Editorial de Yicai : Anticiper la réduction massive du bilan de la Réserve fédérale

Récemment, la nomination du président de la Réserve fédérale s’est finalisée, Kevin Woorh a été nommé par Trump, ce qui a provoqué des perturbations évidentes sur les marchés financiers internationaux. Ces derniers ont commencé à explorer et à se préparer à toutes les éventualités pour s’adapter au style du nouveau président. La forte volatilité récente des obligations américaines, du dollar et des métaux précieux met en évidence la capacité de réaction sensible et la gestion des risques des marchés financiers internationaux.

Cela s’annonce comme la plus grande révision du paradigme de la politique de la Fed depuis 2008, pouvant être vue comme un retour à une approche plus traditionnelle, ou plus précisément, comme le retour de l’esprit conservateur dans l’histoire de la Fed. La crise des subprimes de 2008 a changé la trajectoire du paradigme de la politique monétaire de la Fed. L’ancien rôle de la Fed, souvent perçue comme conservatrice et en retrait du marché, a cédé la place à une Fed plus radicale, au centre de la scène, influençant et orientant même les décisions avec un nouveau monétarisme. La poursuite de l’assouplissement quantitatif, les taux zéro ou même la politique de taux d’intérêt nominalement négatif, autrefois inimaginables, ont été portés sur le devant de la scène décisionnelle.

Kevin Woorh, qui a été membre du Conseil de la Réserve fédérale de 2006 à 2011, a toujours été opposé à l’expansion du pouvoir et des mesures des banques centrales telles que la Fed au cours des dix dernières années. Il insiste sur le fait que les politiques en période de crise ne doivent pas devenir la norme, et son opposition à l’expansion du bilan et à la réduction du bilan reflète sa conviction conservatrice de longue date. Si sa nomination est confirmée, le retour de la Fed à une politique monétaire plus conservatrice sera assuré.

C’est également la raison profonde pour laquelle, après sa nomination, l’indice du dollar a augmenté et les métaux précieux comme l’or et l’argent ont connu une forte volatilité. La fluctuation récente des prix de l’or et de l’argent n’est peut-être pas simplement une correction technique, mais plutôt une reconstruction du cadre narratif de la fixation des prix et de la logique du marché. La fin de l’expansion du bilan, par exemple, renforce la crédibilité du dollar et la narration d’un dollar fort, ce qui pourrait entraîner un changement dans la paradigme de la tarification des actifs risqués à l’échelle mondiale, ainsi que dans le fonctionnement de l’économie mondiale. La croissance économique soutenue par la banque centrale pourrait vraiment toucher à sa fin.

Bien sûr, la Fed pourrait engager une “réduction brutale” de son bilan, en raison de la capacité et de la volonté de l’économie américaine à supporter certains risques. D’une part, la réduction du bilan et la baisse des taux peuvent créer une courbe de rendement de la dette publique américaine abordable, réduire le coût des intérêts, et renforcer l’influence du Trésor américain sur le prix du dollar. D’autre part, la croissance économique américaine, maintenant dans une fourchette de croissance moyenne à rapide, augmente la résilience face à une “réduction brutale” du bilan de la Fed.

Lorsque la volonté politique et la capacité économique sont alignées, la réduction du bilan de la Fed ne laisse que le risque de volatilité du marché, qui reste contrôlable car ce risque est déterminé. La perte de contrôle résulte de l’incertitude. Par conséquent, la priorité pour tous les acteurs du marché est de réaliser des tests de résistance et des stratégies d’atténuation des risques en cas de scénario extrême liés à la réduction du bilan de la Fed. Il n’est pas nécessaire d’attendre la mise en œuvre de la réduction, car les anticipations de celle-ci entraîneront déjà une réorganisation des structures d’investissement et des récits de marché, accélérant ainsi le risque de liquidité du dollar à l’échelle mondiale. Cela pourrait entraîner une correction systémique des primes de liquidité alimentées par la QE de la Fed.

Cette préparation à l’atténuation des risques ne concerne pas seulement la prudence dans la logique d’investissement et la narration, mais aussi la mise en place de canaux de gestion des risques institutionnels. Le 2, le fonds d’investissement en produits de base populaire Guotou Ruixin Silver LOF a révélé une chute de 31,5 % de la valeur nette en une seule journée, suscitant une forte attention du marché, illustrant un cas typique pour alerter les investisseurs sur les risques extrêmes. Bien que la gestion de Guotou Ruixin ait suscité des doutes chez certains investisseurs, elle soulève une question réglementaire que tous doivent réfléchir : en période de correction ou de tendance unilatérale, limiter la négociation par des règles de plafonnement ou de plancher ne protège pas contre les risques, mais peut amplifier la panique, entraînant des pertes accrues pour les investisseurs. En effet, sous ces restrictions, la poursuite de pertes par des décalages de plusieurs jours de négociation ou par l’absence de liquidité des actifs sous-jacents peut amplifier la dépréciation. À l’inverse, laisser le marché se désengager rapidement, malgré la volatilité qu’il engendre, permet de gérer le risque global tant que la négociation continue, sans craindre de déclencher un risque systémique.

Pour cela, face à la probabilité croissante d’une réduction du bilan de la Fed, la Chine doit bien estimer le risque de prime de liquidité du dollar et de risque de liquidité mondiale, élaborer plusieurs stratégies de gestion des risques pour les métaux précieux, maintenir une ampleur suffisante de liquidité en dollars, réduire la durée de l’exposition en devises étrangères, diminuer le risque d’exposition à la liquidité en dollars, et gérer de manière appropriée le risque d’exposition aux actifs en devises non standard, en anticipant la possible secousse de la réduction du bilan de la Fed. Les investisseurs doivent également modérer leurs positions de trading spéculatif, en alignant leur exposition au risque avec leur capacité de support.

Tant que le ciel n’est pas encore couvert de nuages, il faut préparer le sol. Dans une économie et un marché financier mondiaux entrés dans une phase de dépenses en capital dominée par l’IA, il est essentiel de se préparer à la réduction du bilan de la Fed pour créer un scénario de certitude et de contrôle, évitant ainsi de se perdre dans un contexte international complexe et changeant.