Guotai Securities International : Maintien de la note « Achat » pour Hua Hong Semiconductor (01347). Les résultats du 4Q25 sont conformes aux prévisions

On s’attend à ce que le taux d’utilisation de Hua Hong Semiconductor (01347) reste à un niveau élevé en 2026, et que le prix augmente régulièrement, tandis que l’expansion accélérée de la production de l’entreprise subit toujours une pression croissante de dépréciation, ajustant le bénéfice net attribuable à la société mère sur 26~27 ans à 1,42 dollar US/195 millions (-7 %/+3 % par rapport à la prévision précédente), et ajoutant 248 millions de dollars US à la prévision sur 28 ans, correspondant à +158 %/+38 %/+ sur un an 27%。 Le cours actuel de l’action correspond à 3,3/3,2xPB sur 26/27 ans, et il est optimiste quant à la tendance à la contrôlabilité indépendante + la localisation qui aidera la part de marché de l’entreprise à croître, et que l’amélioration de la technologie des procédés ainsi que l’expansion active de la production soutiendront la croissance à long terme du chiffre d’affaires 5 et autres actifs de haute qualité pour améliorer encore la performance et la valorisation, maintenant la note « achat » de Hua Hong Semiconductor (H).

Les principales opinions d’Everbright Securities International sont les suivantes :

Événement

Les résultats du quatrième trimestre 2025 sont conformes aux recommandations de l’entreprise. L’entreprise a atteint un chiffre d’affaires de 660 millions de dollars US au quatrième trimestre 2025, un an sur l’an +22,4 %, un taux de qualité de qualité +3,9 %, proche de la limite supérieure de la fourchette de prévision de 6,5~660 millions de dollars US, en raison de l’augmentation des expéditions de wafers et de la croissance de l’ASP, mais légèrement inférieure à l’attente du marché de 666 millions de dollars US. Par taille de plaquettes, le chiffre d’affaires de 8 pouces s’élevait à 253 millions de dollars US, un chiffre d’affaires annuel +0,2 %, un taux de qualité de qualité (QQ) -2,3 % ; Le chiffre d’affaires de 12 pouces s’élevait à 407 millions de dollars US, en glissement annuel +41,9 %, en qualité de trimestre +8,1 %, en chiffre d’affaires représentant 61,7 %, en glissement annuel +8,5 %. La marge bénéficiaire brute du 4T25 était de 13 %, en accord avec la fourchette de prévision de l’entreprise de 12 %~14 %, YoY+1,6 %, QoQ-0,5 % ; l’augmentation annuelle était une croissance ASP, une réduction des coûts et une augmentation de l’efficacité, et la baisse mensuelle était due à l’augmentation des dépenses de main-d’œuvre. Le bénéfice net du quatrième trimestre 2025 attribuable à la société mère s’élevait à 17,5 millions de dollars US, inférieur aux attentes du marché de 37,4 millions de dollars US. En termes de résultats annuels 2025, chiffre d’affaires de 2,402 milliards de dollars US, année sur an +19,9 %, en raison de l’augmentation des expéditions de plaquettes ; La marge bénéficiaire brute était de 11,8 %, en glissement annuel +1,6 %, stimulée par la hausse de l’ASP et l’optimisation des coûts, partiellement compensée par une augmentation de la dépréciation.

Optimiste quant à une forte demande pour les BCD et le stockage, et maintenue d’une forte croissance, ASP devrait rester prudemment optimiste en 2026

1. Piloté par l’IA : chiffre d’affaires analogique et de gestion de l’énergie au quatrième trimestre 2025 en glissement annuel + 41 %, les centres de données IA stimulent la demande pour des puces de gestion d’énergie, et l’entreprise est optimiste quant à la tendance de croissance rapide de BCD ; 2) Les avantages du stockage pour l’entreprise sont supérieurs aux inconvénients : chiffre d’affaires NVM embarqué au 4T425 en glissement annuel +31 %, chiffre d’affaires NVM autonome en glissement annuel +23 %, la pénurie de stockage entraînera une surpopulation de capacité et un débordement de la demande, et l’itération des MCU vers une technologie de procédé supérieure devrait apporter le Local pour les opportunités de clients locaux. 3) Prix : Une légère hausse de prix a été réalisée en 2025, et l’entreprise estime qu’il y a encore une marge de hausse de prix pour 12 pouces en 2026, et que l’espace pour 8 pouces est relativement limité, sinon il y aura des hausses de prix structurels.

La capacité de production du Fab 9 continuait d’être libérée, le taux d’utilisation diminuait légèrement, et l’acquisition du Huali Micro Fab 5 progressait de manière ordonnée

Le taux d’utilisation du 4T25 était de 103,8 %, YoY+0,6 %, QoQ-5,7 %, et la baisse mensuelle était due à la différence de temps entre équipements, capacité de production et commandes durant la période d’expansion rapide ; Le taux d’utilisation atteindra 106,1 % en 2025, avec un ratio annuel de +6,6 %. Les expéditions de wafers ont continué d’augmenter, avec l’équivalent du 4T25 à 1,448 million d’expéditions de 8 pouces, un YoY +19,4 %, QoQ +3,4 %. La capacité totale de production de 8 pouces de l’entreprise au quatrième trimestre 2025 a atteint 486 000 pièces/mois, QoQ +3,9 %. En perspective : 1) Fab 9. Expansion continue de la production. On s’attend à ce que Fab 9 continue d’augmenter sa production en 2026 et entre dans la phase finale d’expansion, et l’entreprise indique que les dépenses d’investissement diminueront d’une année sur l’autre en 2026. 2) Huali Micro Fab 5. L’acquisition progresse de manière ordonnée, avec une capacité de production de 38 000 pièces/mois de 12 pouces. La banque estime que l’augmentation des expéditions de wafers en 2026 continuera de stimuler la croissance du chiffre d’affaires.

Les prévisions de chiffre d’affaires pour le 1T26 sont stables, et les prévisions de marge bénéficiaire brute augmentent d’un mois à l’autre

L’entreprise oriente le chiffre d’affaires du 1T26 de 6,5~660 millions de dollars US, avec une valeur médiane correspondant à +21,1 % en glic-trimestre et à -0,7 % en QoQ inférieure aux attentes du marché de 695 millions de dollars US ; marge bénéficiaire brute de 13 %~15 %, valeur médiane correspondant à +4,8 % en glissement annuel, QoQ+1 %, dépassant les attentes du marché de 13,2 %. La banque a jugé : 1) L’entreprise s’ajustera et équilibrera dynamiquement en termes d’expansion de la production, d’augmentation des prix, de taux d’utilisation, de rentabilité, etc., compte tenu de la vague d’IA et du cycle de stockage, de la forte demande pour la partie aval, et de la superposition de « local » pour local » prend en charge les commandes de clients étrangers, et le taux d’exploitation reste élevé depuis 26 ans, et Fab 9. L’expansion de la capacité se poursuit, et il est prévu que les expéditions de wafers stimuleront une croissance rapide des revenus dans 26 ans. 2) La rentabilité continue de se relever. La banque prévoit que les prix resteront stables à l’avenir, malgré le Fab 9. La pression d’amortissement a augmenté, mais l’effet d’augmentation des prix et l’effet d’échelle de la capacité de production devraient se couvrir, superposés au contrôle actif des coûts de l’entreprise, et la rentabilité a maintenu une tendance à la reprise.

**Avertissement de risque :**les risques géopolitiques ; Cycle des semi-conducteurs vers le bas ; la concurrence dans l’industrie s’est intensifiée ; L’itération technologique est retardée.