Huobi Growth Academy｜|Hyperliquid Kedalaman Laporan Penelitian: Kebangkitan "Likuiditas Dasar" derivasi generasi baru on-chain

Ringkasan

Selama dua tahun terakhir, sektor derivatif terdesentralisasi mengalami pertumbuhan yang eksplosif. Dengan terus munculnya regulasi dan krisis kepercayaan di CeFi, permintaan pengguna untuk platform derivatif on-chain yang "berkinerja tinggi, transparan, dan dapat diverifikasi" meningkat dengan cepat. Hyperliquid muncul dalam konteks ini, dengan rantai berkinerja tinggi yang dikembangkan sendiri + buku pesanan sepenuhnya on-chain sebagai inti, dengan visi "secepat pertukaran terpusat, tetapi tanpa kepercayaan terpusat", secara bertahap menjadi pemimpin absolut di pasar kontrak berjangka DeFi.

Pada pertengahan tahun 2025, Hyperliquid telah menguasai 70–80% pangsa pasar derivatif terdesentralisasi, dengan volume perdagangan harian mencapai ratusan miliar dolar, TVL melebihi 2 miliar dolar, dan nilai pasar token HYPE sempat masuk dalam sepuluh besar. Komunitas bahkan menyebutnya sebagai "Binance versi on-chain". Namun, Hyperliquid tidak hanya mengejar skala perdagangan, ambisi sebenarnya adalah membangun infrastruktur likuiditas lintas rantai, memungkinkan pengguna melakukan setoran lintas rantai, perdagangan leverage, dan penarikan dana hanya dengan satu klik dari dompet mereka. Laporan penelitian ini akan menganalisis Hyperliquid secara komprehensif dari beberapa dimensi: latar belakang tim dan struktur organisasi, fitur produk dan bentuk perdagangan, desain tata kelola dan sistem, fondasi kepercayaan pengguna, kinerja pasar dan lanskap persaingan, wawasan untuk pemasaran DEX, serta risiko dan tantangan.

I. Latar Belakang Tim dan Struktur Organisasi

Kebangkitan Hyperliquid sebagian besar berasal dari struktur tim dan budaya organisasi yang unik. Berbeda dengan banyak proyek kripto yang bergantung pada tim yang besar dan pendanaan yang masif, Hyperliquid sejak awal telah menempuh jalur "efisien, ramping, dan berbasis teknologi", di mana daya saing inti terletak pada eksekusi tinggi dari tim kecil, gen rekayasa, dan komitmen terhadap kepemilikan komunitas.

Pendiri Hyperliquid, Jeff Yan, memiliki latar belakang yang jelas dalam kuantitatif dan rekayasa sistem. Ia lulus dari Universitas Harvard dengan jurusan Matematika dan Ilmu Komputer, dan pernah bekerja sebagai trader kuantitatif di perusahaan perdagangan frekuensi tinggi terkemuka di dunia, Hudson River Trading (HRT). HRT adalah lembaga perwakilan perdagangan frekuensi tinggi di Wall Street, yang memiliki tuntutan ekstrem terhadap keterlambatan teknologi dan kinerja sistem. Dalam lingkungan seperti ini, Jeff mengumpulkan pemahaman mendalam tentang sistem pencocokan latensi ultra-rendah, pembangunan model kuantitatif, dan mikrostruktur pasar. Pada tahun 2018, ia mulai memasuki industri kripto, awalnya menjelajahi bagaimana pengalaman perdagangan frekuensi tinggi tradisional dapat dipindahkan ke lingkungan terdesentralisasi. Hingga tahun 2022, ia secara resmi mendirikan Hyperliquid, dengan misi yang jelas: menciptakan platform perdagangan berkinerja tinggi yang "menggabungkan perdagangan frekuensi tinggi dengan mekanisme on-chain". Berbeda dengan banyak pengusaha kripto lainnya, Jeff tidak tertarik pada pengembangan bisnis atau operasi modal; ia percaya bahwa hanya dengan mengonsentrasikan sumber daya pada pengembangan produk dan iterasi sistem, mereka dapat benar-benar menonjol dalam pasar yang sangat kompetitif. Pemikiran kewirausahaan yang berfokus pada teknologi ini menetapkan nada perkembangan Hyperliquid, dan juga menentukan gen keseluruhan tim—pemikiran kuantitatif, orientasi rekayasa sistem, dan pengejaran terhadap kinerja ekstrem.

