Pada kuartal keempat tahun 2024 hingga awal tahun 2025, ekosistem DeFi Solana mulai menunjukkan persaingan yang semakin jelas, terutama dalam munculnya agregator, abstraksi pengalaman pengguna (UX), integrasi besar, dan standar ekonomi token yang terus berkembang. Meskipun perubahan ini pada awalnya tidak begitu jelas, data terbaru telah jelas menunjukkan dampaknya, terutama dalam redistribusi likuiditas, penghasilan biaya, dan perubahan pangsa pasar.
Analisis ini secara mendalam memeriksa posisi likuiditas utama dari pertukaran terdesentralisasi (DEX) berbasis Solana - Raydium, Jupiter, Orca, dan Meteora, dengan menekankan keunggulan, kelemahan, dan dampak investasi potensial mereka dibandingkan dengan pesaing yang ada dan baru muncul.
Kerangka Analisis Investasi
Prospek Raydium (RAY) positif: Likuiditas mendalam dan keunggulan pembelian kembali
Liquidity and trading volume dominance: Raydium remains the most liquid and frequently used decentralized exchange in the Solana ecosystem. Over 55% of trades routed through Jupiter settle on Raydium. Additionally, Raydium, along with the long-standing leader Uniswap, dominates the market among all decentralized exchanges on all blockchains, sometimes even surpassing Uniswap, with its fully diluted valuation (FDV) and market cap only about a third of Uniswap's.
Rasio valuasi dilusi penuh Raydium/Uniswap: 28.72828346 miliar dolar / 91.02379018 miliar dolar = 31.5%
Raydium/Uniswap nilai kapitalisasi pasar: 15.05604427 miliar dolar / 54.65824531 miliar dolar = 27.5%
Pump.fun Integration: Kemitraan kunci termasuk integrasi dengan Pump.fun, meningkatkan volume perdagangan dan keklebrang protokol karena migrasi semua kolam Meme baru ke Raydium.
Penebusan Token: Program pembelian kembali Raydium dengan biaya 12% telah membeli kembali lebih dari 10% dari total pasokan token, secara signifikan mengurangi tekanan penjualan. Perlu dicatat bahwa jumlah pembelian kembali Raydium jauh melebihi jumlah yang dimiliki oleh bursa terpusat.
Jupiter (JUP) prospek yang cerah: aggregator terkemuka di pasar
Keunggulan agregasi likuiditas: Jupiter, sebagai agregator yang didominasi oleh Solana, memainkan peran kunci.
Akuisisi Moonshot: Akuisisi Moonshot memungkinkan Jupiter untuk mengintegrasikan saluran deposito/penarikan ke dalam bursa dekensentralisasi, meningkatkan daya saing dengan menyederhanakan pengalaman pengguna.
Tekanan unlock: Karena token di-unlock, Jupiter menghadapi pertumbuhan pasokan sebesar 127%, yang membawa risiko inflasi tengah jangka. Meskipun mekanisme pembelian kembali baru-baru ini diumumkan, perkiraan tingkat pembelian kembali tahunan internal adalah 2,4%, yang meskipun memberikan dukungan tertentu bagi ekonomi token, namun memiliki peran yang terbatas dalam persaingan dengan Raydium.
Model Bisnis: Karena biaya aggregator dikenakan tambahan di atas biaya protokol dasar, dalam dimensi biaya rendah, model aggregator menghadapi kesulitan.
Kekurangan pesaing: Sebagai aggregator pertama di Solana, Jupiter kurang memiliki pesaing yang kuat.
Meteora prospeknya cerah: aggregator likuiditas yang bangkit
Efisiensi likuiditas teragregasi: Berbeda dengan pertukaran terdesentralisasi independen, agregator seperti Meteora pada dasarnya memiliki risiko penurunan yang lebih rendah dan efisiensi modal yang lebih stabil.
Katalisator Penawaran Token: Kesuksesan penawaran token Meteora mungkin akan mengubah preferensi likuiditas, memberikan dorongan jangka panjang untuk posisi pasarannya. Berbeda dengan pemimpin LP industri Kamino, poin MET tidak ditampilkan secara terbuka di antarmuka pengguna. Selain itu, sejak pengumuman pertama sistem poin MET lebih dari setahun yang lalu, belum ada pernyataan resmi tentang token gratis. Meskipun penyedia likuiditas dapat memperoleh keuntungan yang lebih tinggi di tempat lain dalam ekosistem (seperti lulo.fi), posisi pasar dan ekspektasi token gratis mungkin menjadi pendorong utama bagi penyedia likuiditas.
