Supposons que l'effondrement précédent du jeton DAT soit inévitable, comment les investisseurs devraient-ils réagir ? Quelles stratégies devraient être adoptées ? Quels algorithmes et normes existent ? Y a-t-il des cas de réussite sur le marché ? Quels sont leurs avantages concurrentiels fondamentaux ?
Lecture de la guide :
Pour ceux qui n'ont pas encore lu l'article précédent, je vous conseille d'y aller : « Que faire après une division par deux ? Décrypter le mécanisme de résilience et le mot de passe de la rupture de l'entreprise DAT »
Si vous souhaitez simplement consulter des études de cas, vous pouvez continuer à lire.
Quatrième partie : La vérité sur la "murailles de protection" et l'avenir du modèle DAT
Après avoir compris le mécanisme de fonctionnement et les risques des "jetons-actions", une question centrale émerge : quelle est la compétitivité à long terme des entreprises de type DAT et quel est leur "douves" ? Quel sera leur avenir ?
4.1. La vérité sur le fossé : un « volant de capital » dépendant de l'humeur du marché
La véritable "digue" de DATs ne provient pas de son activité elle-même, mais d'un avantage de financement hautement contextualisé et fragile. Sa principale force concurrentielle réside dans un puissant cycle de liquidité et de coûts de financement : "capacité de financement → achat de plus de jetons → augmentation des attentes de rendement des investisseurs → attraction de plus de liquidités → réduction des coûts de financement → renforcement supplémentaire de la capacité de financement". Ce mécanisme, appelé "roue de capital", est essentiel pour comprendre la nature de son modèle commercial.
Cycle positif (en marché haussier) :
Cette roue de flywheel peut générer une forte dynamique positive dans un marché haussier.
La prime élevée est le carburant : le prix des actions de l'entreprise se négocie à un prix supérieur à la valeur nette des actifs numériques (NAV) qu'elle détient, créant ainsi une "prime d'équité" (mNAV Premium). Cette prime est le carburant clé qui lance l'ensemble du volant d'inertie.
Capacité de financement activée : Grâce à une forte prime, l'entreprise peut procéder à un financement « accretif » en émettant de nouvelles actions ou des obligations convertibles à faible taux d'intérêt, c'est-à-dire échanger des actions surévaluées contre des fonds pour acheter plus d'actifs numériques, élargissant ainsi le bilan sans diluer, voire en augmentant, la quantité de jetons par action.
Liquidité et faible coût : Lorsque le sentiment du marché est élevé et que la liquidité des actions est excellente, une entreprise peut facilement vendre un grand nombre de nouvelles actions sur le marché public sans trop impacter le prix, ce qui réduit considérablement les coûts de friction du financement.
"Acheter Acheter Acheter" renforce le récit : L'entreprise continuera à acheter davantage d'actifs numériques avec les fonds levés, ce qui augmentera non seulement la valeur nette des actifs de l'entreprise, mais renforcera également son récit de marché en tant que "moteur de croissance", attirant plus d'investisseurs, poussant davantage le prix des actions et la prime, créant ainsi un puissant cycle de rétroaction positive.
Destruction inversée (marché baissier) :
Cependant, ce puissant moteur a un défaut fatal : il dépend entièrement d'un sentiment de marché haussier continu et de primes boursières élevées. Une fois que le marché se retourne, le flywheel tourne rapidement à l'envers, se transformant en "spirale de la mort" :
La prime disparaît, le carburant s'épuise : Lorsque le prix de la monnaie sous-jacente baisse, le prix des « jetons-actions » chute encore plus, entraînant une contraction rapide de la prime mNAV, voire un passage en décote.
La capacité de financement est gelée : Une fois la prime disparue, toute opération de financement par émission d'actions sera « dilutive ». À ce moment-là, l'entreprise ne pourra plus procéder à un financement créateur de valeur, et son histoire de croissance centrale sera ainsi ruinée. La capacité de financement - cette unique barrière - se tarit instantanément.
Boucle de rétroaction négative : L'épuisement des canaux de financement et l'effondrement du récit de croissance peuvent provoquer une vente panique de la part des investisseurs, ce qui abaisse davantage le prix des actions, créant un cercle vicieux qui pourrait finalement entraîner un effondrement du prix des actions.
