Rapport macroéconomique Q3 du marché des cryptomonnaies : les signaux de la saison des altcoins sont déjà présents, les institutions adoptent pour déclencher une explosion sélective du bull run

I. Le point d'inflexion macroéconomique est atteint : résonance entre un assouplissement de la réglementation et le soutien des politiques

Au début du troisième trimestre 2025, le tableau macroéconomique a subtilement changé. Un environnement politique qui avait un jour poussé les actifs numériques vers la marge se transforme désormais en une force institutionnelle. Dans le contexte triple de la fin du cycle de hausse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale qui a duré deux ans, du retour des politiques budgétaires à une trajectoire de stimulation et de l'accélération de la construction d'un "cadre d'accueil" pour la réglementation des cryptomonnaies à l'échelle mondiale, le marché des cryptomonnaies est à l'aube d'une réévaluation structurelle.

Tout d'abord, du point de vue de la politique monétaire, l'environnement macroéconomique de la liquidité américaine entre dans une fenêtre de retournement clé. Bien que la Réserve fédérale souligne encore au niveau officiel la "dépendance aux données", le marché a déjà formé un consensus sur une baisse des taux d'intérêt au cours de l'année 2025, et l'écart entre le retard du graphique en points et les attentes anticipées du marché à terme se creuse de plus en plus. La pression continue du gouvernement sur la Réserve fédérale politise encore davantage les outils de politique monétaire, ce qui indique que les taux d'intérêt réels aux États-Unis devraient progressivement diminuer des niveaux élevés entre la seconde moitié de 2025 et 2026. Cet écart de prévision ouvre un canal haussier pour les actifs risqués, en particulier pour les actifs numériques. Plus important encore, avec la marginalisation de Powell dans le jeu politique et l'émergence imminente d'un "président de la Réserve fédérale plus docile", l'assouplissement n'est pas seulement une attente, mais pourrait devenir une réalité politique.

En parallèle, les efforts du côté financier se déploient également simultanément. L'expansion budgétaire représentée par le "Great American Rescue Plan" génère un effet de libération de capital sans précédent. Le gouvernement investit massivement dans des domaines tels que le rapatriement de la fabrication, les infrastructures AI et l'indépendance énergétique, créant en réalité un "canal de flux de capital" qui traverse les industries traditionnelles et les nouveaux domaines technologiques. Cela a non seulement redéfini la structure du cycle interne du dollar, mais a également renforcé indirectement la demande marginale pour les actifs numériques ----- surtout dans le contexte où le capital recherche une prime de risque élevée. Parallèlement, le ministère des Finances des États-Unis adopte également une stratégie d'émission de dette plus agressive, envoyant le signal "sans crainte de l'expansion de la dette", ce qui fait que "imprimer de l'argent pour croître" redevient un consensus à Wall Street.

Le tournant fondamental des signaux politiques se manifeste davantage par le changement de la structure de réglementation. À l'entrée de 2025, l'attitude de la SEC envers le marché des cryptomonnaies a subi une transformation qualitative. L'approbation officielle de l'ETF de staking ETH marque la première reconnaissance par les régulateurs américains que les actifs numériques avec une structure de rendement peuvent entrer dans le système financier traditionnel ; tandis que l'avancement de l'ETF Solana a même donné à Solana, autrefois considérée comme une "chaîne spéculative à haute Beta", une occasion historique d'être intégrée de manière institutionnelle. Plus important encore, la SEC a commencé à élaborer des normes unifiées pour simplifier l'approbation des ETF de tokens, avec l'intention de construire un canal de produits financiers conformes qui soit reproductible et industrialisable. C'est un changement essentiel dans la logique de réglementation, passant d'un "pare-feu" à une "ingénierie de canal", où les actifs cryptographiques sont pour la première fois intégrés dans la planification des infrastructures financières.

