Peur d'être emprunté ! Les banques cherchent désespérément un repreneur pour la créance de 56 milliards de dollars d'Oracle, avec des investisseurs institutionnels et des fonds privés prêts à prendre le relais

Face à l’énorme besoin de financement des infrastructures AI d’Oracle, le bilan des banques de Wall Street est presque à ses limites. Afin d’atténuer leur exposition au risque et de libérer des marges pour continuer à prêter, les banques cherchent à vendre rapidement des centaines de milliards de dollars de prêts liés au projet de centre de données Oracle, via une opération de « titrisation » et de notation, à des compagnies d’assurance et des fonds de crédit privés.

Selon des sources proches du dossier, au moins 560 milliards de dollars de prêts pour la construction de centres de données ont obtenu une notation de niveau investissement, ces prêts étant soutenus par les revenus locatifs futurs issus de la transaction de 300 milliards de dollars entre Oracle et OpenAI. Obtenir une notation de niveau investissement pour des prêts d’infrastructure en phase de construction est extrêmement rare, ce qui permet aux banques d’attirer des fonds d’assurance et de crédit privé, qui évitent généralement ce type de risque.

Bien que cette opération de notation ouvre de nouvelles voies de financement, le marché ne l’a pas totalement adoptée. Alors que les banques cherchent à se défaire rapidement de leur dette pour réduire leur exposition excessive à la vague de financement AI, les coûts de financement s’envolent. Certains investisseurs, anticipant des rendements futurs plus élevés, adoptent une attitude d’attente, tandis que l’écart de coût de prêt pour les nouveaux projets s’est élargi pour atteindre presque le niveau des obligations à haut risque.

Par ailleurs, Oracle ne ralentit pas sa stratégie d’expansion agressive. Selon Bloomberg, la société prévoit de refinancer 50 milliards de dollars par émission obligataire et par émission d’actions d’ici 2026. Cette stratégie d’expansion « à forte intensité d’actifs » malgré une dette colossale inquiète non seulement les banques, mais aussi le célèbre vendeur à découvert Michael Burry, qui a lancé une attaque contre l’entreprise.

Capacité de crédit des banques à bout de souffle : épuisement des sources de financement

Dans le cadre du financement traditionnel de projets, les banques détenaient généralement elles-mêmes des prêts pour des infrastructures comme des autoroutes ou des aéroports. Cependant, la taille phénoménale des projets de centres de données AI a récemment dépassé leur capacité normale. Les géants de la technologie cherchent désespérément de nouvelles sources de capitaux, tandis que les banques doivent d’abord se désengager de leurs anciennes créances avant de continuer à prêter.

« Nous avons presque frappé à toutes les portes des banques de financement de projets, mais leur nombre reste limité », confie un banquier familier des opérations de financement d’Oracle. « Si les banques veulent continuer à prêter, elles doivent se défaire de ces risques. »

Ce sentiment d’urgence pousse les banques à faire évaluer par des agences de notation leurs prêts en phase de construction. Selon des sources, ces 560 milliards de dollars de prêts couvrent notamment les centres de données de 380 milliards de dollars construits par Oracle au Texas et au Wisconsin, ainsi que le parc de centres de données de 180 milliards de dollars dans le Nouveau-Mexique, soutenu par Blue Owl Capital. Ces deux prêts sont actuellement en phase de syndication auprès des investisseurs.

Réforme de la notation et entrée des fonds d’assurance

Obtenir une notation de niveau investissement pour des projets en phase de construction est considéré comme une « révolution » dans le secteur. Cela ouvre en réalité un tout nouveau bassin de capitaux institutionnels — principalement des compagnies d’assurance et des fonds de pension — qui jusque-là évitaient ces actifs jugés trop risqués.

Christine Brozynski, associée en financement d’infrastructures chez Norton Rose Fulbright, indique que si, dans le domaine des centres de données, il était auparavant très rare d’obtenir une notation pour des projets en phase de construction, cela devient désormais « courant ». Elle précise que presque toutes les grandes transactions de centres de données tentent désormais d’obtenir une notation de crédit.

