins de paiement | CFTC + SEC | Tokens adossés à une monnaie fiduciaire, avec des réserves de 1:1 et utilisés pour les paiements | CFTC est responsable de la régulation de la liquidité, la SEC est responsable de la lutte contre la fraude ; doit respecter les exigences de réserve, d'audit et de KYC/AML de la loi GENIUS |

Le contenu principal comprend :

1. Établir la définition de "produit numérique"

   Clarifier que les actifs cryptographiques natifs, fonctionnant sur une blockchain ouverte et décentralisée, sont classés comme des "biens numériques", régulés par la CFTC, distincts des actifs de type titres régulés par la SEC.

2. Mécanisme de reconnaissance des systèmes blockchain matures

   Introduire le standard "chaîne mature", permettant aux projets répondant aux critères de décentralisation, de gouvernance décentralisée, de code open source, etc., de transformer leurs tokens de "valeur mobilière" en "marchandise", exemptant ainsi des lourdes exigences de conformité de la loi sur les valeurs mobilières. Au début du projet (comme lors des phases SAFT, ICO, IPO), la loi sur les valeurs mobilières s'applique, et après avoir achevé la transformation décentralisée, ils peuvent être reclassés en actif numérique.

3. Clauses d'exemption de conformité des projets DeFi

   Exemption de l'obligation d'enregistrement pour les protocoles DeFi qui n'impliquent pas de garde d'actifs et ne disposent pas de structures d'intermédiation centralisées, précisant que les développeurs front-end et les opérateurs de nœuds ne sont pas responsables des intermédiaires financiers.

4. Divulgation d'informations et restrictions sur le délit d'initié

   Les plateformes d'échange d'actifs numériques doivent s'enregistrer auprès de la CFTC en tant qu'"échange d'actifs numériques", y compris les courtiers en dehors de la bourse et les teneurs de marché. Ces institutions doivent se conformer à des exigences réglementaires fédérales strictes, telles que le capital minimum, la gestion des risques, les enregistrements de transactions, les rapports réglementaires, la protection des actifs des clients, etc. Les entreprises impliquées dans les affaires de titres et d'actifs numériques doivent s'enregistrer séparément auprès de la SEC et de la CFTC.

5. Légitimation de la participation des institutions traditionnelles

   Fournir aux institutions financières traditionnelles telles que les banques et les courtiers une base légale pour la garde et le commerce des actifs numériques, afin de faciliter l'entrée du capital traditionnel sur le marché des actifs numériques.

Deux, l'impact sur le marché des cryptomonnaies

1. Améliorer la transparence réglementaire des actifs numériques et renforcer la confiance du marché

Le projet de loi CLARITY offre une voie de conformité claire pour l'industrie de la cryptographie, mettant fin à la confusion de longue date où "l'application remplaçait la réglementation". Les équipes de projet et les plateformes d'échange peuvent mener leurs activités dans un cadre légal, augmentant la transparence des infrastructures de marché essentielles, ce qui aide à prévenir la fraude et les abus, et renforce la confiance des consommateurs. Cela attirera davantage de capitaux institutionnels sur le marché, augmentant la liquidité et l'activité du marché. Pour les institutions, cela permettra de se conformer davantage et d'éviter les risques similaires à ceux des poursuites précédentes de la SEC. Pour les consommateurs, le projet de loi exige des émetteurs de produits cryptographiques qu'ils divulguent des informations pertinentes de manière obligatoire et limite les transactions d'initiés, protégeant ainsi les droits légitimes des consommateurs et réduisant les risques d'investissement.

2. La tendance de la réglementation des actifs numériques aux États-Unis vers la "dé-Sec"

Pendant longtemps, la SEC a considéré la plupart des cryptomonnaies comme des valeurs mobilières, ce qui a entraîné de nombreux projets dans des différends réglementaires. Le projet de loi CLARITY construit une nouvelle architecture réglementaire par une allocation structurelle, permettant à la grande majorité des actifs entièrement décentralisés de ne plus être soumis au système de régulation de la SEC.

