Les avertissements éclair du marché boursier et du marché obligataire n'ont pas été vus depuis des décennies. L'histoire dit que le S&P 500 fera cela ensuite.

Le S&P 500 (^GSPC +0,05 %) a progressé de près de 80 % au cours des trois dernières années, mais le marché boursier et le marché obligataire ont récemment lancé des avertissements que l’on n’avait pas vus depuis l’ère des dot-com. Ces avertissements suggèrent que les investisseurs se trouvent dans un environnement à haut risque et faible rendement.

Voici les détails importants.

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Le marché obligataire lance un avertissement semblable à celui précédant le krach des dot-com en 1998

Fin janvier, l’écart entre les obligations d’entreprises de qualité (investment-grade) et les obligations du Trésor américain s’est réduit à 71 points de base, selon Bloomberg. Cela signifie que le rendement moyen des dettes d’entreprises de qualité était seulement 0,71 % supérieur à celui des obligations du Trésor avec des maturités correspondantes.

Les écarts de crédit n’ont pas été aussi serrés depuis 1998. En d’autres termes, depuis la bulle des dot-com, la demande pour les obligations d’entreprises de qualité n’a été aussi forte que les investisseurs acceptaient une prime de risque aussi faible.

Quel est le problème ? Les obligations du Trésor sont considérées comme sans risque car même la société la plus stable financièrement dans le monde est (probablement) plus susceptible de faire défaut que le gouvernement américain.

Il existe donc deux façons d’interpréter la situation. Les investisseurs sont très confiants que les entreprises émettant des dettes de qualité (généralement pour construire des infrastructures d’intelligence artificielle) ne feront pas défaut. Mais ils peuvent être trop complaisants, auquel cas tout événement perturbant cette narration pourrait avoir des conséquences profondément négatives sur les obligations et les actions.

Considérons ce scénario : si les perspectives économiques se détériorent (peut-être à cause de tarifs douaniers), la demande pour la dette d’entreprise pourrait chuter brusquement, entraînant une baisse des prix des obligations et une hausse des rendements. En conséquence, le marché boursier pourrait chuter fortement car les entreprises devraient payer plus pour emprunter de l’argent, ce qui réduirait leurs bénéfices.

L’écart de crédit entre les obligations d’entreprises de qualité et les Treasuries est à son niveau le plus serré depuis près de trois décennies. Cela place les investisseurs dans un environnement à haut risque et faible rendement. Il y a peu de marge de hausse puisque les écarts de crédit ne peuvent guère se resserrer davantage, mais le risque de baisse est important si l’économie trébuche.

Le marché boursier lance un avertissement semblable à celui observé lors du krach des dot-com en 2000

Le ratio cours/bénéfice ajusté en fonction du cycle (CAPE) a été développé par le lauréat du prix Nobel Robert Shiller et le professeur de Harvard John Campbell. Il mesure la valorisation du marché boursier en divisant son niveau actuel par la moyenne des bénéfices ajustés en fonction de l’inflation sur la dernière décennie.

Le S&P 500 a enregistré un ratio CAPE moyen de 40,1 en janvier 2026, le plus haut depuis le krach des dot-com en septembre 2000. Le ratio CAPE mensuel de l’indice n’a été aussi élevé que 22 fois depuis sa création en 1957 (il y a 829 mois), ce qui signifie que le marché boursier a été aussi cher moins de 3 % du temps dans l’histoire.

Historiquement, des ratios CAPE supérieurs à 40 ont été associés à des baisses modérées dans l’année suivante et à des pertes importantes sur plusieurs années. Le tableau montre la meilleure, la pire et la performance moyenne du S&P 500 sur différentes périodes après des lectures de CAPE supérieures à 40.

Source des données : Robert Shiller. Tableau par l’auteur.

Voici ce que dit le tableau sur l’avenir : si la performance du S&P 500 suit la moyenne historique, l’indice chutera de 3 % d’ici février 2027, de 19 % d’ici février 2028, et de 30 % d’ici février 2029. Le tableau indique également qu’il n’y a aucune chance d’obtenir un rendement positif dans les trois prochaines années, même dans le meilleur scénario.

Bien sûr, la performance passée n’est jamais une garantie des résultats futurs. Le multiple CAPE est une mesure de valorisation basée sur le passé, ce qui signifie qu’il ne prend pas en compte la possibilité que l’intelligence artificielle augmente rapidement les marges bénéficiaires. Dans ce scénario, les bénéfices futurs pourraient augmenter suffisamment vite pour que le S&P 500 continue de monter pendant que le ratio CAPE diminue vers un niveau plus modeste dans les années à venir.

Néanmoins, l’environnement actuel du marché justifie la prudence. Le S&P 500 se négocie à l’extrémité haute de sa fourchette de valorisation historique, ce qui signifie que le profil risque-rendement du marché boursier est orienté vers le risque. Il est conseillé de vendre toute action que vous ne seriez pas à l’aise de conserver en cas de forte baisse, et de limiter vos achats d’actions à vos idées les plus convaincantes.