Par conséquent, la barrière de protection des DAT est extrêmement étroite et instable, car elle dépend entièrement des émotions capricieuses du marché des capitaux. Une fois que les émotions du marché s'inversent et que la prime disparaît, cette barrière de protection s'assèche instantanément, et l'entreprise perdra son unique avantage concurrentiel.
4.2. Études de cas comparatives : pratique et variation des stratégies
Bien que le modèle de base soit similaire, différents DAT présentent des différences significatives dans l'exécution de leur stratégie spécifique, ces différences reflétant leur compréhension distincte de leur positionnement, de l'environnement de marché et des contraintes réglementaires.
Strategy Inc. (MSTR) - Pionnier agressif
En tant que pionnier du modèle, la stratégie de MicroStrategy est la plus agressive. Elle utilise non seulement une variété d'instruments de dette (comme des obligations convertibles) pour maximiser l'effet de levier, mais son fondateur Michael Saylor a également créé une "zone de confort" pour l'entreprise grâce à sa forte marque personnelle et à son évangélisation continue. Il a réussi à lier profondément MicroStrategy à BTC, en faisant l'une des actions représentant BTC les plus connues auprès des investisseurs du monde entier, cette reconnaissance de marque consolidant dans une certaine mesure sa prime mNAV.
Metaplanet Inc. (3350.T) - Adaptateur international flexible
L'exemple de Metaplanet illustre comment le modèle DAT innove et s'ajuste en fonction de l'environnement de marché spécifique à un pays ou une région. Sa stratégie tire habilement parti de l'environnement macroéconomique et réglementaire unique du Japon :
Arbitrage sur le Yen (Yen Carry Trade) : Dans le contexte où la Banque du Japon maintient des taux d'intérêt très bas depuis longtemps, Metaplanet emprunte des yens à un coût proche de zéro et les convertit en BTC, qui devrait s'apprécier à long terme, réalisant ainsi un arbitrage macro.
“Warrants à prix d'exercice mobile” (Warrants à prix d'exercice mobile) : En raison de l'interdiction par les régulateurs japonais du mécanisme d'émission ATM courant sur le marché américain, Metaplanet a innové en utilisant un warrant dont le prix d'exercice est lié au cours de clôture du jour précédent. Ce design garantit que les warrants ne seront exercés que lorsque le prix de l'action augmente, réalisant ainsi un effet de financement dilutif similaire à l'ATM, à des niveaux de prix élevés.
Avantages fiscaux : Le Japon impose des impôts progressifs élevés sur les gains réalisés par les particuliers détenant directement des cryptomonnaies, tandis que le taux d'imposition sur les plus-values des investissements en actions est beaucoup plus bas (environ 20 %). Cette différence fiscale rend les investissements dans les actions de Metaplanet plus attrayants sur le plan fiscal pour les investisseurs japonais souhaitant détenir indirectement du BTC, créant ainsi une demande localisée pour ces actions.
Semler Scientific représente une autre stratégie plus conservatrice – le modèle « Slow Money ». La société prévoit d'utiliser le flux de trésorerie stable généré par son activité principale de soins de santé pour acheter progressivement et prudemment des BTC, dans le but de réaliser une accumulation d'actifs plus « valorisante » pour les actionnaires. Ce modèle est théoriquement plus durable car il ne dépend pas entièrement du financement externe. Cependant, son défi réside dans le fait que l'activité principale de l'entreprise fait face à un plafonnement de la croissance et à des pressions réglementaires, ce qui complique le récit de la génération d'un flux de trésorerie suffisant pour soutenir des achats massifs de BTC.
Tron Inc. (TRON) - Fusion inversée et mode mixte
Le cas de Tron Inc. illustre un chemin d'introduction en bourse non traditionnel et une structure commerciale atypique. L'entreprise, anciennement connue sous le nom de SRM Entertainment, est entrée sur le marché public par le biais d'une fusion inversée avec TRON DAO et a été renommée Tron Inc. Cette stratégie lui a permis de devenir rapidement une société cotée au NASDAQ et de se concentrer sur la constitution de réserves financières pour le jeton TRX. Ce qui la rend unique, c'est son modèle commercial hybride : elle a conservé son activité de conception et de fabrication de produits personnalisés pour de grands lieux de divertissement (comme Disney et Universal Studios), tout en développant une stratégie financière basée sur la blockchain. De plus, l'entreprise utilise activement ses réserves de TRX pour le staking, générant des rendements annuels allant jusqu'à 10 % via des plateformes comme JustLend, ce qui lui procure un flux de trésorerie non dilutif pour ses opérations. (D'un point de vue global, le jeton $TRX n'a pas quitté le réseau Tron.)
