Tokenisasi Saham AS: Narasi Baru atau Botol Lama Berisi Anggur Baru?

Baru-baru ini, tokenisasi saham AS menarik perhatian, dengan banyak platform meluncurkan produk terkait, memicu diskusi luas. Apakah fenomena ini merupakan narasi baru, atau hanya anggur lama dalam botol baru? Kami mengundang tiga tamu untuk membahas dari sudut pandang yang berbeda, mencakup teknologi, kepatuhan, peluang investasi, dan risiko.

Tokenisasi Saham AS: Narasi Baru atau Wadah Lama dengan Isi Baru?

Tokenisasi saham AS pada dasarnya adalah cabang dari Aset Dunia Nyata (, mirip dengan kelanjutan dari Penerbitan Token Sekuritas ). STO telah dieksplorasi pada tahun 2017-2018, saat itu dalam fase eksperimen. Narasi RWA mulai muncul sejak tahun lalu, karena regulasi yang semakin longgar, perusahaan tradisional berharap untuk berpartisipasi dalam peningkatan nilai modal di dunia koin melalui blockchain.

Lembaga yang berlisensi telah mendorong gelombang ini, tetapi logika dasarnya adalah sekuritisasi aset ( ABS ), yang dapat ditelusuri kembali ke krisis subprime mortgage MBS ( sekuritas berbasis hipotek ) pada tahun 2008. Kini teknologi dan regulasi lebih matang, seperti suatu platform yang menerbitkan di L2, menekankan kepatuhan dan kustodian, serta memperoleh lisensi terkait.

Dibandingkan dengan saham tradisional AS, saham tokenisasi mendukung perdagangan 7×24 jam, dengan ambang masuk yang rendah, dan likuiditas yang lebih tinggi. Pembukaan akun saham tradisional AS rumit, dan dibatasi oleh waktu perdagangan serta hari libur. Saham tokenisasi dapat diperdagangkan kapan saja, cocok untuk peluang yang dipicu oleh peristiwa, tetapi likuiditas yang terlalu tinggi dapat menyebabkan investor ritel terkena manipulasi.

Tokenisasi saham AS bukanlah konsep yang baru, beberapa bursa telah mencobanya di tahun-tahun sebelumnya, tetapi saat itu lingkungan regulasi tidak jelas, sehingga tidak dapat berkembang secara besar-besaran. Kini, seiring dengan perbaikan lingkungan regulasi global, hal ini mendorong gelombang baru. Jika dibandingkan dengan internet, sudah ada bentuk awal pada tahun 1960-an, tetapi baru menjadi global setelah tahun 2000, konsep yang lebih maju memerlukan dukungan infrastruktur dan pemahaman.

Gelombang ini berasal dari kematangan pasar dan perubahan permintaan pengguna. Dulu STO dan IDO adalah cara bursa untuk menarik perhatian, kini dengan cukupnya pengguna di pasar, tokenisasi lebih mencerminkan kematangan produk. Ini menurunkan ambang batas perdagangan, mendukung perdagangan sepanjang waktu, tetapi karena kurangnya mekanisme arbitrase yang sempurna, harga di blockchain mungkin terputus dari harga saham di luar blockchain.

Perbedaan antara Saham Tokenisasi dan Saham Tradisional

Tokenisasi saham adalah sertifikat harga dari kontrak pintar di blockchain, bukan saham nyata. Pengguna tidak dapat menikmati hak pemegang saham tradisional seperti hak suara, hak tata kelola perusahaan, hanya dapat memperoleh manfaat ekonomi seperti dividen. Metode pembagian dividen bervariasi tergantung penerbit: beberapa secara otomatis menukar dividen menjadi Token, sementara yang lain membagikan dividen secara langsung.

Tokenisasi saham memiliki tiga perbedaan utama dengan saham tradisional:

1. Tanpa status pemegang saham: saham yang ditokenisasi dimiliki oleh lembaga kustodian yang memegang saham nyata, terikat 1:1, pengguna hanya memegang sertifikat di blockchain, tanpa hak pemegang saham.

2. Atribut pemetaan harga: mirip dengan derivatif, hanya melacak harga, tanpa hak suara atau hak pengelolaan.

3. Likuiditas tinggi dan ambang batas rendah: mendukung perdagangan 7×24 jam, lebih fleksibel dibandingkan saham tradisional, cocok untuk perdagangan berbasis peristiwa, tetapi likuiditas yang terlalu tinggi dapat menyebabkan ritel dimanipulasi.

Dalam hal kepatuhan, pialang berlisensi yang menerbitkan melalui kualifikasi Uni Eropa harus memastikan transparansi penjagaan aset dan audit pihak ketiga yang lengkap. Fokus pengawasan mencakup transparansi, keamanan aset, dan bukti cadangan.

Tokenisasi saham mirip dengan ETF, mengemas saham tunggal, harga ditentukan oleh transaksi pasar, tidak didorong oleh oracle. Berbeda dengan model oracle awal, saat ini tokenisasi saham memerlukan jaminan saham yang nyata. Namun, kurangnya mekanisme arbitrase menyebabkan risiko penyimpangan harga, perlu menyempurnakan mekanisme pencetakan dan penebusan.

Risiko dan Peluang Tokenisasi Saham yang Belum Terdaftar

Ada tiga risiko utama dalam tokenisasi saham yang belum terdaftar:

1. Konflik kepatuhan hukum dan tata kelola: Perusahaan terkait mungkin tidak mengakui saham tokenisasi, yang mengakibatkan status hukum yang tidak jelas.

