Quelle est le degré de pessimisme à Wall Street ? Goldman Sachs compare directement la catégorie « logiciel » à « journal »

Lorsque Wall Street a commencé à qualifier le secteur logiciel d’« industrie de la presse », la peur de l’impact de l’IA est entrée dans une phase extrême.

Selon Wind Trading Desk, l’analyste de Goldman Sachs Ben Snider et son équipe ont, dans leur dernier rapport, de manière rare, mis en parallèle le secteur logiciel actuel avec celui de la presse, bouleversée par Internet au début des années 2000, ainsi qu’avec l’industrie du tabac, confrontée à une réglementation lourde à la fin des années 90. Cette analogie suffit à elle seule à illustrer la façon dont Wall Street valorise « l’impact de l’IA sur le modèle commercial logiciel ».

Goldman Sachs estime que la baisse actuelle des valorisations ne reflète pas une volatilité à court terme des bénéfices, mais une suspicion fondamentale quant à la pérennité de la croissance et des marges du secteur logiciel à long terme.

Goldman Sachs rappelle que, lorsque le marché considère qu’un secteur est confronté à un risque de disruption, le point bas des cours dépend de la stabilité des attentes de bénéfices, et non d’une valorisation suffisamment basse.

De « l’Avantage de l’IA » à la « Menace de l’IA » : les actions du secteur logiciel subissent une réévaluation collective

Goldman Sachs indique que, la semaine dernière, les actions du secteur logiciel sont devenues le « centre de la tempête » de la narration sur l’impact de l’IA, avec une chute de 15 % en une semaine, une retracement de 29 % par rapport au sommet de septembre 2025, et un recul de 12 % depuis le début de l’année selon le « GS AI at Risk », le panier de risques liés à l’IA, élaboré par Goldman Sachs.

Les catalyseurs immédiats de ce changement d’émotion sur le marché incluent la sortie du plugin Claude par Anthropic, ainsi que le lancement du modèle Genie 3 de Google. Pour les investisseurs, ces avancées ne se limitent plus à « améliorer la productivité », mais commencent à menacer directement la valorisation, la barrière à l’entrée et même la valeur intrinsèque des entreprises du secteur logiciel.

Dans son rapport, Goldman Sachs souligne clairement que le débat actuel ne porte plus seulement sur la révision à la baisse des bénéfices, mais sur la question de savoir si le secteur logiciel est en train de suivre une trajectoire de déclin à long terme similaire à celle de la presse.

La valorisation semble « redevenir rationnelle », mais le marché parie déjà sur un effondrement de la croissance

En apparence, la valorisation des actions du secteur logiciel a connu une baisse significative :

• Le ratio cours/bénéfice anticipé du secteur logiciel est passé d’environ 35 fin 2025 à environ 20, un niveau inférieur à celui de 2014 ;
• La prime de valorisation par rapport au S&P 500 a également chuté à son niveau le plus bas depuis plus de dix ans.

Mais Goldman Sachs insiste sur le fait que le problème ne réside pas dans la valorisation elle-même, mais dans les hypothèses qui la sous-tendent, qui s’effondrent.

Le rapport montre que, actuellement, la marge bénéficiaire du secteur logiciel et la croissance des revenus anticipée restent à leur niveau le plus élevé depuis au moins 20 ans, nettement au-dessus de la moyenne du S&P 500. Cela implique que la baisse de la valorisation du marché intègre des attentes de forte révision à la baisse des perspectives de croissance et de marges à l’avenir.

Grâce à une comparaison horizontale, Goldman Sachs constate que :

• En septembre 2025, lorsque le ratio P/E des actions logiciel était encore de 36, les attentes de croissance des revenus à moyen terme étaient de 15 % à 20 % ;
• Aujourd’hui, avec une valorisation d’environ 20, les hypothèses de croissance ont été révisées à 5 %–10 %.

En d’autres termes, le marché anticipe déjà une « falaise de croissance ».

L’avertissement du « moment de la presse » : la valorisation n’est pas le plancher, la stabilité des bénéfices l’est

Ce qui a le plus retenu l’attention dans ce rapport, c’est la référence de Goldman Sachs à des cas historiques.

Goldman Sachs rappelle que, entre 2002 et 2009, le prix des actions de la presse a chuté en moyenne de 95 %, et que le vrai point de bas n’a pas été atteint lors d’un amélioration macroéconomique ou lorsque la valorisation était suffisamment basse, mais après que les attentes de bénéfices aient cessé de se réviser à la baisse.

Une situation similaire s’est produite à la fin des années 90 dans l’industrie du tabac : avant la mise en œuvre du « Master Settlement Agreement » et la levée de l’incertitude réglementaire, même si la valorisation avait été fortement comprimée, le prix de l’action continuait de subir une pression.

Sur la base de ces exemples, Goldman Sachs tire une conclusion plutôt froide, voire pessimiste :

Même si les résultats à court terme semblent résilients, cela ne suffit pas à écarter le risque de déclin à long terme lié à l’IA.

Les fonds ont déjà pris position : fuir le « risque IA », embrasser « l’économie réelle »

Dans un contexte d’incertitude croissante autour de l’IA, le marché privilégie désormais la fuite du « risque IA » et l’adoption de « l’économie réelle ».

Goldman Sachs montre que, récemment, les hedge funds ont massivement réduit leur exposition au secteur logiciel, tout en restant globalement en position nette longue ; et que les grands fonds communs de placement ont commencé à désallouer systématiquement leurs positions dans le logiciel dès le milieu de l’année dernière.

Par ailleurs, les flux de capitaux se dirigent clairement vers des secteurs considérés comme « moins impactés par l’IA », tels que l’industrie, l’énergie, la chimie, le transport et la banque, qui sont des secteurs cycliques typiques. Goldman Sachs note que ses facteurs de valeur et ses portefeuilles liés au cycle industriel ont récemment surperformé de manière significative.

Malgré une tonalité globalement prudente, Goldman Sachs ne se déclare pas totalement baissier. Ses analystes estiment que certains segments restent défensifs :

• Les logiciels verticaux, en raison de leur intégration profonde dans les processus industriels et des coûts élevés de migration pour les clients, sont moins susceptibles d’être directement remplacés par l’IA ;
• Les sociétés de services et de conseil disposant de données propriétaires et de barrières à l’entrée claires, dans leur secteur, pourraient voir leur impact par l’IA surestimé par le marché ;
• Certaines entreprises fortement liées au logiciel, mais dont le modèle commercial n’est pas purement logiciel, ont récemment montré des signes d’être « mal évaluées ».

Mais la condition reste claire : seul un véritable stabilisation des attentes de bénéfices pourrait permettre aux cours de former un plancher.

Si, au cours des deux dernières années, la narration principale autour des actions logiciel était que « l’IA amplifierait la croissance », ce rapport de Goldman Sachs marque un tournant — le marché commence à sérieusement se demander si l’IA ne va pas éroder la valeur commerciale intrinsèque du secteur logiciel. La vraie question n’est pas de savoir si les actions du secteur logiciel rebondiront, mais quels logiciels pourront prouver qu’ils ne deviendront pas le prochain secteur de la presse.

Ces contenus proviennent de Wind Trading Desk.

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