BitMine (BTMR) représente une expansion agressive du modèle DAT vers des actifs en dehors du BTC. L'entreprise a changé son activité de minage de BTC pour se concentrer sur le fait de devenir le plus grand détenteur d'entreprise d'Ethereum (ETH) au monde, et s'est fixé un objectif ambitieux de détenir 5% de l'offre totale d'ETH en circulation. Sa stratégie se caractérise par un rythme de financement étonnant, accumulant en peu de temps des réserves d'ETH d'une valeur de plusieurs milliards de dollars grâce à des placements privés massifs (PIPEs) et à des financements en actions. Cette stratégie d'accumulation agressive a attiré des investisseurs de haut calibre, y compris le Founders Fund de Peter Thiel et Stanley Druckenmiller, avec Tom Lee de Fundstrat en tant que président. Cependant, la performance du prix de l'action de BMNR est extrêmement instable, ayant connu des hausses de plusieurs milliers de points suivies de corrections importantes, mettant en évidence ses caractéristiques de haut risque et de haute récompense. En raison de ses revenus d'activité principale (minage) faibles et en perte, sa valorisation est presque entièrement déterminée par les attentes du marché concernant le prix de l'ETH et la confiance en sa capacité de financement.
Analyse comparative des principales stratégies DATs
4.3. Prochaine évolution : "Finance productive"
Face à la vulnérabilité inhérente de la stratégie de détention passive, le modèle DAT connaît une évolution importante, passant d'une « Trésorerie Passive » à une « Trésorerie Productive ».
La stratégie financière traditionnelle du BTC est essentiellement une stratégie passive de "or numérique", où l'actif lui-même ne génère aucun flux de trésorerie. En revanche, le modèle de "finance productive" se concentre sur la détention d'actifs numériques capables de générer des revenus grâce à des mécanismes natifs du réseau, principalement des jetons de chaînes publiques utilisant le mécanisme de consensus POS, tels que l'ETH et le SOL.
En effectuant du Staking avec les ETH ou SOL détenus, l'entreprise peut directement obtenir des récompenses libellées en jetons du protocole. Ce rendement de staking est un "intérêt" endogène et natif du crypto, qui ne dépend pas des marchés de crédit traditionnels, fournissant ainsi à l'entreprise une source de flux de trésorerie stable et non dilutive. L'émergence de ce modèle marque la possibilité pour les DAT de passer de simples véhicules d'ingénierie financière à des entreprises opérationnelles possédant de véritables activités natives en crypto. Par exemple, des entreprises comme DeFi Development Corp. (DFDV) se concentrent sur l'accumulation de SOL et génèrent des rendements de staking en opérant des nœuds de validation. (TRON Inc est également à la pointe de cette époque)
Cette évolution vers une "finance productive" est une réponse stratégique à la réalité d'une forteresse de détention passive trop fragile. En créant des flux de trésorerie endogènes, découplés de l'humeur des marchés financiers, ces entreprises tentent de construire une douve économique plus large et plus profonde, réduisant ainsi leur dépendance extrême à la capacité de financement en période de marché haussier, et fournissant une base plus solide pour leur survie et développement à long terme.
Cinquième partie : Résumé — Traverser le brouillard pour voir l'essence
Pour les investisseurs souhaitant investir dans ce type d'entreprise, il est impératif d'abandonner la vision de les considérer comme de simples "actions d'actifs cryptographiques", mais plutôt de les évaluer comme un fonds à effet de levier hautement spéculatif et géré activement. La performance d'investissement finale dépend de l'interaction complexe des quatre variables clés suivantes :
Performance des prix des actifs cryptographiques sous-jacents : C'est la base qui détermine la valeur nette des actifs de l'entreprise (NAV).
