Pourquoi le signal de 22,96 milliards de dollars est-il ignoré : au Chili sous un gouvernement conservateur, l'adoption de la cryptographie ne sera pas aussi radicale que celle du Salvador

La droite politique au Chili est désormais une certitude. Lors du second tour de l’élection présidentielle du 14 décembre, le candidat conservateur José Antonio Kast a battu son adversaire de gauche, remportant environ 58 % des voix. Il s’agit du changement de tendance vers la droite le plus marqué depuis la transition démocratique du Chili. La réaction initiale du marché a été forte — le peso s’est apprécié, la bourse a augmenté, et les investisseurs anticipent une vague de réformes pour assouplir le droit du travail, réduire la fiscalité des entreprises et lutter contre la criminalité.

Certains supporters de la cryptomonnaie commencent à espérer : le Chili suivra-t-il l’exemple du président salvadorien Bukele en déclarant le Bitcoin comme monnaie légale ?

Réponse courte : non. Réponse longue : plus intéressante, et qui concerne les marchés mondiaux.

Semblable en apparence, mais mécanismes totalement différents

En surface, le Chili et le Salvador connaissent tous deux une orientation politique vers la droite. Mais leurs trajectoires d’adoption de la cryptomonnaie sont radicalement différentes.

En 2021, le président salvadorien Bukele a annoncé de manière descendante que le Bitcoin deviendrait une monnaie légale — une décision fortement politique, encore largement débattue à ce jour. Au Chili, la voie semble plutôt ascendante, bureaucratique — poussée par un cadre législatif et réglementaire, et non par une déclaration politique.

Trois facteurs rendent le Chili unique :

Premier, la prudence de la Banque centrale. La Banque centrale du Chili (BCCh) a adopté une position prudente, contrairement à la « mise en scène » cryptographique. Elle a publié un document d’analyse approfondie sur la CBDC, et travaille avec la Commission financière (CMF) pour faire avancer un système financier ouvert dans le cadre de la loi sur la fintech. Cette attitude prudente indique qu’aucune déclaration soudaine sur la cryptomonnaie comme monnaie légale n’est attendue.

Deuxième, la place prépondérante du système de retraite. Fin 2024, les actifs sous gestion des fonds de pension chiliens atteindront 186,4 milliards de dollars. Mi-2025, ce chiffre dépassera 207 milliards de dollars. En octobre, ils ont atteint environ 229,6 milliards de dollars. Ces 229,6 milliards ne seront mobilisés que si toutes les exigences réglementaires, de gestion des risques, de garde et d’évaluation sont respectées. Il s’agit d’un système d’adoption de nouvelles classes d’actifs via des outils réglementés, et non par un tweet présidentiel.

Troisième, le cadre fiscal et réglementaire en place. La fiscalité chilienne considère déjà la cryptomonnaie comme un actif imposable. Cela renforce l’idée que l’adoption se fera via des intermédiaires réglementés (courtiers, fonds, banques), plutôt que par une utilisation forcée dans les caisses enregistreuses.

Priorité à l’infrastructure : ETF, garde bancaire, puis fonds de pension

Que verra-t-on en premier concrètement ?

Selon l’analyse de Mauricio Di Bartolomeo, fondateur et directeur de la sécurité chez Ledn, le « moment crypto » au Chili ne sera pas aussi spectaculaire que celui du Salvador ou de l’Argentine. Il indique :

« Je pense que la BCCh et le nouveau gouvernement ne tenteront pas de faire du Bitcoin une monnaie légale. »

Une évolution plus progressive est plus probable, comprenant des incitations fiscales pour les petites transactions, et une clarification permettant aux banques d’offrir des services de garde et d’achat/vente. L’objectif est que citoyens et entreprises puissent stocker du BTC localement, sans incertitude juridique.

Première étape : des produits ETF locaux. En s’inspirant du marché américain — après le lancement en janvier 2024 de l’ETF Bitcoin d’iShares (IBIT), qui est rapidement devenu un outil pour les institutions traditionnelles pour accéder au Bitcoin — le Chili n’a pas besoin de repartir de zéro. Il suffit d’adapter les outils et canaux de distribution locaux.

Deuxième étape : l’infrastructure bancaire. Si la BCCh et la CMF établissent des règles claires pour la garde bancaire, l’accès quotidien deviendra réalité. Cela inclut l’intégration avec les courtiers, des solutions de portefeuille, le prêt avec garantie, et la planification financière d’entreprise, permettant aux sociétés de stocker et de couvrir leurs actifs. Le Chili construit progressivement ce cadre via la loi sur la fintech (loi 21 521) et la régulation du système financier ouvert, attendue à la mi-2024.

