La plupart des gens pensent encore que le risque RWA concerne la « sécurité ».

Ce n'est pas le cas. C'est une question de sortie.
En cas de crise, le marché ne demande pas ce qui soutient votre actif.
Il demande à quelle vitesse vous pouvez le reconvertir en dollars.
$BUIDL : ~$2.0B TAV, rachat quasi instantané pour les institutions, limité pour la plupart
$USDY : liquide sur les DEX, mais fenêtre de rachat d'environ 40–50 jours

$BENJI : réglementé, stable, mais bloqué dans les silos d'application
Même classe de collatéral. Des parcours de liquidité très différents.
Cette différence est invisible quand les marchés sont calmes.
Le rendement comprime les spreads, les flux d'arbitrage circulent librement, et tout se négocie près de la VAN.
Mais quand la volatilité frappe, le système cesse de compenser en douceur.
L'arbitrage ralentit. Les files d'attente de rachat comptent.
Et les actifs qui devraient valoir $1 commencent à se négocier en fonction de la difficulté à en sortir, pas en fonction de ce qui les soutient.
C'est là que la hiérarchie s'inverse.
Ce n'est plus :
« quel actif est le plus sûr ? »
cela devient :
« quel actif puis-je réellement récupérer maintenant ? »
La liquidité instantanée est en tête de liste.
Tout le reste est un trade de durée déguisé en actif stable.
C'est la couche que le marché commence à peine à évaluer.