Wang Yongli: Dampak mendalam dari legislasi stablecoin AS melebihi ekspektasi

Penulis: Wang Yongli, China Economic Times

Editor’s Note: Just before the Hong Kong, China "Stablecoin Regulation" takes effect, the "Guidance and Establishment of the U.S. Stablecoin National Innovation Act" was efficiently passed by the U.S. Congress and signed into effect by presidential executive order. Upon its introduction, the bill immediately attracted significant global market attention -- what are the strategic intentions of the United States, will it accelerate the restructuring of global capital flows, can it promote the evolution of international monetary rules, and how will it affect the transformation of the global financial governance system, as well as the major power rivalry played out through underlying infrastructure standards such as blockchain. To address these complex questions, the China Economic Times invited experts in the field to unveil the mystery of stablecoins for readers and to clarify the logical chain of the impact of the "U.S. Stablecoin Act" on various parties.

Poin Utama

Legislasi stablecoin dan aset kripto akan mendorong partisipasi luas dari lembaga keuangan seperti bank, melalui koneksi mereka dengan berbagai blockchain publik, mendukung pelanggan untuk langsung mengonversi simpanan fiat off-chain menjadi token on-chain atau mengonversi token on-chain kembali menjadi simpanan fiat, mengurangi langkah dan biaya tambahan yang dihadapi oleh entitas pembayaran non-bank dalam melakukan konversi antara fiat dan stablecoin, menggantikan stablecoin sebagai saluran yang lebih nyaman untuk menghubungkan dunia kripto dengan dunia nyata.

Di bawah dorongan Presiden AS Donald Trump, "Undang-Undang Inovasi Stabilcoin Nasional AS" (disingkat "Undang-Undang Stabilcoin AS"), ditandatangani oleh presiden pada 18 Juli dan segera berlaku sebelum "Peraturan Stabilcoin" Hong Kong, yang akan mulai berlaku pada 1 Agustus. Ini memicu perhatian dan perdebatan tinggi di seluruh dunia, di mana banyak orang menginterpretasikannya sebagai manifestasi baru dari pertarungan sengit kekuatan mata uang global, yang akan mendorong lebih banyak negara dan wilayah untuk mempercepat legislasi stabilcoin mata uang fiat mereka, dan stabilcoin baru akan muncul dalam jumlah besar dengan ekspansi besar-besaran, merekonstruksi sistem mata uang internasional dan aturan pasar keuangan.

Stablecoin fiat yang terikat pada nilai mata uang fiat, pertama kali diluncurkan oleh perusahaan Tether Amerika pada awal tahun 2015 dengan stablecoin dolar AS "USDT", yang hingga kini telah beroperasi lebih dari 10 tahun dan mendorong perkembangan stablecoin dolar AS baru "USDC" serta stablecoin lainnya. Pada Juni 2025, nilai pasar stablecoin dolar AS diperkirakan akan melebihi 250 miliar USD, mewakili lebih dari 95% dari total nilai pasar stablecoin. Namun, pengaturan legislatif untuk stablecoin baru saja dimulai, undang-undang terkait diperkenalkan secara terburu-buru, masih ada hal-hal yang perlu diperbaiki dan disempurnakan, terutama dalam pemahaman tentang stablecoin dan aset kripto, yang perlu melampaui batasan pemikiran yang ada untuk mengamati dan memahami dengan perspektif yang lebih tinggi dan dimensi yang lebih besar.

Ciri paling menonjol dari stablecoin adalah "mata uang kripto di atas rantai"

Stablecoin adalah aset yang menggunakan cadangan dalam bentuk mata uang fiat tertentu untuk menjaga proporsi nilai tetap terhadap mata uang fiat tersebut, namun perlu dikonversi menjadi cryptocurrency yang dapat digunakan dalam sistem blockchain global tanpa batas. Berbeda dengan mata uang digital non-tunai pada umumnya (termasuk mata uang yang disimpan dalam rekening tabungan atau dompet elektronik), stablecoin termasuk dalam kategori "cryptocurrency on-chain" yang khusus.

