Musim panas 2025, enkripsi saham AS menjadi bintang utama di pasar modal. Bitcoin meningkat hampir 94%, jauh melampaui sebagian besar aset tradisional. Sementara itu, harga saham perusahaan publik yang memegang Bitcoin melonjak, dengan peningkatan MicroStrategy mencapai 208,7%.
Sekelompok saham AS dan Jepang yang memegang enkripsi menunjukkan mitos valuasi. Kapitalisasi pasar/nilai bersih yang dipegang premium (mNAV), suku bunga pinjaman sekuritas, posisi short, dan indikator lainnya bertabrakan dalam arus gelap pasar modal. Pertarungan antara keyakinan dan struktur saling terkait, sikap institusi dan ritel berbeda.
Analisis "Strategi Memegang Koin" Saham AS
Sebagian besar trader mengambil strategi untuk membeli BTC dan menjual MicroStrategy. Strategi ini adalah penilaian terhadap "rentang pemulihan premium". Indeks premi mNAV menjadi indikator penting untuk mengukur perusahaan semacam ini.
Dari awal 2021 hingga awal 2024, premi mNAV MicroStrategy berfluktuasi antara 1,0 hingga 2,0 kali, dengan rata-rata historis sekitar 1,3 kali. Pada paruh kedua tahun 2024, premi meningkat menjadi sekitar 1,8 kali. Pada akhir 2024, premi bahkan sempat melampaui 3 kali, mencapai puncak historis 3,3 kali.
Pada paruh pertama tahun 2025, indeks mNAV berulang kali berfluktuasi dalam kisaran 1,6-1,9 kali. Setiap perubahan kisaran premi selalu di belakangnya terdapat perputaran ekspektasi dana dan perubahan emosi spekulatif.
Pasar memiliki ekspektasi terhadap kemampuan pembiayaan masa depan perusahaan seperti MicroStrategy, yang secara langsung mempengaruhi tingkat premi mereka. Sebaliknya, "saham AS dengan koin" yang baru sulit mendapatkan kepercayaan dan tambahan yang setara.
Sebagian trader berpendapat bahwa premium 2-3 kali lipat untuk MicroStrategy di pasar adalah wajar. Mereka mencapai kesimpulan ini dengan menganalisis hubungan antara fluktuasi harga Bitcoin dan saham MSTR.
Selain indeks premium, volatilitas tahunan juga merupakan indikator referensi penting. Volatilitas tahunan Bitcoin pada tahun 2024 sekitar 76,4%, sedangkan MSTR mencapai 101,6%. Pada tahun 2025, volatilitas BTC turun menjadi 57,3%, sementara MSTR tetap berada di sekitar 76%.
Arbitrase Obligasi yang Dapat Dikonversi Menjadi Arena Utama Institusi
Pada bulan Oktober 2024, MicroStrategy meluncurkan "Rencana 21/21", yang bertujuan untuk menerbitkan 21 miliar dolar AS saham biasa melalui metode ATM dalam tiga tahun untuk membeli Bitcoin. Hanya dalam dua bulan, perusahaan telah menyelesaikan target putaran pertama, mengumpulkan 2,24 miliar dolar AS untuk membeli 27.200 BTC. Pada kuartal pertama tahun 2025, mereka lagi-lagi menambah 63 miliar dolar AS alat pembiayaan.
Peningkatan penerbitan yang sering ini memberikan tekanan pada harga saham, membuat harga saham MSTR berfluktuasi secara ekstrem dalam jangka pendek. Namun, hedge fund lebih fokus pada peluang arbitrase obligasi konversi, menangkap volatilitas melalui strategi "Delta netral, Gamma panjang".
Obligasi konversi biasanya memiliki volatilitas implisit yang tinggi, menjadi alat yang ideal untuk arbitrase volatilitas. Institusi melalui pembelian obligasi konversi, menjual saham biasa yang setara, mengunci delta eksposur bersih ≈0, dan menyesuaikan posisi untuk mendapatkan keuntungan saat harga saham berfluktuasi besar.
