Après quatre limites à la baisse consécutives, il y a encore une prime de 37 % ! La chute brutale du Silver LOF remet en question la logique de conception du produit. Peut-il résister à nouveau face à une situation extrême ?

La valeur liquidative du Silver LOF de Guotou Ruixin a chuté de plus de 30 % en une seule journée, ce qui a profondément interrogé la logique de conception sous-jacente de ce produit.

Face à ces pertes importantes, certains investisseurs ont proposé une solution intuitive de « auto-sauvetage » : demander à la société de gestion de fonds de briser temporairement la règle, en utilisant des dérivés pour couvrir le risque et « réparer » le produit afin de prévenir la chute. Mais ce souhait apparemment idéal est-il réalisable en pratique ? Existe-t-il sur les marchés étrangers des produits similaires dont on pourrait s’inspirer ?

Selon une enquête menée par un journaliste du « Daily Economic News », la réponse donnée par les professionnels du secteur est « difficile », principalement en raison de trois barrières : le positionnement du produit, l’adéquation des risques et la faisabilité opérationnelle.

Il est à noter que depuis février, le Guotou Silver LOF a connu quatre journées consécutives de suspension de la cotation à la baisse, avec un prix actuel de 3,443 RMB, et un taux de prime actuel de 37,12 %.

L’espoir d’un « patch » anti-chute face à trois barrières concrètes

Une suggestion largement discutée sur plusieurs plateformes comme Xiaohongshu est : « Dans ces situations extrêmes, la société de gestion de fonds Guotou Ruixin peut-elle demander une dérogation temporaire pour dépasser les limites d’investissement en positions ou en dérivés, et activer des outils de couverture ? »

Le prospectus du fonds Silver de Guotou Ruixin indique que la valeur des contrats à terme sur l’argent détenus par le fonds ne doit pas être inférieure à 90 % ni supérieure à 110 % de la valeur nette d’inventaire du fonds. Par ailleurs, la proportion d’investissement en warrants (y compris options) est limitée à 3 % de la valeur nette d’inventaire du fonds.

Cette demande est simple et directe : puisque le produit subit de lourdes pertes lors de la baisse, ne pourrait-on pas utiliser des moyens techniques pour « réparer » le produit, le rendant plus résilient face aux chutes ? À ce sujet, un professionnel de la recherche et de la gestion de fonds publics, interviewé par le « Daily Economic News », a fourni une analyse approfondie basée sur la réalité du secteur.

Première couche : changer l’objectif — qu’est-ce que vous souhaitez réellement investir ?

Pour répondre aux questions des investisseurs, ce professionnel revient d’abord à l’essence du produit, en posant la question centrale : lorsqu’on investit dans un produit sur l’argent, il faut d’abord clarifier ce que l’on veut réellement.

Il explique la conception initiale du produit : « La majorité des investisseurs qui participent à l’investissement dans des produits sur l’argent ont pour objectif principal de suivre l’évolution du prix de l’argent. Le choix d’investir dans des contrats à terme sur l’argent par Guotou Ruixin est précisément dû à la liquidité relativement active des contrats principaux sur l’argent à la Bourse des contrats à terme de Shanghai, ce qui permet de faire entrer ou sortir des fonds à une certaine échelle ; en revanche, la liquidité du marché au comptant de l’argent est limitée, avec une profondeur de marché insuffisante pour absorber des flux importants. »

Il précise que la clause contractuelle du produit, très stricte, confirme sa nature d’outil pur : « Le produit vise à réaliser un suivi quotidien avec un écart de déviation ne dépassant pas 0,5 %, et une erreur de suivi annualisée ne dépassant pas 7 %. » Tenter de réaliser un « suivi avec hausse sans baisse » via des opérations de couverture transformerait le produit d’un simple outil de suivi passif en un produit à gestion active, ce qui va à l’encontre de l’objectif initial de la conception.

Deuxième couche : principe d’adéquation avec l’investisseur — le risque de la stratégie de couverture est-il supportable par les détenteurs actuels ?

Par ailleurs, ce professionnel soulève une deuxième question : si une stratégie de couverture est intégrée, les investisseurs peuvent-ils supporter le risque que cette stratégie implique ?

Il explique : « La couverture du risque est un objectif d’investissement, mais cela ne signifie pas que la stratégie de couverture ne peut pas introduire de nouveaux risques, voire amplifier les pertes si elle échoue. Actuellement, ce fonds, qui dépasse les 100 milliards de RMB d’actifs, a une capacité de tolérance au risque qui correspond à un niveau de risque élevé dans la classification R4 ; mais si l’on introduit des stratégies plus complexes, le risque devient incompatible avec la capacité de tolérance des investisseurs existants. »

Selon lui, peu importe la faisabilité opérationnelle, la stratégie d’investissement des fonds publics ne peut pas être modifiée à la légère. L’introduction de stratégies complexes entraînerait inévitablement un décalage entre le risque du produit et la capacité de tolérance des investisseurs. Quelles que soient les intentions subjectives, cela constitue en substance un décalage de risque.

