Le « point central » de l'effondrement du monde des cryptomonnaies : perte massive au bilan de MSTR, Saylor déclare être ouvert à « vendre des coins »

Alors que le prix du Bitcoin chute en dessous d’un niveau de support clé, la volatilité du marché des actifs numériques s’intensifie, et Strategy (MSTR), qui se trouve au cœur de cette tempête, fait face à une pression sans précédent.

Cette société fondée par Michael Saylor a confirmé jeudi qu’en raison d’une dépréciation significative de la juste valeur de ses actifs en Bitcoin, sa perte nette au quatrième trimestre atteint 12,4 milliards de dollars. La perte provient principalement d’une perte non réalisée de 17,4 milliards de dollars liée à la comptabilisation à la valeur de marché (mark-to-market), conformément aux normes comptables.

Alors que le Bitcoin tombe en dessous de 63 000 dollars, le cours de Strategy a chuté de 17,1 % jeudi. Cela a non seulement effacé toutes les hausses post-électorales américaines, mais aussi réduit le cours de l’action à près de 80 % de son sommet historique de novembre 2024.

La valeur actuelle des Bitcoin détenus par la société est d’environ 46 milliards de dollars, avec un coût moyen d’achat de 76 052 dollars par pièce, ce qui marque la première fois depuis 2023 que la capitalisation boursière de la position Bitcoin de la société tombe en dessous de son coût cumulé.

Face à l’effondrement du marché, Michael Saylor a reconnu lors de la conférence téléphonique des résultats que « la vente de Bitcoin est une option », bien qu’il ait clamé sur X (anciennement Twitter) “HODL” (tenir fermement).

Ce qui inquiète encore plus le marché, c’est que le cycle de financement par “prime d’action” pour acheter des bitcoins s’est arrêté, la société ayant un coût de position supérieur au prix du marché pour la première fois, et ses expériences financières étant mises à rude épreuve.

Avec la chute du cours de MSTR, les investisseurs en obligations convertibles chercheront probablement à racheter leurs titres rapidement plutôt que de convertir. La première opération de rachat de 1 milliard de dollars pourrait arriver à échéance le 15 septembre 2027, et 6,4 milliards de dollars pourraient également arriver à échéance en 2028, portant la demande potentielle de liquidités à 8,2 milliards de dollars.

La logique du financement pour acheter des bitcoins est mise à l’épreuve

Strategy, qui a été un outil de proxy à forte bêta pour Bitcoin (High-Beta), a vu son cours s’envoler de plus de 3500 % entre 2020 et 2024. Cependant, cette dynamique repose sur une base fragile. Avec l’introduction des ETF Bitcoin au comptant, les investisseurs disposent d’une exposition au risque plus bon marché et plus directe, ce qui affaiblit l’unicité de Strategy.

Plus crucial encore, c’est l’éclatement de la prime de valorisation. La valeur d’entreprise de Strategy a un temps frôlé le double de la valeur de ses positions en Bitcoin, mais cette prime s’est presque évaporée. Si le prix du Bitcoin reste à son niveau actuel, la capitalisation de Strategy ne devra baisser que d’environ 13 % pour éliminer complètement cette prime. Une fois que le mNAV (ratio entre la valeur d’entreprise et la valeur des actifs cryptographiques) tombe en dessous de 1, cela signifie que la valeur de marché de la société est inférieure à la valeur de ses bitcoins, et la logique de financement par achat de bitcoins s’effondrera complètement.

Lors de la conférence téléphonique après la publication des résultats, le CEO Phong Le a tenté de rassurer les investisseurs en déclarant « c’est la première période de déclin que vous vivez, mon conseil est de tenir bon », mais cette déclaration a suscité la colère dans la section des commentaires en direct. L’analyste de Benchmark Co., Mark Palmer, a souligné qu’en l’état actuel, l’attention du marché se tourne vers la manière dont la société pourra lever des fonds dans un contexte difficile.

