Perang stabilcoin antara China dan Amerika: Bagaimana Hong Kong menjadi titik strategis digitalisasi Renminbi?

Penulis | Wu Shuo Blockchain Aki Chen

Baru-baru ini, serangkaian dinamika menunjukkan bahwa stablecoin yuan offshore sedang dipercepat peluncurannya: Menurut laporan Reuters, raksasa teknologi daratan JD Group dan Ant Group telah beberapa kali melobi Bank Rakyat Tiongkok, berusaha untuk menerbitkan stablecoin yang dihargai dalam yuan offshore (CNH) di Hong Kong terlebih dahulu. Berbeda dengan sikap konservatif dan hati-hati sebelumnya terhadap cryptocurrency, Gubernur Bank Rakyat Tiongkok Pan Gongsheng juga menunjukkan keterbukaan pemerintah pusat terhadap stablecoin dalam hal seperti ini, mengakui bahwa hal itu dapat mewujudkan "pembayaran sebagai penyelesaian" yang secara signifikan mempersingkat rantai pembayaran lintas batas, sekaligus menekankan tantangan besar yang ditimbulkan terhadap regulasi keuangan. Sebelumnya, Guotai Junan International mendapatkan persetujuan dari Komisi Sekuritas Hong Kong untuk meningkatkan perdagangan aset virtual, dan harga sahamnya melonjak, juga dianggap sebagai sinyal "tim nasional" memasuki industri cryptocurrency. Di bawah "pemecahan kebekuan" kebijakan, berbagai pihak di pasar bersiap-siap, dan stablecoin yuan sedang bergerak dari konsep menuju praktik yang nyata.

####Satu, Tinjauan Peristiwa

Menurut laporan dari Yicai, pada 21 Mei, Dewan Legislatif Hong Kong mengesahkan "Rancangan Undang-Undang Stablecoin", untuk mendirikan sistem perizinan penerbit stablecoin berbasis mata uang fiat di Hong Kong; pada 30 Mei, Pemerintah Wilayah Administratif Khusus Hong Kong menerbitkan "Undang-Undang Stablecoin" di buletin resmi, yang berarti "Undang-Undang Stablecoin" secara resmi menjadi undang-undang. Selanjutnya, dua raksasa internet merespons secara aktif. Pada 12 Juni, Ant Group menyatakan akan mengajukan lisensi stablecoin di wilayah Hong Kong dan Singapura, serta berencana untuk mencari izin di Luksemburg, terutama untuk memperkuat bisnis blockchain di masa depan, untuk mendukung layanan pembayaran lintas batas dan manajemen dana. Ini melibatkan dua perusahaan di bawahnya, satu adalah Ant International yang berkantor pusat di Singapura, dan yang lainnya adalah Ant Digital Technologies yang berkantor pusat di Hong Kong. Pada 17 Juni, JD.com juga menyatakan akan menerbitkan stablecoin yang didasarkan pada blockchain publik dan terhubung 1:1 dengan HKD, yang setelah menyelesaikan pembayaran B-end, akan berkembang ke pembayaran C-end. Perlu dicatat bahwa pada hari yang sama, Senat AS juga mengesahkan "Undang-Undang Jenius" untuk stablecoin, yang dianggap sebagai undang-undang pertama di AS untuk membangun kerangka peraturan untuk "stablecoin", mengisi kekosongan regulasi di bidang ini. Tindakan perusahaan sejalan dengan percepatan regulasi di Hong Kong. "Undang-Undang Stablecoin" Hong Kong telah secara resmi disetujui di Dewan Legislatif pada akhir Mei tahun ini dan akan berlaku mulai 1 Agustus, berdasarkan undang-undang tersebut, Otoritas Moneter Hong Kong akan membuka aplikasi lisensi. Lisensi stablecoin langka, diperkirakan hanya akan dikeluarkan dalam angka satu digit, tetapi saat ini sudah ada lebih dari 40 perusahaan yang bersiap untuk mengajukan, dan firma hukum melaporkan masih ada puluhan lainnya yang berminat, membuat persaingannya sangat ketat. Para pelamar hampir semuanya adalah lembaga keuangan terkemuka di China dan raksasa internet, termasuk JD.com, Standard Chartered, Yuancoin, Ant International, Ant Digital Technologies, dan lainnya, sementara beberapa perusahaan kecil dan menengah mengalami kesulitan untuk mengajukan karena tingginya ambang batas, sehingga peluang pengajuan mereka sangat tipis, bahkan muncul fenomena beberapa perusahaan yang memanfaatkan konsep untuk menggerakkan harga saham. Kepala Biro Urusan Keuangan dan Perbendaharaan Hong Kong, Xu Zhengyu, menyatakan bahwa sistem perizinan yang dibangun oleh undang-undang baru ini akan memberikan pengaturan yang tepat untuk aktivitas terkait stablecoin, meletakkan dasar untuk pengembangan berkelanjutan stablecoin di Hong Kong dan ekosistem aset digital secara keseluruhan, langkah ini dapat dianggap sebagai tonggak untuk mempromosikan posisi Hong Kong sebagai pusat keuangan internasional.