3. Les bourses traditionnelles peuvent obtenir une licence d'échange d'actifs numériques.

La législation permet aux bourses de valeurs traditionnelles de demander une licence d'"échange de biens numériques", et à l'avenir, des plateformes de trading traditionnelles comme le NASDAQ et la Bourse de New York pourraient offrir simultanément des services de trading d'actions et d'actifs numériques. Les investisseurs pourront réaliser sans effort une allocation entre actifs traditionnels et cryptographiques sur la même plateforme, réduisant ainsi le seuil d'entrée pour les utilisateurs et fournissant une voie conforme et fiable pour les fonds financiers traditionnels vers le marché des cryptomonnaies.

Trois, l'impact sur les projets DeFi

1. Mécanisme d'exemption clair pour protéger les développeurs de protocoles

Les développeurs et opérateurs de projets DeFi qui ne s'engagent pas dans des activités d'intermédiation n'ont pas besoin de s'enregistrer auprès de la SEC ou de la CFTC. Écrire du code, faire fonctionner des nœuds ou fournir une interface frontale ne sera généralement pas considéré comme des prestataires de services financiers.

• Non-custodial ≠ intermédiaire : lorsque le protocole ne custode pas les actifs des utilisateurs et ne fournit pas de services financiers traditionnels, ses développeurs, opérateurs de nœuds et mainteneurs de front-end ne sont pas considérés comme des intermédiaires financiers et ne sont pas soumis à des obligations d'enregistrement ou de licence.
• Code et opérations sans risque : Publier soi-même un contrat intelligent ou un logiciel de portefeuille ne constitue pas un émetteur de titres, son comportement est similaire à celui d'une publication technologique, et n'est pas couvert par la régulation financière.

2. Introduire le droit de garde autonome, protéger les droits de propriété des utilisateurs DeFi

L'article 105 de la loi et ses dispositions connexes garantissent aux utilisateurs le droit de gérer leurs actifs numériques de manière autonome, confirmant que les utilisateurs peuvent effectuer des transactions de pair à pair librement via des portefeuilles non custodiaux et bénéficier d'un contrôle légal sur leurs fonds. Cela offre une protection légale aux utilisateurs de DeFi, les empêchant de craindre des sanctions politiques en raison de leur choix de gestion autonome.

• Custodie légale libre : les utilisateurs peuvent gérer leurs actifs à l'aide de portefeuilles matériels ou logiciels, sans avoir besoin de dépendre des banques ou des institutions financières tierces.
• Droits de transaction autonomes : les utilisateurs peuvent initier des transferts sur la chaîne, participer à la gouvernance des protocoles DeFi et au minage de liquidités, sans avoir besoin de s'inscrire auprès d'un intermédiaire KYC.
• Établir le concept de droits numériques souverains aux États-Unis : intégrer "contrôler la clé privée, c'est contrôler l'actif" dans le cadre législatif, en veillant à ce que les actions sur la chaîne privée ne soient pas considérées comme illégales ou nécessitant une autorisation.

3. Impact sur les projets DeFi représentatifs

La plupart des protocoles des projets DeFi fonctionnent conformément à la définition du rôle de "non intermédiaire" dans le cadre de la loi CLARITY. Une fois la loi adoptée, elle devrait permettre d'obtenir des qualifications claires d'enregistrement et d'exemption d'intermédiaire, ce qui entraînera des avantages réglementaires significatifs à court terme. Cependant, cela ne signifie pas que le DeFi a atteint une conformité totale. De nombreux jetons officiels émis par les plateformes restent soumis à une incertitude juridique, et leur statut en tant que titres dépend de la présence ou non des caractéristiques d'un "contrat d'investissement", comme par exemple si les rendements des investisseurs dépendent des actions des promoteurs du projet. Bien que la loi CLARITY offre une clarté réglementaire au niveau des protocoles, elle n'a pas complètement résolu les problèmes de conformité au niveau des jetons. Pour réduire le risque que les jetons de la plateforme soient considérés comme des titres, les promoteurs doivent continuer à promouvoir la transparence de la structure de gouvernance, à renforcer les mécanismes de gouvernance dirigés par la communauté et à décentraliser progressivement le pouvoir de contrôle, afin d'améliorer la conformité des jetons et de construire un pare-feu juridique plus robuste.