Dans la nouvelle structure de transaction, une dizaine de banques ont déjà accordé des prêts garantis par des engagements de location à long terme d’Oracle. Stack Infrastructure, responsable du développement du centre de données dans le Nouveau-Mexique, confirme que la transaction est actuellement en phase de syndication et a obtenu une notation de crédit de niveau investissement, conformément aux attentes.

Marché saturé et coûts de financement en forte hausse

Malgré l’obtention de la notation, l’inquiétude monte parmi les investisseurs face aux engagements financiers d’Oracle dans l’AI et à l’accumulation de sa dette.

Selon un rapport de TD Cowen publié le 26 janvier, bien que la transaction soit actuellement évaluée à un taux de financement garanti (SOFR) +2,5 points de pourcentage, le coût de prêt pour les projets de centres de données liés à Oracle, non encore vendus aux investisseurs, s’est élargi à SOFR +3 à 4,5 points — un niveau proche de celui des obligations à haut risque.

Certains investisseurs hésitent à souscrire aux deux prêts syndiqués soutenus par Oracle, anticipant la sortie de produits à rendement plus élevé dans un avenir proche. « La grande question est : y a-t-il suffisamment de appétit pour investir dans ces titres, sachant qu’il pourrait y avoir des produits à rendement supérieur dans deux semaines ? », déclare un banquier expérimenté en financement de projets aux États-Unis.

Un autre investisseur ayant acheté des obligations liées à d’autres projets de centres de données souligne que les banques sont nerveuses face à leur exposition croissante au financement AI et cherchent à se désengager en vendant leurs dettes déjà engagées. Pour conclure ces opérations, elles doivent offrir des taux d’intérêt plus élevés que prévu.

Expansion à tout prix : nouveau plan de financement de 500 milliards de dollars

Alors que les banques cherchent désespérément à « trouver un repreneur », Oracle ne ralentit pas ses investissements. Selon Bloomberg, dans une déclaration du 1er février, Oracle prévoit de lever jusqu’à 50 milliards de dollars d’ici 2026 via des émissions obligataires et des financements en actions, pour répondre aux besoins en infrastructure cloud de clients majeurs tels qu’AMD, Meta, Nvidia, OpenAI, TikTok et xAI.

Selon le plan, Oracle prévoit de lever environ la moitié de cette somme par émission de titres prioritaires convertibles et par un programme d’actions de 200 milliards de dollars, le reste étant prévu pour début 2026 via le marché obligataire. Cela alourdira encore la dette de la société. Selon Bloomberg, Oracle détient actuellement environ 950 milliards de dollars de dette non remboursée, ce qui en fait l’un des plus grands émetteurs d’obligations d’entreprise après le secteur financier.

Oracle affirme que cette démarche vise à « augmenter la capacité supplémentaire » et s’engage à maintenir sa dette dans des limites contrôlables pour préserver sa notation de niveau investissement.

Vente à découvert : un « vecteur » fragile de la bulle AI

La stratégie agressive d’Oracle, passant d’un « logiciel léger » à un « fournisseur d’infrastructures cloud à forte intensité d’actifs », ainsi que la détérioration de son bilan, ont suscité l’alerte du marché.

Selon Wallstreetcn, Michael Burry, qui a été à l’origine du film « The Big Short », a récemment révélé qu’il avait pris une position vendeuse sur Oracle. Il critique cette société pour sa « croissance d’actifs lourds inutile », tentant de rivaliser avec les géants du cloud via la construction coûteuse de centres de données, et la qualifie de « simple vecteur de la bulle AI ».

Burry souligne qu’à la différence de Microsoft, Alphabet ou Meta, qui disposent de solides avantages concurrentiels, Oracle manque de coussins de sécurité. Son passage à une stratégie à haut risque, avec une dette colossale, rend sa structure financière particulièrement vulnérable. Si la demande en AI ne répond pas aux attentes, la faible tolérance au risque d’Oracle pourrait entraîner sa faillite.

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