Laporan Makro Q3 Pasar Kripto: Sinyal Alt Season Telah Muncul, Institusi Mengadopsi Memicu Terjadinya Bull Run Pilihan

Satu, Titik Balik Makro Telah Tiba: Regulasi yang Membaik dan Dukungan Kebijakan Beresonansi

Memasuki kuartal ketiga tahun 2025, situasi makro telah berubah diam-diam. Lingkungan kebijakan yang pernah mendorong aset digital ke pinggiran kini bertransformasi menjadi kekuatan pendorong institusional. Di tengah latar belakang tiga faktor: Federal Reserve mengakhiri siklus kenaikan suku bunga selama dua tahun, kebijakan fiskal kembali ke jalur stimulasi, dan percepatan pembangunan "kerangka penerimaan" regulasi kripto secara global, pasar kripto sedang berada di ambang penilaian struktural.

Pertama, dari sudut pandang kebijakan moneter, lingkungan likuiditas makro Amerika Serikat sedang memasuki jendela pergeseran kunci. Meskipun Federal Reserve masih menekankan "bergantung pada data" secara resmi, pasar telah mencapai konsensus mengenai penurunan suku bunga pada tahun 2025. Perbedaan antara grafik titik yang tertinggal dan ekspektasi pasar berjangka yang lebih maju semakin melebar. Tekanan terus-menerus dari pemerintah Trump terhadap Federal Reserve semakin mempolitisasi alat kebijakan moneter, yang menandakan bahwa suku bunga riil di Amerika Serikat akan perlahan-lahan menurun dari tingkat tinggi antara paruh kedua 2025 hingga 2026. Perbedaan ekspektasi ini membuka saluran kenaikan nilai aset berisiko, terutama aset digital. Yang lebih penting, dengan terpinggirkannya Powell dalam permainan politik, serta kemunculan "ketua Federal Reserve yang lebih patuh", pelonggaran tidak hanya menjadi ekspektasi, tetapi juga mungkin menjadi kenyataan kebijakan.

Sementara itu, dorongan dari sisi keuangan juga sedang berlangsung secara bersamaan. Ekspansi fiskal yang dipimpin oleh "Undang-Undang Besar" sedang membawa efek pelepasan modal yang belum pernah terjadi sebelumnya. Pemerintahan Trump mengucurkan dana besar di bidang-bidang seperti kembalinya industri, infrastruktur AI, dan independensi energi, yang pada kenyataannya membentuk "saluran aliran modal" yang melintasi industri tradisional dan bidang teknologi baru. Ini tidak hanya membentuk kembali struktur sirkulasi dolar, tetapi juga secara tidak langsung memperkuat permintaan marginal terhadap aset digital------terutama dalam konteks modal yang mencari premi risiko tinggi. Seiring dengan ini, Departemen Keuangan AS juga menjadi lebih agresif dalam strategi penerbitan utang, melepaskan sinyal "tidak takut pada ekspansi utang", sehingga "mencetak uang untuk pertumbuhan" kembali menjadi konsensus di Wall Street.

Perubahan fundamental dalam sinyal kebijakan lebih terlihat dari perubahan struktur regulasi. Memasuki tahun 2025, sikap SEC terhadap pasar kripto mengalami transformasi yang signifikan. Persetujuan resmi ETF staking ETH menandai pengakuan pertama oleh regulator AS bahwa aset digital dengan struktur pendapatan dapat memasuki sistem keuangan tradisional; sementara kemajuan ETF Solana bahkan memberikan Solana, yang sebelumnya dianggap sebagai "rantai spekulatif beta tinggi", kesempatan bersejarah untuk diadopsi secara institusional. Yang lebih penting, SEC telah mulai merumuskan standar persetujuan ETF token yang disederhanakan, bertujuan untuk membangun saluran produk keuangan yang patuh yang dapat direplikasi dan diproduksi secara massal. Ini adalah perubahan esensial dalam logika regulasi dari "tembok api" ke "rekayasa saluran", di mana aset kripto untuk pertama kalinya dimasukkan dalam perencanaan infrastruktur keuangan.