Ce changement de mentalité réglementaire n'est pas propre aux États-Unis. La course à la conformité en Asie est en plein essor, en particulier dans des centres financiers comme Hong Kong, Singapour et les Émirats arabes unis, qui rivalisent pour les avantages de conformité liés aux stablecoins, aux licences de paiement et aux projets d'innovation Web3. Circle a déjà demandé une licence aux États-Unis, Tether s'est également positionné à Hong Kong avec un stablecoin ancré au dollar de Hong Kong, et des géants chinois comme JD.com et Ant Group demandent également des qualifications liées aux stablecoins, ce qui indique que la tendance à la fusion entre le capital souverain et les géants de l'Internet a été lancée. Cela signifie que les stablecoins ne sont plus seulement des outils de transaction, mais deviennent une partie intégrante des réseaux de paiement, des règlements d'entreprise et même des stratégies financières nationales, et derrière cela se trouve une demande systémique pour la liquidité sur chaîne, la sécurité et les actifs d'infrastructure.

De plus, le risque de préférence sur les marchés financiers traditionnels montre également des signes de rétablissement. Le S&P 500 a atteint un nouveau sommet historique en juin, les actions technologiques et les actifs émergents rebondissent simultanément, le marché des IPO se réchauffe, et l'augmentation de l'activité des utilisateurs sur certaines plateformes envoie un signal : les capitaux à risque sont en train de revenir, et cette fois-ci, ils ne se concentrent plus uniquement sur l'IA et la biotechnologie, mais commencent à réévaluer la blockchain, le chiffrement financier et les actifs de rendement structurel en chaîne. Ce changement de comportement des capitaux est plus honnête que les récits et plus prospectif que les politiques.

Lorsque la politique monétaire entre dans une phase d'assouplissement, que la politique budgétaire s'assouplit complètement, que la structure réglementaire évolue vers un soutien assujetti, et que l'appétit pour le risque se rétablit dans son ensemble, l'environnement global des actifs cryptographiques a déjà quitté le piège de la fin 2022. Dans cette double dynamique des politiques et du marché, il n'est pas difficile d'arriver à un jugement : la préparation d'un nouveau bull run n'est pas impulsée par l'émotion, mais est un processus de réévaluation des valeurs sous l'effet des institutions. Ce n'est pas que le Bitcoin doit décoller, mais que les marchés de capitaux mondiaux recommencent à "payer une prime pour les actifs de certitude", le printemps du marché des cryptomonnaies revient de manière plus douce mais plus puissante.

II. Échanges structurels : les entreprises et les institutions dominent la prochaine phase de bull run

Les changements structurels les plus remarquables du marché des cryptomonnaies ne concernent plus les fluctuations de prix violentes, mais plutôt une logique profonde selon laquelle les jetons se déplacent silencieusement des mains des petits investisseurs et des fonds à court terme vers des détenteurs à long terme, des trésoreries d'entreprise et des institutions financières. Après deux ans d'élimination et de reconstruction, la structure des participants du marché des cryptomonnaies subit un "retrait" historique : les utilisateurs centrés sur la spéculation sont progressivement marginalisés, tandis que les institutions et les entreprises axées sur l'allocation deviennent la force déterminante qui propulsera la prochaine phase de bull run.

La performance du Bitcoin en dit long. Bien que les fluctuations de prix soient relativement calmes, la circulation des jetons est en train d'accélérer la "verrouillage". Selon les données suivies par plusieurs institutions, le nombre de Bitcoins achetés par les entreprises cotées en bourse au cours des trois derniers trimestres a dépassé la taille nette des achats d'ETF sur la même période. Certaines entreprises technologiques, des entreprises de la chaîne d'approvisionnement, et même certaines entreprises traditionnelles dans les secteurs de l'énergie et des logiciels, commencent à considérer le Bitcoin comme un "remplaçant stratégique de la liquidité", plutôt que comme un outil d'allocation d'actifs à court terme. Ce modèle de comportement repose sur une profonde compréhension des attentes de dévaluation des monnaies mondiales et représente une réponse proactive à la structure d'incitation des produits tels que les ETF. Comparé aux ETF, l'achat direct de Bitcoin au comptant par les entreprises offre plus de flexibilité et de droits de vote, tout en étant moins influencé par les émotions du marché, ce qui confère une plus grande résilience de détention.

