SpaceX absorbe xAI, le « boucle interne » d’un billion de Musk

Rédaction : Curry, Deep Tide TechFlow

Le 2 février, SpaceX a annoncé l’acquisition de xAI.

Après la fusion, la valorisation s’élève à 1,25 billion de dollars, mettant fin à la séparation des fusées, Starlink, la plateforme 𝕏, Grok, tout est désormais sous un même toit.

Elon Musk a déclaré sur son site que la nouvelle société était « le moteur d’innovation verticalement intégré le plus ambitieux sur Terre et au-delà ».

Mais les données publiques montrent que le dernier trimestre, xAI a généré 107 millions de dollars de revenus, avec une perte nette de 1,46 milliard, ayant brûlé près de 10 milliards de dollars en neuf mois, avec une moyenne mensuelle d’environ 1 milliard. En revanche, SpaceX prévoit un bénéfice d’environ 8 milliards en 2025.

Une société qui dépense 1 milliard par mois, intégrée dans une entreprise qui gagne 8 milliards par an, et qui se prépare à une IPO avec un plan de levée de 50 milliards de dollars.

Pour les actionnaires de xAI, cette opération a un nom plus concret : une bouée de sauvetage.

Main gauche, main droite

Ce n’est pas la première fois qu’Elon Musk déplace des ressources entre ses entreprises.

En mars 2025, xAI a racheté 𝕏. La valorisation de la fusion était estimée à 1130 milliards de dollars, mais beaucoup pensent qu’elle était surévaluée, car les revenus publicitaires de 𝕏 n’ont pas retrouvé leur niveau d’avant Twitter. Mais l’essentiel de cette opération n’est pas la valeur de 𝕏, c’est le flux de données en temps réel généré par ses 600 millions d’utilisateurs actifs, qui alimente le pipeline d’entraînement de Grok, ce qui constitue la plus grande ressource exclusive de xAI par rapport à OpenAI et Anthropic.

En janvier 2026, Tesla a investi 2 milliards de dollars dans la série E de financement de xAI. La raison : exploiter en profondeur la capacité de Grok, notamment pour les systèmes de conduite automobile et la formation du robot Optimus. L’an dernier, les actionnaires de Tesla ont voté pour investir dans xAI, avec une majorité favorable, mais le conseil d’administration n’avait pas approuvé à l’époque. Cette fois, l’investissement de 2 milliards a été concrétisé.

Le 2 février, SpaceX a acquis xAI. En détenant des parts dans xAI, Tesla détient indirectement une petite participation dans SpaceX.

De leur côté, xAI a dépensé plusieurs centaines de millions de dollars pour acheter des batteries Megapack de Tesla afin d’alimenter le centre de supercalcul Colossus. Tesla fournit également Starlink à ses véhicules.

X est devenu la « dot » du empire commercial de Musk : d’abord échangé contre la reconnaissance algorithmique via xAI, il s’est maintenant « greffé » à SpaceX, dans l’espoir que lors de l’IPO de juin, le chèque de 1,25 billion de dollars viendra compléter le récit.

L’argent et les personnes circulent entre les entreprises de Musk, un système que les investisseurs appellent la « Muskonomie ».

Ross Gerber, investisseur dans Tesla et xAI, a déclaré une vérité brutale : « C’est comme la fusion de plusieurs entreprises surévaluées en un chaos encore plus grand, géré par Elon. Mais vu sous un autre angle, c’est désormais une pure action conceptuelle de Musk. Tu veux investir dans Elon ? Voilà, tout est là. »

Dans le système des sociétés cotées, le transfert d’actifs et de contrats par un seul contrôleur entre filiales peut attirer l’attention des régulateurs. Mais la plupart des entreprises de Musk sont privées. Pas d’obligation de publier des résultats financiers, pas de conseil d’administration indépendant pour équilibrer, et les actionnaires sont une petite communauté de VC et de fonds souverains, moins regardants que le public.

Tant que l’entreprise n’est pas cotée, ce jeu de transferts peut continuer.

Mais après l’IPO, l’histoire change.

xAI en danger de mort

Pourquoi SpaceX doit-elle absorber xAI ?

Derrière ces grandes narrations spatiales, il n’y a qu’une seule raison : sauver la mise.

10 milliards de dollars par mois, c’est la vitesse actuelle de dépense de xAI.