Kryptocurrency di blockchain tidak lagi berupa uang kertas dan koin yang berwujud, melainkan hanya sekumpulan karakter, yang merupakan alamat pendaftaran pemilik di blockchain, serta alamat akun mata uangnya di blockchain (pendaftaran sama dengan pembukaan akun), di baliknya tersembunyi informasi identitas pemilik, kata sandi pribadi, saldo akun, kontrak pintar, dan berbagai elemen lainnya. Platform blockchain perlu menggunakan teknologi buku besar terdistribusi untuk melindungi proses operasi akun secara menyeluruh melalui enkripsi, memastikan bahwa itu nyata, transparan, dan aman, yang menunjukkan perbedaan signifikan dengan bentuk dan mode operasi mata uang fiat tradisional. Oleh karena itu, membahas stablecoin tanpa membahas blockchain adalah tidak realistis dan menyimpang dari dasar.

Aplikasi dasar stablecoin adalah "dunia kripto di atas rantai"

Pada awal tahun 2009, aset kripto asli yang diciptakan melalui integrasi tinggi antara teknologi blockchain dan kripto, "Bitcoin" dan blockchain-nya secara resmi diluncurkan. Kemudian muncul blockchain Ethereum dan aset kripto aslinya "Ether", yang selanjutnya melahirkan lebih banyak aset kripto derivatif on-chain yang mengumpulkan Bitcoin atau Ether melalui peluncuran koin baru (ICO) dan diperdagangkan serta beredar di blockchain (dikenal sebagai "altcoin"). Selain itu, muncul platform perdagangan aset kripto yang menyediakan layanan untuk menginvestasikan, memperdagangkan, dan menukar aset kripto ini, memungkinkan perdagangan global yang tidak terputus 7×24 jam di blockchain, membentuk "dunia kripto on-chain" yang tidak berbatas dan mempercepat perkembangan. "Dunia kripto on-chain" menjadi salah satu hasil inovasi terpenting umat manusia di abad ke-21 dalam penerapan teknologi blockchain dan kripto, yang akan membawa dampak mendalam bagi dunia manusia dan harus mendapatkan perhatian yang tinggi.

Namun, mengembangkan dan menjalankan blockchain serta menghasilkan dan memperdagangkan aset kripto lainnya memerlukan biaya yang sangat besar di luar rantai (fiat). Jika hanya dapat memperoleh pendapatan dari aset kripto seperti Bitcoin tetapi tidak dapat dengan mudah menukarnya menjadi fiat, maka hal ini jauh dari memenuhi kebutuhan pengembangan aset kripto. Pada saat yang sama, jika tidak dapat menarik investasi fiat ke dalam aset kripto, maka nilai aset kripto juga sulit untuk direalisasikan secara efektif. Terutama, untuk aset kripto yang dihasilkan di dalam rantai seperti Bitcoin, rasio terhadap fiat seperti dolar sering mengalami fluktuasi yang tajam, sehingga sangat sulit untuk langsung menggunakan Bitcoin sebagai mata uang untuk menukarkan barang-barang kebutuhan dunia di luar rantai. Faktor-faktor ini telah melahirkan stabilcoin fiat unik yang menghubungkan mata uang fiat di luar rantai dengan aset kripto yang dihasilkan di dalam rantai. Dengan demikian, "dunia kripto di dalam rantai" menjadi sumber dan skenario aplikasi paling mendasar untuk stabilcoin fiat.

Stablecoin fiat mendorong perkembangan dunia kripto di blockchain

Blockchain dan teknologi kripto terintegrasi dengan sangat baik, meskipun telah melahirkan aset kripto asli dan turunan di blockchain seperti Bitcoin, serta menciptakan aset digital kembar non-fungible "NFT", namun tanpa partisipasi yang memadai dari mata uang fiat, aset kripto ini terutama terbatas pada dunia kripto di blockchain, sulit untuk sepenuhnya mencerminkan nilainya, dan juga sulit untuk memberikan dampak besar pada dunia nyata di luar blockchain. Munculnya stablecoin fiat menjadi saluran nilai yang menghubungkan dunia kripto dengan dunia nyata, mampu memenuhi kebutuhan perdagangan dan penyelesaian pembayaran yang tidak terputus 7×24 jam untuk aset kripto di blockchain, dengan kuat mendukung perkembangan dunia kripto, dan sebagai aset dunia nyata, stablecoin fiat membuka jalan bagi digitalisasi aset dunia nyata (RWA) dan menjadi contoh sukses, serta mendorong lebih banyak produk RWA muncul.