Dans le même temps, les infrastructures financières éliminent les obstacles à l'afflux accéléré de capitaux institutionnels. L'approbation des ETF de staking Ethereum ne fait pas seulement élargir les frontières des produits conformes, mais signifie également que les institutions commencent à intégrer les "actifs de rendement en chaîne" dans leurs portefeuilles traditionnels. L'attente de l'approbation des ETF au comptant Solana ouvre encore plus l'espace d'imagination ; une fois que le mécanisme de rendement de staking sera intégré dans les ETF, cela changera fondamentalement la perception des gestionnaires d'actifs traditionnels sur les actifs cryptographiques comme "sans rendement, pure volatilité", et incitera également les institutions à évoluer d'une couverture des risques vers une allocation de rendement. De plus, certains grands fonds cryptographiques demandent à se convertir en ETF, marquant ainsi la rupture des "barrières" entre les mécanismes de gestion de fonds traditionnels et de gestion d'actifs basés sur la blockchain.

Plus important encore, les entreprises participent directement au marché financier en chaîne, brisant la structure de séparation traditionnelle entre "investissement privé" et le monde en chaîne. Une entreprise a directement augmenté sa participation en ETH par le biais d'une levée de fonds privée de 20 millions de dollars, tandis qu'une société de développement a investi 100 millions de dollars dans l'acquisition de projets de l'écosystème Solana et le rachat d'actions de la plateforme, ce qui représente une participation active des entreprises à la construction d'un nouvel écosystème de chiffrement financier de nouvelle génération. Ce n'est plus la logique des capital-risqueurs participant à des projets de start-up du passé, mais plutôt un apport de capital teinté de "fusions et acquisitions industrielles" et de "stratégies de déploiement", dont l'intention est de verrouiller les droits de propriété des actifs centraux et des droits de distribution des revenus des nouvelles infrastructures financières. L'effet de marché de ce type de comportement est de nature longue traîne, stabilisant non seulement le sentiment du marché, mais aussi améliorant la capacité d'ancrage de la valorisation des protocoles sous-jacents.

Dans le domaine des produits dérivés et de la liquidité sur chaîne, la finance traditionnelle est également en train de se positionner activement. Le nombre de contrats à terme non réglés sur Solana sur une certaine plateforme a atteint 1,75 million, établissant un nouveau record historique, et le volume mensuel des transactions de contrats à terme XRP a également franchi pour la première fois la barre des 500 millions de dollars, ce qui indique que les institutions de trading traditionnelles ont intégré les actifs cryptographiques dans leurs modèles stratégiques. Le moteur derrière cela est l'entrée continue des fonds de couverture, des fournisseurs de produits structurés et des fonds CTA multi-stratégies - ces acteurs ne recherchent pas des profits à court terme, mais se basent sur l'arbitrage de la volatilité, le jeu sur la structure des fonds et le fonctionnement de modèles quantitatifs, ce qui apportera au marché un renforcement fondamental de la "densité de liquidité" et de la "profondeur du marché".

D'un point de vue de la rotation structurelle, l'activité des petits investisseurs et des joueurs à court terme a nettement diminué, ce qui renforce précisément la tendance mentionnée ci-dessus. Les données on-chain montrent que la proportion de détenteurs à court terme continue de diminuer, l'activité des portefeuilles de baleines précoces s'est réduite, et les données de recherche on-chain et d'interaction avec les portefeuilles tendent à se stabiliser, ce qui indique que le marché est en période de "consolidation des échanges". Bien que la performance des prix soit relativement fade pendant cette phase, l'expérience historique montre que c'est souvent durant cette période de calme que naissent les plus grands points de départ des tendances. En d'autres termes, les jetons ne sont plus entre les mains des petits investisseurs, tandis que les institutions sont en train de "constituer discrètement des positions".