Minat short MSTR pernah mencapai 14,4%, tetapi banyak short tidak melihat dasar fundamental perusahaan, melainkan dana arbitrase obligasi konversi. Mereka tidak peduli dengan naik turunnya Bitcoin, selama volatilitas cukup besar untuk terus melakukan arbitrase.
Risiko dan Peluang Short Selling MicroStrategy
Meskipun melakukan short selling pada MicroStrategy menjadi pilihan hedging bagi banyak trader, tetap saja menghadapi risiko besar. Seorang trader pernah melakukan short pada MSTR di posisi 320 dolar, namun harga saham tersebut melonjak hingga 550 dolar, menyebabkan tekanan yang besar.
Oleh karena itu, banyak orang beralih ke strategi risiko terbatas seperti membeli opsi put, daripada menjual telanjang langsung atau menjual opsi call. Di pasar juga muncul ETF terbalik ganda yang khusus untuk short selling microstrategy, seperti SMST dan MSTZ. Namun, produk semacam ini lebih cocok untuk perdagangan jangka pendek atau hedging, tidak cocok untuk dipegang dalam jangka panjang.
Mengenai apakah akan ada pergerakan harga yang memaksa seperti GameStop, sebagian besar analisis berpendapat bahwa perusahaan besar dengan kapitalisasi pasar tinggi seperti MicroStrategy sulit untuk mereplikasi. Alasannya adalah karena jumlah sirkulasi yang terlalu besar dan likuiditas yang terlalu kuat, sehingga investor ritel sulit untuk menggerakkan total kapitalisasi pasar. Sebaliknya, perusahaan dengan kapitalisasi pasar kecil seperti SBET lebih mudah mengalami pergerakan harga ekstrem.
Menentukan sinyal short squeeze terutama melihat dua poin: pertama, lonjakan harga saham yang ekstrem dalam satu hari; kedua, penurunan drastis dalam saham yang dapat dipinjam di pasar. Mengambil MSTR sebagai contoh, meskipun tekanan short tidak kecil, tetapi suku bunga pinjaman dan jumlah pasokan masih dalam tingkat normal, masih ada jarak menuju "short squeeze" yang sebenarnya.
Dibandingkan dengan itu, biaya pinjam saham dan rasio short dari "koin saham" dengan kapitalisasi pasar kecil seperti SBET, SRM lebih ekstrem, sehingga lebih mudah memicu permainan antara bullish dan bearish.
Masa Depan "Koin Saham"
Seiring semakin banyak perusahaan yang mencoba model "strategi持币", logika penilaian pasar terhadap perusahaan-perusahaan ini juga berubah. Hanya perusahaan besar yang benar-benar memiliki kemampuan untuk mendapatkan pendanaan berkelanjutan dan memperluas neraca yang layak menikmati premium tinggi di pasar. Pemain "kecil" yang baru saja melantai dengan skala terbatas sulit untuk meniru mitos penilaian MSTR.
Berbagai negara dan daerah memiliki perbedaan dalam penetapan harga untuk perusahaan semacam ini. Perusahaan seperti Metaplanet di Jepang mendapatkan manfaat dari kebijakan pajak lokal, menjadikannya "enkripsi ETF" di mata investor Asia. Sementara itu, pasar seperti Hong Kong mengalami kesulitan untuk menikmati premi serupa karena kurangnya likuiditas.
Perlu diwaspadai bahwa banyak perusahaan mungkin hanya memanfaatkan kesempatan untuk mengejar tren dan premi valuasi. Begitu Bitcoin mengalami penurunan besar, perusahaan-perusahaan yang memperbesar leverage dan kekurangan bisnis nyata mungkin terjebak dalam kesulitan, terpaksa menjual Bitcoin di pasar bearish, yang akan memperburuk tekanan penurunan pasar.