Tim Hyperliquid memiliki ukuran yang sangat ramping. Menurut laporan publik dan estimasi komunitas, tim inti hanya terdiri dari sekitar 11 orang, namun mampu mendukung platform dengan volume perdagangan harian yang bisa mencapai puluhan miliar dolar. Jika dibandingkan dengan perusahaan fintech tradisional yang biasanya memiliki ratusan anggota tim untuk pengembangan dan operasional, ukuran ini hampir tidak bisa dipercaya. Model "tim kecil hasil besar" ini juga tercermin dalam indikator keuangan. Menurut statistik komunitas dan penelitian pihak ketiga pada Agustus 2025, pendapatan tahunan per orang dari Hyperliquid melebihi 100 juta dolar, dengan total pendapatan mencapai tingkat miliaran dolar, dan disebut sebagai "salah satu perusahaan dengan efisiensi manusia tertinggi di dunia". Efisiensi manusia yang luar biasa ini tidak hanya menunjukkan kemampuan eksekusi tim, tetapi juga mencerminkan tingkat otomatisasi dan stabilitas sistem dasar yang tinggi. Pencocokan pesanan, manajemen risiko, dan mekanisme penyelesaian hampir sepenuhnya bergantung pada operasi otomatis sistem, sementara perhatian utama anggota tim difokuskan pada iterasi protokol dan perluasan fungsi, alih-alih pemeliharaan sehari-hari dan intervensi manual. Model ini mengurangi biaya tenaga kerja marginal, memungkinkan tim untuk mencapai cakupan pasar maksimal dengan ukuran minimum. Lebih penting lagi, efisiensi manusia yang tinggi ini tidak dicapai dengan mengorbankan keamanan. Mesin pencocokan Hyperliquid dan mekanisme on-chain telah diuji dalam berbagai kondisi pasar ekstrem, dengan sistem yang berjalan stabil dan aset pengguna aman tanpa insiden besar. Ini membuat pasar semakin yakin, bahkan tim kecil pun dapat menyelesaikan infrastruktur perdagangan yang sebanding dengan raksasa tradisional melalui kemampuan teknik dan desain mekanisme yang luar biasa.

Selain latar belakang pendiri dan ukuran tim, budaya organisasi Hyperliquid juga merupakan salah satu keunggulan uniknya. Pertama, tim mengadopsi prinsip "lebih baik sedikit daripada banyak" dalam perekrutan. Anggota tim sebagian besar berasal dari institusi akademik dan keuangan terkemuka seperti MIT, Caltech, dan Citadel, yang memiliki latar belakang profesional yang sangat tinggi. Dibandingkan dengan penumpukan tenaga kerja yang berkembang pesat, Hyperliquid lebih memilih untuk menjaga eksekusi yang efisien melalui keterlibatan mendalam anggota inti. Kedua, tim menunjukkan nilai-nilai yang kuat dalam pemilihan modal. Mereka secara tegas menolak investasi VC eksternal dan berpegang pada prinsip "tidak mengambil VC". Dalam industri kripto, pilihan ini sangat signifikan. Banyak proyek di tahap awal memperoleh sumber daya melalui pendanaan besar-besaran, tetapi sering kali mengakibatkan kekuasaan pemerintahan dan hak penangkapan nilai berpihak pada pihak modal. Hyperliquid, di sisi lain, mendorong perkembangan melalui penggalangan dana sendiri dan pertumbuhan endogen dari protokol, memastikan bahwa penangkapan nilai kembali kepada komunitas dan bukan kepada modal. Ini tidak hanya meningkatkan rasa kepemilikan pengguna terhadap platform, tetapi juga menciptakan posisi diferensiasi di tingkat narasi.

Dalam jalur tata kelola, Hyperliquid juga melanjutkan logika ini. Biaya transaksi platform dan pendapatan dikembalikan ke kas protocol HLP dan dana ekosistem, tim tidak menetapkan pengambilan keuntungan. Pengaturan ini membuat pengguna merasakan transparansi dan keadilan dari operasi platform, mengurangi kekhawatiran terhadap "arbitraj terpusat". Dengan meningkatnya suara komunitas dalam tata kelola dan pembangunan ekosistem, Hyperliquid secara bertahap membentuk atmosfer budaya "pengguna adalah pemilik". Budaya ini menjadi salah satu alasan penting mengapa ia dengan cepat mendapatkan kepercayaan pengguna, serta membangun moat komunitas untuk perkembangan jangka panjang platform.

Secara keseluruhan, tim dan struktur organisasi Hyperliquid menunjukkan tiga karakteristik yang mencolok: latar belakang pendiri menentukan gen: akumulasi perdagangan kuantitatif dan frekuensi tinggi memberikan keuntungan teknik dan kinerja pada platform; tim kecil mencapai efisiensi tinggi: dengan hanya lebih dari sepuluh orang, mereka mendukung volume perdagangan sebesar puluhan miliar dolar, menciptakan efisiensi modal dan tenaga kerja yang sangat tinggi; budaya organisasi menekankan kepemilikan komunitas: menolak VC, menekankan distribusi yang transparan, sehingga tingkat kepercayaan dan partisipasi pengguna terus meningkat. Model organisasi ini memecahkan pemahaman tradisional bahwa "ukuran dapat menciptakan kesuksesan", membuktikan bahwa dalam jalur DeFi, tim yang kecil namun cerdas dan berfokus pada pengguna juga dapat tumbuh menjadi pemimpin industri. Kisah tim Hyperliquid bukan hanya catatan penting dari kesuksesannya, tetapi juga menyediakan paradigma yang patut dipikirkan bagi para penerus: dalam dunia keuangan terbuka, yang paling langka bukanlah modal dan tenaga kerja, tetapi kemampuan teknik yang ekstrem, nilai yang jelas, dan desain sistem yang konsisten dalam jangka panjang.

