Après quatre limites à la baisse consécutives, il y a encore une prime de 37 % ! La chute brutale du Silver LOF remet en question la logique de conception du produit. Peut-il résister à nouveau face à une situation de marché extrême ?

投投银白LOF de China Investment Corporation a connu une chute de plus de 30 % en une seule journée, ce qui a profondément remis en question la logique sous-jacente à la conception de ce produit.

Face à cette perte importante, certains investisseurs ont proposé une solution intuitive de « sauvetage » : demander à la société de gestion de fonds de briser temporairement les règles, en utilisant des dérivés pour couvrir le risque et « réparer » le produit afin d’éviter la chute. Mais ce souhait apparemment idéal est-il réalisable dans la pratique ? Existe-t-il des produits similaires sur les marchés étrangers dont on pourrait s’inspirer ?

Une enquête menée par le journal « Daily Economic News » a révélé que la réponse des professionnels du secteur est « difficile », principalement en raison de trois obstacles majeurs liés au positionnement du produit, à la gestion des risques et à la faisabilité opérationnelle.

Il est à noter qu’à partir de février, le China Investment Corporation White Silver LOF a connu quatre limites de baisse consécutives, clôturant à 3,443 yuans, avec un taux de prime actuel de 37,12 %.

La volonté d’appliquer un « patch » anti-chute face à trois obstacles majeurs

Une suggestion largement discutée sur plusieurs plateformes telles que Xiaohongshu est : « Dans des situations extrêmes comme celle-ci, la société de gestion China Investment Corporation pourrait-elle demander une dérogation temporaire pour dépasser les limites d’investissement en positions ou en dérivés, et activer des outils de couverture ? »

Le prospectus du fonds China Investment Corporation White Silver indique que le fonds détient des contrats à terme sur l’argent dont la valeur représente au moins 90 % et au plus 110 % de la valeur nette de l’actif du fonds. Par ailleurs, la proportion d’investissement dans des warrants (y compris des options) est limitée à 3 % de la valeur nette de l’actif.

Cette demande est simple et directe : puisque le produit subit des pertes importantes lors de la baisse, serait-il possible d’utiliser des moyens techniques pour « réparer » le produit et le rendre plus résistant à la chute ? À ce sujet, un professionnel de la recherche et de la gestion d’un fonds public a analysé la situation en se basant sur la réalité du secteur lors d’un entretien avec « Daily Economic News ».

Premier niveau : changer l’objectif — qu’est-ce que vous souhaitez réellement investir ?

Pour répondre aux questions des investisseurs, ce professionnel a d’abord rappelé l’essence du produit, en posant la question centrale : lorsqu’on investit dans un produit sur l’argent, il faut d’abord clarifier ce que l’on veut réellement.

Il a expliqué la conception initiale du produit : « La majorité des investisseurs qui participent à l’investissement dans des produits sur l’argent ont pour objectif principal de suivre l’évolution du prix de l’argent. Le choix d’investir dans des contrats à terme sur l’argent via le LOF de China Investment Corporation s’explique par la forte liquidité des contrats principaux sur l’argent à la bourse de Shanghai, qui peut supporter un certain volume de flux de capitaux ; en revanche, le marché au comptant de l’argent est peu liquide, avec une profondeur insuffisante pour accueillir des flux importants. »

Il a ajouté que, selon les termes du contrat, le produit a une propriété purement instrumentale : il vise à maintenir un écart de suivi quotidien inférieur à 0,5 %, avec une erreur de suivi annualisée inférieure à 7 %. Tenter de « faire suivre » la hausse tout en évitant la baisse par des opérations de couverture transformerait le produit d’un simple outil de suivi passif en un produit à gestion active, ce qui dévierait fondamentalement de l’objectif initial.

Deuxième niveau : principe de la compatibilité pour l’adéquation des investisseurs — le risque de la stratégie de couverture, les détenteurs actuels peuvent-ils le supporter ?

Par ailleurs, ce professionnel a soulevé une deuxième question : si une stratégie de couverture était ajoutée, les investisseurs actuels seraient-ils en mesure d’en supporter le risque ?

Il a expliqué : « La couverture du risque est un objectif d’investissement, mais cela ne signifie pas que la stratégie de couverture ne comporte pas ses propres risques. En fait, si la stratégie de couverture échoue, elle pourrait même amplifier les pertes. Actuellement, les détenteurs de plus de 100 milliards de yuans dans ce fonds ont une capacité de tolérance au risque qui correspond à un niveau de risque élevé (R4). Mais si l’on introduit des stratégies plus complexes, cela pourrait entraîner un décalage avec la capacité de tolérance au risque des investisseurs existants. »

Selon lui, peu importe la faisabilité opérationnelle, la stratégie d’investissement d’un produit public ne doit pas être modifiée à la légère. L’introduction de stratégies complexes entraînerait inévitablement un décalage entre le risque du produit et la capacité de tolérance des investisseurs. Quelles que soient les intentions subjectives, cela constitue en substance un risque mal aligné.