####Dua, diskusi inti dan penjelasan ahli

#####Kesalahpahaman dan Definisi Stablecoin

Prospek dan posisi stablecoin yuan offshore telah memicu diskusi mendalam di antara regulator tingkat tinggi, akademisi keuangan, dan pelaku pasar. Dari sudut pandang regulasi, konsensus umum adalah bahwa stablecoin pada dasarnya masih merupakan representasi digital dari mata uang fiat, dan harus dimasukkan ke dalam sistem regulasi keuangan yang ada. Mantan Wakil Presiden Bank China Wang Yongli menekankan bahwa stablecoin yang dimasukkan ke dalam regulasi pada dasarnya adalah token dari mata uang fiat, bukan mata uang independen, pengembangannya menunjukkan kekurangan efisiensi dalam sistem mata uang fiat yang ada, dan negara-negara harus memanfaatkan teknologinya untuk meningkatkan kemampuan pembayaran lintas batas mata uang fiat. Dia menunjukkan bahwa Amerika Serikat, Hong Kong, dan negara-negara lain baru-baru ini mempercepat legislasi stablecoin, yang mengharuskan operasi berlisensi, 100% cadangan, melarang pembayaran bunga, dan langkah-langkah lainnya, yang pada dasarnya memperkuat atribut sentralisasi stablecoin, dan melemahkan risiko de-sentralisasi, menjadikannya lebih dekat dengan kategori regulasi keuangan tradisional. Di sini, Wakil Presiden dan Sekretaris Yayasan Penelitian Pembangunan Shanghai, Qiao Yide, memberikan klarifikasi mengenai gelombang stablecoin baru-baru ini:

Salah satu kesalahpahaman umum adalah membandingkan stablecoin dengan "versi blockchain dari Alipay". Pernyataan ini pada dasarnya tidak akurat. Alipay adalah platform pembayaran pihak ketiga yang tidak memiliki atribut mata uang, dan dana yang ditransfer dalam transaksi tersebut tetap disimpan di rekening bank pengguna. Namun, stablecoin berbeda, karena ia sendiri memiliki fungsi penyimpanan nilai, meskipun tujuan utamanya juga adalah untuk pembayaran. Dalam proses transaksi, stablecoin secara langsung mewakili aset pengguna dan bukan hanya sebagai "saluran" dana.

Kesalahpahaman kedua adalah membandingkan dolar Hong Kong dengan "stablecoin dolar AS". Secara permukaan, keduanya memiliki kesamaan tertentu dalam mekanisme pengikat - - penerbitan dolar Hong Kong sepenuhnya dijamin oleh dolar AS. Namun, dari segi sifat hukum dan struktur tata kelola, keduanya memiliki perbedaan mendasar. Dolar Hong Kong adalah mata uang resmi Hong Kong, yang dikendalikan oleh Otoritas Moneter Hong Kong melalui sistem nilai tukar tetap, dan hak penerbitannya dipegang oleh tiga bank penerbit utama: HSBC, Bank of China, dan Standard Chartered, dengan hasil penerbitan yang dikembalikan kepada Dana Pertukaran Asing Hong Kong untuk kepentingan publik. Sementara itu, stablecoin dolar AS yang diwakili oleh USDT, diterbitkan oleh perusahaan swasta, dan hasil aset cadangan dimiliki oleh penerbit. Sebagai contoh, perusahaan Tether, pada tahun 2023, telah menghasilkan laba lebih dari sepuluh miliar dolar, dan tata kelola stablecoinnya menunjukkan perbedaan yang jelas dalam hal publikasi.

Salah paham ketiga adalah menganggap stablecoin itu "terdesentralisasi". Faktanya, stablecoin adalah struktur yang sangat campuran, yang masih memiliki karakteristik sentralisasi yang signifikan di bawahnya. Keterkaitannya dengan mata uang fiat berarti mekanisme penerbitan harus bergantung pada entitas terpusat untuk mengelola cadangan dan penukaran; pada saat yang sama, pengaturan kustodian stablecoin, mekanisme audit, dan lain-lain juga sebagian besar dikendalikan oleh lembaga terpusat. Dibandingkan dengan itu, transaksi dan sirkulasi lebih mencerminkan karakteristik desentralisasi di blockchain. Oleh karena itu, stablecoin tidak sepenuhnya terpusat, tetapi juga sulit untuk disebut sepenuhnya terdesentralisasi; penjelasan yang lebih akurat adalah: itu adalah "perantara kredit" yang didukung oleh teknologi.

Secara keseluruhan, stablecoin pada dasarnya adalah representasi mata uang fiat di atas blockchain, merupakan ekspresi digital dari kepercayaan. Ini menggunakan teknologi blockchain untuk menghubungkan dunia virtual dan dunia nyata, menjalankan fungsi pembayaran, penyelesaian, dan memiliki sifat transisi yang kuat. Dari sudut pandang sejarah perkembangan keuangan, popularitas stablecoin dalam beberapa hal adalah respons terhadap ketidakmampuan mata uang terdesentralisasi seperti Bitcoin untuk menjalankan fungsi mata uang sehari-hari — ideal desentralisasi menghadapi kendala dalam realisasi, yang menyebabkan pasar "kembali" ke sistem mata uang tradisional. Fenomena ini justru membuktikan bahwa mata uang fiat masih memiliki vitalitas dan stabilitas yang sangat kuat dalam sistem keuangan saat ini.

#####Beijing Meminjam Hong Kong untuk Menjelajahi Jalur Internasionalisasi Stablecoin dan Renminbi

Bagi China, stablecoin yuan offshore diharapkan dapat mendorong internasionalisasi yuan, Morgan Stanley dalam laporan penelitian terbarunya menunjukkan, seiring dengan kemajuan legislatif stablecoin di AS, hal ini dapat lebih mengukuhkan dominasi dolar dalam sistem keuangan global, dalam konteks ini, perhatian Beijing terhadap stablecoin meningkat secara signifikan, dan sedang memanfaatkan Hong Kong sebagai "kotak pasir regulasi", menjelajahi kelayakannya sebagai alat pembayaran alternatif di masa depan, sambil mendorong penggunaan yuan secara lintas batas.