II. Ciri Produk dan Bentuk Perdagangan

Hyperliquid mampu bangkit dengan cepat dalam waktu singkat, selain kemampuan teknik dan budaya organisasi tim, arsitektur produk dan bentuk perdagangan mereka adalah kunci untuk membangun penghalang pasar. Di jalur derivatif DeFi, sebagian besar protokol menghadapi dilema "kekurangan kinerja dan kepercayaan keamanan", sementara Hyperliquid melalui arsitektur dual-engine yang dikembangkan sendiri, buku pesanan di seluruh rantai, inovatif HLP treasury, dan sistem pengendalian risiko leverage yang ketat, berhasil menjembatani titik keseimbangan antara kinerja dan desentralisasi. Ini memungkinkan platform untuk memberikan pengalaman perdagangan yang mendekati bursa terpusat (CEX) sambil secara institusional mempertahankan transparansi dan keterbukaan DeFi, menjadi salah satu platform yang benar-benar menggabungkan kecepatan CEX dengan keamanan DeFi.

Arsitektur teknologi dasar Hyperliquid terdiri dari mesin ganda HyperCore dan HyperEVM, yang masing-masing berfungsi untuk kinerja dan keterbukaan. HyperCore adalah sistem pencocokan dan perdagangan inti platform, yang bertanggung jawab untuk pelaksanaan pencocokan spot dan kontrak berjangka. Indikator kinerjanya mendekati bursa terpusat tradisional, dengan median latensi pencocokan sekitar 200 milidetik, dan throughput dapat mencapai ratusan ribu TPS. Ini berarti bahwa pedagang frekuensi tinggi dan investor institusi dapat menjalankan strategi kompleks di blockchain tanpa kehilangan keunggulan kompetitif karena latensi dan slippage. HyperEVM adalah lingkungan yang kompatibel dengan Ethereum Virtual Machine, yang menampung kontrak dan fungsi perluasan ekosistem di blockchain. Ini menjamin bahwa Hyperliquid, sambil mempertahankan kinerja tinggi, tetap dapat mencapai komposabilitas dengan ekosistem Ethereum dan protokol DeFi yang lebih luas. Melalui HyperEVM, Hyperliquid dapat dengan cepat memperluas ke lebih banyak aplikasi keuangan seperti pinjaman, staking likuiditas, dan penerbitan aset, membentuk siklus keuangan on-chain yang lengkap. Model "mesin ganda" ini secara desain mempertimbangkan kinerja dan verifikasi: HyperCore fokus pada kecepatan dan stabilitas yang ekstrim, sementara HyperEVM memastikan keterbukaan sistem dan keragaman ekosistem. Inovasi arsitektur inilah yang memungkinkan Hyperliquid mencapai tujuan "pengalaman CEX + keamanan DeFi" lebih dulu.

Dalam mode perdagangan, Hyperliquid memilih jalur yang sangat berbeda dari model AMM arus utama - Buku Pesanan Sepenuhnya di Rantai (CLOB). Sebagian besar bursa terdesentralisasi tradisional bergantung pada AMM (pembuat pasar otomatis), meskipun telah mewujudkan likuiditas tanpa izin, ada batasan alami dalam hal kedalaman, slippage, dan strategi frekuensi tinggi. Hyperliquid sepenuhnya memindahkan buku pesanan dan logika pencocokan ke dalam rantai, di mana pemesanan, pembatalan, pencocokan, dan penyelesaian pengguna dapat diverifikasi sepanjang proses. Desain ini membawa dua keuntungan: Di satu sisi, ia secara signifikan meningkatkan keadilan dan transparansi. Semua pesanan dan hasil pencocokan dicatat di dalam rantai, menghindari manipulasi di belakang layar atau pengendalian oleh pembuat pasar. Di sisi lain, ini membuka pintu bagi pengguna institusi dan pedagang frekuensi tinggi. Pengguna jenis ini akrab dengan model perdagangan berbasis buku pesanan dan bergantung pada strategi pesanan dan pembatalan yang kompleks untuk mengelola risiko dan arbitrase. Lingkungan buku pesanan di dalam rantai yang disediakan oleh Hyperliquid memenuhi kebutuhan ganda mereka akan kedalaman, kecepatan, dan dapat diprogram, memungkinkan mereka untuk menjalankan strategi kompleks seperti di CEX, tanpa harus menanggung risiko kustodian.

Dalam perdagangan derivatif DeFi, menyediakan likuiditas dan kemampuan likuidasi yang stabil selalu menjadi tantangan. Hyperliquid secara inovatif mengatasi masalah ini melalui mekanisme HLP (pundi). HLP memainkan tiga peran: Penyedia likuiditas: HLP menjalankan fungsi pembuatan pasar utama platform, memastikan kedalaman yang stabil bagi pembeli dan penjual. Penyangga risiko: Ketika pengguna mengalami kerugian atau pasar berfluktuasi secara dramatis, HLP berfungsi sebagai kolam lindung risiko sistemik, menyerap kerugian likuidasi, sehingga menghindari penggunaan ADL (pengurangan otomatis) yang umum di bursa tradisional. Dengan cara ini, pengguna yang mendapatkan keuntungan tidak akan dipaksa untuk likuidasi karena risiko sistem. Mekanisme berbagi keuntungan: Semua pengguna yang menyetor dana ke HLP dapat berbagi pendapatan biaya platform dan pendapatan suku bunga dana.

Makna terbesar dari desain ini adalah demokratisasi. Di CEX, pembuatan pasar dan penyelesaian biasanya dikendalikan oleh sejumlah kecil pembuat pasar yang memiliki hak istimewa, sementara pengguna biasa tidak dapat berpartisipasi secara langsung. Namun, di Hyperliquid, setiap deposan dapat menjadi bagian dari pembuat pasar dan berbagi keuntungan dari pertumbuhan pasar. Dalam jangka panjang, ini tidak hanya meningkatkan keterikatan pengguna, tetapi juga membuat manajemen risiko platform lebih tangguh.