Troisième niveau : rareté des outils et doute sur la faisabilité opérationnelle — même sur les produits étrangers, il est difficile de trouver des stratégies similaires concrètement applicables

Enfin, ce professionnel a analysé la faisabilité pratique.

Il estime qu’investir uniquement dans une seule variété, comme l’argent, tout en souhaitant utiliser des dérivés pour couvrir parfaitement la volatilité — voire exiger que la stratégie permette de suivre la hausse sans suivre la baisse — est une demande déconnectée de la réalité. Même sur les marchés étrangers, il est difficile de trouver des produits matures capables de réaliser cet objectif.

Il a noté qu’en observant les produits liés à l’argent déjà lancés à l’étranger, celui qui se rapproche le plus du China Investment Corporation White Silver LOF est le PowerShares DB Silver Fund (DBS) aux États-Unis, principalement investi dans des contrats à terme sur l’argent. En général, les produits investissant dans des contrats à terme sur l’argent subissent des pertes de roulement dues au rollover, ainsi que des effets de contango et de backwardation, qui peuvent s’amplifier en période de forte volatilité. DBS a terminé ses dernières transactions en mars 2023, puis a été liquidé. Le plus grand produit mondial sur l’argent est l’iShares Silver Trust (SLV), qui investit dans de l’argent physique. En janvier 2026, il a connu une chute importante de 28,54 % en une seule journée.

De plus, ce professionnel a souligné que tous les produits ont leurs limites historiques. Lors de leur conception initiale, personne ne pouvait prévoir que le marché connaîtrait des conditions aussi extrêmes dans la décennie à venir. La principale source de risque dans ce mode de suivi des prix internationaux via des contrats à terme domestiques réside dans l’imprévisibilité du marché lui-même, et non dans une erreur humaine ou une mauvaise gestion.

Leçons à tirer de l’étranger : les ETF en argent physique offrent une meilleure référence

Le fonds China Investment Corporation White Silver est rare, étant presque le seul en Chine à investir directement dans des contrats à terme sur l’argent via un LOF. Mais quels sont les produits similaires disponibles à l’étranger ?

Un professionnel anonyme a indiqué que, parmi les principaux produits d’investissement en argent à l’étranger, les ETF en argent physique, les contrats à terme sur l’argent et les ETF sur les sociétés minières d’argent sont les plus courants. Il existe aussi des produits comme l’argent papier en banque ou des lingots et pièces d’argent physiques. Les contrats à terme sur l’argent sont principalement destinés à la spéculation à court terme et à la couverture, tandis que les ETF miniers sont plus volatils, adaptés aux investisseurs à forte tolérance au risque. L’argent papier et l’argent physique sont davantage destinés à la petite épargne ou à la gestion traditionnelle pour le retail.

Plusieurs professionnels du secteur ont souligné que, pour le marché chinois, les produits en argent physique sont les plus pertinents comme référence.

Selon eux, ces ETF en argent physique, avec leur conception « ancrage physique + parts », peuvent résoudre le problème des barrières élevées à l’entrée et des coûts de stockage élevés liés à l’investissement en argent en Chine. La standardisation des parts permet une accessibilité pour le public, tandis que le mécanisme de garde physique garantit une valorisation juste de la valeur liquidative. De plus, le mécanisme de « souscription et rachat en argent physique + arbitrage sur le marché secondaire » peut réduire la prime ou la décote, améliorer la précision du suivi, et leur faible coût opérationnel répond aux attentes des investisseurs locaux. Ce modèle comble le vide des produits d’investissement en argent physique en Chine, tout en étant conforme aux exigences réglementaires et à la tolérance au risque des investisseurs, contribuant ainsi à l’amélioration de la gamme de produits de matières premières, avec une forte faisabilité pratique.

La possibilité de transformer le China Investment Corporation White Silver LOF en un mode QDII-FOF ?

2025 sera une année clé pour le développement des fonds de matières premières. Ces fonds se divisent en quatre grandes catégories, avec des objectifs d’investissement et des logiques de gestion des risques différentes.

La plus grande et la plus courante est celle des ETF en or, comme le Huaxia Gold ETF ou le Bosera Gold ETF. Leur patrimoine est presque entièrement investi dans des contrats à terme sur l’or à la Bourse de Shanghai. Ces fonds présentent un risque relativement simple, principalement lié à la volatilité du prix de l’or lui-même, sans levier ni complexité liée au roulement des contrats à terme.