330 millions de dollars par jour, 14 millions par heure, 23 000 dollars par minute. En lisant ces lignes, xAI dépense encore 60 000 dollars.

Où va cet argent ? La majorité est investie dans Colossus, le supercalculateur construit à Memphis, Tennessee. Il dispose de plus de 200 000 GPU Nvidia H100 en puissance de calcul, avec un objectif de 2 gigawatts. L’achat de puces et de batteries coûte déjà des milliards. De plus, en neuf mois, les dépenses en incitations à l’action ont atteint près de 160 millions, illustrant la guerre pour attirer les talents en IA.

Mais les revenus ne suivent pas cette vitesse de dépense.

Les revenus annuels de xAI en 2025 sont estimés à environ 500 millions de dollars, principalement issus des API de Grok et des abonnements Premium de 𝕏. La direction prévoit une croissance à 2 milliards en 2026 et la rentabilité en 2027.

20 milliards de revenus, cela semble beaucoup, mais OpenAI a dépassé 20 milliards de dollars de revenus annualisés en 2025. Même si xAI atteint ses objectifs, sa taille ne représenterait qu’un dixième d’OpenAI.

Moins de trois ans après sa création, xAI a vu sa valorisation passer de zéro à 2 500 milliards de dollars, avec au moins six levées de fonds.

La dernière en date, en janvier 2026, a levé 20 milliards de dollars, avec des investisseurs comme Nvidia, Valor Equity Partners, et l’Autorité d’investissement du Qatar. Ajoutez à cela un financement par dette de 5 milliards de dollars orchestré par Morgan Stanley, et xAI a levé plus de 40 milliards de dollars.

Une entreprise qui perd des milliards chaque année, avec 500 millions de revenus, valorisée à 2 500 milliards, affiche un ratio prix/ventes de 500.

Une IPO séparée aurait du mal à faire accepter cette valorisation sur le marché secondaire.

Une tendance en 2025 pour les IPO américains : presque toutes les entreprises cotées ont un prix de transaction inférieur à leur dernière valorisation en privé.

Contrairement à xAI, la situation de SpaceX est totalement différente.

Elle pourrait être l’une des entreprises privées les plus rentables au monde. La seule société commerciale capable d’envoyer régulièrement des astronautes à la Station spatiale internationale, c’est elle. Les revenus de Starlink dépassent déjà ceux des lancements spatiaux, avec des revenus récurrents. 9 millions d’abonnés payants, qui paient chaque mois. C’est le modèle préféré du marché secondaire.

Mais une IPO de SpaceX seule pose aussi problème.

La logique de valorisation à Wall Street est impitoyable : les sociétés de fusées sont évaluées en fonction de leur flux de trésorerie, les entreprises d’IA vendent de l’imagination.

En se référant à l’ancienne géante de l’aéronautique Lockheed Martin, le multiple PE est généralement de 20-30. Même en appliquant un « premium technologique » de 50 pour SpaceX, avec ses 8 milliards de bénéfices en 2025, la capitalisation serait d’environ 4000 milliards. En appliquant un multiple PE de 100, comme dans la nouvelle économie spatiale, cela donnerait une valorisation de 8000 milliards.

Mais qu’en est-il des entreprises d’IA ? OpenAI, en perte, cherche une valorisation de 8 300 milliards, et Anthropic est estimée à 3 500 milliards.

Elon Musk vise plus de 10 000 milliards.

La logique financière de la fusion SpaceX et xAI est simple : xAI ne peut pas soutenir seul cette valorisation, la rentabilité de SpaceX la garantit, et en regroupant le tout, on obtient une « combinaison rentable, avec une histoire de croissance et une barrière à l’entrée ».

Pour les souscripteurs d’IPO, c’est beaucoup plus facile à vendre que séparément.

Mais Musk doit aussi construire une narration cohérente pour relier la société de fusées et l’entreprise d’IA.

Il a trouvé une solution : le centre de données spatiales.

Le centre de données spatiales, la nouvelle narration pour l’IPO

Dans le communiqué de fusion, Musk écrit : « Les progrès de l’IA dépendent de grands centres de données terrestres, nécessitant une énorme puissance électrique et de refroidissement. La demande mondiale en électricité pour l’IA ne peut être satisfaite par des solutions terrestres, même à court terme, ce qui poserait un fardeau pour la communauté et l’environnement. »

Ce discours a une origine ironique. Le centre de supercalcul Colossus de xAI est construit à Memphis, Tennessee, où la communauté locale proteste contre la pollution. La NAACP et des ONG environnementales envisagent déjà de porter plainte.

