Écoutez, il y a un point intéressant dans le discours du Vice-président de la Federal Reserve Philip N. Jefferson d'hier qu'il faut noter. Il a essentiellement dit que l'économie américaine reste dans une condition relativement solide au début de 2026, mais que certains signaux commencent à changer—notamment sur le marché du travail.

Donc, tout d'abord, la croissance économique est toujours forte. PDB du troisième trimestre 2025 a augmenté de 4,3 % en glissement annuel, bien plus rapidement que lors de la première moitié de l'année. Cela a été soutenu par une consommation solide et quelques fluctuations positives dans les exportations. Mais si l’on regarde plus en détail, des inquiétudes commencent à apparaître dans le secteur de l’emploi. La création d’emplois ralentit significativement—novembre et décembre n’ont ajouté qu’environ 50 000 emplois par mois, bien en dessous de la moyenne de 2024. Le taux de chômage augmente aussi pour atteindre 4,4 %, bien qu’il reste modéré.

Maintenant, en ce qui concerne l’inflation—c’est ce qui est le plus intéressant. Jefferson souligne que le processus de désinflation est bien en cours, mais que sa vitesse ralentit. Le CPI de décembre 2025 augmente de 2,7 % en glissement annuel, tandis que le CPI de base est également à 2,6 %. Si l’on regarde ses composantes, on observe une dynamique particulière : l’inflation des services (en particulier le loyer et les services hors énergie) continue de baisser, mais cela est compensé par une hausse des prix des biens de base. Cette hausse des biens est en grande partie due à des droits de douane sur les importations plus élevés. Donc, la désinflation ne se déroule pas sans heurts—il y a un bras de fer entre un secteur qui revient déjà à la normale et de nouvelles pressions liées à la politique commerciale.

À ce stade, Jefferson montre un optimisme prudent. Il pense que la désinflation reviendra sur une trajectoire durable vers l’objectif de 2 %, car l’impact des droits de douane est ponctuel (une seule hausse au niveau des prix, mais pas durable). Les anticipations d’inflation à court terme ont déjà baissé par rapport à leur pic de l’année dernière, tant sur le marché que dans les enquêtes.

Concernant la politique monétaire, c’est le plus important : la Federal Reserve a abaissé ses taux de 1,75 point de pourcentage depuis le milieu de 2024. Jefferson estime que le taux Federal funds est maintenant à un niveau neutre—ni stimulant, ni freinant l’économie. Il envoie un signal clair : il n’y a aucune urgence à baisser encore les taux lors de la réunion du FOMC fin janvier. La décision dépendra des données à venir, des perspectives qui continuent d’évoluer, et de l’équilibre des risques.

Ce qui est aussi intéressant, ce sont les discussions de Jefferson sur l’exploitation du bilan de la Fed. Ils viennent de cesser de réduire les actifs en décembre 2025—ils ont déjà réduit d’environ 2,2 billions de dollars. À présent, le niveau des réserves bancaires est passé d’un niveau surabondant à un niveau adéquat, et cela commence à créer une pression sur les taux du marché monétaire. Pour maintenir la stabilité, la Fed a lancé des Fed reserve management purchases—ce n’est pas un quantitative easing, mais une opération régulière pour s’assurer que les réserves restent au niveau approprié et que le contrôle des taux d’intérêt demeure efficace.

Dans l’ensemble, Jefferson montre que la Fed se trouve dans une phase critique de transition. L’économie continue de croître, mais le marché du travail s’affaiblit. La désinflation est en cours, mais avec de nouveaux obstacles. La politique monétaire est déjà en position neutre, et la Fed est prête à s’ajuster en fonction de l’évolution des données. Il s’agit d’un positionnement défensif, mais sans panique—en attendant de voir si l’économie connaîtra un atterrissage en douceur ou s’il y aura des défis plus sérieux.