Ensuite, il y a les fonds investissant directement dans des contrats à terme sur des matières premières domestiques, couvrant l’argent, les métaux non ferreux, la fève de soja, l’énergie et la chimie. Ces outils offrent une exposition aux prix à terme, avec des mécanismes de gestion des risques plus complexes. Comme l’a indiqué ce professionnel : « Ces fonds ont généralement une limite d’investissement dans les contrats à terme (par exemple 90 %), en conservant une partie en liquidités pour faire face à la volatilité. Ils limitent aussi la concentration en un seul contrat ou en une seule échéance pour éviter un risque excessif. »

Par exemple, le China Merchants Nonferrous Metals Futures ETF, dans son rapport trimestriel de 2025, montre que la composition du portefeuille respecte strictement le contrat, avec une valeur totale des contrats sur les métaux de base (calculée en achetant et en vendant la différence) comprise entre 90 % et 110 % de la valeur nette de l’actif du fonds. Il suit l’évolution des prix des contrats à terme sur le cuivre, l’aluminium, le plomb, le zinc, le nickel et l’étain à la Bourse de Shanghai.

Ce type de produits existe principalement sous forme d’ETF, avec une gestion diversifiée des investissements.

En plus de ces limites d’investissement et de gestion de position, ces fonds utilisent aussi des mécanismes de gestion de trésorerie pour contrôler le risque et réduire l’erreur de suivi.

La troisième catégorie concerne les fonds de matières premières transfrontaliers via le canal QDII. Il est important de noter que, malgré la présence de termes comme LOF dans leur nom, les principaux fonds de matières premières en Chine, tels que le Harvest Crude Oil ou le E Fund Gold Theme, appartiennent majoritairement au mode QDII-FOF. Leur fonctionnement consiste à investir dans des fonds étrangers, puis à investir dans des actifs sous-jacents. La gestion de ces fonds consiste principalement à sélectionner et gérer ces outils étrangers, tandis que la gestion des règles complexes du marché, comme les limites de hausse ou de baisse des contrats à terme ou le roulement des contrats, est en réalité assurée par les gestionnaires de ces outils étrangers. En résumé, ces fonds QDII-FOF introduisent des outils étrangers comme couche tampon, permettant une certaine isolation des risques.

Mais alors, le China Investment Corporation White Silver LOF pourrait-il être converti en mode QDII-FOF ?

Un professionnel d’une grande société de gestion a indiqué à « Daily Economic News » que, même en transformant le LOF en mode QDII, il resterait un problème fondamental : que doit-on investir en sous-jacent ? Des contrats à terme ou de l’argent physique ? Si l’on continue à investir dans des contrats à terme, cela n’améliorera pas fondamentalement le mode actuel.

Il a précisé que le principal obstacle est la fiscalité : en Chine, il est impossible de lancer directement un ETF en argent, car l’investissement en argent physique est soumis à taxation, contrairement à l’or qui bénéficie d’un régime fiscal avantageux.

Enfin, la dernière catégorie concerne les fonds d’actions de ressources, comme les ETF sur les actions minières d’or ou le ETF charbon. Ces fonds investissent dans des actions de sociétés cotées, ce qui constitue une forme d’investissement en actions, reflétant à la fois la logique des prix des matières premières et celle du marché boursier. Leur gestion des risques est donc plus proche de celle des fonds actions, en se concentrant sur la diversification sectorielle, la sélection de titres et la prévention du risque systémique, tandis que la volatilité des prix des matières premières n’est qu’un facteur parmi d’autres influençant leur valeur liquidative.

Comment faire face à un marché infini avec des mesures limitées ?

L’événement de valorisation du China Investment Corporation White Silver LOF a suscité une grande attention dans le secteur des fonds publics. Après plusieurs échanges avec des professionnels, il apparaît que la conception du produit présente des limites historiques, son cadre étant basé sur la compréhension de l’époque, incapable de prévoir des conditions extrêmes aussi sévères dans la décennie à venir.

Lorsque ce risque majeur s’est matérialisé, la société de gestion a essentiellement tenté de faire face avec des mesures limitées à un marché infini. Par conséquent, les améliorations ou ajustements possibles après coup restent partiels, ne pouvant pas satisfaire l’attente des investisseurs de ne pas subir de pertes.

Les améliorations discutées dans le secteur concernent principalement l’optimisation des processus, comme avancer la date d’annonce du risque, par exemple en la déplaçant du lundi au week-end. Certaines propositions, comme suspendre les souscriptions ou rachats en cas de volatilité extrême, sont généralement considérées comme peu réalisables dans le cadre réglementaire actuel.

Il est prévu que cet incident, en tant que précédent extrême, incitera le secteur à une réflexion approfondie sur cette catégorie de produits. À l’avenir, la conception des nouveaux produits et les normes de gestion des risques pourraient être ajustées à la suite de cette épreuve de résistance.