Il ne faut pas négliger le fait que la "capacité de productisation" des institutions financières se concrétise rapidement. Des grandes institutions financières aux nouvelles plateformes de finance de détail, toutes s'efforcent d'élargir les capacités de transaction, de staking, de prêt et de paiement des actifs chiffrés. Cela permet non seulement aux actifs chiffrés de réaliser véritablement leur "utilité dans le système des monnaies fiduciaires", mais aussi de leur fournir des attributs financiers plus riches. À l'avenir, le BTC et l'ETH pourraient ne plus être simplement des "actifs numériques volatils", mais devenir une "catégorie d'actifs configurables" ------ avec un marché des dérivés, des scénarios de paiement, une structure de revenus et une notation de crédit, formant un écosystème financier complet.

Essentiellement, ce cycle de rotation structurelle n'est pas un simple changement de positions, mais un déploiement profond de la "marchandisation financière" des actifs cryptographiques, et une refonte complète de la logique de découverte de valeur. Les acteurs dominants du marché ne sont plus la "tribu de l'argent rapide" qui est motivée par l'émotion et les tendances, mais plutôt des institutions et des entreprises qui ont une planification stratégique à moyen et long terme, une logique de répartition claire et une structure de financement stable. Un véritable bull run institutionnalisé et structuré est en train de mûrir discrètement, sans fanfare ni passion débordante, mais il sera plus solide, plus durable et plus complet.

Trois, la nouvelle ère de l'alt season : passer d'une hausse généralisée à un "bull run sélectif"

Lorsque les gens évoquent "alt season", ce qui leur vient souvent à l'esprit, c'est la flambée généralisée et l'euphorie du marché en 2021. Mais en 2025, la trajectoire d'évolution du marché a silencieusement changé, et la logique selon laquelle "la montée des altcoins = tout le monde décolle" n'est plus valable. L'actuelle "alt season" entre dans une toute nouvelle phase : la flambée généralisée n'est plus, remplacée par un "bull run sélectif" alimenté par des récits tels que les ETF, les revenus réels, et l'adoption par les institutions. Cela témoigne d'une maturation progressive du marché des cryptomonnaies, et c'est également le résultat inévitable du mécanisme de sélection des capitaux après le retour à la rationalité du marché.

D'un point de vue structurel, les jetons des altcoins majeurs ont déjà terminé un nouveau cycle de consolidation. La paire ETH/BTC a connu un fort rebond pour la première fois après plusieurs semaines de baisse, avec des adresses de baleines accumulant des millions d'ETH en très peu de temps. De nombreuses transactions importantes sur la chaîne apparaissent fréquemment, indiquant que les fonds principaux ont commencé à redéfinir le prix des actifs de premier ordre tels qu'Ethereum. Pendant ce temps, le sentiment des petits investisseurs reste faible, l'indice de recherche et le nombre de créations de portefeuilles n'ont pas encore connu de rebond significatif, mais cela crée plutôt un environnement "à faible interférence" idéal pour le prochain cycle : pas d'euphorie, pas de volumes explosifs de petits investisseurs, le marché est plus facilement dominé par le rythme des institutions. Et d'après l'expérience historique, c'est souvent à ces moments où le marché "semble monter sans monter, semble stable sans l'être" que se forment les plus grandes opportunités de tendance.

Mais contrairement aux années précédentes, cette fois-ci, la saison des altcoins ne sera pas "tout le monde décolle ensemble", mais "chacun décolle de son côté". Les demandes d'ETF sont devenues le point d'ancrage de cette nouvelle vague de thèmes. En particulier, l'ETF spot de Solana est déjà considéré comme le prochain "événement de consensus du marché". De la sortie de l'ETF de staking d'Ethereum à la question de savoir si les rendements de staking sur la chaîne Solana seront inclus dans la structure de dividende de l'ETF, les investisseurs ont déjà commencé à se positionner autour des actifs de staking, et les performances des prix des tokens de gouvernance comme JTO et MNDE commencent également.