| Projet | Entité opérationnelle du protocole | Direction de conformité | |------|--------------|----------| |某DEX| Interface frontend + contrat sur la chaîne | Les actifs ne sont pas confiés à l'frontend, le modèle AMM sur la chaîne respecte les conditions de "non-intermédiation", aucune inscription auprès de la SEC ou de la CFTC n'est nécessaire. | Une plateforme de prêt | Contrat intelligent de prêt | Le contrat de prêt principal ne garde pas les actifs, et est conforme aux conditions d'exemption au niveau du protocole. | Service de staking | Service de staking | Les jetons de staking font partie des droits dérivés, et s'ils ne sont pas suffisamment décentralisés, ils ne peuvent pas être considérés comme des actifs numériques, et leurs attributs d'actif doivent être précisés davantage. | | Plateforme AMM | Contrat AMM | Le mode de fonctionnement du pool en chaîne est piloté par un algorithme centralisé, sans rôle de gestion, et le niveau du protocole pourrait être exempté de réglementation. | | Un protocole de prêt | Contrat intelligent de prêt | Le protocole de prêt est alimenté par un contrat intelligent, sans conservation d'actifs. | | Pont inter-chaînes | Contrat intelligent de pont inter-chaînes | En tant que fournisseur de protocole de pont et de pool de liquidité, le protocole ne détient pas les fonds des utilisateurs et n'a pas de nature d'intermédiaire, il est donc susceptible de bénéficier des dispositions d'exemption DeFi.

Quatre, développement futur

À compter du 23 juillet 2025, le projet de loi CLARITY est entré en phase d'examen par le Sénat américain, marquant une étape clé dans la législation sur la réglementation des actifs numériques. Le principal point de controverse dans le processus législatif actuel est de savoir si la version du Sénat pourra conserver les clauses clés concernant la classification des DeFi et des tokens présentes dans la version adoptée par la Chambre des représentants. Cela dépendra des procédures d'audition des comités concernés du Sénat et des modifications ultérieures des clauses.

Dans l'ensemble, la tendance montre que le projet de loi "CLARITY" devrait permettre aux États-Unis d'établir dans les mois à venir un cadre de réglementation des actifs numériques plus clair et stratifié : les jetons de type titre seront régulés par la SEC, tandis que les jetons de type commodité seront sous la juridiction de la CFTC. Ce cadre fournira aux développeurs de blockchain, aux protocoles DeFi, aux plateformes d'échange, etc., des voies de conformité claires, contribuant à réduire l'incertitude juridique, à stimuler l'innovation conforme et à attirer des fonds institutionnels, renforçant ainsi la position des États-Unis en tant que leader dans l'élaboration de politiques mondiales sur les actifs numériques.

De plus, le lien entre la loi CLARITY et la loi GENIUS, qui a été officiellement signée, jette les bases d'un système de conformité pour le marché des cryptomonnaies aux États-Unis sur un double pilier. La première se concentre sur la classification des actifs et la structure du marché, tandis que la seconde offre un refuge sécurisé pour l'émission de stablecoins et un chemin d'exemption d'enregistrement. Ensemble, elles construisent un cycle de conformité complet de "d'abord l'exemption, ensuite la transformation, et enfin la classification". Une fois que la loi CLARITY sera officiellement adoptée et signée, cela marquera le passage du système législatif des actifs numériques aux États-Unis à une phase de mise en œuvre complète, augmentant considérablement la légitimité et la position stratégique des actifs numériques dans le système financier traditionnel américain.

Avertissement de risque :

Les informations fournies sont à titre informatif uniquement et ne doivent pas être considérées comme des conseils pour acheter, vendre ou détenir un actif numérique. Toutes les informations sont fournies de bonne foi. Cependant, nous ne faisons aucune déclaration ou garantie expresse ou implicite concernant l'exactitude, l'adéquation, l'efficacité, la fiabilité, la disponibilité ou l'exhaustivité de ces informations.

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