Jefferson explique le processus de désinflation et les perspectives économiques au début de 2026

Le vice-président de la Réserve fédérale, Philip N. Jefferson, a exprimé ses perspectives approfondies sur la direction de l’économie et le processus de désinflation en cours lors d’un discours à l’Université Atlantic de Floride en janvier 2026. Avec un optimisme prudent, Jefferson a souligné que l’économie est sur une bonne voie pour poursuivre sa croissance alors que la désinflation vers l’objectif d’inflation de 2 % se poursuit, malgré quelques défis.

La croissance économique reste solide malgré des obstacles techniques

Jefferson a commencé par une note positive sur l’état de l’économie américaine début 2026. Au troisième trimestre 2025, la croissance du PIB a atteint 4,3 % en rythme annuel, bien au-delà de celle du premier semestre de la même année. Cette performance a été principalement soutenue par une forte consommation et une hausse des exportations nettes. Les investissements des entreprises ont montré une croissance stable, bien que l’investissement résidentiel n’ait pas encore apporté de contribution significative.

Malgré une croissance saine, l’économie a rencontré des obstacles techniques au quatrième trimestre 2025 en raison de la fermeture du gouvernement. Malgré ces perturbations temporaires, Jefferson prévoit une croissance soutenue d’environ 2 % dans un avenir proche, reflétant des fondamentaux toujours solides.

Le marché du travail montre des signes de ralentissement

Le marché du travail est un domaine nécessitant une attention particulière selon Jefferson. La création d’emplois en 2025 a ralenti par rapport à l’année précédente. En novembre et décembre 2025, les employeurs n’ont ajouté qu’environ 50 000 emplois non agricoles par mois — un chiffre bien inférieur à la tendance historique.

Le taux de chômage à la fin 2025 s’élevait à 4,4 %, en légère hausse par rapport à 4,1 % à la fin 2024. Ce ralentissement reflète en partie un ralentissement de la croissance de la main-d’œuvre dû à des facteurs d’immigration et à une baisse de la participation à la population active. Cependant, la demande de main-d’œuvre montre également des signes d’affaiblissement. Le ratio des offres d’emploi par rapport au nombre de chômeurs est tombé à 0,9 en novembre 2025, bien inférieur à la période de reprise post-pandémique, indiquant un marché plus équilibré. Jefferson reconnaît que le risque de pertes d’emplois augmente, même si la projection de base reste que le taux de chômage restera stable tout au long de l’année.

L’inflation baisse lentement : la pression sur les prix des biens compense la baisse des services

L’aspect le plus complexe de l’analyse de Jefferson concerne la dynamique du processus de désinflation en cours. Les données récentes montrent que l’inflation des prix à la consommation (IPC) en décembre 2025 a augmenté de 2,7 % en rythme annuel — identique à novembre — tandis que l’inflation de base (Core CPI) est également restée à 2,6 %. Bien que ces deux indicateurs aient fortement diminué par rapport à leur pic de mi-2022, le processus de désinflation a considérablement ralenti au cours de la dernière année.

L’analyse des composantes du Core CPI offre des insights importants sur la complexité du processus actuel. L’inflation des services — notamment les loyers résidentiels et autres services non énergétiques — continue de diminuer de manière significative, ce qui est cohérent avec le retour vers l’objectif de 2 %. Cependant, cette baisse dans le secteur des services est compensée par une hausse de l’inflation des prix des biens essentiels.

Après avoir connu une hausse très forte pendant la pandémie, l’inflation des biens a chuté de façon marquée pour atteindre des niveaux proches de ceux d’avant la pandémie en 2023. Toutefois, la dynamique de la désinflation a changé en 2025, lorsque l’inflation des prix des biens essentiels a augmenté de façon notable, atteignant 1,4 % en rythme annuel en décembre 2025. Jefferson admet que cette hausse est en partie due à des tarifs d’importation plus élevés, qui se répercutent sur le prix de certains biens de consommation.

Néanmoins, Jefferson reste optimiste quant à la poursuite de la désinflation vers l’objectif de 2 %. La scénarisation de base considère que l’impact des tarifs sur l’inflation est ponctuel, affectant le niveau des prix sans modifier durablement la tendance inflationniste. La baisse des anticipations d’inflation à court terme depuis leur pic l’année dernière, ainsi que la majorité des indicateurs d’anticipation à long terme restant alignés sur l’objectif de 2 %, renforcent la solidité des fondations pour une désinflation continue.