Musk affirme que les centres de données terrestres sont une charge pour la communauté, son propre centre en étant un exemple.

Sa solution : déplacer la puissance de calcul dans l’espace.

Alimenté par l’énergie solaire, lancé par SpaceX, utilisant le réseau satellite Starlink pour la transmission.

Vendredi dernier, SpaceX a soumis une demande à la FCC pour autoriser le lancement de jusqu’à 1 million de satellites afin de soutenir le projet de « centre de données orbital ».

« Je pense qu’en deux ou trois ans, le coût de la puissance de calcul pour l’IA sera le plus bas dans l’espace », a déclaré Musk le mois dernier à Davos.

Ce rêve est ambitieux, mais encore très précoce.

Aucune entreprise n’a encore exploité de centre de données dans l’espace. Toute la puissance de calcul de xAI est encore au sol. Blue Origin de Jeff Bezos a aussi annoncé un projet de réseau spatial, tout comme Google avec son projet Suncatcher. Mais tous restent au stade conceptuel.

Mais une IPO ne nécessite pas un produit opérationnel, seulement une grande histoire.

SpaceX en solo, c’est une histoire de fusées et Starlink. C’est déjà très bien, mais le potentiel de croissance est limité. Le marché mondial des lancements commerciaux est déjà saturé, et la croissance des utilisateurs de Starlink touchera un plafond. Avec xAI, l’histoire devient « IA + infrastructure spatiale », une narration d’un billion de dollars.

Ajoutez à cela la vision du centre de données orbital, et l’histoire devient « le futur de la puissance de calcul humaine en orbite, nous sommes la seule entreprise capable de l’envoyer là-haut ».

Pour les souscripteurs et les présentations, ces trois niveaux de narration ont une importance énorme.

Quant à savoir quand le centre de données orbital sera opérationnel, ce sera après l’IPO.

Si le centre de données orbital est viable, xAI disposera d’un avantage infrastructurel que d’autres IA ne pourront pas copier. OpenAI loue le cloud d’Amazon, partage ses profits avec Microsoft ; Google négocie avec les gouvernements pour l’électricité, face aux contrôles environnementaux. Musk n’a pas besoin de cela, il a son propre cloud dans l’espace.

De la fusée (SpaceX) au réseau satellite (Starlink), en passant par l’entraînement IA (xAI), la distribution de contenu (plateforme X), et les applications (Tesla Autopilot, Optimus), toute la chaîne industrielle est sous contrôle de Musk.

Les actionnaires de Tesla, le « gaz » sur la route vers Mars

Dans ce jeu de capital, il y a un grand perdant invisible : les actionnaires de Tesla.

Les plaintes des actionnaires de Tesla ont atteint leur paroxysme. Plusieurs investisseurs ont critiqué sur les réseaux sociaux : en 2020, Musk avait laissé entendre que les actionnaires de Tesla auraient un droit de priorité pour souscrire à SpaceX, mais en 2023, après la création de xAI, l’équipe IA de Tesla a été débauchée par xAI, et ses ressources de calcul réorientées. Maintenant, Musk demande à Tesla d’investir 2 milliards de dollars dans xAI, tout en permettant aux actionnaires de Tesla de détenir indirectement des parts dans SpaceX, valorisé à 1,5 trillion de dollars, et dans xAI, valorisé à 250 milliards.

Un investisseur a fait ses comptes : en 2020, la promesse était que SpaceX valait 100 milliards, maintenant 1 000 milliards, une hausse de 10 fois ; en 2023, la valorisation de xAI était de 10 milliards, maintenant 250 milliards, une hausse de 25 fois. Le « droit de priorité » s’est transformé en « droit de prendre la haute marche ».

Tesla elle-même est presque à court d’argent. Elle dispose encore de 44 milliards de dollars en cash, mais ses ventes automobiles ont chuté deux années consécutives. Cette semaine, Tesla a annoncé investir 2 milliards de dollars dans xAI, avec un plan de doubler ses investissements. Les analystes de Wall Street prévoient qu’en raison des investissements massifs dans l’infrastructure IA, Tesla pourrait faire face à un déficit de 5 à 7 milliards de dollars de flux de trésorerie en 2026.

