Qui a raison, qui a tort, le temps donnera la réponse.

Auteur : Deep潮 TechFlow

“Cette stratégie est plus attrayante que le Bitcoin.”

Ryan Cohen, PDG de GameStop, était devant la caméra de CNBC, disant cette phrase d’un ton presque désinvolte. Comme s’il venait de décider de ne pas abandonner un investissement de 5 milliards de dollars, mais simplement de changer de menu pour le déjeuner.

Mais dans le marché des cryptomonnaies, cette phrase est aussi dévastatrice qu’une bombe.

Selon les données de CryptoQuant, société d’analyse on-chain, GameStop a transféré tout son Bitcoin détenu vers Coinbase Prime autour du 23 janvier, pour un total d’environ 4 710 pièces, d’une valeur d’environ 450 millions de dollars.

Ce mouvement, aux yeux des vétérans de la crypto, n’a qu’une seule signification : se préparer à vendre.

Ensuite, Cohen a accordé des interviews consécutives au Wall Street Journal et à CNBC, parlant longuement de son projet d’acquisition, jurant de faire de GameStop une plateforme d’investissement et de holding similaire à Berkshire Hathaway. Lorsqu’un journaliste a posé des questions sur la stratégie Bitcoin, il a lancé cette phrase.

Est-ce une satire ?

De l’entrée à la sortie, moins d’un an.

La fin d’un spectacle de imitation

Le 8 février 2025, Cohen a rencontré Michael Saylor, co-fondateur de Strategy.

Saylor était alors au sommet de sa vie. Il avait changé sa bio Twitter en “Bitcoin Maximalist”, publiant chaque jour de longues sermons sur Bitcoin.

Dans un podcast, il disait que Bitcoin était “le phénix technologique” qui renaîtrait des cendres de la finance traditionnelle.

Selon Cryptopolitan, Strategy détenait à l’époque pour plus de 470 milliards de dollars de Bitcoin.

Cette rencontre a suscité des spéculations sur le marché quant à une éventuelle adoption par GameStop de Bitcoin dans son bilan, à l’image de Strategy. Le jour même, l’action GameStop a augmenté de 4%.

Qu’a appris Cohen ? Au moins, comment faire du bruit.

Trois mois plus tard, GameStop a annoncé son entrée dans le marché. Selon Reuters, GameStop a dépensé 513 millions de dollars pour acheter 4 710 bitcoins, à un coût moyen d’environ 108 917 dollars.

L’annonce a fait brièvement monter le prix de l’action.

Mais en regardant de plus près cette transaction, le problème apparaît.

Selon le rapport financier de l’entreprise au 1er février 2025, GameStop dispose d’environ 4,8 milliards de dollars en liquidités, équivalents de trésorerie et valeurs mobilières. 5 milliards de dollars en Bitcoin ? Cela ne représente que 10,4 % de ses réserves de trésorerie.

Ce n’est pas un “All In”, c’est une mise à l’épreuve.

Et Saylor ? À la même période, il a presque entièrement mis en bilan les actifs de Strategy, tout en continuant à émettre des dettes et à utiliser l’effet de levier pour acheter. C’est cela la foi. Ce que Cohen fait, ce n’est que de la spéculation.

“D’après la proportion de fonds, les actions futures et la communication, Bitcoin ressemble plus à une option qu’à un point d’ancrage principal,” a déclaré un analyste anonyme. “Saylor a mis toute l’entreprise en jeu. Cohen ? Il a acheté un peu, puis il s’est arrêté.”

Au troisième trimestre 2025, le prix du Bitcoin reste élevé.

GameStop n’a pas augmenté sa position.

Strategy achète presque chaque semaine.

C’est ici que la différence se creuse.

Les deux faces du volant

Pour comprendre pourquoi GameStop court, il faut d’abord comprendre les règles de ce jeu.

La stratégie de trésorerie en Bitcoin des entreprises peut être résumée en un mot : volant.

Émettre des actions pour lever des fonds, acheter du Bitcoin, la hausse du Bitcoin augmente la valeur de l’entreprise, une valeur élevée permet d’émettre plus d’actions, d’acheter plus de Bitcoin, et ainsi de suite.

En marché haussier, c’est une machine à imprimer de l’argent.

De août 2020 à fin 2025, Strategy a vu son cours multiplié par 12,29. Pendant la même période, le Bitcoin a augmenté d’environ 6,37 fois, tandis que le S&P 500 n’a progressé que de 115%.

Les résultats sont stupéfiants. En 2025, près de 200 sociétés cotées en bourse ont intégré Bitcoin dans leur bilan. Selon le rapport H1 de K33, au premier semestre 2025, ces entreprises ont acheté 244 991 Bitcoin, générant des flux de capitaux de plusieurs milliards de dollars.

Mais le volant a une caractéristique fatale : il peut tourner à l’envers.

En octobre 2025, le Bitcoin a atteint un sommet historique d’environ 126 000 dollars. Puis il a commencé à chuter.