Oleh karena itu, investor perlu memilih dengan hati-hati, memperhatikan perusahaan berkualitas dengan pengungkapan aset yang jelas dan inti bisnis yang stabil. Terlepas dari bagaimana pasar berubah, Bitcoin tetap menjadi aset yang paling langka dan paling konsensus di pasar enkripsi.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
2025 fenomena utama pasar saham AS kripto: strategi持币, arbitrase obligasi convertible dan risiko shorting
Musim panas saham AS kripto 2025
Musim panas 2025, enkripsi saham AS menjadi bintang utama di pasar modal. Bitcoin meningkat hampir 94%, jauh melampaui sebagian besar aset tradisional. Sementara itu, harga saham perusahaan publik yang memegang Bitcoin melonjak, dengan peningkatan MicroStrategy mencapai 208,7%.
Sekelompok saham AS dan Jepang yang memegang enkripsi menunjukkan mitos valuasi. Kapitalisasi pasar/nilai bersih yang dipegang premium (mNAV), suku bunga pinjaman sekuritas, posisi short, dan indikator lainnya bertabrakan dalam arus gelap pasar modal. Pertarungan antara keyakinan dan struktur saling terkait, sikap institusi dan ritel berbeda.
Analisis "Strategi Memegang Koin" Saham AS
Sebagian besar trader mengambil strategi untuk membeli BTC dan menjual MicroStrategy. Strategi ini adalah penilaian terhadap "rentang pemulihan premium". Indeks premi mNAV menjadi indikator penting untuk mengukur perusahaan semacam ini.
Dari awal 2021 hingga awal 2024, premi mNAV MicroStrategy berfluktuasi antara 1,0 hingga 2,0 kali, dengan rata-rata historis sekitar 1,3 kali. Pada paruh kedua tahun 2024, premi meningkat menjadi sekitar 1,8 kali. Pada akhir 2024, premi bahkan sempat melampaui 3 kali, mencapai puncak historis 3,3 kali.
Pada paruh pertama tahun 2025, indeks mNAV berulang kali berfluktuasi dalam kisaran 1,6-1,9 kali. Setiap perubahan kisaran premi selalu di belakangnya terdapat perputaran ekspektasi dana dan perubahan emosi spekulatif.
Pasar memiliki ekspektasi terhadap kemampuan pembiayaan masa depan perusahaan seperti MicroStrategy, yang secara langsung mempengaruhi tingkat premi mereka. Sebaliknya, "saham AS dengan koin" yang baru sulit mendapatkan kepercayaan dan tambahan yang setara.
Sebagian trader berpendapat bahwa premium 2-3 kali lipat untuk MicroStrategy di pasar adalah wajar. Mereka mencapai kesimpulan ini dengan menganalisis hubungan antara fluktuasi harga Bitcoin dan saham MSTR.
Selain indeks premium, volatilitas tahunan juga merupakan indikator referensi penting. Volatilitas tahunan Bitcoin pada tahun 2024 sekitar 76,4%, sedangkan MSTR mencapai 101,6%. Pada tahun 2025, volatilitas BTC turun menjadi 57,3%, sementara MSTR tetap berada di sekitar 76%.
Arbitrase Obligasi yang Dapat Dikonversi Menjadi Arena Utama Institusi
Pada bulan Oktober 2024, MicroStrategy meluncurkan "Rencana 21/21", yang bertujuan untuk menerbitkan 21 miliar dolar AS saham biasa melalui metode ATM dalam tiga tahun untuk membeli Bitcoin. Hanya dalam dua bulan, perusahaan telah menyelesaikan target putaran pertama, mengumpulkan 2,24 miliar dolar AS untuk membeli 27.200 BTC. Pada kuartal pertama tahun 2025, mereka lagi-lagi menambah 63 miliar dolar AS alat pembiayaan.
Peningkatan penerbitan yang sering ini memberikan tekanan pada harga saham, membuat harga saham MSTR berfluktuasi secara ekstrem dalam jangka pendek. Namun, hedge fund lebih fokus pada peluang arbitrase obligasi konversi, menangkap volatilitas melalui strategi "Delta netral, Gamma panjang".
Obligasi konversi biasanya memiliki volatilitas implisit yang tinggi, menjadi alat yang ideal untuk arbitrase volatilitas. Institusi melalui pembelian obligasi konversi, menjual saham biasa yang setara, mengunci delta eksposur bersih ≈0, dan menyesuaikan posisi untuk mendapatkan keuntungan saat harga saham berfluktuasi besar.