Leverage dan kontrol risiko adalah inti dari pasar derivatif. Hyperliquid menyediakan leverage tinggi sambil membangun mekanisme manajemen risiko yang dinamis. Platform ini mendukung leverage hingga 40–50 kali, memenuhi kebutuhan trader profesional. Namun, pada aset kecil atau posisi besar, sistem akan secara aktif menurunkan batas leverage untuk menghindari risiko sistemik yang disebabkan oleh posisi ekstrem tertentu. Perhitungan biaya modal juga mencerminkan ketahanan platform. Berbeda dengan beberapa platform yang menghitung berdasarkan harga internal atau kondisi kolam modal, biaya modal Hyperliquid didasarkan pada harga oracle eksternal, memastikan harga terikat pada pasar nyata dan menghindari manipulasi internal. Mekanisme penyelesaian biaya yang sering (biasanya setiap 8 jam) lebih lanjut menjamin keseimbangan dinamis pasar. Melalui serangkaian mekanisme ini, Hyperliquid menjaga daya tarik trading dengan leverage tinggi sambil memastikan risiko sistem dapat dikendalikan dan pengalaman pengguna dapat diprediksi. Hal ini menciptakan jembatan kepercayaan yang relatif kuat antara paus dan ritel.

Secara keseluruhan, produk dan bentuk perdagangan Hyperliquid menunjukkan pemikiran rekayasa sistem yang tinggi: melalui HyperCore + HyperEVM sebagai dua mesin, mencapai keseimbangan antara kinerja dan keterbukaan; melalui buku pesanan di seluruh rantai, menyediakan keadilan dan kedalaman tingkat institusi; melalui gudang protokol HLP, mendemokratisasi fungsi pembentukan pasar dan penyelesaian; melalui sistem leverage dan kontrol risiko, menarik pengguna frekuensi tinggi dan profesional sambil menjaga keamanan dan stabilitas platform. Sistem produk yang lengkap ini tidak hanya menyelesaikan masalah jangka panjang yang ada pada derivatif terdesentralisasi, tetapi juga membentuk keunggulan kompetitif unik Hyperliquid. Ini memungkinkan pengguna untuk hampir tanpa hambatan beralih antara CEX dan DeFi, sambil membangun kepercayaan dan keterikatan jangka panjang melalui sistem dan mekanisme distribusi pendapatan yang transparan. Karena alasan inilah, Hyperliquid mampu dengan cepat menonjol dalam arena yang sangat kompetitif, menjadi "dasar likuiditas" yang paling representatif saat ini.

Tiga, Tata kelola dan Desain Sistem: Fondasi Kepercayaan Pengguna

Keunggulan inti lain dari Hyperliquid terletak pada kemampuannya untuk mencapai keterbukaan, skalabilitas, dan iterasi cepat melalui inovasi tata kelola dan sistem. Sejak didirikan, proyek ini telah mengadopsi mekanisme serupa dengan EIP Ethereum, yaitu Hyper Improvement Proposal (HIP), sebagai kerangka dasar konsensus komunitas dan iterasi produk. Melalui HIP, Hyperliquid tidak hanya menyelesaikan masalah peluncuran likuiditas dan penempatan aset, tetapi juga menyediakan jalur terinstitusi untuk ekspansi pasar derivatif, yang sangat meningkatkan keberagaman ekosistem platform.

Peluncuran HIP-1 menandai langkah penting Hyperliquid dalam desain tata kelola dan institusi. Melalui mekanisme ini, setiap pengembang proyek hanya perlu membayar sejumlah biaya token HYPE untuk dapat membuat token mereka sendiri di platform dan dengan cepat memulai pasar spot. Mekanisme ini memecahkan situasi di CEX di mana "hak untuk melisting token dikuasai oleh bursa", dan juga menghindari kendala yang bergantung pada likuiditas eksternal dalam DEX tradisional. Dengan kata lain, HIP-1 menstandarkan dan mengatur tindakan "melisting token", memungkinkan pengembang proyek untuk memasuki pasar dalam lingkungan yang sepenuhnya tanpa izin, sekaligus secara signifikan mengurangi biaya pencarian awal. Jika HIP-1 menyelesaikan masalah "bagaimana melisting token", maka HIP-2 lebih lanjut menyelesaikan tantangan "bagaimana mempertahankan kedalaman pasar di awal". Di pasar tradisional, aset baru sering kali kekurangan likuiditas aktif dari kedua belah pihak saat diluncurkan, yang menyebabkan slippage tinggi dan ketidakstabilan transaksi. Hyperliquid melalui HIP-2 memperkenalkan layanan pembentukan pasar otomatis (Hyperliquidity), memberikan kedalaman dasar untuk jual beli bagi proyek baru. Ini tidak hanya meningkatkan pengalaman pengguna tetapi juga membantu aset baru lebih cepat diakui di pasar. Perlu dicatat bahwa otomatisasi ini bukan hanya insentif likuiditas sederhana, tetapi berdasarkan algoritma sistemik dan pengaturan kolam dana yang wajar, memastikan keberlanjutan pembentukan pasar.