Capacité d'ingénierie financière de la direction : c'est la vitesse à laquelle l'entreprise peut lever des fonds, à quel coût et avec quel faible coût de dilution pour les convertir en actifs.
Sentiment du marché boursier : C'est la clé qui détermine le niveau de prime mNAV des entreprises, influençant directement leur capacité de financement et l'intensité de l'effet "flywheel".
Contenu net d'actifs cryptographiques par action : cela détermine le niveau d'actifs cryptographiques réparti par action.
À titre d'exemple de Strategy InBTC, lors de l'évaluation des "jetons-actions", il convient de surveiller de près les indicateurs clés suivants, plutôt que de se concentrer uniquement sur le montant total de BTC annoncé par l'entreprise :
Contenu en actifs cryptographiques par action (après dilution complète) : C'est le principal indicateur pour mesurer l'exposition réelle des actionnaires. Les investisseurs devraient suivre de près les tendances historiques pour évaluer si les activités de financement de l'entreprise sont créatrices de valeur ou destructrices de valeur à long terme.
Analyse de la dilution des actions de Strategy Inc. (MSTR) et de la quantité de BTC par action détenue.
Tendance de la prime mNAV : la prime est-elle en expansion ou en contraction ? La contraction continue de la prime est un signal clair d'affaiblissement de la confiance du marché et d'aggravation des risques. En la comparant à des entreprises similaires et à des ETF connexes, il est possible d'évaluer plus précisément si sa valorisation est raisonnable.
Conditions de financement / d'émission supplémentaire : Étudiez attentivement les termes spécifiques de chaque émission d'obligations ou d'augmentation de capital de l'entreprise, y compris le prix de conversion des obligations convertibles, le taux d'intérêt, ainsi que l'échelle et le prix d'exécution du plan ATM. Ces détails révèlent les risques de dilution futurs de l'entreprise et la pression financière.
Savoir que c'est ainsi, et savoir pourquoi c'est ainsi.
Le "flywheel du capital" qui propulse le prix des actions de DAT lors d'un marché haussier est précisément la raison fondamentale qui entraîne leur chute accélérée lors d'un marché baissier. Son modèle commercial central - financer l'achat de davantage d'actifs en profitant des primes de prix des actions élevées - est en soi une arme à double tranchant. Cette dépendance extrême à l'égard du sentiment du marché des capitaux détermine que leur destin est inévitablement lié aux fluctuations cycliques du marché.
Souhaitons que nous gardions toujours un cœur plein de respect pour le marché.
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Comment survivre lorsque la roue des capitaux s'arrête et que la vague de l'effondrement de DAT se produit ?
Supposons que l'effondrement précédent du jeton DAT soit inévitable, comment les investisseurs devraient-ils réagir ? Quelles stratégies devraient être adoptées ? Quels algorithmes et normes existent ? Y a-t-il des cas de réussite sur le marché ? Quels sont leurs avantages concurrentiels fondamentaux ?
Lecture de la guide :
Pour ceux qui n'ont pas encore lu l'article précédent, je vous conseille d'y aller : « Que faire après une division par deux ? Décrypter le mécanisme de résilience et le mot de passe de la rupture de l'entreprise DAT »
Si vous souhaitez simplement consulter des études de cas, vous pouvez continuer à lire.
Quatrième partie : La vérité sur la "murailles de protection" et l'avenir du modèle DAT
Après avoir compris le mécanisme de fonctionnement et les risques des "jetons-actions", une question centrale émerge : quelle est la compétitivité à long terme des entreprises de type DAT et quel est leur "douves" ? Quel sera leur avenir ?
4.1. La vérité sur le fossé : un « volant de capital » dépendant de l'humeur du marché
La véritable "digue" de DATs ne provient pas de son activité elle-même, mais d'un avantage de financement hautement contextualisé et fragile. Sa principale force concurrentielle réside dans un puissant cycle de liquidité et de coûts de financement : "capacité de financement → achat de plus de jetons → augmentation des attentes de rendement des investisseurs → attraction de plus de liquidités → réduction des coûts de financement → renforcement supplémentaire de la capacité de financement". Ce mécanisme, appelé "roue de capital", est essentiel pour comprendre la nature de son modèle commercial.