Perubahan pemikiran regulasi ini tidak hanya milik Amerika Serikat. Perlombaan kepatuhan di kawasan Asia semakin memanas, terutama di pusat keuangan seperti Hong Kong, Singapura, dan Uni Emirat Arab, yang semua berusaha memperebutkan keuntungan kepatuhan dari stablecoin, lisensi pembayaran, dan proyek inovasi Web3. Sebuah platform pembayaran telah mengajukan lisensi di Amerika Serikat, penerbit stablecoin tertentu juga telah merencanakan stablecoin yang terikat pada dolar Hong Kong di Hong Kong, beberapa raksasa internet di China juga mengajukan kelayakan terkait stablecoin, yang menunjukkan bahwa tren penggabungan antara modal kedaulatan dan raksasa internet telah dimulai. Ini berarti bahwa di masa depan, stablecoin tidak hanya akan menjadi alat perdagangan, tetapi juga menjadi bagian dari jaringan pembayaran, penyelesaian perusahaan, dan bahkan strategi keuangan negara, dan di balik ini ada permintaan sistematis untuk likuiditas on-chain, keamanan, dan aset infrastruktur.

Selain itu, preferensi risiko di pasar keuangan tradisional juga menunjukkan tanda-tanda pemulihan. S&P 500 mencapai rekor baru pada bulan Juni, saham teknologi dan aset baru muncul pulih secara bersamaan, pasar IPO mulai membaik, dan tingkat aktivitas pengguna di beberapa platform investasi meningkat, semuanya memberikan satu sinyal: dana risiko sedang kembali, dan putaran arus balik ini tidak lagi hanya fokus pada AI dan bioteknologi, tetapi mulai melakukan penilaian ulang terhadap blockchain, enkripsi finansial, dan aset pendapatan struktural on-chain. Perubahan perilaku modal ini lebih jujur daripada narasi, dan lebih prospektif daripada kebijakan.

Ketika kebijakan moneter memasuki jalur pelonggaran, kebijakan fiskal sepenuhnya melonggarkan, struktur pengawasan beralih ke "pengawasan berarti dukungan", dan preferensi risiko secara keseluruhan pulih, lingkungan keseluruhan aset enkripsi telah jauh dari kebuntuan akhir tahun 2022. Dalam dorongan ganda dari kebijakan dan pasar ini, kita tidak sulit untuk menarik kesimpulan: pematangan putaran baru bull run bukanlah dorongan emosi, melainkan proses penilaian kembali nilai di bawah dorongan institusi. Bukan Bitcoin yang akan terbang, tetapi pasar modal global mulai kembali "membayar premi untuk aset yang dapat diandalkan", musim semi pasar kripto sedang kembali dengan cara yang lebih lembut tetapi lebih kuat.

Dua, Perputaran Struktural: Perusahaan dan Institusi Sedang Memimpin Putaran Bull Run Berikutnya

Perubahan struktural yang paling menarik perhatian di pasar kripto saat ini bukan lagi volatilitas harga yang tajam, melainkan logika mendalam bahwa kepemilikan sedang diam-diam berpindah dari ritel dan dana jangka pendek ke pemegang jangka panjang, kas perusahaan, dan lembaga keuangan. Setelah dua tahun proses pembersihan dan restrukturisasi, struktur partisipan di pasar kripto sedang mengalami "reshuffle" bersejarah: pengguna yang berfokus pada spekulasi secara bertahap terpinggirkan, sementara lembaga dan perusahaan yang bertujuan untuk alokasi, sedang menjadi kekuatan penentu yang mendorong putaran berikutnya dari bull run.

Kinerja Bitcoin telah menjelaskan segalanya. Meskipun dalam pergerakan harga tidak ada gejolak, namun token yang beredar sedang mempercepat proses "lock-up". Menurut data yang dilacak oleh beberapa lembaga seperti perusahaan modal tertentu, jumlah Bitcoin yang dibeli oleh perusahaan publik dalam tiga kuartal terakhir telah melampaui skala net buy ETF pada periode yang sama. Sebuah perusahaan teknologi, sebuah perusahaan rantai pasokan, dan bahkan beberapa perusahaan energi tradisional dan perangkat lunak, sedang melihat Bitcoin sebagai "pengganti kas strategis", dan bukan sebagai alat alokasi aset jangka pendek. Di balik pola perilaku ini adalah pemahaman mendalam terhadap ekspektasi devaluasi mata uang global, serta respons proaktif terhadap struktur insentif produk seperti ETF. Dibandingkan dengan ETF, perusahaan yang membeli Bitcoin spot secara langsung memiliki fleksibilitas dan hak suara yang lebih besar, serta tidak mudah terpengaruh oleh emosi pasar, memiliki ketahanan holding yang lebih kuat.