HIP-3 dapat dianggap sebagai inovasi ikonik dalam tata kelola dan desain sistem Hyperliquid. Berdasarkan proposal ini, setiap Builder hanya perlu mempertaruhkan 1 juta HYPE dan berpartisipasi dalam lelang Belanda untuk mendapatkan hak untuk menerapkan pasar kontrak berkelanjutan. Yang lebih penting, Builder dapat menikmati pembagian pendapatan biaya hingga 50% di pasar baru dan dapat menyesuaikan parameter dan tarif perdagangan. Mekanisme ini sangat melepaskan kreativitas komunitas, memindahkan hak pasokan pasar kontrak berkelanjutan dari tim resmi ke peserta ekosistem. Potensi dampak HIP-3 sangat mendalam: Ini memungkinkan Hyperliquid untuk dengan cepat memperluas ke RWA (aset dunia nyata), indeks, komoditas, forex, bahkan saham Pre-IPO dan membentuk penawaran produk yang berbeda dari CEX; Ini menyaring builder yang memiliki komitmen jangka panjang dan kekuatan modal melalui ambang taruhan yang tinggi dan mekanisme lelang, menghindari banjir pasar berkualitas rendah; Ini mengikat pembagian pendapatan biaya dengan tata kelola, memberikan insentif ekonomi yang jelas bagi komunitas saat memperluas pasar baru.

Secara keseluruhan, serangkaian proposal HIP menunjukkan logika desain sistem Hyperliquid: pertama, menurunkan ambang masuk melalui pembukaan listing koin dan pembuatan pasar otomatis, kemudian mewujudkan desentralisasi pasokan dan perluasan skala melalui mekanisme Builder. Kerangka tata kelola ini tidak hanya menyelesaikan kendala pertumbuhan DEX tradisional, tetapi juga membentuk dasar institusi untuk evolusi jangka panjang Hyperliquid.

Dalam keuangan terdesentralisasi, kepercayaan pengguna adalah dasar bagi perkembangan jangka panjang platform. Logika pencocokan inti dan mekanisme perputaran dana Hyperliquid tampak memiliki nuansa "pengolahan terpusat" di mata dunia luar, namun tetap berhasil membangun kepercayaan pengguna yang kuat dalam waktu singkat. Pembentukan kepercayaan ini berasal dari tiga aspek: kinerja, sistem, dan narasi. Pertama, kinerja dan pengalaman adalah daya tarik yang paling langsung. Hyperliquid menyediakan kecepatan dan kedalaman perdagangan yang mendekati bursa terpusat, dengan penundaan pencocokan serendah 200 milidetik, cukup untuk mendukung kebutuhan trader frekuensi tinggi dan pengguna institusi. Pengguna mengalami hampir tanpa kesulitan di CEX, namun tidak perlu menanggung risiko penyimpanan terpusat. Kedua, transparansi dan non-kustodian memberikan rasa aman lebih bagi pengguna. Platform tidak memiliki mekanisme pengambilan keuntungan, semua pendapatan dari biaya transaksi dikembalikan sepenuhnya ke kas HLP dan dana ekosistem. Aset pengguna selalu berada di tangan mereka sendiri, semua catatan transaksi dapat dilacak di blockchain, yang kontras dengan "kotak hitam" bursa tradisional. Ketiga, kepemilikan komunitas membentuk dasar kepercayaan di tingkat nilai. Hyperliquid selalu menolak investasi VC, tidak mengalirkan keuntungan kepada modal eksternal, melainkan tetap berpegang pada prinsip "pengguna adalah pemilik". Narasi ini tidak hanya menghilangkan keraguan tentang "permainan antara modal dan pengguna", tetapi juga membuat pengguna secara psikologis menganggap diri mereka sebagai pembangun bersama platform dan penerima manfaat jangka panjang.

Selain itu, efek ikan paus juga memperbesar transfer kepercayaan. Pemain besar terkenal James Wynn melakukan perdagangan di platform dengan posisi senilai ratusan juta dolar dan leverage tinggi, menciptakan pengembalian yang sangat tinggi. Kasus sukses yang transparan dan terlihat seperti ini sangat meningkatkan rasa percaya pengguna biasa, mendorong lebih banyak aliran dana. Akhirnya, deflasi dan mekanisme insentif memperkuat harapan nilai token. Token HYPE tidak hanya merupakan alat untuk tata kelola dan staking, tetapi juga dapat memberikan diskon biaya transaksi, dan sebagian pendapatan platform akan digunakan untuk pembelian kembali dan penghancuran token. Desain ini membuat pengguna percaya bahwa ada hubungan langsung antara pertumbuhan platform dan nilai token, sehingga mereka lebih bersedia untuk memegang dan berpartisipasi dalam jangka panjang.

Secara keseluruhan, roda kepercayaan Hyperliquid didorong oleh kinerja teknologi, sistem transparan, kepemilikan komunitas, efek demonstrasi, dan mekanisme deflasi. Struktur kepercayaan gabungan ini membuatnya mampu melewati kontroversi "memerlukan kepercayaan seperti CEX" dalam waktu singkat, dan malah menciptakan keunggulan kompetitif yang unik.