Mantan Gubernur Bank Rakyat Tiongkok Zhou Xiaochuan baru-baru ini juga menyebutkan masalah stablecoin di tempat umum, dan menunjukkan bahwa penggunaan luas stablecoin dolar dapat memperburuk tren "dolarisasi" global, yang patut diwaspadai. Morgan Stanley setuju dengan hal ini dan lebih lanjut menunjukkan bahwa munculnya stablecoin tidak berarti bahwa sistem moneter internasional akan memasuki tahap baru "mata uang supranasional". Menekankan bahwa esensi stablecoin tetap merupakan perpanjangan dari mata uang fiat tradisional di bawah sistem regulasi yang ada, peran inti mereka adalah untuk meningkatkan efisiensi pembayaran dan transaksi lintas batas, bukan untuk menggantikan mata uang kedaulatan yang ada. Ketua Laboratorium Keuangan dan Pengembangan Negara Li Yang juga setuju dengan pandangan ini, dan menambahkan bahwa Tiongkok harus aktif dalam bidang stablecoin, memajukan internasionalisasi Renminbi digital (e-CNY), dan memanfaatkan Hong Kong untuk mengembangkan stablecoin Renminbi guna meningkatkan status internasional Renminbi. Dia menekankan bahwa kita harus selalu ingat selama negara kedaulatan masih ada, atribut kedaulatan mata uang tidak akan berubah. Kedaulatan mata uang adalah bagian penting dari kedaulatan negara, merupakan kekuasaan tertinggi setiap negara untuk menerbitkan dan mengelola mata uang mereka sendiri di dalam negeri. Apapun bagaimana jalur teknologinya berkembang, stablecoin dalam pembayaran internasional tetap tidak dapat menghindari regulasi penukaran mata uang antar negara dan pembatasan aliran modal.

Saat membahas jalur pengembangan stablecoin Renminbi, Morgan Stanley menunjukkan bahwa itu harus dianggap sebagai komponen potensial dalam sistem penyelesaian Renminbi lintas batas, yang diharapkan dapat berkoordinasi dengan infrastruktur keuangan yang ada, termasuk perjanjian swap Renminbi, CIPS (Sistem Pembayaran Antara Bank Lintas Batas Renminbi), serta jaringan layanan kliring Renminbi global. Morgan Stanley dalam laporannya menunjukkan bahwa internasionalisasi Renminbi telah mengalami penurunan yang signifikan dalam tiga tahun terakhir. Proporsinya dalam sistem mata uang cadangan global telah turun dari 2,8% di awal 2022 menjadi 2,2% pada akhir 2024. Bank tersebut berpendapat bahwa tren ini mencerminkan bahwa kepercayaan pasar internasional terhadap prospek ekonomi China semakin melemah, dan likuiditas modal juga ikut melemah. Alasan utama yang menyebabkan internasionalisasi Renminbi terhambat adalah kekhawatiran berkelanjutan tentang "tiga tantangan" yang dihadapi China — utang berlever tinggi, tekanan deflasi, dan perubahan struktur demografi. Masalah struktural ini telah melemahkan daya tarik aset Renminbi di pasar dan juga dalam beberapa hal membatasi perluasan lebih lanjut Renminbi dalam transaksi internasional dan cadangan.

#####Model Stablecoin Renminbi dengan Dua Jalur Paralel

Li Yang secara khusus menyebutkan bahwa Amerika Serikat sedang aktif mendorong legislatif stablecoin, dengan tujuan untuk melayani kepentingan nasional dolar: termasuk memodernisasi sistem pembayaran dolar, memperkuat posisi dominan internasional dolar, dan menciptakan permintaan baru senilai ribuan miliar dolar untuk utang pemerintah AS, karena undang-undang stablecoin yang baru disahkan mengharuskan cadangan aset dalam bentuk dolar atau utang pemerintah AS (Treasury) untuk penambatan yang cukup. Ini berarti, lembaga penerbit stablecoin harus menyimpan dolar di rekening bank atau langsung membeli utang pemerintah AS. Namun, berdasarkan pengaturan sistem keuangan yang ada, entitas pemerintah non-AS (seperti perusahaan stablecoin) biasanya tidak mendapatkan imbal hasil bunga saat memiliki utang pemerintah AS. Dari sudut pandang ini, stablecoin memberikan mekanisme baru "penyelesaian tanpa bunga" untuk utang pemerintah AS: jika pasar stablecoin terus berkembang, penerbit terus menambah kepemilikan utang pemerintah AS sebagai cadangan, permintaan pasar untuk utang pemerintah AS akan secara tidak sadar meningkat lebih lanjut, dan tanpa biaya bunga tambahan yang harus dibayar oleh pemerintah, menciptakan semacam "penyelesaian tanpa suara". Tentu saja, kenyataannya seringkali lebih kompleks dan serius. Di satu sisi, total utang pemerintah AS sangat besar, meskipun stablecoin tumbuh dengan cepat, dalam jangka pendek masih sulit untuk menggoyang total stoknya; di sisi lain, penerbitan stablecoin masih terhambat oleh kepatuhan, permintaan, dan kebijakan makro yang beragam.