Sementara itu, infrastruktur keuangan sedang membersihkan hambatan untuk percepatan aliran dana institusional. Persetujuan ETF staking Ethereum tidak hanya memperluas batas produk yang sesuai, tetapi juga berarti bahwa institusi mulai memasukkan "aset pendapatan on-chain" ke dalam portofolio investasi tradisional. Harapan persetujuan ETF spot Solana lebih lanjut membuka ruang imajinasi, begitu mekanisme pendapatan staking diakumulasi melalui ETF, ini akan secara mendasar mengubah pemahaman manajer aset tradisional tentang "aset kripto yang tidak menghasilkan, hanya fluktuasi", dan juga akan mendorong institusi beralih dari lindung nilai risiko ke alokasi pendapatan. Selain itu, sejumlah dana kripto besar di bawah manajemen perusahaan aset tertentu secara bersamaan mengajukan permohonan untuk beralih ke bentuk ETF, menandakan bahwa "tembok" antara mekanisme manajemen dana tradisional dan mekanisme manajemen aset blockchain sedang dihancurkan.

Lebih penting lagi, perusahaan-perusahaan sedang secara langsung terlibat dalam pasar keuangan blockchain, memecahkan struktur pemisahan tradisional antara "investasi over-the-counter" dan dunia blockchain. Sebuah perusahaan telah meningkatkan kepemilikan ETH secara langsung dengan bentuk private placement senilai 20 juta USD, sementara sebuah perusahaan pengembang mengeluarkan 100 juta USD untuk akuisisi proyek ekosistem Solana dan pembelian kembali saham platform, yang menunjukkan bahwa perusahaan sedang berpartisipasi dalam membangun ekosistem keuangan kripto generasi baru dengan tindakan nyata. Ini bukan lagi logika investasi ventura yang terlibat dalam proyek awal seperti di masa lalu, melainkan penyuntikan modal yang memiliki warna "akuisisi industri" dan "penataan strategis", yang bertujuan untuk mengunci hak atas aset inti infrastruktur keuangan baru dan hak distribusi pendapatan. Efek pasar yang ditimbulkan oleh tindakan ini bersifat jangka panjang, tidak hanya menstabilkan sentimen pasar tetapi juga meningkatkan kemampuan penilaian dasar protokol.

Dalam bidang derivatif dan likuiditas on-chain, keuangan tradisional juga aktif berinvestasi. Kontrak terbuka untuk futures Solana di suatu bursa mencapai 1,75 juta, mencetak rekor sejarah baru, dan volume perdagangan bulanan futures XRP juga pertama kali melampaui 500 juta dolar AS, menunjukkan bahwa lembaga perdagangan tradisional telah memasukkan aset kripto ke dalam model strategi mereka. Dan pendorong di balik ini adalah masuknya dana hedge fund, penyedia produk struktural, serta dana CTA multi-strategi yang terus-menerus------pemain-pemain ini tidak mengejar keuntungan jangka pendek, tetapi berdasar pada arbitrase volatilitas, permainan struktur modal, dan penerapan model faktor kuantitatif, yang akan membawa "kepadatan likuiditas" dan "kedalaman pasar" yang fundamental.

Dan dari sudut pandang perputaran struktural, penurunan signifikan dalam aktivitas investor ritel dan pemain jangka pendek justru memperkuat tren di atas. Data on-chain menunjukkan bahwa proporsi pemegang jangka pendek terus menurun, aktivitas dompet paus awal menurun, dan data pencarian on-chain serta interaksi dompet cenderung stabil, yang menunjukkan bahwa pasar sedang dalam "periode akumulasi perputaran". Meskipun pada tahap ini kinerja harga relatif datar, pengalaman sejarah menunjukkan bahwa justru periode ketenangan ini sering kali melahirkan titik awal pergerakan pasar yang terbesar. Dengan kata lain, kepemilikan tidak lagi berada di tangan investor ritel, sementara institusi sedang diam-diam "membangun posisi dasar".