Troisième couche : rareté des outils et doute sur la faisabilité pratique — même sur les marchés étrangers, il est difficile de trouver des stratégies similaires concrètement déployées

Enfin, ce professionnel revient à la faisabilité opérationnelle, en analysant la possibilité de mise en œuvre.

Il estime qu’il est irréaliste de vouloir couvrir parfaitement la volatilité d’un seul produit comme l’argent en utilisant uniquement des dérivés, voire d’exiger idéalement que le produit « suive la hausse sans suivre la baisse ». Même sur les marchés étrangers, il est difficile de trouver des produits matures capables de réaliser cet objectif.

Il note que, d’après ses observations, parmi les produits liés à l’argent déjà lancés à l’étranger, le plus proche du Silver LOF de Guotou Ruixin est le PowerShares DB Silver Fund (DBS) aux États-Unis, qui investit principalement dans des contrats à terme sur l’argent. En général, les produits investissant dans des contrats à terme sur l’argent subissent des pertes de roll-over dues au déplacement des contrats, ainsi que des effets de contango ou de backwardation, qui peuvent s’amplifier en période de forte volatilité. DBS a terminé sa dernière journée de cotation en mars 2023, puis a été liquidé. Le plus grand produit mondial sur l’argent est l’iShares Silver Trust (SLV), qui investit dans de l’argent physique. En janvier 2026, il a connu une chute importante de 28,54 % en une seule journée.

De plus, ce professionnel souligne que tous les produits ont leurs limites historiques. Lors de leur conception initiale, personne ne pouvait prévoir des mouvements extrêmes comme ceux rencontrés ces dernières années. La principale source de risque dans ce mode de suivi basé sur des contrats à terme internationaux via des contrats domestiques réside dans l’imprévisibilité du marché lui-même, et non dans une simple erreur opérationnelle.

Une référence étrangère : les ETF physiques sur l’argent sont plus pertinents

Le Silver LOF de Guotou Ruixin est un produit rare, presque le seul en Chine à investir directement dans des contrats à terme sur l’argent. Mais quels autres produits liés à l’argent existent sur les marchés internationaux ?

Un professionnel de fonds, souhaitant rester anonyme, indique que parmi les principaux produits d’investissement en argent à l’étranger, on trouve principalement les ETF physiques sur l’argent, les contrats à terme sur l’argent, et les ETF sur les sociétés minières d’argent. Il existe aussi des produits comme l’argent papier en banque ou des lingots/pièces d’argent physiques. Les contrats à terme sur l’argent sont principalement destinés à la spéculation à court terme et à la couverture, les ETF miniers étant plus volatils et adaptés aux investisseurs à forte tolérance au risque, tandis que l’argent papier et physique est davantage utilisé pour des opérations de détail ou des allocations traditionnelles.

Plusieurs professionnels de la gestion de fonds interviewés estiment que, pour le secteur des fonds publics en Chine, les produits investissant dans l’argent physique sont les plus instructifs.

Selon eux, la conception de ces ETF physiques, avec leur « ancrage physique + part » standardisée, permet de résoudre le problème des barrières élevées à l’entrée et des coûts de stockage élevés liés à l’investissement dans l’argent en Chine. La standardisation des parts s’adapte à la mission d’inclusion des fonds publics, et le mécanisme de garde physique garantit la juste valeur de l’actif net. De plus, le mécanisme de « souscription et rachat en physique + arbitrage sur le marché secondaire » permet de limiter la prime ou la décote, d’améliorer la précision du suivi, et leur faible coût opérationnel répond aux besoins des investisseurs locaux. Ce modèle comble le vide des produits publics sur l’argent en Chine, tout en étant conforme aux exigences réglementaires et à la tolérance au risque des investisseurs, contribuant à améliorer la gamme des produits de matières premières, avec une forte faisabilité pratique.

Le fonds Silver de Guotou Ruixin pourrait-il se transformer en mode QDII-FOF ?

2025 sera une année clé pour le développement des fonds de matières premières. Ces fonds se répartissent en quatre grandes catégories, avec des logiques d’investissement et de gestion des risques différentes.

La plus grande et la plus courante est représentée par divers ETF sur l’or, comme le Huaxia Gold ETF, le Bosera Gold ETF, etc. Leur actif est presque entièrement investi dans des contrats à terme sur l’or à la Bourse de Shanghai. Ces fonds présentent un risque relativement simple, lié à la volatilité du prix de l’or lui-même, sans levier ni facteurs complexes comme le roulement de contrats.

