Le cycle de hausse des taux le plus agressif en quarante ans touche à sa fin, et le cycle de baisse des taux en 2024 pourrait commencer

La récente cycle de hausse des taux de la Réserve fédérale montre des signes évidents de ralentissement, le taux cible des fonds fédéraux restant actuellement dans une fourchette de 5,25 % à 5,50 %, après trois réunions consécutives sans changement en septembre et novembre de cette année. Alors que la pression inflationniste s’atténue progressivement, les attentes du marché concernant une baisse des taux s’intensifient, et la fin de la hausse des taux est devenue un consensus. Selon les données de l’outil FedWatch du CME, la Fed pourrait commencer le cycle de baisse des taux dès le début de 2024, marquant ainsi un tournant politique important.

De l’assouplissement extrême à la contraction radicale : un changement de politique brusque

Après la pandémie de COVID-19, la banque centrale américaine a adopté des mesures de relance sans précédent, en abaissant rapidement les taux fédéraux à un niveau proche de zéro (0 %-0,25 %) et en lançant un programme massif d’assouplissement quantitatif, faisant passer la taille du bilan de la Fed d’environ 4 trillions de dollars à plus de 8 trillions de dollars.

Cependant, des données inflationnistes élevées ont contraint la Fed à changer de cap. En mars 2022, la Fed a officiellement lancé une série de hausses de taux, marquant la fin de l’ère de l’assouplissement. Au cours du cycle de hausse qui a suivi, la Fed a effectué 11 augmentations, pour un total de 525 points de base, portant le taux de référence de zéro à la fourchette actuelle de 5,25 %-5,50 %.

Parmi celles-ci, entre juin et novembre 2022, la Fed a augmenté les taux à quatre reprises de 75 points de base, établissant le record de la plus longue série de hausses importantes dans l’histoire des États-Unis. Cette position politique agressive reflète pleinement l’importance accordée par la Fed à la persistance de l’inflation. Ce n’est qu’en décembre 2022 que la cadence des hausses a commencé à ralentir, avec une augmentation unique de 50 points de base, puis une réduction à 25 points de base.

Les effets de la hausse se font sentir mais l’objectif n’est pas encore atteint : la guerre contre l’inflation doit se poursuivre

La politique de contraction de la Fed a déjà porté ses fruits. L’indice des prix à la consommation de base (core CPI) aux États-Unis est passé de 6,45 % en mars 2022 à 4,0 % en octobre 2023, avec une baisse cumulée de 245 points de base. Cependant, cela reste encore loin de l’objectif d’inflation de 2 % fixé par la Fed.

Jerome Powell a souligné à plusieurs reprises lors des réunions de politique monétaire que la suspension des hausses de taux visait à évaluer prudemment l’efficacité de la politique, et ne constituait pas un signal de changement de cap. La direction de la Fed souhaite réserver une fenêtre d’observation pour l’économie avant de confirmer une baisse continue de l’inflation vers l’objectif. Des institutions majeures comme Goldman Sachs estiment que la fin de la hausse des taux est proche, mais que la baisse des taux n’est pas imminente, la Fed devant encore confirmer la stabilité de la tendance à la baisse de l’inflation.

La fenêtre de baisse des taux se rapproche : divergence entre marché et officiels

L’approche de la fin de la hausse des taux pousse le marché à se concentrer sur le prochain cycle politique. Selon les données du marché des dérivés du CME, les investisseurs anticipent que la Fed pourrait commencer à réduire ses taux dès mars 2024, avec une probabilité dépassant 50 %. Si cette tendance se confirme, la Fed pourrait effectuer cinq baisses de taux dans l’année, ramenant la fourchette du taux cible des fonds fédéraux à environ 4,0 %-4,25 %.

Les principales banques d’investissement de Wall Street s’accordent à penser qu’un cycle de baisse commencera l’année prochaine, avec une réduction totale comprise entre 100 et 125 points de base au cours de l’année. Goldman Sachs prévoit une baisse de 87,5 points de base en 2024, pour atteindre environ 4,50 %, puis une nouvelle baisse de 112,5 points de base en 2025, pour atteindre environ 3,375 %.

Cependant, le discours de Powell le mois dernier a refroidi ces attentes, insistant sur le fait que « prévoir quand la politique sera assouplie reste prématuré », sans exclure une nouvelle hausse des taux. Les vice-présidents de la Fed, Williams, et le gouverneur Daly, ont récemment également laissé entendre une posture hawkish, suggérant que le calendrier de baisse pourrait être repoussé par rapport aux anticipations du marché.

BlackRock a déclaré que les attentes du marché concernant une baisse des taux étaient « trop optimistes », estimant que la Fed ne commencera à réduire ses taux qu’au deuxième trimestre, et que le nombre de baisses sera inférieur à ce que le marché prévoit généralement. Les marchés mondiaux devraient connaître une volatilité accrue en 2024. Des institutions comme JPMorgan et Morgan Stanley soutiennent également que la baisse des taux sera plus prudente et plus lente que prévu.

La fin de la hausse confirmée, mais le chemin vers la baisse reste incertain

Le consensus actuel du marché est que la fin de la hausse des taux est proche, la Fed ayant achevé l’essentiel de son cycle de contraction. Cependant, quant au moment, au rythme et à l’ampleur de la baisse, il existe encore des divergences notables entre la décision officielle et les attentes du marché. La Fed préfère attendre une confirmation supplémentaire de la stabilité de l’inflation, tandis que le marché attend avec impatience les opportunités de profit qu’un changement de politique pourrait offrir.

Ce jeu d’attente devrait s’éclaircir progressivement au premier semestre 2024, le moment précis du début de la baisse dépendant de l’évolution des données inflationnistes.