Nilai Total Nilai Kunci (TVL) yang Dipertahankan: Meteora mengalami perkembangan melalui airdrop Pengu dan peluncuran memecoin terkait Trump dan Melania, dan lainnya. Meskipun selama peluncuran memecoin, rasio volume/nilai total kunci (Vol/TVL) dari banyak pasangan perdagangan meningkat karena permintaan sementara, nilai total kunci Meteora terus meningkat setelah peristiwa tersebut, menunjukkan tingkat retensi yang baik.
Pengembangan Terintegrasi: Virtuals akan bermigrasi ke Solana pada kuartal pertama 2024 dan mengumumkan integrasi dengan kolam likuiditas Meteora.
Prospek Orca suram: likuiditas tidak mencukupi
Kedalaman likuiditas kurang: Meskipun sangat efisien, tetapi ukuran kolam dana Orca jelas lebih kecil dari Raydium, menyebabkan slippage yang lebih tinggi untuk perdagangan besar.
Masalah Pemosisian Pasar: Mekanisme routing Jupiter lebih memperhatikan platform perdagangan dengan likuiditas yang lebih dalam, sehingga bursa perdagangan terdesentralisasi yang likuiditasnya rendah dan kolam likuiditas yang sedang berkembang kurang menarik.
Kehadiran Meteora sebagai pengumpul likuiditas lebih lanjut membatasi kemampuan bertahan persaingan bursa terdesentralisasi non-dominan dalam kerangka routing, karena hanya akan diarahkan saat biaya slippage lebih rendah dari premi biaya Meteora, dan keadaan ini sangat jarang terjadi di luar lonjakan permintaan pasar.
Insentif penyedia likuiditas terbatas: Orca kurang memiliki strategi pertambangan likuiditas yang kuat, menyebabkan tingkat retensi penyedia likuiditas jangka panjang yang rendah.
Penataan modal yang tidak efisien: Berbeda dengan Meteora, Orca belum menerapkan optimalisasi pendapatan otomatis, yang memerlukan pengelolaan LP secara manual, menyebabkan pengalaman pengguna menjadi lebih rumit.
Tren likuiditas yang tidak menggembirakan: token Meteora yang akan segera diluncurkan mungkin akan sepenuhnya menarik penyedia likuiditas dari Orca, membuat situasinya semakin sulit.
Kekurangan integrasi: Pada awal tahun 2024, tidak dapat bekerja sama dengan Pump.fun, dan baru-baru ini kehilangan kerjasama dengan Virtuals, menyoroti kelemahan persaingannya dalam mendapatkan arus pesanan aplikasi ritel yang didorong oleh pertumbuhan. Jika tidak ada katalis yang segera muncul untuk membalikkan tren ini, migrasi likuiditas mungkin akan berlanjut.
Faktor-faktor di atas menyebabkan Orca tidak dapat mempertahankan jumlah pengguna tambahan yang diperoleh selama puncak permintaan jaringan.
Katalis kunci dan risiko
Katalisator yang perlu diperhatikan
Pembelian Kembali RAY dibandingkan dengan Jumlah yang Dimiliki Bursa Terpusat: Kecepatan pembelian kembali RAY sekarang melebihi total RAY yang dimiliki oleh bursa terpusat, memperkuat kelangkaan token.
Tren Nilai Kunci Total Terkunci: Dominasi berkelanjutan Raydium, Jupiter, dan Meteora menunjukkan keberlanjutan likuiditas jangka panjang. Di bawah kondisi pasar tekanan tinggi, kohesi protokol baru layak diperhatikan dan tidak boleh diabaikan.
Hubungan mitra: Seperti integrasi Pumpfun yang signifikan untuk membawa likuiditas ke Raydium, integrasi Meteora dengan Virtuals juga mungkin menghasilkan efek serupa. Mengingat dampak kerjasama skala ini terhadap likuiditas dan nilai total kunci, kerjasama dengan peserta yang kurang dikenal juga menjadi perhatian.
Penerbitan token Meteora: Acara ini mungkin menandai titik balik alokasi likuiditas bursa terdesentralisasi Solana.