Mekanisme stablecoin dengan cerdik mengubah ekspansi pasar kripto menjadi perpanjangan pengaruh dolar di blockchain. Oleh karena itu, ia menyerukan agar China segera mengeluarkan strategi respons, mencapai terobosan melalui "dua jalur bersama": di satu sisi mempercepat pembangunan sistem penyelesaian transaksi digital yuan oleh bank sentral, di sisi lain secara aktif menjelajahi pengembangan stablecoin yuan di sistem offshore, sehingga keduanya dapat bekerja sama. Pemikiran "dua jalur" ini juga mendapatkan dukungan dari banyak ahli. Wakil Presiden Yayasan Penelitian Pembangunan Shanghai, Qiao Yide, berpendapat bahwa menghadapi gelombang stablecoin, China perlu membedakan strategi jangka pendek dan jangka panjang, domestik dan luar negeri: jangka pendek dapat mulai dari pasar offshore, memanfaatkan Hong Kong sebagai pusat keuangan internasional untuk menguji coba penerbitan stablecoin yuan; setelah kondisi matang, baru mengevaluasi apakah dan bagaimana untuk mempromosikannya di domestik. Ia menekankan bahwa stablecoin yuan harus fokus pada fungsi tertentu seperti pembayaran lintas batas, misalnya penyelesaian lintas batas yang menghindari SWIFT dan skenario kolaborasi regional seperti "paymen通" antara daratan dan Hong Kong, untuk memanfaatkan keunggulan di bidang ini, dan membentuk koordinasi "dua jalur" antara digital yuan bank sentral dan stablecoin yuan, bersama-sama mendorong internasionalisasi yuan.

Dalam desain model stablecoin, para akademisi dan praktisi di industri juga memberikan pemikiran konstruktif. Ketua HashKey Group, Xiao Feng, menyarankan untuk membangun "struktur ganda" antara mata uang digital bank sentral (CBDC) dan stablecoin yuan. Cara spesifiknya adalah dengan mengizinkan penerbit stablecoin berlisensi untuk membuka rekening cadangan digital yuan di bank sentral, dan menggunakan mata uang digital bank sentral sebagai dana lapisan grosir, serta menerbitkan stablecoin yuan untuk tujuan ritel dan lintas batas dalam bentuk token di blockchain. Desain ini akan menggabungkan hasil penelitian digital yuan dari bank sentral dengan kekuatan inovasi institusi pasar, memungkinkan mata uang digital bank sentral menjalankan fungsi grosir, dan stablecoin digunakan untuk pembayaran lintas batas dan ritel, sehingga sangat mempercepat sirkulasi dan proses internasionalisasi yuan. Menurut Xiao Feng, stablecoin benar-benar menyelesaikan masalah "jarak terakhir" dalam keuangan inklusif, dengan nilai inti dalam meningkatkan aksesibilitas layanan keuangan. Stablecoin arus utama yang diwakili oleh USDC (USD Coin) dan USDT (Tether) sedang memperluas batas sistem keuangan tradisional, memberikan metode pembayaran dan penyelesaian yang efisien dan rendah hambatan bagi populasi yang tidak dapat dengan mudah mengakses sistem perbankan. Dia percaya bahwa stablecoin dan teknologi tokenisasi akan mengubah logika operasi pasar keuangan global secara mendalam: "Sepuluh tahun dari sekarang, stablecoin akan mendorong tokenisasi menjadi alat pembayaran dan penyelesaian yang dominan, akhirnya menggantikan infrastruktur keuangan tradisional. Tren 'uang baik mengusir uang buruk' tidak dapat dibalikkan, karena stablecoin lebih efisien, biaya lebih rendah, struktur lebih sederhana, dan mendukung perdagangan 7×24 jam sepanjang waktu."

Oleh karena itu, Xiao Feng menyatakan: "Hong Kong sebagai pusat keuangan internasional China harus mengikuti bahkan memimpin tren perkembangan stablecoin. Hong Kong meluncurkan 'Peraturan Stablecoin', menjadi yang pertama di dunia dalam menyelesaikan proses legislasi stablecoin, mendahului Amerika Serikat, menandakan langkah penting dalam pembangunan sistem stablecoin global. Peraturan ini tidak hanya memiliki makna positif yang signifikan bagi ekosistem fintech lokal Hong Kong, tetapi juga dianggap sebagai dorongan penting untuk internasionalisasi Renminbi. Dalam proses ini, Hong Kong dapat berfungsi sebagai 'ladang percobaan' untuk pengembangan stablecoin China, dengan mengumpulkan pengalaman dalam desain sistem, operasional pasar, dan pengendalian risiko melalui model percobaan awal. Hal ini memungkinkan untuk menemukan masalah secara tepat waktu dan memperbaiki mekanisme, meletakkan dasar kebijakan dan praktik untuk mempromosikan stablecoin dalam skala yang lebih besar di daratan. Setelah tahap percobaan stablecoin di Hong Kong relatif matang, dapat dipertimbangkan untuk menghubungkan stablecoin Renminbi offshore melalui akun perdagangan bebas (FT) di daerah tertentu di daratan, seperti Pelabuhan Perdagangan Bebas Hainan, Wilayah Teluk Guangdong-Hong Kong-Macau, dan Pelabuhan Perdagangan Bebas Shanghai.