Cycle positif (en marché haussier) :
Cette roue de flywheel peut générer une forte dynamique positive dans un marché haussier.
Destruction inversée (marché baissier) :
Cependant, ce puissant moteur a un défaut fatal : il dépend entièrement d'un sentiment de marché haussier continu et de primes boursières élevées. Une fois que le marché se retourne, le flywheel tourne rapidement à l'envers, se transformant en "spirale de la mort" :
Par conséquent, la barrière de protection des DAT est extrêmement étroite et instable, car elle dépend entièrement des émotions capricieuses du marché des capitaux. Une fois que les émotions du marché s'inversent et que la prime disparaît, cette barrière de protection s'assèche instantanément, et l'entreprise perdra son unique avantage concurrentiel.
4.2. Études de cas comparatives : pratique et variation des stratégies
Bien que le modèle de base soit similaire, différents DAT présentent des différences significatives dans l'exécution de leur stratégie spécifique, ces différences reflétant leur compréhension distincte de leur positionnement, de l'environnement de marché et des contraintes réglementaires.
Strategy Inc. (MSTR) - Pionnier agressif
En tant que pionnier du modèle, la stratégie de MicroStrategy est la plus agressive. Elle utilise non seulement une variété d'instruments de dette (comme des obligations convertibles) pour maximiser l'effet de levier, mais son fondateur Michael Saylor a également créé une "zone de confort" pour l'entreprise grâce à sa forte marque personnelle et à son évangélisation continue. Il a réussi à lier profondément MicroStrategy à BTC, en faisant l'une des actions représentant BTC les plus connues auprès des investisseurs du monde entier, cette reconnaissance de marque consolidant dans une certaine mesure sa prime mNAV.
Metaplanet Inc. (3350.T) - Adaptateur international flexible
L'exemple de Metaplanet illustre comment le modèle DAT innove et s'ajuste en fonction de l'environnement de marché spécifique à un pays ou une région. Sa stratégie tire habilement parti de l'environnement macroéconomique et réglementaire unique du Japon :
Semler Scientific (SMLR) - Intégrateur d'affaires prudent
Semler Scientific représente une autre stratégie plus conservatrice – le modèle « Slow Money ». La société prévoit d'utiliser le flux de trésorerie stable généré par son activité principale de soins de santé pour acheter progressivement et prudemment des BTC, dans le but de réaliser une accumulation d'actifs plus « valorisante » pour les actionnaires. Ce modèle est théoriquement plus durable car il ne dépend pas entièrement du financement externe. Cependant, son défi réside dans le fait que l'activité principale de l'entreprise fait face à un plafonnement de la croissance et à des pressions réglementaires, ce qui complique le récit de la génération d'un flux de trésorerie suffisant pour soutenir des achats massifs de BTC.
Tron Inc. (TRON) - Fusion inversée et mode mixte
Le cas de Tron Inc. illustre un chemin d'introduction en bourse non traditionnel et une structure commerciale atypique. L'entreprise, anciennement connue sous le nom de SRM Entertainment, est entrée sur le marché public par le biais d'une fusion inversée avec TRON DAO et a été renommée Tron Inc. Cette stratégie lui a permis de devenir rapidement une société cotée au NASDAQ et de se concentrer sur la constitution de réserves financières pour le jeton TRX. Ce qui la rend unique, c'est son modèle commercial hybride : elle a conservé son activité de conception et de fabrication de produits personnalisés pour de grands lieux de divertissement (comme Disney et Universal Studios), tout en développant une stratégie financière basée sur la blockchain. De plus, l'entreprise utilise activement ses réserves de TRX pour le staking, générant des rendements annuels allant jusqu'à 10 % via des plateformes comme JustLend, ce qui lui procure un flux de trésorerie non dilutif pour ses opérations. (D'un point de vue global, le jeton $TRX n'a pas quitté le réseau Tron.)