L’équilibre des risques maintient le statu quo sur la politique de taux d’intérêt

En analysant les implications de la politique monétaire, Jefferson explique que l’augmentation des risques de pertes d’emplois l’année dernière a modifié l’équilibre des risques considéré par la Fed. En réponse, le Comité fédéral de l’Open Market (FOMC) a réduit ses taux directeurs de 1,75 point de base depuis mi-2024. Selon Jefferson, ces mesures ont placé le taux des fonds fédéraux dans une fourchette compatible avec un taux neutre — ni stimulant ni freinant l’activité économique.

Dans le contexte actuel, Jefferson indique clairement qu’aucune modification supplémentaire n’est nécessaire lors des prochaines réunions de politique monétaire. La position actuelle permet à la Fed de prendre des décisions sur le rythme et le calendrier des ajustements en fonction des données à venir, des perspectives en évolution et d’une évaluation dynamique des risques.

Gestion du bilan et opérations de repo : des mesures techniques pour la stabilité du marché monétaire

Jefferson se tourne ensuite vers les aspects techniques de la mise en œuvre de la politique monétaire. Depuis janvier 2019, la Fed applique un cadre opérationnel de réserves suffisantes, définissant ses opérations comme contrôlant le taux des fonds fédéraux via la fixation du taux directeur, sans gestion active de l’offre de réserves. La principale force de ce cadre est sa capacité à maintenir le taux des fonds fédéraux dans une fourchette stable dans diverses conditions économiques.

Jusqu’en décembre 2025, la Fed a achevé le processus de réduction de son bilan entamé à la mi-2022, en diminuant ses avoirs en titres d’environ 2,2 trillions de dollars. Avec la contraction du bilan, les réserves dans le système bancaire sont passées d’un niveau abondant d’environ 3,5 trillions de dollars à un niveau suffisant. Ce phénomène crée une nouvelle dynamique sur le marché monétaire, avec une volatilité accrue des taux de repo, notamment lors des journées de paiement d’impôts importants.

Consciente de cette dynamique, la Fed a lancé en décembre 2025 des achats de gestion de réserves (RPM), un outil technique clé pour maintenir un niveau de réserves adéquat et assurer un contrôle efficace des taux. Il est important de noter que le RPM n’est pas une relance quantitative (QE). La relance quantitative est un instrument de stimulation utilisé lorsque le taux des fonds fédéraux atteint la limite inférieure effective, principalement pour réduire les taux à long terme. En revanche, les achats de gestion de réserves consistent en l’achat de titres du Trésor à court terme, visant à maintenir la durée moyenne des actifs détenus par la Fed, facilitant la conduite de la politique de taux à court terme sans modifier la situation financière globale.

Jefferson explique que le RPM sera accéléré dans les premiers mois pour atténuer les pressions à court terme sur le marché monétaire, puis ralenti en fonction de la demande dynamique de réserves. La taille finale du bilan de la Fed sera déterminée par la demande publique pour ses obligations dans le cadre d’un régime de réserves suffisantes.

Par ailleurs, les opérations de repo permanentes (SRP) jouent un rôle clé en tant qu’outil pour fixer un plafond aux taux du marché monétaire. En décembre 2025, la Fed a supprimé la limite totale des SRP, permettant une utilisation plus flexible selon les besoins du marché. Cette mesure s’est avérée efficace fin 2025, lorsque d’importants règlements de titres du Trésor ont exercé une forte pression à la hausse sur les taux de repo, nécessitant une augmentation de l’utilisation des SRP pour maintenir la stabilité.

Perspectives futures : optimisme prudent

En conclusion, Jefferson réaffirme son attitude optimiste mais prudente quant à la trajectoire de l’économie. Conscient que les deux volets du double mandat de la Fed — plein emploi et stabilité des prix — comportent des risques, il s’engage à suivre attentivement les données à venir. La désinflation en cours, bien que ralentie, reste conforme à l’objectif de 2 %, surtout si l’impact des tarifs est temporaire.

La capacité de la Fed à mettre en œuvre efficacement sa politique monétaire, grâce à des mesures techniques telles que les achats de gestion de réserves et les opérations de repo permanentes, est essentielle pour atteindre ses mandats. Avec une analyse rigoureuse des données, une évaluation dynamique des risques et des instruments opérationnels flexibles, Jefferson montre que la Fed est prête à faire face à la complexité économique et aux défis du processus de désinflation dans les années à venir.