Empat, Kinerja Pasar dan Struktur Persaingan

Pada tahun 2025, Hyperliquid telah menjadi pemimpin mutlak di pasar kontrak berkelanjutan DeFi, dengan pangsa pasar yang stabil antara 70–80%. Volume perdagangan harian mencapai ratusan miliar dolar, jauh melebihi platform derivatif terdesentralisasi lainnya, dan setara dengan beberapa bursa terpusat menengah. Menurut data dari DefiLlama, biaya tahunan protokol Hyperliquid mencapai 1,345 miliar dolar, dengan biaya selama 30 hari terakhir sebesar 110,26 juta dolar, dan total biaya mencapai 660,98 juta dolar. Sementara itu, pendapatan tahunan mencapai 1,251 miliar dolar, dengan pendapatan selama 30 hari terakhir sebesar 102,55 juta dolar, dan total pendapatan mencapai 636,46 juta dolar. Ukuran ini menjadikan Hyperliquid benar-benar sebagai "dasar likuiditas on-chain". Dalam hal volume dana, TVL Hyperliquid melebihi 2 miliar dolar, mencerminkan akumulasi aset pengguna dan keamanan protokol. Kapitalisasi pasar token HYPE sempat mencapai 16 miliar dolar, dengan valuasi dilusi penuh (FDV) bahkan melampaui 46 miliar dolar. Valuasi yang begitu tinggi tidak hanya mencerminkan pengakuan pasar terhadap model bisnisnya, tetapi juga menunjukkan bahwa investor umumnya optimis terhadap potensi perkembangan jangka panjangnya. Hyperliquid telah mendekati kecepatan dan pengalaman pengguna seperti raksasa terpusat seperti Binance, sambil menghindari krisis kepercayaan dan regulasi di bawah model CeFi berkat desain kepemilikan komunitas dan tanpa kustodian. Dalam konteks global di mana kepercayaan pengguna terhadap CEX menurun, diferensiasi ini menjadi keunggulan strategis Hyperliquid. Namun, ke depan, dengan semakin ketatnya regulasi, bagaimana Hyperliquid menyeimbangkan antara "tanpa KYC, kebebasan lintas rantai" dan "persyaratan kepatuhan" akan menjadi tantangan yang harus dihadapi dalam ekspansi berkelanjutannya.

Di jalur DEX, keunggulan Hyperliquid juga sangat jelas: dibandingkan dengan DEX tipe AMM (seperti Uniswap), Hyperliquid menyediakan alat perdagangan buku pesanan yang lebih profesional dan kedalaman likuiditas yang lebih dalam, mampu menarik institusi dan pengguna frekuensi tinggi. Dibandingkan dengan DEX tipe buku pesanan seperti dYdX V4, L1 berkinerja tinggi dan model HLP yang dikembangkan sendiri oleh Hyperliquid menunjukkan kinerja dan ketahanan yang lebih kuat, menghindari ketergantungan pada rantai eksternal yang dapat mengakibatkan hambatan kinerja. Secara keseluruhan, Hyperliquid telah membangun posisi monopoli de facto di pasar kontrak berkelanjutan DeFi. Ia adalah penantang bagi CEX dan juga melampaui DEX lainnya. Desain tata kelola dan sistem Hyperliquid melalui serangkaian proposal HIP telah mewujudkan proses terbuka dari pencantuman token, penyediaan likuiditas, hingga ekspansi pasar derivatif; kepercayaan pengguna berasal dari kinerja, transparansi, dan penggabungan nilai; kinerja pasar membuktikan keberhasilan model ini. Pada tahun 2025, ia tidak hanya menjadi penguasa kontrak berkelanjutan DeFi, tetapi juga bentuk awal dari "infrastruktur likuiditas on-chain". Namun, regulasi dan tata kelola tetap menjadi tantangan kunci di masa depan. Bagi DEX lainnya, pengalaman Hyperliquid menunjukkan: hanya dengan menggabungkan kinerja teknis, inovasi sistem, dan narasi nilai, dapat membangun parit jangka panjang di tengah persaingan yang ketat.

Lima, Risiko dan Tantangan

Meskipun Hyperliquid telah melakukan lompatan dari tim kecil menjadi penguasa pasar dalam waktu singkat, infrastruktur keuangan yang tumbuh cepat pasti menghadapi serangkaian risiko dan tantangan. Bagi Hyperliquid, tantangan ini tidak hanya menentukan apakah mereka dapat terus mempertahankan posisi terdepan, tetapi juga akan memengaruhi seluruh lanskap jalur derivatif DeFi.

Tantangan utama berasal dari ketidakpastian lingkungan regulasi global. Model Hyperliquid menekankan kebebasan aliran dana lintas rantai tanpa KYC, yang merupakan keunggulan dalam pengalaman pengguna dan ekspansi pasar, tetapi dapat menjadi potensi risiko di tingkat kepatuhan. Otoritas regulasi di berbagai negara semakin memperhatikan risiko leverage dari derivatif kripto, persyaratan anti pencucian uang, serta aliran dana lintas batas, dan di masa depan mungkin akan memberlakukan persyaratan pendaftaran atau verifikasi identitas yang wajib. Jika Hyperliquid menghadapi pembatasan regional, hal itu dapat mempengaruhi pertumbuhan pengguna dan likuiditasnya. Berbeda dengan platform CeFi, protokol DeFi sulit untuk menyelesaikan masalah kepatuhan melalui jalur lisensi tradisional, bagaimana mencapai keseimbangan antara kepatuhan regulasi dan semangat desentralisasi akan menjadi tantangan jangka panjang bagi Hyperliquid.