Rasio Biaya dan Kapitalisasi Pasar: Orca menunjukkan efisiensi yang sangat tinggi saat permintaan tinggi, namun likuiditasnya yang kurang menghambat daya saing jangka panjangnya. Di sisi lain, JUP menghadapi situasi yang berlawanan, terbatas oleh model bisnisnya. Dibandingkan dengan proyek 'Hot' terbaru Hyperliquid, Raydium menghasilkan biaya sepuluh kali lipat dengan valuasi dilusi sepertiga.
risiko
Tekanan inflasi JUP: Meskipun posisi agregator Jupiter stabil, pasokan token yang besar dapat menyebabkan tekanan harga jangka pendek.
Penurunan pangsa pasar Orca: Jika tren migrasi penyedia likuiditas berlanjut, Orca mungkin menghadapi kehilangan likuiditas yang berkelanjutan.
Meteora airdrops and token economic execution risks: despite the strong early total lock-up value growth, its token economy and incentive structure have not yet been tested.
Kesimpulan dan Prospek Investasi
Ekosistem pertukaran terdesentralisasi Solana bergerak menuju arah yang lebih efisien dan likuiditas yang lebih dalam. Posisi likuiditas unggul Raydium, mekanisme pembelian kembali yang proaktif, dan dominasi pasar membuatnya menjadi pertukaran terdesentralisasi yang sangat dipercaya bagi para investor. Peran aggregator Jupiter tetap sangat penting dan memberikan hambatan masuk, namun pencairan pasokan token menjadi hambatan dalam jangka pendek. Orca pernah menjadi peserta yang kompetitif, namun menghadapi tantangan yang serius dalam mempertahankan likuiditas dan efisiensi modal, menjadi aset yang semakin rentan, menunjukkan kesulitan dalam melakukan integrasi penting serta bersaing langsung dengan peserta yang sudah mapan. Meteora diharapkan bangkit setelah berhasil meluncurkan token yang akan datang. Berdasarkan teori kami saat ini, posisi investasi pertukaran terdesentralisasi seharusnya difokuskan pada bursa terdecentralisasi terkemuka dalam ekosistem yang diberikan, aggregator pertukaran terdesentralisasi, dan aggregator likuiditas, sementara peserta baru yang memenuhi standar katalis juga dapat memegang sedikit posisi.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Tinjauan Cepat Persaingan DEX Solana: Raydium, Jupiter, Orca, dan Meteora, siapa yang lebih berpotensi?
Penulis asli: vik0nchain, Peneliti Cyber Capital
Terjemahan asli: Luffy, Berita Foresight
Republikasi: Luke, Mars Financial
Pada kuartal keempat tahun 2024 hingga awal tahun 2025, ekosistem DeFi Solana mulai menunjukkan persaingan yang semakin jelas, terutama dalam munculnya agregator, abstraksi pengalaman pengguna (UX), integrasi besar, dan standar ekonomi token yang terus berkembang. Meskipun perubahan ini pada awalnya tidak begitu jelas, data terbaru telah jelas menunjukkan dampaknya, terutama dalam redistribusi likuiditas, penghasilan biaya, dan perubahan pangsa pasar.
Analisis ini secara mendalam memeriksa posisi likuiditas utama dari pertukaran terdesentralisasi (DEX) berbasis Solana - Raydium, Jupiter, Orca, dan Meteora, dengan menekankan keunggulan, kelemahan, dan dampak investasi potensial mereka dibandingkan dengan pesaing yang ada dan baru muncul.
Kerangka Analisis Investasi
Prospek Raydium (RAY) positif: Likuiditas mendalam dan keunggulan pembelian kembali
Liquidity and trading volume dominance: Raydium remains the most liquid and frequently used decentralized exchange in the Solana ecosystem. Over 55% of trades routed through Jupiter settle on Raydium. Additionally, Raydium, along with the long-standing leader Uniswap, dominates the market among all decentralized exchanges on all blockchains, sometimes even surpassing Uniswap, with its fully diluted valuation (FDV) and market cap only about a third of Uniswap's.
Rasio valuasi dilusi penuh Raydium/Uniswap: 28.72828346 miliar dolar / 91.02379018 miliar dolar = 31.5%
Raydium/Uniswap nilai kapitalisasi pasar: 15.05604427 miliar dolar / 54.65824531 miliar dolar = 27.5%
Pump.fun Integration: Kemitraan kunci termasuk integrasi dengan Pump.fun, meningkatkan volume perdagangan dan keklebrang protokol karena migrasi semua kolam Meme baru ke Raydium.