La chronologie est claire :

Décembre 2025 : xAI termine une levée de fonds de 20 milliards de dollars, valorisée à 2300 milliards

Janvier 2026 : Tesla annonce investir 2 milliards de dollars dans xAI

30 janvier 2026 : SpaceX demande l’autorisation de lancer 1 million de satellites

2 février 2026 : annonce de l’acquisition de xAI

Une série d’actions en 60 jours. Musk joue une partie d’échecs, les actionnaires de Tesla ne sont que des pions.

Dans le système « Muskonomy » de Musk, les ressources circulent entre les entreprises, chaque mouvement créant de nouvelles valorisations.

Mais les actionnaires de Tesla découvrent que leurs technologies sont dérobées, leurs fonds mobilisés, et qu’ils ne peuvent que, par détention indirecte, « racheter » ces actifs à des valorisations bien supérieures à celles initialement promises.

D’un autre côté, Tesla bénéficiera aussi du succès de Musk et SpaceX, étant une pure action de SpaceX.

Une métaphore imagée :

« Les actionnaires de Tesla ressemblent à une ex-femme dont l’ex-mari a pris ses économies pour lancer une nouvelle entreprise, en râlant contre Musk, accusé de voler illégalement, mais lorsqu’ils voient que l’ex-mari (SpaceX) prépare une IPO de 1,5 trillion, ils ne peuvent s’empêcher de vouloir se réconcilier, espérant décrocher une place dans ce ticket pour Mars. Un mélange de syndrome de Stockholm et de cupidité. »

L’évolution de la méthodologie de Musk

Musk a écrit une phrase pour la mission de la société fusionnée : « Créer un soleil conscient pour comprendre l’univers, étendre la lumière de la conscience aux étoiles. »

Cette phrase cache la logique fondamentale de Musk : utiliser une vision si grande qu’elle devient indémontrable pour transformer les problèmes financiers immédiats en une narration à long terme.

SpaceX a survécu à ses débuts de cette façon. Lorsqu’il a failli faire faillite après trois échecs de lancement, c’était la vision de « devenir une espèce multiplanétaire » qui a soutenu la valorisation.

Aujourd’hui, cette méthodologie a évolué.

Au lieu de raconter une seule histoire pour une seule société, Musk préfère relier toutes ses entreprises dans une narration plus grande.

Les fusées assurent la capacité de transport, Starlink la transmission, xAI l’intelligence, 𝕏 les données, Tesla l’énergie et les robots. Chaque pièce a ses défauts, mais assemblées, elles forment une vision de « civilisation spatiale IA », où chaque défaut devient une étape encore à réaliser.

Musk a découvert un secret : dans le stade privé, la valorisation est principalement dictée par la narration. Tant que l’histoire est suffisamment grande et lointaine, les investisseurs y croient. La valorisation de SpaceX est passée de quelques milliards à 8 000 milliards, celle de Tesla de près de la faillite à 1,6 billion, selon cette logique.

Mais la narration d’une seule entreprise a ses limites. La fusée ne peut parler que de Mars, la voiture électrique que de conduite autonome. Quand ces histoires atteignent un plafond, la croissance de la valorisation s’arrête.

La solution : relier toutes ces narrations pour construire une super-narration.

Dans cette narration :

SpaceX est « opérateur d’infrastructure spatiale », xAI est « pionnier de la puissance de calcul humaine spatialisée », Tesla est « vecteur d’écosystème robotique et énergétique », 𝕏 est « terrain d’entraînement de données en temps réel ».

Chacune de ces histoires a ses limites : l’immigration vers Mars est encore loin, Grok ne peut pas rivaliser avec ChatGPT ou Claude, les ventes de Tesla ralentissent, et les revenus publicitaires de 𝕏 chutent.

Mais ensemble, ces problèmes deviennent une « grande vision en construction ».

Ce tableau vaut-il 1,25 billion ? La réponse sera en partie donnée lors de l’IPO de mi-2026. L’IA a-t-elle fait monter la valorisation des fusées ou l’a-t-elle freinée ? La réponse sera claire à ce moment-là.

D’ici là, un soleil conscient devra illuminer les résultats financiers.