Meskipun Hyperliquid mendorong "pengguna sebagai pemilik", dan mencapai demokratisasi pemerintahan melalui proposal HIP dan kas HLP, masih ada risiko sentralisasi pemerintahan dalam praktiknya. Misalnya, dalam insiden manipulasi JELLYJELLY, Hyper Foundation perlu campur tangan dalam pemerintahan dan intervensi pasar, menunjukkan bahwa ekosistem masih bergantung pada keputusan akhir tim inti. Fenomena ini mengungkapkan sebuah paradoks: desain sistem yang terdesentralisasi sering kali masih memerlukan kekuatan terpusat untuk mendukung ketika menghadapi pemerintahan yang kompleks atau serangan jahat. Bagaimana cara lebih lanjut mengoptimalkan mekanisme pemerintahan validator di masa depan, untuk memastikan keseimbangan kepentingan antara Builder dan pengguna, akan secara langsung mempengaruhi keberlanjutan jangka panjang Hyperliquid. Mesin pencocokan berkinerja tinggi Hyperliquid dan desain jembatan lintas rantai adalah keunggulan kompetitifnya, tetapi juga menyimpan risiko sistemik. Dalam fluktuasi pasar yang ekstrem atau kejadian likuidasi besar-besaran, setoran lintas rantai, likuidasi, dan penyelesaian dana mungkin mengalami tekanan besar. Jika terjadi keterlambatan atau kegagalan, hal ini dapat mempengaruhi kepercayaan pengguna. Selain itu, meskipun kas HLP menanggung sebagian besar risiko, kemampuannya untuk menanggung kerugian ekstrem tetap ada batasnya. Bagaimana cara meningkatkan ketahanan sistem tanpa mempengaruhi pengalaman pengguna adalah arah yang harus terus diinvestasikan oleh Hyperliquid.

Pendapatan Hyperliquid sangat bergantung pada aktivitas pasar, terutama permintaan leverage dalam perdagangan derivatif. Pada fase bull market, volume perdagangan dan pendapatan biaya dapat meningkat dengan cepat, tetapi dalam lingkungan bear market, penurunan aktivitas perdagangan dapat menyebabkan pendapatan protokol menyusut secara signifikan. Jika platform tidak dapat mempertahankan pembagian pendapatan yang cukup selama periode lesu, hal ini dapat melemahkan motivasi penyetor HLP, sehingga mempengaruhi kedalaman pasar dan stabilitas ekosistem secara keseluruhan. Risiko siklis dari model bisnis ini perlu diimbangi sebagian melalui produk yang terdiversifikasi (seperti RWA, pinjaman, dll). Selain itu, narasi merek Hyperliquid dibangun di atas "menolak VC, kepemilikan komunitas", yang merupakan aset penting dari diferensiasinya. Namun, jika tim mulai dipertanyakan tentang keuntungan tersembunyi, atau struktur tata kelola menghadapi kontroversi ketidaktransparanan, hal ini dapat dengan cepat mengurangi kepercayaan pengguna terhadap narasi tersebut. Selain itu, dengan semakin kuatnya efek paus, beberapa pengguna khawatir bahwa Hyperliquid terlalu bergantung pada dana besar, yang dapat menyebabkan ketidakstabilan pasar dan ketidakmerataan dalam pembagian keuntungan. Risiko persepsi semacam ini jika tidak dikelola dengan baik, dapat bertransformasi menjadi perpecahan komunitas.

Kesimpulan: Regulasi, tata kelola, stabilitas sistem, siklus pasar, dan kesadaran merek adalah lima sumber risiko utama Hyperliquid di masa depan. Tantangan ini tidak akan mengurangi posisi terdepannya saat ini, tetapi menentukan apakah ia dapat menjadi "infrastruktur likuiditas lintas rantai" yang sebenarnya.

Enam, Pelajaran dari Pemasaran DEX

Pengalaman sukses Hyperliquid tidak hanya terbatas pada tingkat produk, tetapi juga pada pembentukan pola yang sangat berarti dalam narasi dan sistem. Bagi para pendatang baru yang ingin bangkit di jalur perdagangan terdesentralisasi, pendekatan Hyperliquid memberikan wawasan yang jelas. Termasuk:

1.Diubah oleh narasi:

Kepemilikan pengguna dan pengembalian nilai. Hyperliquid selalu menekankan "menolak VC, pengguna adalah pemilik", dan mewujudkan ini melalui pembagian keuntungan dari biaya transaksi dan berbagi pendapatan HLP. Narasi ini tidak hanya meningkatkan rasa memiliki pengguna, tetapi juga membangun daya tarik komunitas yang sangat kuat. Bagi setiap DEX, narasi bukan sekadar promosi, tetapi merupakan kesatuan antara sistem dan praktik:

Hanya dengan membuat pengguna merasakan manfaat dari pertumbuhan platform secara nyata, narasi akan memiliki daya tahan.

2.Didorong oleh produk:

Kinerja dan pengalaman yang seimbang. Daya saing inti Hyperliquid berasal dari "arsitektur dual-engine + buku pesanan di seluruh rantai."

Hal ini menunjukkan bahwa di bidang DEX, pengguna tidak akan mengurangi tuntutan mereka terhadap pengalaman hanya karena desentralisasi.