Namun, karena stablecoin juga menekankan desentralisasi dan kurangnya regulasi, mereka belum mendapatkan pengakuan hukum dan perlindungan regulasi. Selama proses pengembangannya, memang telah muncul masalah serius, yang mengakibatkan bank dan lembaga keuangan lainnya tidak dapat berpartisipasi secara proaktif, serta membuat perkembangan stablecoin dan dunia kripto terhambat secara signifikan. Saat ini, legislasi stablecoin fiat dan seluruh aset kripto telah diratifikasi, menetapkan legalitas stablecoin fiat dan aset kripto, yang pasti akan mendorong partisipasi besar-besaran dari bank dan lembaga keuangan lainnya, serta mendorong berbagai aset keuangan yang distandarisasi untuk diperdagangkan di blockchain dalam bentuk RWA, mempercepat perkembangan dunia kripto di blockchain menjadi tren yang tidak dapat dibalikkan — ini seharusnya merupakan kontribusi terpenting dari legislasi stablecoin di Amerika Serikat.

Stablecoin fiat tidak hanya memenuhi kebutuhan pengembangan dunia kripto, tetapi juga mendorong percepatan pengembangan dunia kripto, keduanya saling melengkapi dan saling mempromosikan. Jika tidak ditempatkan dalam konteks besar dunia kripto yang berbasis blockchain, hanya terbatas pada bidang keuangan dan mata uang untuk melihat stablecoin, pemahaman dan penguasaan tentang stablecoin akan sulit dilakukan.

Aset kripto tidak bisa menjadi mata uang sejati di dunia kripto.

Bitcoin, Ethereum, dan aset kripto asli serta turunan di blockchain, meskipun selalu disebut dengan nama "koin" (disebut "cryptocurrency" atau "mata uang digital"), namun praktik membuktikan bahwa mereka tidak dapat menjadi uang yang sebenarnya, melainkan hanya jenis aset kripto (digital) yang baru. Oleh karena itu, diperlukan kehadiran dan dukungan stablecoin yang didukung oleh fiat.

Uang telah memiliki sejarah ribuan tahun dalam masyarakat manusia, bentuk (atau wadah) dan cara operasinya terus mengalami perbaikan, dari uang barang nyata alami yang pertama (seperti koin kerang), berkembang menjadi koin logam yang terstandardisasi (seperti koin tembaga, koin emas, koin perak), kemudian berkembang menjadi uang kertas yang berbasis logam, dan lebih lanjut berkembang menjadi uang kredit murni yang terlepas dari dukungan nilai barang konkret untuk menjaga jumlah uang mengikuti perubahan total nilai kekayaan yang dapat diperdagangkan (beralih dari nyata ke abstrak, menonjolkan esensi), terus meningkatkan efisiensi, menurunkan biaya, dan memperketat pengendalian, serta lebih baik dalam menjalankan fungsi-fungsinya.

Perkembangan dan perubahan mata uang ditentukan oleh esensi dasarnya: sifat esensial mata uang adalah ukuran nilai (dapat dibagi dan dapat digabungkan), fungsi intinya adalah media pertukaran (alat transfer dan penyelesaian nilai), dan manifestasi dasarnya adalah token nilai yang paling likuid (memerlukan dukungan kredit tertinggi dalam lingkup sirkulasi) (sertifikat klaim nilai yang dapat dipindah-tangankan), ketiga hal ini adalah elemen inti yang tak terpisahkan untuk mendeskripsikan mata uang secara lengkap.

