Les économistes de Citadel parlent de Wosh : la Fed pourrait ne pas réduire les taux dans l'année à venir, le marché baissier du dollar fait une pause

Citadel Securities économiste Nohshad Shah a déclaré dans un article de blog récent que la Réserve fédérale pourrait maintenir ses taux inchangés dans un avenir prévisible, cette perspective étant devenue plus claire avec la nomination de Waller comme prochain président de la Fed. Dans un contexte où l’économie américaine fait preuve de résilience et où les risques d’inflation repartent à la hausse, le dollar, qui a connu une forte baisse au cours de l’année écoulée, pourrait connaître une période de répit.

Nohshad Shah souligne qu’avec un ensemble de politiques presque sans précédent comprenant des conditions financières accommodantes, une politique monétaire assouplie et le prochain grand plan de relance fiscale (loi OBBA), le PIB nominal des États-Unis pourrait se situer entre 5 et 6 % cette année. La croissance du PIB au quatrième trimestre est estimée à 2,49 % par la Fed de Dallas, et la prévision en temps réel de la Fed de New York s’élève à 2,74 %, cela même dans un contexte de fermeture prolongée du gouvernement.

Lors de la réunion de la semaine dernière, la Fed a reconnu la réalité d’une croissance économique plus robuste et indiqué que le bilan des risques s’était déplacé du côté de l’emploi. La déclaration du FOMC a révisé la description de l’activité économique, passant de « modérée » en décembre à une expansion « robuste », et le taux de chômage a montré des « signes de stabilité ». Les signaux envoyés par le président Powell lors de la conférence de presse indiquent que le comité considère généralement que le taux d’intérêt politique n’est plus dans une zone restrictive, après avoir mis en œuvre une baisse de 75 points de base l’année dernière, les taux étant désormais proches de l’estimation de la majorité des institutions pour le taux neutre (environ 3,25 %).

Le dollar a chuté d’environ 11 % au cours de l’année écoulée, ce qui représente une baisse significative. Mais Shah pense qu’avec la Fed susceptible de rester en mode d’attentisme dans les mois à venir, que la croissance économique américaine est largement reconnue, et que l’indépendance de la Fed est à nouveau soulignée, “les vendeurs de dollar devraient faire preuve de prudence à ces niveaux d’évaluation.”

Les raisons du statu quo de la Fed : croissance robuste et inquiétudes inflationnistes

Nohshad Shah insiste dans son rapport sur le fait que le risque de baisse du marché du travail a été mieux maîtrisé que le risque d’une hausse de l’inflation. Bien que le marché du travail continue de présenter certaines inquiétudes, la consommation et l’investissement des entreprises restent solides, et la rentabilité des entreprises est stable.

L’économie américaine montre à nouveau sa résilience, rebondissant vigoureusement après le choc tarifaire de l’année dernière. Avec l’ensemble actuel de politiques, le risque d’inflation pourrait redevenir un enjeu dans les mois à venir. Shah précise clairement : “Je ne m’attends pas à une nouvelle baisse des taux — et cela n’arrivera probablement pas sous la direction de Powell — pas avant un an, du moins.”

Powell a réaffirmé lors de la conférence de presse son souci de l’indépendance de la Fed, et sa stratégie face à la pression du gouvernement Trump semble fonctionner. La réélection anticipée du président régional, la réponse ferme à la convocation du ministère de la Justice, et la réaction immédiate du sénateur Tillis — qui a déclaré qu’il bloquerait la confirmation de nouveaux membres du conseil de la Fed tant que la question ne serait pas résolue — indiquent que la stratégie du gouvernement pourrait se retourner contre lui, échouant à imposer un contrôle accru sur la Fed et à faire avancer une politique monétaire plus dovish.

Waller va-t-il ouvrir une ère hawkish ?

La nomination de Waller comme prochain président de la Fed découle en partie de ces dynamiques politiques. Waller est largement considéré comme un candidat plus « conservateur » et jouit d’un bon accueil parmi les membres républicains traditionnels, ce qui devrait faciliter sa confirmation.

Mais, d’un point de vue politique, le parcours de Waller montre qu’il est nettement plus hawkish que ses concurrents, plaçant la lutte contre l’inflation avant l’emploi. Shah souligne que Waller est peu enclin à tolérer une politique de relâchement monétaire via des outils non conventionnels comme l’assouplissement quantitatif. Sous sa direction, une baisse des taux ne serait envisagée que si les conditions actuelles le justifiaient clairement, tout en poursuivant la réduction du bilan de la Fed.

Waller critique ce qu’il perçoit comme une « mission qui s’est étendue » durant le mandat de Powell, préférant se concentrer plus strictement sur la stabilité des prix plutôt que sur des objectifs plus larges qui ont tendance à s’étendre ces dernières années, ce qui rejoint les critiques du secrétaire au Trésor Bessent sur la « fonction » de la Fed.

Bien qu’il soutienne explicitement l’indépendance de la Fed, ses déclarations passées montrent qu’il est ouvert à une coordination plus étroite avec le Trésor et les acteurs politiques sur une stratégie économique plus large. Récemment, Waller a également soutenu une augmentation de la productivité via l’intelligence artificielle, en utilisant cet argument pour plaider en faveur d’une baisse des taux.

Cependant, la structure institutionnelle de la Fed implique que le personnel, les membres du conseil et les présidents régionaux doivent s’accorder sur la nouvelle trajectoire du bilan ou du taux d’intérêt avant toute mise en œuvre. Étant donné la préférence bien connue de Trump pour des taux plus bas, Waller pourrait faire face à un défi d’équilibrer ses instincts politiques de relâchement avec la nécessité de respecter la ligne de conduite de la Fed.

Les vendeurs de dollar devraient-ils arrêter ?

La faiblesse du dollar a été un thème dominant du marché, alimenté par une série de facteurs connexes. La vérification bilatérale des taux de change par le ministère japonais des Finances et la Fed de New York (représentant le Trésor américain) a entraîné un rebond du yen, mais a également pesé sur le dollar dans un contexte plus large, en raison des inquiétudes concernant une politique de faiblesse du dollar et des spéculations sur une coordination pour déprécier le dollar.

Shah pense que la situation réelle est probablement que le secrétaire au Trésor Bessent est simplement disposé à soutenir la menace d’intervention du ministère japonais pour renforcer son efficacité à freiner la dépréciation rapide du yen, plutôt que de marquer un changement de politique du dollar. Néanmoins, les commentaires du président Trump sur la valeur du dollar, en réponse à des questions spécifiques, laissent entendre qu’il est satisfait de l’évaluation monétaire, ce qui a accentué la faiblesse du dollar.

L’indice du dollar (DXY) a chuté d’environ 11 % au cours de l’année écoulée, ce qui représente une volatilité importante. Shah note que, cette nouvelle faiblesse offre une excellente opportunité pour les investisseurs ayant une position short sur le dollar de prendre leurs bénéfices.

“Alors que la Fed pourrait au moins dans les prochains mois rester en mode d’attentisme, que la croissance économique américaine est largement reconnue, et que l’indépendance de la Fed est à nouveau soulignée, les vendeurs de dollar devraient faire preuve de prudence à ces niveaux d’évaluation,” conclut Shah. Pour les investisseurs qui considèrent l’indépendance des banques centrales comme un élément clé de la stabilité financière mondiale, l’avenir de la Fed semble moins susceptible d’être influencé par des interventions politiques publiques, ce qui est une bonne nouvelle.

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