####Tiga, Sikap Regulasi Hong Kong: Detil Peraturan dan Sistem Lisensi

Hong Kong, sebagai tempat percobaan utama untuk stablecoin RMB offshore, menarik perhatian pada desain dan kemajuan pelaksanaan sistem regulasinya. "Peraturan Stablecoin" menggabungkan "sistem lisensi + uji coba sandbox" untuk membangun sistem masuk dan pengawasan berkelanjutan yang memiliki ambang tinggi untuk penerbitan stablecoin dan kegiatan terkait. Setelah peraturan disahkan, Otoritas Moneter Hong Kong memulai program "sandbox penerbit stablecoin" pada bulan Maret tahun ini, mengundang lembaga yang berminat untuk melakukan pilot di bawah panduan regulasi, agar pihak regulator dapat menyampaikan harapan dan mengumpulkan umpan balik dari industri, untuk mempersiapkan pelaksanaan sistem resmi. Mekanisme sandbox ini menunjukkan sisi pragmatis dari regulasi Hong Kong: menguji coba sebelum legislasi selesai, memperkuat komunikasi dengan pasar, dan memastikan bahwa penerapan aturan baru lebih lancar dan dapat dilaksanakan. Sesuai dengan peraturan dan pedoman terkait, setiap orang yang terlibat dalam penerbitan stablecoin yang terikat pada mata uang fiat atau kegiatan terkait di Hong Kong, harus mendapatkan lisensi yang dikeluarkan oleh Otoritas Moneter. Ruang lingkup regulasi mencakup penerbitan, pengelolaan, dan promosi aktif stablecoin, lembaga berlisensi harus mematuhi berbagai persyaratan yang ketat, termasuk tetapi tidak terbatas pada:

1. Cadangan yang memadai dan keamanan aset: Stablecoin yang beredar harus didukung sepenuhnya oleh aset likuiditas tinggi yang setara. Aset cadangan harus konsisten dengan mata uang yang dijadikan acuan (situasi khusus memerlukan persetujuan), dapat berupa uang tunai, simpanan bank, dan aset berisiko rendah lainnya, serta disimpan terpisah dari dana pemilik, dilindungi melalui struktur seperti trust untuk menjamin hak pemegang. Penerbit harus membangun mekanisme manajemen cadangan dan kontrol risiko yang baik, yang diverifikasi setiap bulan oleh audit independen mengenai kecukupan cadangan dan mengungkapkan informasi mengenai ukuran dan komposisi cadangan kepada publik.

2. Mekanisme stabilitas dan penebusan: Penerbit bertanggung jawab untuk menjaga stabilitas nilai koin dan harus menetapkan mekanisme yang efektif untuk memastikan bahwa stablecoin terikat pada nilai tukar secara permanen dan dapat diandalkan. Pemegang berhak untuk menebus stablecoin sesuai dengan harga yang terikat, dan dalam kondisi normal, penebusan harus diselesaikan dalam waktu T+0 hingga T+1 hari, dan tidak boleh mengenakan biaya yang tidak wajar atau menetapkan syarat yang tidak masuk akal. Ketentuan ini melindungi harapan likuiditas pengguna terhadap stablecoin, mencegah penarikan mendadak dan risiko likuiditas.

3. Pembatasan Lingkup Usaha: Penerbit stablecoin yang ingin memperluas usaha baru harus terlebih dahulu mendapatkan persetujuan dari otoritas moneter dan membuktikan bahwa mereka memiliki sumber daya yang cukup serta usaha baru tersebut tidak akan menimbulkan risiko signifikan terhadap tanggung jawab penerbitan stablecoin mereka. Langkah ini diambil untuk mencegah penerbit terlibat dalam usaha berisiko tinggi yang dapat membahayakan stabilitas operasi stablecoin.

4. Entitas Lokal dan Tata Kelola: Pemohon harus merupakan perusahaan yang terdaftar di Hong Kong dan memiliki kantor fisik di Hong Kong. Manajemen utama (seperti CEO, eksekutif senior dan direktur) harus tinggal di Hong Kong agar otoritas pengawas dapat melakukan pengawasan langsung. Selain itu, penerbit harus memenuhi persyaratan modal minimum yang ditetapkan tidak kurang dari 25 juta HKD atau 1% dari nilai nominal stablecoin yang beredar (mengambil nilai yang lebih tinggi dari kedua angka tersebut). Tim eksekutif harus memiliki pengetahuan dan pengalaman yang memadai di bidang terkait, setiap perubahan kontrol atau manajemen harus mendapatkan persetujuan dari pengawas terlebih dahulu.

5. Pencucian Uang dan Kepatuhan Lintas Batas: Presiden Otoritas Moneter Hong Kong, Yu Weiman, menekankan bahwa karakteristik stabilcoin yang anonim dan beredar lintas batas akan membawa tantangan risiko pencucian uang, pembiayaan terorisme, dan sebagainya, dan meminta penerbit untuk memiliki kemampuan yang memadai dalam KYC/AML terkait pencucian uang (. Jika bisnis stabilcoin melibatkan yurisdiksi lain, pemohon harus menyusun rencana kepatuhan lintas batas yang lengkap, memastikan bahwa mereka dan mitra mereka memiliki lisensi yang diperlukan dan mematuhi peraturan setempat. Di masa depan, Hong Kong juga akan memperkuat kerjasama pengawasan lintas batas melalui platform internasional seperti Dewan Stabilitas Keuangan G20, untuk mendorong perkembangan aktivitas stabilcoin yang sehat dan teratur di seluruh dunia.

Otoritas pengatur Hong Kong menyadari dengan jelas bahwa stablecoin adalah peluang inovasi, tetapi juga menyimpan risiko. Anggota Dewan Legislatif Hong Kong, Wu Jiezhuang, untuk "menurunkan suhu" pasar, menekankan bahwa stablecoin bukanlah alat spekulasi, melainkan sarana pembayaran yang berbasis teknologi Blockchain, yang tidak memiliki ruang untuk apresiasi nilai. Sebagai pusat keuangan internasional yang lebih awal menetapkan sistem regulasi stablecoin, Hong Kong berharap untuk menyediakan ruang pengembangan untuk model bisnis baru dengan mencegah risiko keuangan. Di satu sisi, perlu mengambil inisiatif untuk menjadikan Hong Kong sebagai "model global" untuk kepatuhan stablecoin, membantu penggunaan lintas batas digital dari mata uang fiat seperti Renminbi; di sisi lain, juga perlu memantau risiko potensial secara ketat, memastikan bahwa "jika terjadi masalah, kerangka regulasi dan hukum dapat berfungsi".