Penebusan Token: Program pembelian kembali Raydium dengan biaya 12% telah membeli kembali lebih dari 10% dari total pasokan token, secara signifikan mengurangi tekanan penjualan. Perlu dicatat bahwa jumlah pembelian kembali Raydium jauh melebihi jumlah yang dimiliki oleh bursa terpusat.
Jupiter (JUP) prospek yang cerah: aggregator terkemuka di pasar
Keunggulan agregasi likuiditas: Jupiter, sebagai agregator yang didominasi oleh Solana, memainkan peran kunci.
Akuisisi Moonshot: Akuisisi Moonshot memungkinkan Jupiter untuk mengintegrasikan saluran deposito/penarikan ke dalam bursa dekensentralisasi, meningkatkan daya saing dengan menyederhanakan pengalaman pengguna.
Tekanan unlock: Karena token di-unlock, Jupiter menghadapi pertumbuhan pasokan sebesar 127%, yang membawa risiko inflasi tengah jangka. Meskipun mekanisme pembelian kembali baru-baru ini diumumkan, perkiraan tingkat pembelian kembali tahunan internal adalah 2,4%, yang meskipun memberikan dukungan tertentu bagi ekonomi token, namun memiliki peran yang terbatas dalam persaingan dengan Raydium.
Model Bisnis: Karena biaya aggregator dikenakan tambahan di atas biaya protokol dasar, dalam dimensi biaya rendah, model aggregator menghadapi kesulitan.
Kekurangan pesaing: Sebagai aggregator pertama di Solana, Jupiter kurang memiliki pesaing yang kuat.
Meteora prospeknya cerah: aggregator likuiditas yang bangkit
Efisiensi likuiditas teragregasi: Berbeda dengan pertukaran terdesentralisasi independen, agregator seperti Meteora pada dasarnya memiliki risiko penurunan yang lebih rendah dan efisiensi modal yang lebih stabil.
Katalisator Penawaran Token: Kesuksesan penawaran token Meteora mungkin akan mengubah preferensi likuiditas, memberikan dorongan jangka panjang untuk posisi pasarannya. Berbeda dengan pemimpin LP industri Kamino, poin MET tidak ditampilkan secara terbuka di antarmuka pengguna. Selain itu, sejak pengumuman pertama sistem poin MET lebih dari setahun yang lalu, belum ada pernyataan resmi tentang token gratis. Meskipun penyedia likuiditas dapat memperoleh keuntungan yang lebih tinggi di tempat lain dalam ekosistem (seperti lulo.fi), posisi pasar dan ekspektasi token gratis mungkin menjadi pendorong utama bagi penyedia likuiditas.
Nilai Total Nilai Kunci (TVL) yang Dipertahankan: Meteora mengalami perkembangan melalui airdrop Pengu dan peluncuran memecoin terkait Trump dan Melania, dan lainnya. Meskipun selama peluncuran memecoin, rasio volume/nilai total kunci (Vol/TVL) dari banyak pasangan perdagangan meningkat karena permintaan sementara, nilai total kunci Meteora terus meningkat setelah peristiwa tersebut, menunjukkan tingkat retensi yang baik.
Pengembangan Terintegrasi: Virtuals akan bermigrasi ke Solana pada kuartal pertama 2024 dan mengumumkan integrasi dengan kolam likuiditas Meteora.
Prospek Orca suram: likuiditas tidak mencukupi
Kedalaman likuiditas kurang: Meskipun sangat efisien, tetapi ukuran kolam dana Orca jelas lebih kecil dari Raydium, menyebabkan slippage yang lebih tinggi untuk perdagangan besar.
Masalah Pemosisian Pasar: Mekanisme routing Jupiter lebih memperhatikan platform perdagangan dengan likuiditas yang lebih dalam, sehingga bursa perdagangan terdesentralisasi yang likuiditasnya rendah dan kolam likuiditas yang sedang berkembang kurang menarik.
Kehadiran Meteora sebagai pengumpul likuiditas lebih lanjut membatasi kemampuan bertahan persaingan bursa terdesentralisasi non-dominan dalam kerangka routing, karena hanya akan diarahkan saat biaya slippage lebih rendah dari premi biaya Meteora, dan keadaan ini sangat jarang terjadi di luar lonjakan permintaan pasar.
Insentif penyedia likuiditas terbatas: Orca kurang memiliki strategi pertambangan likuiditas yang kuat, menyebabkan tingkat retensi penyedia likuiditas jangka panjang yang rendah.