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BitMine (BTMR) représente une expansion agressive du modèle DAT vers des actifs en dehors du BTC. L'entreprise a changé son activité de minage de BTC pour se concentrer sur le fait de devenir le plus grand détenteur d'entreprise d'Ethereum (ETH) au monde, et s'est fixé un objectif ambitieux de détenir 5% de l'offre totale d'ETH en circulation. Sa stratégie se caractérise par un rythme de financement étonnant, accumulant en peu de temps des réserves d'ETH d'une valeur de plusieurs milliards de dollars grâce à des placements privés massifs (PIPEs) et à des financements en actions. Cette stratégie d'accumulation agressive a attiré des investisseurs de haut calibre, y compris le Founders Fund de Peter Thiel et Stanley Druckenmiller, avec Tom Lee de Fundstrat en tant que président. Cependant, la performance du prix de l'action de BMNR est extrêmement instable, ayant connu des hausses de plusieurs milliers de points suivies de corrections importantes, mettant en évidence ses caractéristiques de haut risque et de haute récompense. En raison de ses revenus d'activité principale (minage) faibles et en perte, sa valorisation est presque entièrement déterminée par les attentes du marché concernant le prix de l'ETH et la confiance en sa capacité de financement.
Analyse comparative des principales stratégies DATs
4.3. Prochaine évolution : "Finance productive"
Face à la vulnérabilité inhérente de la stratégie de détention passive, le modèle DAT connaît une évolution importante, passant d'une « Trésorerie Passive » à une « Trésorerie Productive ».
La stratégie financière traditionnelle du BTC est essentiellement une stratégie passive de "or numérique", où l'actif lui-même ne génère aucun flux de trésorerie. En revanche, le modèle de "finance productive" se concentre sur la détention d'actifs numériques capables de générer des revenus grâce à des mécanismes natifs du réseau, principalement des jetons de chaînes publiques utilisant le mécanisme de consensus POS, tels que l'ETH et le SOL.
En effectuant du Staking avec les ETH ou SOL détenus, l'entreprise peut directement obtenir des récompenses libellées en jetons du protocole. Ce rendement de staking est un "intérêt" endogène et natif du crypto, qui ne dépend pas des marchés de crédit traditionnels, fournissant ainsi à l'entreprise une source de flux de trésorerie stable et non dilutive. L'émergence de ce modèle marque la possibilité pour les DAT de passer de simples véhicules d'ingénierie financière à des entreprises opérationnelles possédant de véritables activités natives en crypto. Par exemple, des entreprises comme DeFi Development Corp. (DFDV) se concentrent sur l'accumulation de SOL et génèrent des rendements de staking en opérant des nœuds de validation. (TRON Inc est également à la pointe de cette époque)
Cette évolution vers une "finance productive" est une réponse stratégique à la réalité d'une forteresse de détention passive trop fragile. En créant des flux de trésorerie endogènes, découplés de l'humeur des marchés financiers, ces entreprises tentent de construire une douve économique plus large et plus profonde, réduisant ainsi leur dépendance extrême à la capacité de financement en période de marché haussier, et fournissant une base plus solide pour leur survie et développement à long terme.
Cinquième partie : Résumé — Traverser le brouillard pour voir l'essence
Pour les investisseurs souhaitant investir dans ce type d'entreprise, il est impératif d'abandonner la vision de les considérer comme de simples "actions d'actifs cryptographiques", mais plutôt de les évaluer comme un fonds à effet de levier hautement spéculatif et géré activement. La performance d'investissement finale dépend de l'interaction complexe des quatre variables clés suivantes :
À titre d'exemple de Strategy InBTC, lors de l'évaluation des "jetons-actions", il convient de surveiller de près les indicateurs clés suivants, plutôt que de se concentrer uniquement sur le montant total de BTC annoncé par l'entreprise :
Analyse de la dilution des actions de Strategy Inc. (MSTR) et de la quantité de BTC par action détenue.
Savoir que c'est ainsi, et savoir pourquoi c'est ainsi.
Le "flywheel du capital" qui propulse le prix des actions de DAT lors d'un marché haussier est précisément la raison fondamentale qui entraîne leur chute accélérée lors d'un marché baissier. Son modèle commercial central - financer l'achat de davantage d'actifs en profitant des primes de prix des actions élevées - est en soi une arme à double tranchant. Cette dépendance extrême à l'égard du sentiment du marché des capitaux détermine que leur destin est inévitablement lié aux fluctuations cycliques du marché.
Souhaitons que nous gardions toujours un cœur plein de respect pour le marché.