CITIC Construction Investment : Le secteur automobile en période creuse affiche une performance faible, les prévisions pessimistes de ventes semblent toucher le fond

中信建投研报指出，当前汽车板块处于淡季弱势表现，但近期来看，市场对销量悲观预期反馈逐步钝化，悲观预期见底，结构性看反内卷及出海预期改善，自动驾驶政策催化落地，人形机器人特斯拉V3临近推出节点。我们维持前期观点，26年汽车以旧换新政策支撑内需，商用车或更为受益；结构性看多端侧AI（无人驾驶及机器人）商业化0-1突破带来估值弹性。

全文如下

中信建投 | La prévision de l’activité pourrait avoir touché le fond, le rapport annuel de Tesla renforce le tournant de l’IA physique

Actuellement, le secteur automobile est en basse saison avec une performance faible, mais récemment, la réaction du marché aux prévisions pessimistes sur les ventes s’est progressivement atténuée, ces prévisions pessimistes ont touché le fond, une amélioration structurelle est observée dans le sens d’une lutte contre la surenchère et d’une meilleure perspective d’exportation, la politique de conduite autonome voit une concrétisation grâce à un catalyseur, et Tesla V3 pour les robots humanoïdes approche de son lancement. Nous maintenons notre point de vue initial, en 2026, la politique de renouvellement des véhicules soutiendra la demande intérieure, les véhicules commerciaux pourraient en bénéficier davantage ; d’un point de vue structurel, la commercialisation de l’IA côté plateforme (conduite autonome et robots) avec une percée de 0 à 1 apportera une flexibilité dans la valorisation.

Actuellement, le secteur automobile est en basse saison avec une performance faible, mais récemment, la réaction du marché aux prévisions pessimistes sur les ventes s’est progressivement atténuée, ces prévisions pessimistes ont touché le fond, une amélioration structurelle est observée dans le sens d’une lutte contre la surenchère et d’une meilleure perspective d’exportation, la politique de conduite autonome voit une concrétisation grâce à un catalyseur, et Tesla V3 pour les robots humanoïdes approche de son lancement. Nous maintenons notre point de vue initial, en 2026, la politique de renouvellement des véhicules soutiendra la demande intérieure, les véhicules commerciaux pourraient en bénéficier davantage ; d’un point de vue structurel, la commercialisation de l’IA côté plateforme (conduite autonome et robots) avec une percée de 0 à 1 apportera une flexibilité dans la valorisation.

Secteur des véhicules complets : la prospérité continue avec des « attentes faibles, réalités faibles », la lutte contre la surenchère progresse, et les perspectives d’exportation s’améliorent. La saison creuse récente a exercé une pression sur la croissance des ventes, mais les attentes du marché se sont peut-être déjà atténuées, la sensibilité aux ventes de février est faible, et le point d’inflexion des prix dépendra de la situation de faibles réalités à venir. Cette semaine, Tesla a publié son rapport annuel, avec une croissance annuelle du bénéfice brut au quatrième trimestre 2025, le taux de marge brute atteignant un sommet en deux ans. L’amélioration de la marge brute dans le secteur automobile est principalement due à la hausse du prix moyen de vente en Chine (les ventes dans la région Asie-Pacifique atteignent un record), à l’augmentation des abonnements FSD, etc. Les dépenses d’investissement en capital en 2026 dépasseront 20 milliards de dollars, principalement pour l’infrastructure de calcul et l’expansion de la capacité des nouvelles usines. La société a annoncé la cessation permanente de la production des modèles phares Model S et Model X, et au premier semestre 2026, l’accent sera mis sur la production en série des nouveaux modèles Semi et Cybercab en Amérique du Nord.

Conduite autonome : 2026 pourrait devenir l’année de la commercialisation de la conduite autonome, avec une augmentation continue du taux d’abonnement FSD de Tesla à mesure que V14 est déployé, avec environ 80, 90, 100, 110 millions d’abonnements respectivement au premier au quatrième trimestre 2025. En 2026, l’abonnement FSD passera de l’achat unique à un abonnement mensuel (actuellement 99 dollars par mois). À la fin de 2025, le kilométrage cumulé parcouru par FSD dépasse 7 milliards de miles (environ 11,5 milliards de km). La déploiement local en Chine et en Europe nécessitera encore des approbations réglementaires. La stratégie se concentre de plus en plus sur la transition de la vente de matériel vers l’IA physique, y compris l’itération de FSD, le service Robotaxi, la production en série du modèle Cybercab, la finalisation et la production d’Optimus, avec un investissement accru dans la puissance de calcul cloud IA.

Robot humanoïde : les dernières avancées du fournisseur clé de la chaîne T ont été progressivement mises en œuvre. Cette semaine, le secteur des robots a connu une correction, avec une baisse notable du volume de transactions et des perturbations dues à des rumeurs irrationnelles. Dans les phases initiales du développement de nouvelles industries, des fluctuations importantes sont courantes, mais à long terme, elles offrent des rendements excessifs évidents. Par la suite, les catalyseurs sur la chaîne T incluront : la sortie de la version Gen3 au premier trimestre 2025, la construction de capacités de production à l’étranger et la mise en production à grande échelle dans le second semestre, etc. De plus, la déclaration d’introduction en bourse de Yushu pourrait également devenir un catalyseur important. Nous voyons une valeur de portefeuille dans trois catégories : les actions Tesla avec un taux de réussite élevé, les segments d’innovation liés à la mise à niveau technologique, et les actions performantes à faible valorisation avec des attentes différées ; d’autres chaînes nationales comme Yushu, capables d’augmenter leur volume.

Véhicules commerciaux : en 2026, les segments de poids lourd et de bus pourraient bénéficier du soutien politique pour stimuler la demande intérieure et la croissance des exportations. Il est conseillé de se concentrer sur des leaders à faible valorisation mais avec de solides performances.

(Source : JiJian News)