Saat ini, berbagai pihak di Hong Kong menunjukkan sikap yang belum pernah terjadi sebelumnya, yaitu kombinasi antara semangat dan rasionalitas terhadap stablecoin: Pemerintah secara terbuka menyatakan dukungan untuk pengembangan stablecoin yang sesuai dengan peraturan di Hong Kong melalui kebijakan dan deklarasi publik, serta mendorong sektor publik dan swasta untuk bersama-sama mengeksplorasi kelayakan penggunaan stablecoin berlisensi dalam skenario pembayaran pemerintah, perdagangan lintas batas, dan lainnya; Dewan Legislatif secara intensif mengikuti rincian pelaksanaan peraturan, memastikan dua pengumuman pendukung peraturan (termasuk definisi investor profesional, dan lainnya) disetujui dengan lancar; Kalangan keuangan Hong Kong juga melihat ini sebagai peluang baru untuk memperkuat posisi Hong Kong sebagai pusat keuangan internasional.

) Empat, Tantangan Dominasi Dolar AS: Seberapa Besar Peluang Stablecoin Renminbi?

Pengembangan stablecoin yuan offshore tidak terhindar dari menghadapi tema besar "menantang dominasi dolar". Dolar telah lama mendominasi posisi inti dalam sistem keuangan dan pembayaran global, bahkan di dunia kripto: saat ini, sepuluh stablecoin teratas hampir semuanya terikat pada dolar, dengan total skala sekitar 258 miliar dolar, menjadikan dolar sebagai lapisan penyelesaian default di bidang aset digital. Pangsa yuan dalam pembayaran lintas batas tradisional kurang dari 3%, apakah stablecoin yuan yang baru muncul ini dapat mengguncang pola ini? Di industri, perbandingan dilakukan dari segi efisiensi pembayaran, kredibilitas sistem, kepatuhan, dan kolaborasi lintas batas.

#####Efisiensi Pembayaran

Ada titik sakit di bidang pembayaran lintas batas, jalur transfer tradisional panjang, biaya tinggi, dan kecepatan lambat. Teknologi stablecoin diharapkan dapat sangat memperbaiki keadaan ini. Xiao Feng berkomentar bahwa stablecoin meningkatkan efisiensi penyelesaian pembayaran beberapa kali lipat, biaya menurun beberapa kali lipat, dan langkah-langkah perantara berkurang secara signifikan. Jika suatu teknologi dapat menurunkan biaya menjadi seperlima dari sebelumnya dan meningkatkan kecepatan lima kali lipat, pasti akan memiliki daya hidup yang besar. Namun, perlu dicatat bahwa sebelum undang-undang dikeluarkan, pembayaran stablecoin belum termasuk dalam pengawasan KYC dan anti pencucian uang. Meskipun secara teknis menggunakan stablecoin untuk pembayaran lintas batas memiliki efisiensi yang tinggi, sebenarnya perbedaan ini sebagian berasal dari perbedaan regulasi. Seiring dengan regulasi yang semakin terstandarisasi, biaya kepatuhan stablecoin juga mungkin meningkat. Ini membuat stablecoin RMB sulit untuk menggunakan efisiensi pembayaran sebagai titik revolusi untuk menantang posisi dominasi dolar.

#####Kepercayaan Sistem

Dimensi ini melibatkan dua lapisan makna, yang pertama adalah kredibilitas mata uang yang dipatok, dan yang kedua adalah transparansi dan kredibilitas pengaturan penerbitan stablecoin. Dari sudut pandang mata uang yang dipatok, dolar AS, berkat kekuatan ekonomi dan keunggulan sistem keuangannya, telah lama dipandang oleh investor global dan lembaga resmi sebagai penyimpanan nilai dan mata uang penilaian yang paling dapat diandalkan, "dolar = kredibilitas" telah terpatri dalam internasional. Meskipun renminbi offshore terus diperluas penggunaannya, namun terbatas oleh pengendalian akun modal di China dan penerimaan internasional renminbi yang terbatas, citra kredibilitas globalnya relatif lebih lemah dibandingkan dolar AS. Ini berarti, sebuah stablecoin yang dipatok pada renminbi harus mendapatkan tingkat kepercayaan yang sama seperti stablecoin dolar AS (USDT, USDC, dll.) di mata pengguna internasional, yang memerlukan China untuk memberikan dukungan kepercayaan yang cukup dalam hal stabilitas kebijakan makro, stabilitas nilai renminbi, dan kemampuan tukar. Seperti yang dikhawatirkan pasar, keraguan yang dihadapi oleh stablecoin renminbi mencakup: Apakah kemampuan tukar renminbi offshore (CNH) cukup lancar? Apakah ada risiko yang tidak terduga terkait dengan nilai tukar renminbi dan kebijakan? Semua ini secara langsung mempengaruhi niat pengguna luar negeri untuk memegang dan menggunakan stablecoin renminbi. Kerangka regulasi di Hong Kong telah dirancang dengan cermat untuk mekanisme kepercayaan stablecoin: pengungkapan informasi yang wajib, audit independen, dan penyimpanan aset yang memenuhi syarat akan membuat transparansi cadangan dan keamanan dana stablecoin renminbi berada pada tingkat tinggi. Sebaliknya, stablecoin dolar yang saat ini dominan (seperti USDT) pernah diragukan di awal karena ketidaktransparanan cadangan, proporsi surat berharga komersial yang terlalu tinggi, dan sebagainya. Jika stablecoin renminbi dilaksanakan sesuai dengan peraturan Hong Kong dengan cadangan 100% uang tunai setara, dan secara berkala mengumumkan hasil audit, dalam hal keandalan cadangan, mungkin bahkan dapat lebih baik daripada beberapa stablecoin dolar, sehingga meningkatkan kepercayaan pasar. Secara keseluruhan, stablecoin renminbi harus menghadapi tantangan terhadap dominasi dolar dalam hal kredibilitas, tugas yang berat dan panjang, tetapi melalui pengawasan yang ketat dan desain mekanisme yang transparan, setidaknya dapat memperkecil jarak dengan stablecoin dolar dalam hal "defisit kepercayaan".