Penataan modal yang tidak efisien: Berbeda dengan Meteora, Orca belum menerapkan optimalisasi pendapatan otomatis, yang memerlukan pengelolaan LP secara manual, menyebabkan pengalaman pengguna menjadi lebih rumit.
Tren likuiditas yang tidak menggembirakan: token Meteora yang akan segera diluncurkan mungkin akan sepenuhnya menarik penyedia likuiditas dari Orca, membuat situasinya semakin sulit.
Kekurangan integrasi: Pada awal tahun 2024, tidak dapat bekerja sama dengan Pump.fun, dan baru-baru ini kehilangan kerjasama dengan Virtuals, menyoroti kelemahan persaingannya dalam mendapatkan arus pesanan aplikasi ritel yang didorong oleh pertumbuhan. Jika tidak ada katalis yang segera muncul untuk membalikkan tren ini, migrasi likuiditas mungkin akan berlanjut.
Faktor-faktor di atas menyebabkan Orca tidak dapat mempertahankan jumlah pengguna tambahan yang diperoleh selama puncak permintaan jaringan.
Katalis kunci dan risiko
Katalisator yang perlu diperhatikan
Pembelian Kembali RAY dibandingkan dengan Jumlah yang Dimiliki Bursa Terpusat: Kecepatan pembelian kembali RAY sekarang melebihi total RAY yang dimiliki oleh bursa terpusat, memperkuat kelangkaan token.
Tren Nilai Kunci Total Terkunci: Dominasi berkelanjutan Raydium, Jupiter, dan Meteora menunjukkan keberlanjutan likuiditas jangka panjang. Di bawah kondisi pasar tekanan tinggi, kohesi protokol baru layak diperhatikan dan tidak boleh diabaikan.
Hubungan mitra: Seperti integrasi Pumpfun yang signifikan untuk membawa likuiditas ke Raydium, integrasi Meteora dengan Virtuals juga mungkin menghasilkan efek serupa. Mengingat dampak kerjasama skala ini terhadap likuiditas dan nilai total kunci, kerjasama dengan peserta yang kurang dikenal juga menjadi perhatian.
Penerbitan token Meteora: Acara ini mungkin menandai titik balik alokasi likuiditas bursa terdesentralisasi Solana.
Rasio Biaya dan Kapitalisasi Pasar: Orca menunjukkan efisiensi yang sangat tinggi saat permintaan tinggi, namun likuiditasnya yang kurang menghambat daya saing jangka panjangnya. Di sisi lain, JUP menghadapi situasi yang berlawanan, terbatas oleh model bisnisnya. Dibandingkan dengan proyek 'Hot' terbaru Hyperliquid, Raydium menghasilkan biaya sepuluh kali lipat dengan valuasi dilusi sepertiga.
risiko
Tekanan inflasi JUP: Meskipun posisi agregator Jupiter stabil, pasokan token yang besar dapat menyebabkan tekanan harga jangka pendek.
Penurunan pangsa pasar Orca: Jika tren migrasi penyedia likuiditas berlanjut, Orca mungkin menghadapi kehilangan likuiditas yang berkelanjutan.
Meteora airdrops and token economic execution risks: despite the strong early total lock-up value growth, its token economy and incentive structure have not yet been tested.
Kesimpulan dan Prospek Investasi
Ekosistem pertukaran terdesentralisasi Solana bergerak menuju arah yang lebih efisien dan likuiditas yang lebih dalam. Posisi likuiditas unggul Raydium, mekanisme pembelian kembali yang proaktif, dan dominasi pasar membuatnya menjadi pertukaran terdesentralisasi yang sangat dipercaya bagi para investor. Peran aggregator Jupiter tetap sangat penting dan memberikan hambatan masuk, namun pencairan pasokan token menjadi hambatan dalam jangka pendek. Orca pernah menjadi peserta yang kompetitif, namun menghadapi tantangan yang serius dalam mempertahankan likuiditas dan efisiensi modal, menjadi aset yang semakin rentan, menunjukkan kesulitan dalam melakukan integrasi penting serta bersaing langsung dengan peserta yang sudah mapan. Meteora diharapkan bangkit setelah berhasil meluncurkan token yang akan datang. Berdasarkan teori kami saat ini, posisi investasi pertukaran terdesentralisasi seharusnya difokuskan pada bursa terdecentralisasi terkemuka dalam ekosistem yang diberikan, aggregator pertukaran terdesentralisasi, dan aggregator likuiditas, sementara peserta baru yang memenuhi standar katalis juga dapat memegang sedikit posisi.