Minat short MSTR pernah mencapai 14,4%, tetapi banyak short tidak melihat dasar fundamental perusahaan, melainkan dana arbitrase obligasi konversi. Mereka tidak peduli dengan naik turunnya Bitcoin, selama volatilitas cukup besar untuk terus melakukan arbitrase.
Risiko dan Peluang Short Selling MicroStrategy
Meskipun melakukan short selling pada MicroStrategy menjadi pilihan hedging bagi banyak trader, tetap saja menghadapi risiko besar. Seorang trader pernah melakukan short pada MSTR di posisi 320 dolar, namun harga saham tersebut melonjak hingga 550 dolar, menyebabkan tekanan yang besar.
Oleh karena itu, banyak orang beralih ke strategi risiko terbatas seperti membeli opsi put, daripada menjual telanjang langsung atau menjual opsi call. Di pasar juga muncul ETF terbalik ganda yang khusus untuk short selling microstrategy, seperti SMST dan MSTZ. Namun, produk semacam ini lebih cocok untuk perdagangan jangka pendek atau hedging, tidak cocok untuk dipegang dalam jangka panjang.
Mengenai apakah akan ada pergerakan harga yang memaksa seperti GameStop, sebagian besar analisis berpendapat bahwa perusahaan besar dengan kapitalisasi pasar tinggi seperti MicroStrategy sulit untuk mereplikasi. Alasannya adalah karena jumlah sirkulasi yang terlalu besar dan likuiditas yang terlalu kuat, sehingga investor ritel sulit untuk menggerakkan total kapitalisasi pasar. Sebaliknya, perusahaan dengan kapitalisasi pasar kecil seperti SBET lebih mudah mengalami pergerakan harga ekstrem.
Menentukan sinyal short squeeze terutama melihat dua poin: pertama, lonjakan harga saham yang ekstrem dalam satu hari; kedua, penurunan drastis dalam saham yang dapat dipinjam di pasar. Mengambil MSTR sebagai contoh, meskipun tekanan short tidak kecil, tetapi suku bunga pinjaman dan jumlah pasokan masih dalam tingkat normal, masih ada jarak menuju "short squeeze" yang sebenarnya.
Dibandingkan dengan itu, biaya pinjam saham dan rasio short dari "koin saham" dengan kapitalisasi pasar kecil seperti SBET, SRM lebih ekstrem, sehingga lebih mudah memicu permainan antara bullish dan bearish.
Masa Depan "Koin Saham"
Seiring semakin banyak perusahaan yang mencoba model "strategi持币", logika penilaian pasar terhadap perusahaan-perusahaan ini juga berubah. Hanya perusahaan besar yang benar-benar memiliki kemampuan untuk mendapatkan pendanaan berkelanjutan dan memperluas neraca yang layak menikmati premium tinggi di pasar. Pemain "kecil" yang baru saja melantai dengan skala terbatas sulit untuk meniru mitos penilaian MSTR.
Berbagai negara dan daerah memiliki perbedaan dalam penetapan harga untuk perusahaan semacam ini. Perusahaan seperti Metaplanet di Jepang mendapatkan manfaat dari kebijakan pajak lokal, menjadikannya "enkripsi ETF" di mata investor Asia. Sementara itu, pasar seperti Hong Kong mengalami kesulitan untuk menikmati premi serupa karena kurangnya likuiditas.
Perlu diwaspadai bahwa banyak perusahaan mungkin hanya memanfaatkan kesempatan untuk mengejar tren dan premi valuasi. Begitu Bitcoin mengalami penurunan besar, perusahaan-perusahaan yang memperbesar leverage dan kekurangan bisnis nyata mungkin terjebak dalam kesulitan, terpaksa menjual Bitcoin di pasar bearish, yang akan memperburuk tekanan penurunan pasar.
Oleh karena itu, investor perlu memilih dengan hati-hati, memperhatikan perusahaan berkualitas dengan pengungkapan aset yang jelas dan inti bisnis yang stabil. Terlepas dari bagaimana pasar berubah, Bitcoin tetap menjadi aset yang paling langka dan paling konsensus di pasar enkripsi.