#####Kepatuhan dan Kolaborasi Global

Kekuasaan dolar tidak hanya tercermin pada mata uang itu sendiri, tetapi juga pada kekuasaan Amerika Serikat dalam menetapkan dan menegakkan aturan keuangan global. Ekspansi stablecoin dolar juga bergantung pada jangkauan sistem keuangan AS — — sejumlah besar cadangan stablecoin dolar diarahkan ke obligasi negara AS, memberikan dukungan permintaan tambahan bagi obligasi AS. Dalam konteks ini, peluncuran stablecoin yuan, dalam beberapa hal, adalah "memulai dari awal" di luar kerangka keuangan internasional yang ada, dan kepatuhan serta status hukum perlu mendapatkan pengakuan dari regulator di berbagai negara agar dapat digunakan secara luas. Dalam hal ini, Hong Kong menyediakan jalur yang layak: karena lisensi di Hong Kong memiliki sifat sebagai jembatan internasional, penerbit stablecoin yuan yang mendapatkan lisensi dapat membangun catatan yang dapat dipercaya di Hong Kong, kemudian mencari lisensi yang sesuai di Singapura, Eropa, dan tempat lainnya, secara bertahap terintegrasi ke dalam sistem kepatuhan lokal, maka legalitas sirkulasi lintas batas stablecoin yuan akan meningkat secara signifikan. Di masa depan, tidak menutup kemungkinan bahwa stablecoin dengan lisensi Hong Kong dapat mendapatkan pengakuan atau perlakuan pengecualian di yurisdiksi yang bersahabat, yang akan membantu stablecoin yuan "pergi keluar". Sebagai perbandingan, stablecoin dolar saat ini masih berada di luar regulasi di banyak negara / wilayah (beberapa dianggap ilegal, beberapa kekurangan aturan yang jelas), ini adalah risiko sekaligus peluang: pasar di luar Amerika mungkin akan memiliki sikap terbuka terhadap stablecoin yuan yang diatur oleh Hong Kong, setidaknya tidak lebih konservatif dibandingkan dengan stablecoin Amerika yang tidak diatur. Oleh karena itu, dalam kolaborasi dan kepatuhan global, selama stablecoin yuan dapat mempertahankan basisnya di Hong Kong dengan baik dan berusaha mendapatkan dukungan dari pusat keuangan regional (seperti Singapura, Dubai, dll.), ada peluang untuk membangun jaringan kepatuhan lintas batas yang dapat coexist secara paralel dengan stablecoin dolar, dan pada gilirannya menggerogoti sebagian pangsa perdagangan dolar.

#####Efek Jaringan dan Basis Pengguna

Persaingan mata uang pada akhirnya adalah persaingan efek jaringan. Salah satu alasan utama mengapa dolar mendominasi adalah karena baik dalam perdagangan tradisional, penilaian investasi, atau transaksi digital yang muncul, semua orang menggunakan dolar, semakin besar jaringan, semakin kuat keuntungannya. Stablecoin dolar mengikuti tren ini, mendominasi pasar crypto global, dan membentuk jaringan likuiditas yang besar. Misalnya, USDT beredar luas di bursa global dan pasar over-the-counter, serta pedagang dan individu juga terbiasa menggunakannya sebagai perantara nilai. Stablecoin renminbi dimulai terlambat, secara alami berada dalam posisi jaringan yang lemah, untuk menantang dolar harus dengan cepat memperluas jaringannya. Di satu sisi, China memiliki volume perdagangan dan sistem rantai pasokan terbesar di dunia, banyak pasar berkembang memiliki hubungan perdagangan yang erat dengan China, jika stablecoin renminbi dapat dipromosikan terlebih dahulu di bidang e-commerce lintas batas, keuangan rantai pasokan, dll., itu akan dengan cepat mengumpulkan permintaan transaksi nyata dan kelompok pengguna. Xiao Feng menunjukkan bahwa banyak pedagang kecil dan mikro lintas batas di China akan menjadi salah satu penerima manfaat terbesar dari stablecoin renminbi — — di masa lalu mereka menghadapi kesulitan dalam penyelesaian pembayaran lintas batas, sedangkan stablecoin sangat mempermudah proses ini. Saat ini banyak penduduk pasar berkembang telah menggunakan USDT untuk mengatasi devaluasi mata uang lokal dan kontrol modal, sehingga memperluas pengaruh dolar di daerah ini. Jika di masa depan ada stablecoin renminbi yang mematuhi peraturan dan mendapatkan izin dari regulator setempat, maka renminbi juga dapat menyusup ke pasar ini dalam bentuk digital, bersaing untuk wilayah dolar. Tentu saja, membangun efek jaringan tidaklah mudah dan memerlukan waktu. Agar stablecoin renminbi dapat memenangkan simpati pengguna, selain menyediakan nilai yang stabil dan dapat diandalkan serta pengalaman pembayaran yang rendah biaya dan efisien, juga perlu membangun antarmuka penggunaan yang nyaman dan skenario penerimaan yang luas — — termasuk dukungan dompet, penerimaan pedagang, saluran penukaran, dll. Stablecoin dolar telah mendapatkan dukungan tanpa batas dari dompet crypto dan platform perdagangan global, sedangkan stablecoin renminbi masih memerlukan pembangunan ekosistem di bidang ini. Namun, begitu regulasi membuka hambatan kepatuhan, kekuatan pasar akan mendorong berbagai dompet dan bursa untuk cepat mengintegrasikan stablecoin renminbi, karena bagi entitas bisnis, menambahkan satu jenis stablecoin kedaulatan berarti ada potensi pengguna dari pasar besar yang baru.