Sebagai ukuran nilai, persyaratan paling mendasar dari mata uang adalah kesatuan dan stabilitas nilai mata uang. Ini mengharuskan total jumlah uang harus mengikuti perubahan total nilai kekayaan yang dapat diperdagangkan, memiliki kemampuan untuk disesuaikan dan fleksibilitas, serta dapat menjamin stabilitas nilai mata uang pada dasar pasokan yang cukup. Oleh karena itu, semua benda fisik yang sebelumnya berfungsi sebagai mata uang, seperti kerang, perunggu, emas, perak, dll, harus keluar dari panggung mata uang karena jumlah pasokannya tidak dapat mengikuti pertumbuhan nilai kekayaan yang dapat diperdagangkan yang tak terbatas, dan harus kembali ke asalnya sebagai kekayaan yang dapat diperdagangkan. Sekarang, menerapkan sistem standar emas, atau mencari satu atau beberapa barang konkret dengan jumlah pasokan yang terbatas (seperti tanah jarang) sebagai mata uang atau standar mata uang, adalah bertentangan dengan prinsip mata uang dan sulit untuk berhasil. Ini juga merupakan alasan mengapa sistem Bretton Woods (yang mendorong mata uang internasional kembali ke standar emas) pasti akan runtuh, Bitcoin (jumlah total dan tambahan yang ditetapkan secara fase sepenuhnya terkunci dan tidak dapat disesuaikan) dan aset kripto lainnya sulit menjadi mata uang yang sebenarnya, dan stablecoin yang tidak terikat pada satu mata uang fiat sulit untuk berhasil; mata uang harus keluar dari satu atau beberapa barang konkret dan menjadi murni mata uang kredit yang sah, menyoroti sifat esensialnya.

Di sini, penting untuk membedakan antara media atau bentuk representasi mata uang dengan mata uang itu sendiri. Kerang, koin, uang kertas, dan sebagainya adalah media atau bentuk representasi mata uang, bukan mata uang itu sendiri. Bentuk representasi dan cara operasional mata uang terus bergerak menuju arah tanpa bentuk, digital, dan cerdas, dengan proporsi uang tunai dan pembayaran tunai dalam total jumlah uang dan total pembayaran semakin menurun, dan mata uang lebih banyak diekspresikan sebagai simpanan (diekspresikan dengan nomor rekening) dan pembayaran transfer simpanan / penyelesaian pembukuan, uang tunai yang berwujud (uang kertas dan koin) akhirnya akan benar-benar keluar dari panggung mata uang, menganggap mata uang sama dengan uang tunai adalah kesalahan total. Pada saat yang sama, penting untuk memahami dengan tepat makna dari "mata uang" atau "koin", dan tidak semua aset kripto di blockchain dapat disebut "koin" atau "tokenisasi", Bitcoin, altcoin, NFT, RWA, dan lain-lain, semuanya hanya dapat dianggap sebagai aset, bukan sebagai mata uang.

Dunia kripto di blockchain membawa perubahan mendalam bagi keuangan mata uang.

Dibatasi oleh berbagai masalah nyata, saat ini dalam sistem mata uang fiat, kecuali sejumlah kecil uang tunai yang dapat dibayarkan secara langsung oleh kedua belah pihak, semakin banyak mata uang disimpan di bank dan lembaga penyelesaian pembayaran lainnya. Kedua belah pihak perlu menggunakan lembaga penyelesaian sebagai perantara, melalui transfer pembayaran / penyelesaian pembukuan untuk melakukan transfer mata uang. Di mana kedua belah pihak membuka rekening di bank yang sama, transfer pembayaran hanya memerlukan satu perantara, yaitu bank pembuka rekening; jika kedua belah pihak membuka rekening di bank yang berbeda, dan kedua bank membuka rekening penyelesaian satu sama lain, maka dua bank diperlukan sebagai dua perantara; jika kedua bank tidak memiliki hubungan rekening, maka perlu mencari bank lain yang memiliki hubungan rekening bersama untuk 'menjembatani' agar hubungan rekening dapat terhubung, sehingga transfer mata uang dari pihak pembayar ke pihak penerima dapat diselesaikan, yang memerlukan tiga atau lebih perantara. Dalam penyelesaian pembayaran lintas batas, biasanya diperlukan lebih dari tiga perantara, dan harus menggunakan berbagai sistem penyelesaian pembayaran yang berbeda di berbagai negara dan wilayah, serta menangani pemberitahuan pembayaran dengan berbagai bahasa dan aturan. Dengan demikian, semakin banyak perantara yang terlibat, semakin kompleks pemberitahuan pembayaran dan sistem penyelesaian, maka efisiensi penyelesaian pembayaran akan semakin rendah dan biayanya akan semakin tinggi.