Ensuite, il y a les fonds investissant directement dans des contrats à terme sur des matières premières domestiques, couvrant l’argent, les métaux non ferreux, le tourteau de soja, l’énergie et la chimie. Ces outils offrent une exposition aux prix à terme, avec des mécanismes de gestion des risques plus complexes. Comme l’indiquent ces professionnels, « ces fonds limitent généralement la proportion d’investissement dans les contrats à terme sous-jacents (par exemple 90 %), en conservant une partie en liquidités pour faire face à la volatilité. Ils imposent aussi des limites sur la position dans un seul contrat ou une seule échéance pour éviter une concentration excessive du risque. »

Prenons l’exemple du ETF sur les métaux non ferreux de Dacheng. Son rapport trimestriel 2025 montre que la composition du portefeuille respecte strictement le contrat, avec une valeur totale des contrats de matières premières (calculée en achetant et en vendant la différence) comprise entre 90 % et 110 % de la valeur nette d’inventaire du fonds. Il suit l’évolution des prix de contrats à terme sur le cuivre, l’aluminium, le plomb, le zinc, le nickel et l’étain à la Bourse de Shanghai.

Outre ces limites en termes de portée d’investissement et de gestion de position, ces fonds gèrent aussi le risque et le suivi par diverses mécanismes, notamment la gestion de liquidités.

La troisième catégorie concerne les fonds de matières premières transfrontaliers via le canal QDII. Il est important de noter que, malgré la présence de termes comme LOF dans leur nom, les principaux fonds de matières premières en Chine, comme le China Asset Oil ou le E Fund Gold Theme, appartiennent majoritairement au mode QDII-FOF. Leur fonctionnement consiste à investir dans des fonds étrangers, puis à investir dans les actifs sous-jacents. La gestion de ces fonds consiste principalement à sélectionner et gérer ces outils étrangers, dont la gestion des règles complexes comme les limites de hausse/baisse ou le roulement de contrats est assurée par leurs gestionnaires à l’étranger. En résumé, ces fonds introduisent une couche de protection en utilisant des outils étrangers pour réduire une partie du risque.

Mais peut-on envisager de transformer le Guotou Ruixin Silver LOF en mode QDII-FOF ?

Un professionnel d’un grand groupe de gestion de fonds indique à « Daily Economic News » que, même en transformant le Silver LOF en mode QDII, il faut faire face à une question fondamentale : que doit-on investir en sous-jacent, des contrats à terme ou de l’argent physique ? Si l’on reste sur des contrats à terme, il n’y aura pas d’amélioration essentielle par rapport au mode actuel.

Il précise que le principal obstacle est la fiscalité : en Chine, l’investissement en argent physique est soumis à la taxation, alors que l’or bénéficie d’un régime d’exonération.

La dernière catégorie concerne les fonds d’actions de ressources naturelles, comme les ETF sur l’or, le charbon, etc. Ils investissent dans des actions de sociétés cotées dans ces secteurs, ce qui constitue une forme d’investissement en actions, avec une double dépendance à la fois du prix des matières premières et de la logique du marché boursier. Leur gestion des risques est donc plus proche de celle des fonds actions, en mettant l’accent sur la diversification sectorielle, la sélection de titres et la prévention du risque systémique, le mouvement des prix des matières premières n’étant qu’un des facteurs influençant leur valeur nette.

Mesures limitées face à un marché infini

L’événement de valorisation du Guotou Ruixin Silver LOF a suscité une grande attention dans le secteur des fonds publics. Après plusieurs analyses, de nombreux professionnels estiment que la conception du produit présente des limites historiques, son cadre étant basé sur la compréhension de l’époque, incapable de prévoir des mouvements extrêmes futurs.

Ce principal risque, lorsqu’il se matérialise, oblige la société de gestion à utiliser des mesures limitées pour faire face à un marché infini. Par conséquent, les améliorations ou ajustements possibles après coup restent souvent partiels, ne pouvant pas satisfaire l’attente des investisseurs de ne pas subir de pertes.

Les améliorations possibles dans l’industrie concernent principalement l’optimisation des processus, comme avancer la date d’annonce du risque, par exemple en la déplaçant du lundi au week-end. Certaines propositions, comme suspendre les souscriptions ou rachats en cas de volatilité extrême, sont généralement considérées comme difficiles à réaliser dans le cadre réglementaire actuel.

Il est prévu que cet incident, en tant que précédent extrême, incitera le secteur à une réflexion approfondie sur cette catégorie de produits. À l’avenir, la conception de nouveaux produits et les normes de gestion des risques pourraient être ajustées à la suite de cette épreuve de stress.

Source : Daily Economic News

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