Sebaliknya, pengguna hanya bersedia menggunakan dalam jangka panjang jika kinerjanya mendekati CEX. Oleh karena itu, bagi pendatang baru, pemasaran tidak boleh hanya berhenti pada label "desentralisasi", tetapi harus menggabungkan "kinerja tinggi, latensi rendah, dan transparansi yang dapat diverifikasi" untuk menyampaikan kepada pengguna poin penjualan produk yang "cepat dan aman".

3. Dorongan Komunitas: Efek Paus dan Difusi Ritel. Jalur pertumbuhan Hyperliquid dimulai dengan pengguna paus yang mendorong volume perdagangan dan likuiditas, kemudian memanfaatkan kerjasama dengan dompet seperti Phantom untuk mencapai difusi ritel. Dual-drive "dari atas ke bawah + dari bawah ke atas" ini menyediakan kerangka kerja yang dapat digunakan kembali. Untuk DEX, pada tahap awal dapat membangun kepercayaan pasar dengan menunjukkan contoh sukses dari para pemodal besar, sementara dalam jangka menengah hingga panjang, perlu dilakukan integrasi mendalam dengan aplikasi pintu masuk (dompet, agregator) untuk melibatkan pengguna ritel ke dalam ekosistem.

4. Mekanisme Penggerak: Logika Pertumbuhan Terbuka dan Pembagian Keuntungan. Keberhasilan HIP-3 menunjukkan bahwa membangun ekosistem terbuka adalah cara yang efektif untuk memperluas pasar. Melalui staking dengan ambang batas tinggi dan pembagian biaya transaksi, Hyperliquid mendelegasikan hak penciptaan pasar kepada komunitas, mewujudkan perluasan skala di sisi penawaran. Untuk pemasaran, logika ini mengisyaratkan bahwa DEX harus menjadikan "desain institusi" itu sendiri sebagai bagian dari narasi pertumbuhan, menekankan bahwa platform adalah milik semua orang, bukan hanya segelintir orang.

5. Didorong oleh Merek: Dari DEX ke "Dasar Likuiditas". Hyperliquid tidak lagi memposisikan dirinya sebagai satu bursa tunggal, tetapi menekankan "infrastruktur likuiditas lintas rantai". Penempatan ini memberikannya ruang imajinasi strategis yang lebih tinggi. Bagi DEX mana pun, kunci pemasaran merek adalah melampaui batasan "aplikasi titik tunggal", membangun narasi pada tingkat yang lebih besar, seperti "lapisan penyelesaian di rantai" dan "gerbang aset lintas rantai", sehingga memperoleh premium strategis yang melampaui produk tunggal.

Inspirasi dari Hyperliquid adalah: narasi, produk, komunitas, mekanisme, dan merek harus bekerja sama, pemasaran bukanlah tindakan tunggal, melainkan keluaran yang menyatukan sistem, produk, dan strategi.

Tujuh, Kesimpulan

Kisah Hyperliquid adalah catatan penting masuknya keuangan terdesentralisasi ke tahap baru. Dari sebuah tim yang terdiri dari kurang dari dua puluh orang, kini mereka menguasai 70–80% pangsa pasar dalam pasar kontrak permanen terdesentralisasi. Tiga pendorong utama di baliknya dapat diringkas sebagai budaya rekayasa, desain institusi, dan nilai naratif.

Dalam hal teknik, Hyperliquid mengandalkan tim yang ramping untuk membangun rantai berkinerja tinggi yang dikembangkan sendiri dan buku pesanan di seluruh rantai, membuktikan bahwa tim kecil juga dapat melampaui raksasa tradisional dalam hal rekayasa sistem; dalam hal institusi, melalui serangkaian proposal HIP dan gudang protokol HLP, ia mewujudkan persatuan perluasan pasar, manajemen risiko, dan berbagi hasil; dalam hal narasi, dengan menolak VC dan menekankan kepemilikan komunitas, ia membangun rasa kepemilikan dan pengakuan nilai bagi pengguna. Ketiga aspek ini bersama-sama membentuk "roda kepercayaan" Hyperliquid, menjadikannya tidak hanya penguasa derivatif DeFi, tetapi juga prototipe infrastruktur keuangan on-chain generasi baru. Melihat ke depan, tantangan yang harus dihadapi Hyperliquid juga jelas: lingkungan regulasi yang semakin ketat, risiko konsentrasi dalam struktur pemerintahan, elastisitas sistem dalam kondisi pasar ekstrem, dan dampak siklus pasar terhadap model pendapatan. Namun, paradigma yang ia ciptakan telah memberikan referensi bagi industri. Bagi para pendatang baru, pengalaman Hyperliquid menunjukkan: dalam persaingan ketat perdagangan terdesentralisasi, hanya dengan menggabungkan keunggulan kinerja, inovasi institusi, dan narasi nilai, kita dapat benar-benar membangun tepi kompetitif jangka panjang.

Dalam arti tertentu, Hyperliquid bukan hanya sebuah DEX, tetapi telah mengambil langkah penting menuju menjadi "basis likuiditas lintas rantai". Kehadirannya menandakan bahwa masa depan DeFi tidak lagi menjadi kumpulan aplikasi tunggal, tetapi akan secara bertahap berevolusi menjadi jaringan keuangan global yang dapat bersaing dengan CEX, transparan dalam sistem, dan dikelola bersama oleh komunitas.