Yang tidak kalah pentingnya adalah, "kemampuan produk" lembaga keuangan juga semakin cepat terwujud. Dari beberapa bank besar, perusahaan manajemen aset, hingga beberapa platform keuangan ritel baru, semuanya sedang memperluas kemampuan transaksi, staking, pinjaman, dan pembayaran aset kripto. Ini tidak hanya membuat aset kripto benar-benar mencapai "ketersediaan dalam sistem mata uang fiat", tetapi juga memberikan atribut keuangan yang lebih kaya. Di masa depan, BTC dan ETH mungkin tidak lagi hanya "aset digital yang berfluktuasi", tetapi akan menjadi "kategori aset yang dapat disesuaikan"------memiliki pasar derivatif, skenario pembayaran, struktur pendapatan, dan peringkat kredit dalam ekosistem keuangan yang lengkap.

Pada dasarnya, perputaran struktural kali ini bukanlah sekadar rotasi posisi, melainkan merupakan pengembangan mendalam dari "komodifikasi keuangan" aset kripto, yang merupakan perombakan total logika penemuan nilai. Pemain yang mendominasi pasar bukan lagi "sekelompok orang cepat kaya" yang didorong oleh emosi dan tren, melainkan institusi dan perusahaan yang memiliki perencanaan strategis jangka menengah dan panjang, logika alokasi yang jelas, serta struktur modal yang stabil. Sebuah bull run yang benar-benar terinstitusi dan terstruktur sedang diam-diam berkembang, yang tidak akan menjadi sensasi besar, juga tidak akan memicu semangat tinggi, tetapi akan lebih solid, lebih tahan lama, dan lebih menyeluruh.

Tiga, Era Baru Alt Season: Dari Kenaikan Umum Menuju "Bull Run Pilihan"

Ketika orang menyebut "alt season", yang sering muncul di benak adalah suasana pasar yang meriah dan serba naik seperti di tahun 2021. Namun, pada tahun 2025, jalur evolusi pasar telah diam-diam berubah, dan logika "kenaikan altcoin = seluruh pasar terbang" tidak lagi berlaku. "Alt season" saat ini sedang memasuki tahap baru: tidak ada lagi kenaikan umum, yang digantikan oleh "bull run selektif" yang didorong oleh narasi ETF, pendapatan nyata, dan adopsi institusi. Ini adalah tanda bahwa pasar kripto secara bertahap menuju kematangan, dan merupakan hasil yang tak terhindarkan dari mekanisme penyaringan modal setelah pasar kembali ke rasionalitas.

Dari sudut pandang sinyal struktural, chip dari aset altcoin utama telah menyelesaikan putaran akumulasi baru. Pasangan ETH/BTC mengalami rebound yang kuat untuk pertama kalinya setelah beberapa minggu penurunan, alamat paus dalam waktu yang sangat singkat mengakumulasi lebih dari satu juta ETH, dan transaksi besar di blockchain sering muncul, menunjukkan bahwa dana utama telah mulai melakukan penilaian ulang terhadap aset-aset tingkat satu seperti Ethereum. Sementara itu, sentimen ritel masih berada pada tingkat rendah, indeks pencarian dan jumlah pembuatan dompet belum menunjukkan pemulihan yang signifikan, tetapi justru ini menciptakan lingkungan "gangguan rendah" yang ideal untuk putaran pasar berikutnya: tanpa emosi yang berlebihan, tanpa lonjakan ritel, pasar lebih mudah dipimpin oleh ritme institusi. Dari pengalaman sejarah, justru pada saat-saat pasar "tampak naik tetapi tidak naik, tampak stabil tetapi tidak stabil" inilah yang sering melahirkan peluang tren terbesar.

Namun, berbeda dari tahun-tahun sebelumnya, kali ini musim altcoin tidak akan "terbang bersama", melainkan "terbang masing-masing". Permohonan ETF menjadi titik jangkar untuk struktur tema putaran baru. Khususnya ETF spot Solana, telah dianggap sebagai "peristiwa konsensus pasar" berikutnya. Dari peluncuran ETF staking Ethereum, hingga apakah hasil staking di rantai Solana akan dimasukkan dalam struktur dividen ETF, para investor sudah mulai