Les comptes sont déjà en situation de faillite

La détérioration des données financières a renforcé les inquiétudes du marché quant à la capacité de Strategy à rembourser ses dettes. Selon les données, au 1er février, la société détenait plus de 713 000 bitcoins, avec un coût moyen de 76 052 dollars par bitcoin. Avec le prix de marché du Bitcoin bien en dessous de ce coût, la société est en situation de faillite comptable.

Strategy porte une dette convertible de 8,2 milliards de dollars, et bien que Saylor insiste sur le fait que la société dispose de 2,25 milliards de dollars en liquidités, suffisants pour couvrir les intérêts et dividendes des deux prochaines années, sans risque de margin call, la préoccupation du marché demeure.

La structure de la dette convertible de Strategy présente plusieurs échéances. La convertible de 1,01 milliard de dollars émise en septembre 2024 a un prix de conversion de 183,19 dollars, avec une option de rachat par l’émetteur exercée au plus tard le 15 septembre 2027. La convertible de 3 milliards de dollars émise en novembre 2024, à zéro coupon, a un prix de conversion élevé de 672,4 dollars, avec une option de rachat à partir du 1er juin 2028. De plus, plusieurs autres obligations convertibles avec des prix de conversion compris entre 149,77 et 433,43 dollars seront confrontées à des pressions de rachat en 2028.

S&P Global avait précédemment averti que si le prix du Bitcoin subissait une pression sévère à l’échéance de la dette, cela pourrait forcer la société à liquider ses actifs à des prix faibles, ce qui serait considéré comme une restructuration de dette “équivalente à un défaut de paiement”.

Lors de la conférence téléphonique, Phong Le a admis que, si le Bitcoin chutait de 90 %, la société ne pourrait pas rembourser sa dette uniquement en vendant ses bitcoins, et devrait alors rechercher une restructuration de la dette.

Saylor maintient une position haussière

Malgré la pression, Saylor est resté optimiste lors de la conférence téléphonique. “Nous avons un président de la cryptomonnaie, il est déterminé à faire des États-Unis le superpays du Bitcoin, la capitale mondiale des cryptomonnaies et le leader des actifs numériques,” a-t-il déclaré. “Vous ne pouvez pas sous-estimer l’importance d’obtenir le soutien de la plus haute structure politique pour cette industrie et ce capital numérique.”

Saylor a également minimisé la menace que représente l’informatique quantique pour Bitcoin, affirmant qu’elle “ne constituera une menace qu’après au moins 10 ans”, et a réaffirmé qu’il s’agit de “FUD” (peur, incertitude, doute). Il maintient sa position selon laquelle la vente de Bitcoin reste une option pour faire face à la situation du marché.

Strategy a réaffirmé jeudi qu’elle ne prévoit pas de générer de bénéfices ou de profits pour l’année en cours ou à court terme. Sur la base de ces prévisions, la société indique que la distribution aux actionnaires privilégiés perpétuels est actuellement exonérée d’impôt.

Cependant, des figures telles que Michael Burry ont lancé des avertissements encore plus sévères. Selon Bloomberg, Burry a réaffirmé cette semaine son examen de Strategy, avertissant que la chute du Bitcoin pourrait déclencher une “spirale de la mort” parmi les détenteurs d’actifs de l’entreprise. Ce point de vue rejoint celui de long terme de Jim Chanos, qui a déjà souligné les risques liés à la dépendance de Strategy à des actifs sans rendement et à la spéculation à effet de levier.

Par ailleurs, Saylor a minimisé la menace de l’informatique quantique lors de la réunion, la qualifiant de “FUD” (peur, incertitude, doute), et affirmant que cette menace n’apparaîtra pas avant au moins 10 ans.

Malgré une tentative de maintenir un ton optimiste et de présenter la rentabilité comme un objectif lointain, la chute du Bitcoin en dessous du coût d’achat et le resserrement des canaux de financement placent les investisseurs face à une dure réalité.