Fin décembre, il était à 87 500 dollars. Une baisse de plus de 30 %.

Le volant commence à fonctionner à l’envers : le Bitcoin baisse, la valeur de l’entreprise chute, le prix de l’action passe en dessous de la valeur comptable, impossible de faire une émission d’actions à prime, pas d’argent pour acheter plus de Bitcoin, la confiance des investisseurs s’effondre, la valeur continue de baisser.

La valeur de Strategy a chuté d’un multiple d’environ 3 par rapport à la valeur nette de ses avoirs en Bitcoin. En décembre 2025, une analyse sur Reddit estimait qu’elle était à 11 % de décote.

Ce n’est pas une prime. C’est une décote.

Le marché ne croit plus que le volant continuera à tourner.

Que fait alors Saylor ?

Du 29 décembre 2025 au 4 janvier 2026, alors que Bitcoin était encore en baisse et que le cours de l’entreprise avait été réduit de moitié par rapport à son sommet, il a annoncé une nouvelle acquisition de 1 286 Bitcoin.

Il a déclaré : “La baisse du Bitcoin est un cadeau. Chaque baisse est une opportunité d’achat.”

Et Cohen ?

Il a transféré ses pièces vers la plateforme d’échange.

Face à une perte en comptabilité :

Strategy augmente ses positions. GameStop se prépare à fuir.

La différence ne réside pas dans la situation financière, mais dans la foi.

Trois scénarios possibles

“L’ère des primes est terminée.” a déclaré John Fakhoury, analyste senior chez Stacking Sats, dans un rapport de marché. Pour survivre dans ce domaine, deux qualités sont nécessaires : la discipline et la capacité d’exécution concrète.

Ceux qui abandonnent manquent de la première, ceux qui tiennent doivent prouver la seconde.

GameStop ? Au moins dans cette voie du trésor Bitcoin, elle n’a pas choisi de s’attacher à long terme à une identité, ni de mettre en place un mécanisme d’exécution durable.

Alors, quel avenir ?

Selon des hypothèses de faisabilité, ce domaine pourrait évoluer selon trois scénarios.

Premier, intégration et concentration. Les faibles quittent le marché, les forts s’accaparent. Selon le rapport de Galaxy Digital sur les perspectives du marché crypto 2026, au moins 5 sociétés de trésorerie Bitcoin vont vendre leurs positions ou fermer complètement cette année. Où vont ces Bitcoin ? Une partie sera absorbée par des ETF et des investisseurs particuliers, une autre sera rachetée à prix réduit par des géants comme Strategy. Finalement, seul un petit nombre d’entreprises dominera tout le secteur.

Deuxième, évolution du modèle. La simple stratégie “acheter et conserver” ne fonctionne plus. Certaines entreprises commencent à explorer comment générer du cash sans vendre, en essayant des options, des prêts en Bitcoin, des produits structurés, etc. Mais cela demande des compétences professionnelles, que la plupart des suiveurs ne possèdent pas.

Troisième, dégradation du récit. Bitcoin passe du statut “d’option révolutionnaire d’allocation d’actifs d’entreprise” à celui de “classe d’actifs alternative à haute volatilité”. On peut en détenir, mais ce n’est pas la peine d’y aller à fond ; on peut essayer, mais ce n’est pas une stratégie centrale.

Cependant, Ryan Cohen emprunte une quatrième voie : la transformation totale.

Son objectif est de faire de GameStop une entreprise de plus de 1000 milliards de dollars, bien au-delà de la vente de jeux vidéo et de collections. Avec une capitalisation actuelle d’environ 11,5 milliards de dollars, il faudrait que le cours augmente de 8,7 fois.

Cohen est ambitieux. Pour atteindre cet objectif, il envisage d’acquérir une société cotée.

Quand la marée se retire

Prenons un peu de recul.

Saylor pense que Bitcoin est la plus importante innovation d’actifs de l’histoire de l’humanité, que la baisse n’est que du bruit, et qu’il achètera jusqu’à la dernière respiration.

Cohen, lui, dit merci, mais je vois quelque chose de plus attrayant.

Si Bitcoin atteint 500 000 dollars dans cinq ans, Saylor sera sacré, Cohen sera celui qui “vend à la creuse”.

Si Bitcoin entre dans un marché baissier prolongé, la sortie opportuniste de Cohen sera considérée comme sage, tandis que Saylor devra payer chaque année environ 700 millions de dollars en dividendes préférentiels et intérêts sur la dette.

Qui a raison, qui a tort ?

Le temps donnera la réponse.

Mais une chose est certaine : l’expérience Bitcoin de GameStop sera probablement une simple note de bas de page. Dans quelques années, en regardant cette histoire, on se souviendra de Saylor, de ceux qui ont persisté à acheter dans les moments les plus sombres, de leurs vrais croyants.

Et pour ces suiveurs qui sont venus puis sont partis en courant ?

Le marché n’a jamais manqué de tels personnages. Quand la marée se retire, ce sont toujours eux qui partent le plus vite.