Untuk meningkatkan efisiensi penyelesaian pembayaran dan mengurangi biaya terkait, hampir semua negara menerapkan sistem pembukaan rekening terpusat, di mana semua lembaga penyelesaian membuka rekening di pusat penyelesaian, sehingga meminimalkan jumlah perantara yang terlibat. Pada saat yang sama, dibentuklah jaringan luas yang saling terhubung dan berbagi secara intensif melalui Asosiasi Telekomunikasi Keuangan Antar Bank Sedunia (SWIFT), yang mendorong standarisasi dan keseragaman tinggi pesan pembayaran serta pemrosesan terhubung secara global, sehingga efisiensi dan biaya penyelesaian pembayaran dapat ditingkatkan secara signifikan. Namun, karena perantara dalam penyelesaian pembayaran sulit untuk dikurangi secara signifikan bahkan dihilangkan sepenuhnya, penyelesaian pembayaran lintas batas sulit untuk mencapai terobosan fundamental dalam hal efisiensi dan biaya.

Kemunculan dunia kripto di blockchain memberikan peluang besar untuk masalah di atas. Di blockchain publik yang global tanpa batas, aturan terintegrasi ke dalam sistem (pengkodean adalah aturan), pendaftaran pengguna sama dengan pembukaan akun, sepenuhnya mewujudkan penyelesaian pembayaran secara langsung dari pihak pembayar ke pihak penerima tanpa perantara, yang secara signifikan meningkatkan efisiensi dan mengurangi biaya, dengan keunggulan yang sangat jelas dibandingkan dengan penyelesaian pembayaran lintas batas tradisional. Pada saat yang sama, dengan mendorong produk keuangan ke blockchain publik, produk tersebut dapat dijual dan diperdagangkan di seluruh dunia, sangat melampaui batasan pasar keuangan di luar blockchain, dan mudah menarik lebih banyak investor dan partisipasi modal berskala besar. Ini pasti akan menarik lebih banyak produk keuangan, terutama produk sekuritas yang memiliki tingkat digitalisasi dan regulasi yang tinggi (saham, obligasi, reksa dana, dll.), untuk mengalir ke blockchain melalui cara RWA, sehingga membuat jenis aset kripto di blockchain semakin beragam, perdagangan semakin aktif, dan dampaknya semakin signifikan.

Perubahan yang lebih mendalam mungkin adalah: legislasi stablecoin dan aset kripto, yang akan mendorong partisipasi luas dari lembaga keuangan seperti bank, melalui integrasi mereka dengan berbagai blockchain publik, mendukung pelanggan untuk mengonversi setoran mata uang fiat off-chain langsung menjadi token on-chain atau mengonversi token on-chain langsung kembali menjadi setoran mata uang fiat, mengurangi langkah tambahan dan biaya yang terkait dengan konversi antara mata uang fiat dan stablecoin oleh badan pembayaran non-bank lainnya, menggantikan stablecoin sebagai saluran yang lebih nyaman untuk menghubungkan dunia kripto dengan dunia nyata. Ini akan mengurangi tantangan regulasi yang dihadapi oleh banyak stablecoin yang berbeda dari satu mata uang fiat, memudahkan pelaksanaan statistik token on-chain dan kepatuhan terhadap identifikasi pelanggan (KYC), anti pencucian uang (AML), dan pencegahan pendanaan terorisme (CFT), serta mengekang ekspansi cepat stablecoin fiat yang dapat memberikan dampak signifikan pada sistem keuangan yang ada, meningkatkan peluang negara-negara untuk memanfaatkan blockchain publik secara setara, serta memberikan dampak mendalam pada entitas penerbit stablecoin fiat dan pola pasar yang ada (termasuk posisi dominan stablecoin dolar AS), ruang hidup untuk stablecoin yang tidak terdaftar dalam regulasi dan berbagai "altcoin", serta pengaruh internasional SWIFT, mendorong produk transaksi keuangan tradisional untuk mempercepat proses RWA dan menarik banyak lembaga berlisensi tradisional untuk berpartisipasi dalam perdagangan aset kripto dan operasi bursa kripto, dan selanjutnya mungkin juga berfungsi sebagai pengganti untuk mata uang digital bank sentral (CBDC).