2. Asimetri informasi: Token mungkin merupakan bagian LP dana, informasi spesifik tidak transparan, peredaran terbatas.

3. Penetapan harga yang tidak transparan: kurangnya likuiditas, mekanisme penetapan harga yang tidak sempurna, hak investor sulit untuk dilindungi.

Risiko terbesar adalah ketidakmampuan untuk memverifikasi keaslian. Sebuah perusahaan secara terbuka membantah bahwa koin yang diterbitkan oleh platform terkait adalah sahamnya, dan investor sulit untuk memverifikasi keaslian dan jumlah aset yang dipertaruhkan. Baik dividen maupun hak suara tidak dapat dijamin, dan kesulitan dalam melindungi hak sangat besar.

Jika perusahaan bekerja sama dengan ( seperti pendiri awal yang menggadaikan saham dan mengesahkan ), tokenisasi dapat memberikan kesempatan penentuan harga Pre-IPO dan pemulihan arus kas bagi perusahaan rintisan, mirip dengan penentuan harga yang dipasarankan dari modal ventura, mengurangi risiko kekurangan dana penelitian dan pengembangan. Ini adalah kesempatan besar bagi proyek awal.

Pertimbangan dalam Memilih Rantai Penerbitan

Sebuah blockchain publik menjadi pilihan utama karena basis pengguna yang besar, kecepatan transaksi yang cepat, dan ekosistem DeFi yang matang, cocok untuk mengejar peluang. Blockchain publik lainnya mungkin terkait dengan rencana jangka panjang dari penerbit, biaya Gas yang rendah, dan kemampuan kustomisasi kontrak yang kuat. Pilihan terkait gaya tata kelola perusahaan dan arah investasi.

Pemilihan rantai lebih didasarkan pada kepentingan bisnis daripada keunggulan teknis. Sebuah platform telah menjalin kerjasama dengan rantai publik tertentu, memilih rantai tersebut mungkin untuk mendorong harga Token atau mengendalikan keuntungan L2. Pertimbangan teknis menjadi yang kedua, pengendalian dan permainan kepentingan adalah inti, rantai hanya berperan sebagai alat.

Nilai Jangka Panjang Tokenisasi Saham AS

Tokenisasi saham AS memiliki nilai jangka panjang, mirip dengan transformasi saham dari offline ke internet. Desentralisasi dan transparansi Web3 mengurangi biaya kepercayaan, mendukung perdagangan sepanjang waktu dan penetapan harga yang cepat.

Tokenisasi RWA seperti ini di pasar saham AS lebih unggul dibandingkan ABS pada krisis subprime mortgage tahun 2008, berdasarkan empat kemajuan:

1. Tingkat transparansi tinggi: catatan blockchain publik dapat diverifikasi, simetri informasi lebih baik daripada keuangan tradisional.

2. Pengawasan yang lebih baik: Persyaratan kepatuhan lebih ketat dibandingkan tahun-tahun sebelumnya.

3. Pengendalian risiko: Pemilihan aset berkualitas dan otomatisasi kontrak pintar mengurangi risiko manusia.

4. Kemajuan teknologi: Infrastruktur blockchain lebih baik daripada sistem tradisional.

Tapi saat ini banyak unsur spekulatif, perlu waspada terhadap risiko manipulasi, masih dalam tahap eksperimen. Narasi besar menarik, tetapi partisipasi ritel rendah, masalah slippage dan likuiditas signifikan.

Arah tokenisasi lain yang layak diperhatikan

Aset hak cipta memiliki potensi terbesar, seperti musik, film, buku, dan pembagian iklan situs web. Pencipta konten dapat melakukan tokenisasi hak cipta, dengan cepat memulihkan investasi, pemegang menikmati dividen jangka panjang, transparan dan efisien.

RWA unggul dalam transparansi dan otomatisasi dibandingkan ABS, tetapi operasi manusia adalah titik nyeri kepercayaan. Tokenisasi hak cipta dan real estat memerlukan pengawasan ketat dan batasan hukum, jika tidak, sulit untuk menjaga dividen jangka panjang. Harus memenuhi tiga elemen yaitu kontrak relasional, nilai tinggi, dan jangka waktu yang panjang.

Konsultasi RWA pembiayaan untuk perusahaan domestik, mirip dengan transfer pendapatan masa depan ABS, tetapi biayanya lebih tinggi dibandingkan pembiayaan tradisional, lebih banyak untuk manajemen nilai pasar. Dalam praktiknya, menghadapi tantangan regulasi dan likuiditas.

Jika pasar saham di masa depan sepenuhnya terhubung dengan blockchain, dapat langsung menerbitkan Token yang memberikan hak kepada pemegang saham, tetapi sulit untuk direalisasikan dalam jangka pendek, perlu 10-20 tahun. Jika keuangan tradisional sepenuhnya terhubung dengan blockchain, hak pemegang saham mungkin dapat direalisasikan, tetapi dalam jangka pendek tetap didominasi oleh lembaga.

Tokenisasi saham AS sebagai cabang RWA menghubungkan Web2 dan Web3, mengurangi hambatan dan biaya transaksi, serta mendukung perdagangan sepanjang waktu dan penetapan harga cepat. Keuntungannya terletak pada transparansi yang tinggi, kemajuan regulasi, dan teknologi yang matang, tetapi menghadapi tantangan seperti kurangnya likuiditas, penyimpangan harga, mekanisme penebusan yang hilang, dan ketidakpastian kepatuhan, dengan risiko yang lebih tinggi pada tokenisasi saham yang belum terdaftar. Dalam jangka panjang, RWA diharapkan dapat membentuk kembali industri keuangan dan konten, memerlukan kedewasaan bersama dalam teknologi, regulasi, dan pasar.