Enfin, la question des fonds de pension. La vision de Di Bartolomeo est pragmatique : les fonds de pension sont fortement réglementés, et ne peuvent généralement pas acheter directement des fonds internationaux ou des actifs non enregistrés au Chili. La « souveraineté » juridique est donc cruciale. Si les ETF spot internationaux ne sont pas disponibles, des ETF ou ETN locaux peuvent faire office de pont.

Même dans ce cas, la taille sera limitée — en raison des standards de garde, des méthodes d’évaluation, des catégories de risque et du régime fiscal. Ces détails, apparemment anodins, sont presque toujours absents des gros titres.

La signification réelle derrière les chiffres

Les 229,6 milliards de dollars d’actifs de fonds de pension, même partiellement alloués au Bitcoin, représentent un flux potentiel énorme. Une allocation de 25-50 points de base via des outils locaux pourrait, avec le temps, générer des milliards de dollars. Mais cela implique que les régulateurs demanderont des garanties de garde séparée, de fiabilité des sources de valorisation, et de liquidité testée en situation de stress, avant toute première étape.

La position du Chili sur les stablecoins est également cohérente avec l’argument de « l’infrastructure réglementée ». La législation de cette année montre comment la loi sur la fintech peut identifier et orienter l’utilisation des stablecoins dans le système régulé. Une approche prudente, qui réduit le risque de dollarisation non réglementée, tout en conservant le contrôle monétaire.

Ce que les investisseurs doivent surveiller

Les catalyseurs sont simples : directives pour la garde bancaire, approbation par la régulation des valeurs mobilières pour les ETF/ETN locaux, et une voie claire vers la conformité.

Les principaux risques incluent : (1) restrictions de la BCCh sur l’achat et la vente de BTC en interne, (2) taxes punitives sur l’investissement en BTC, (3) restrictions sur les stablecoins indexés au dollar. Chacun pourrait pousser l’activité à l’étranger ou dans l’ombre, ce qui va à l’encontre des efforts de marché régulé et approfondi du Chili depuis dix ans.

Sur le plan politique, des signaux existent. La BCCh a publié deux rapports sur la CBDC (2022 et 2024), indiquant une tendance vers une architecture réfléchie plutôt qu’une expérimentation spectaculaire. La CMF a lancé un plan de régulation pour 2025-26, avec des règles d’ouverture financière à partir de 2024. Ce cadre législatif constitue la base pour un échange de données sécurisé et interopérable.

Le premier signal pratique sera quoi ? La demande d’ETF ou ETN Bitcoin locale, ou une déclaration des banques exprimant leur volonté d’offrir des services de garde et d’achat/vente. Di Bartolomeo insiste :

« Un signal fort sera si les banques commencent à offrir tout service ou produit lié au Bitcoin, ou si le discours politique commence à actualiser la politique bancaire pour répondre à cette demande. »

Ensuite, l’évolution des fonds de pension. Toute extension de la liste d’actifs autorisés ou toute clarification sur l’évaluation et la garde des actifs numériques ouvriront la voie à des investissements pilotes de petite taille — surtout si les outils locaux facilitent l’accès opérationnel.

Pour le retail et le commerce, des incitations fiscales ciblées aideront à expérimenter sans contrainte. Un modèle de dé minimis, comme l’exonération fiscale pour de petits paiements, pourrait être adopté pour permettre aux gens de payer et recevoir en Bitcoin.

Di Bartolomeo souligne aussi l’importance de la politique sur les stablecoins :

« Il faut aussi surveiller la politique concernant l’utilisation des stablecoins indexés au dollar (comme Tether), car ils sont de plus en plus utilisés comme monnaie dans la région. » Avec le temps, cette voie pourrait conduire les utilisateurs vers le Bitcoin.

En résumé : la banque est la clé

L’avenir du crypto au Chili ne sera pas décidé sur un podium, mais dans des feuilles de calcul, des réglementations et des audits. Ce n’est pas aussi spectaculaire que l’annonce de la monnaie légale par le Salvador, mais cette voie peut s’étendre.

Selon Di Bartolomeo :

« Je ne vois pas actuellement de base immédiate pour faire du Bitcoin une monnaie au Chili. »

L’élément clé reste la participation des banques. Si elles commencent à offrir des services liés, les fonds de pension suivront — et cela pourra changer la donne avec seulement quelques points de base. Sous la gouvernance conservatrice du Chili, le changement se produira par des institutions, et non par déclaration.