#通胀与经济增长 En voyant cette décision du FOMC, ce qui me vient à l’esprit, c’est encore la scène de 2015. À l’époque aussi, c’était une lutte acharnée — la voix des hawks résonnait fort, puis au moment crucial du vote, leur ton dur s’est adouci. L’histoire est parfois vraiment une pièce qui se répète.

Ce résultat modérément dovish cette fois-ci semble, en surface, une victoire pour les attentes de baisse des taux, mais dans les détails, il y a des éléments plus complexes. Anna Wong prévoit une baisse de 100 points de base l’année prochaine, ce qui est en fait une prévision intéressante dans le contexte actuel — cela suppose une croissance des salaires faible, et que l’inflation ne repartira pas à la hausse. Mais Morgan Stanley adopte une position opposée, estimant qu’une croissance plus forte combinée à une inflation tenace entraînera une réduction des taux par la Fed bien inférieure à ce que le marché anticipe.

Ces divergences ne sont pas simplement des différences d’opinion, mais reflètent des compréhensions radicalement différentes de la trajectoire économique. J’ai vécu trop de moments comme ça — lorsque le marché fête une baisse des taux, c’est souvent le moment où les risques sont les plus dissimulés. Fin 2018, début 2022, c’était pareil. La relation entre inflation et croissance économique n’a jamais été linéaire, et leur jeu d’équilibre détermine le tournant du cycle.

Le rendement des obligations américaines à 10 ans proche de 4 % est qualifié de trop faible par Morgan Stanley, ce qui mérite réflexion. Si la croissance est vraiment aussi résiliente que prévu, alors la valorisation actuelle pourrait rapidement s’effondrer. L’histoire m’a appris que lorsque les divergences entre institutions sont aussi importantes, cela signifie souvent que le marché n’a pas encore pleinement intégré une variable clé. Cette variable, cette fois, pourrait bien être la question de savoir si l’inflation va réellement disparaître ou non.