Secara keseluruhan, stablecoin yuan sulit untuk menggoyang hegemoni dolar dalam jangka pendek, tetapi peluncuran stablecoin yuan offshore telah menempatkan sebuah bidak kunci di papan permainan keuangan digital. Dalam jangka panjang, apakah stablecoin yuan dapat menantang dolar masih tergantung pada langkah-langkah pembukaan keuangan China sendiri dan kepercayaan masyarakat internasional terhadap yuan. Dan bagaimanapun juga, dalam medan perang baru stablecoin ini, persaingan antara China dan Amerika Serikat terkait dominasi mata uang telah dimulai.

####Lima, Tantangan Potensial Lain dari Stablecoin Yuan Renminbi

#####Kepercayaan Pasar

Untuk suatu mata uang dapat diadopsi secara luas, kepercayaan adalah landasannya. Dominasi dolar memang didukung oleh faktor politik dan militer, tetapi yang lebih langsung adalah kepercayaan pengguna global terhadap kemampuan pembayaran dan likuiditas dolar. Untuk mendapatkan kepercayaan serupa, stablecoin yuan harus membangun dukungan kredibilitas di berbagai tingkat. Pertama, kebijakan yang dapat dipercaya. Kekhawatiran pasar tentang "risiko politik" mencakup: apakah akan ada pembatasan mendadak pada stablecoin yuan karena faktor geopolitik atau arah regulasi? Misalnya, jika hubungan Cina-AS memburuk di masa depan, apakah pemerintah Cina mungkin membatasi konversi stablecoin yuan offshore menjadi dolar, atau meminta pemeriksaan transaksi tertentu? Pertanyaan-pertanyaan ini dapat menimbulkan keraguan di benak beberapa pengguna internasional. Untuk itu, regulasi Cina sebaiknya menjaga kebijakan yang transparan dan konsisten, menjelaskan batasan regulasi dan sikap dukungan terhadap stablecoin yuan kepada pasar, untuk menghilangkan kecurigaan yang tidak perlu. Kedua, operasional yang dapat dipercaya. Lembaga penerbit stablecoin perlu membangun reputasi, misalnya bank kustodian harus memilih bank dengan reputasi internasional yang baik, audit harus melibatkan firma audit internasional yang terkenal, untuk meningkatkan rasa percaya diri investor internasional. Pada tahap awal, Hong Kong diharapkan memberikan lisensi kepada sejumlah lembaga berlisensi yang kuat, dengan pertimbangan ini: memilih yang terbaik untuk menciptakan standar contoh.

#####Dampak Lingkungan Politik Internasional

Sebagai inovasi yang bertujuan untuk menantang dominasi dolar, stablecoin yuan tidak dapat dihindari dari pengaruh permainan internasional. Dapat diperkirakan bahwa pihak AS mungkin akan bersikap curiga terhadapnya. Begitu stablecoin yuan mulai mengambil bagian tertentu dalam aliran modal global, AS mungkin akan melakukan penekanan dengan berbagai cara, seperti: meminta perusahaan dan lembaga keuangan AS untuk tidak berpartisipasi dalam jaringan stablecoin yuan, melobi sekutunya untuk menolak pembayaran dengan stablecoin yuan, bahkan menekan jaringan tradisional seperti SWIFT untuk tidak bekerja sama dengan lembaga penyelesaian yuan offshore terkait. Hal ini bukanlah peringatan yang berlebihan — di masa lalu, AS pernah menjatuhkan sanksi kepada bank-bank negara seperti Iran, dihapus dari SWIFT, dan ke depannya tidak menutup kemungkinan bahwa mata uang digital juga akan dimasukkan ke dalam kotak alat sanksi.

Singkatnya, stablecoin yuan offshore membawa mimpi baru untuk internasionalisasi yuan, namun juga menghadapi ujian kompleks dari kenyataan. Dari keamanan finansial domestik hingga permainan mata uang internasional, dari keamanan teknologi hingga pengembangan pengguna, setiap langkah harus diambil dengan mantap dan terencana. Kehadiran stablecoin yuan bukanlah berarti bahwa dominasi dolar akan tergoyahkan dalam semalam, tetapi lebih mirip dengan awal perang yang berkepanjangan — di dunia ekonomi digital dan pasar baru yang luas, yuan akan berusaha untuk mendapatkan lebih banyak penggunaan dan pengakuan melalui stablecoin sebagai wadah baru. Dalam beberapa tahun ke depan, kita mungkin tidak akan melihat posisi dolar tergantikan, tetapi mungkin akan melihat struktur dominasi dolar secara perlahan ditulis ulang: berbagai stablecoin resmi seperti dolar, euro, dan yuan akan coexist dan berkompetisi, dengan sistem mata uang global bergerak menuju arah yang lebih beragam dan seimbang.

Artikel Referensi：