Oleh karena itu, China harus memiliki pemahaman yang lebih jelas dan langkah-langkah yang lebih maju, fokusnya bukan pada pengembangan stablecoin yuan (ruang yang cukup terbatas), tetapi pada percepatan proses legislasi, percepatan masuknya bank, percepatan pengembangan RWA, untuk mencapai lompatan jalan.

Regulasi legislatif dunia kripto di blockchain perlu terus diperkuat dan disempurnakan.

Kemunculan dan perkembangan stablecoin fiat telah mendorong dunia kripto di blockchain untuk mempercepat peralihan dari aset on-chain (asli dan turunan) ke RWA. Jaringan publik global juga mulai berperan sebagai perantara untuk penyelesaian lintas batas dan kliring remitansi off-chain, mendorong integrasi yang semakin dalam antara dunia kripto on-chain dan dunia nyata off-chain, serta meningkatkan dampaknya, yang memberikan dampak mendalam pada kedaulatan mata uang yang ada dan pengawasan keuangan. Kurangnya pengawasan yang efektif sangat menakutkan, dan pengawasan terhadap proses realisasi aset dunia nyata (terutama fiat) ke dalam dan keluar dari blockchain harus diperkuat secara nyata, untuk memenuhi persyaratan KYC, AML, CFT, dan lainnya.

Saat ini, regulasi dan legislasi untuk stablecoin fiat baru saja dimulai, masih perlu mencari keseimbangan antara mendorong inovasi dan mencegah risiko, kepentingan individu negara atau konsorsium dan kepentingan manusia secara keseluruhan, menyempurnakan peraturan pelaksanaan, mengendalikan risiko kunci, terutama perlu mencegah Amerika Serikat yang secara legislatif sepenuhnya mendukung industri kripto sambil melemahkan regulasi yang diperlukan; perlu menerobos belenggu pemikiran tradisional dunia nyata, sangat memperhatikan perkembangan dunia kripto, melakukan penelitian yang serius, dan memahami dengan tepat; negara besar yang bertanggung jawab perlu berpartisipasi aktif dalam membangun aturan dan menjaga ketertiban dunia kripto serta memperkuat kerjasama internasional.

Dasar dan aturan yang menjalankan dunia kripto adalah sistem blockchain dan aturan bawaan yang ada di dalamnya, yang paling luas jangkauannya dan paling berpengaruh adalah blockchain publik global tanpa batas negara (sekarang sudah banyak blockchain publik di seluruh dunia, seperti Ethereum, Solana, Binance Smart Chain, Polkadot, dll.). Oleh karena itu, universalitas dan keadilan aturan blockchain secara global, transparansi penuh dalam operasi blockchain, dan keamanan menjadi dasar yang sangat penting bagi dunia kripto di atas rantai, dan seharusnya mendorong pengembangan blockchain publik yang terdesentralisasi dan non-negara serta persaingan yang adil (efisiensi, biaya, keadilan, keamanan), eliminasi yang tidak efisien, dan perbaikan yang berkelanjutan, untuk mencegah blockchain dikendalikan dan dimanfaatkan oleh negara atau kelompok kepentingan tertentu.

Secara keseluruhan, dampak mendalam dari legislasi stablecoin di Amerika Serikat mungkin melebihi ekspektasi.