Peluncuran ETF Spot Ethereum: Dampak Jangka Pendek Terbatas, Makna Jangka Panjang Mendalam

Pada 23 Juli 2024, ETF Spot Ethereum di Amerika Serikat resmi mulai diperdagangkan, tepat pada ulang tahun kesepuluh penawaran publik perdana Ethereum. Baik tanggal ini dipilih dengan cermat atau kebetulan, peristiwa ini memiliki makna penting bagi perkembangan masa depan dunia kripto. Ini menandai langkah penting bagi rantai publik POS untuk memasuki bidang keuangan arus utama, yang akan menarik lebih banyak pengembang dari latar belakang yang berbeda untuk bergabung dalam pembangunan ekosistem Ethereum, sekaligus membuka jalan bagi infrastruktur blockchain lainnya seperti Solana untuk memasuki dunia arus utama, dan memiliki makna substansial dalam mendorong penyebaran teknologi blockchain.

Namun, karena alasan regulasi, saat ini ETF Ethereum tidak diizinkan untuk staking, sehingga investor yang memegang ETF akan mendapatkan imbal hasil staking 3%-5% lebih rendah dibandingkan dengan memegang token Ethereum secara langsung. Ditambah lagi, ambang pemahaman investor biasa terhadap Ethereum cukup tinggi, sehingga dampak jangka pendek dari peluncuran ETF ini terhadap harga Ethereum mungkin tidak sebesar dampak persetujuan ETF Bitcoin terhadap harga BTC, lebih kepada meningkatkan stabilitas harga Ethereum dan mengurangi volatilitas.

Selanjutnya, akan dianalisis dampak peluncuran ETF Spot Ethereum dari dua sudut pandang: dampak jangka pendek terhadap kekuatan pembeli dan penjual token Ethereum, serta dampak jangka panjang terhadap ekosistem kripto.

I. Dampak Jangka Pendek: Kekuatan pembeli dan penjual tidak sebanding dengan Bitcoin ETF, dampaknya terhadap Ethereum diperkirakan lebih kecil daripada Bitcoin

Berdasarkan pemantauan berkelanjutan terhadap ETF Spot Bitcoin, faktor yang paling mempengaruhi harga koin adalah aliran bersih harian, yaitu ukuran pembelian/penjualan baru yang sebenarnya dibawa ke pasar kripto oleh penebusan kas ETF, yang pada gilirannya mempengaruhi penawaran dan permintaan yang menentukan harga. ETF Spot Ethereum di AS memiliki mekanisme penebusan yang sama dengan ETF Spot Bitcoin, keduanya hanya mendukung penebusan kas, sehingga aliran bersih harian juga akan menjadi indikator pengamatan terpenting untuk ETF Spot Ethereum. Ada dua perbedaan utama:

1. Penjualan: $9,2 miliar GrayScale ETHE, dengan perbedaan biaya pengelolaan 10 kali lipat dibandingkan pesaing, masih akan membawa penjualan awal pindahan, tetapi skala lebih kecil dibandingkan aliran keluar GBTC.

Meninjau penyebab awal arus keluar bersih yang signifikan dari Grayscale Bitcoin ETF(GBTC), ada dua alasan: pertama, biaya manajemen yang jauh lebih tinggi dibandingkan pesaing menyebabkan efek pindah rumah, investor melakukan penarikan dari GBTC dengan biaya manajemen 1,5% dan membeli ETF lain dengan biaya manajemen sekitar 0,2%; kedua, posisi arbitrase diskon trust sebelumnya mengambil keuntungan setelah harga ETF stabil. Arus keluar bersih GBTC berlangsung dari 11 Januari hingga 2 Mei, selama periode itu jumlah kepemilikan Bitcoin berkurang sebesar 53%.

Berbeda dengan konversi langsung GBTC, Grayscale kali ini dalam proses konversi ke ETF dari Trust Ethereum, secara bersamaan membagi 10% dari aset bersih untuk mendirikan ETF mini Ethereum dengan biaya rendah ( dengan kode saham ETH), artinya Grayscale akan memiliki dua ETF Ethereum, dengan biaya pengelolaan masing-masing 2.5% dan 0.15%, sedikit meredakan tekanan keluarnya alokasi akibat biaya tinggi. Mengingat tarif biaya pengelolaan ETHE adalah 2.5%; biaya pengelolaan Trust mini ETH adalah 0.15% ( tanpa biaya pengelolaan dalam 6 bulan pertama untuk 2 miliar USD ), dengan kata lain, bagi investor yang sudah ada di ETHE, 10% dari aset mereka akan secara otomatis dialokasikan ke ETF dengan biaya rendah. Diperkirakan peluncuran pemecahan Trust mini Ethereum ETH dan diskon biaya pengelolaan untuk early bird akan meredakan tekanan aliran dana jangka pendek dari Grayscale ETHE.

Di sisi lain, diskon ETHE menyusut lebih awal, dan tekanan aliran keluar akibat penutupan posisi arbitrase diperkirakan juga lebih kecil dibandingkan GBTC. Diskon ETHE mulai menyusut dari akhir Mei menjadi 1%-2%, dan pada bulan Juli menyusut menjadi di bawah 1%; sementara GBTC tetap mempertahankan tingkat diskon 6,5% dua hari sebelum beralih ke ETF. Oleh karena itu, bagi posisi arbitrase, dorongan untuk mengambil keuntungan dari ETHE sangat berkurang.

2. Kekuatan pembelian dari pasar saham: Konsensus publik terhadap Ethereum jauh lebih rendah dibandingkan Bitcoin, dan dorongan alokasi aset lebih kecil daripada ETF Spot BTC.

Bagi investor biasa, logika Bitcoin sederhana dan mudah dipahami: emas digital, kelangkaan jelas, total 21 juta koin, sesuai dengan kerangka investasi yang ada. Sementara Ethereum sebagai blockchain dasar terbesar, mekanismenya relatif kompleks, perkembangan dipengaruhi oleh berbagai faktor ekosistem. Yang paling penting adalah, jumlah pasokan Ethereum melibatkan inflasi dan deflasi yang dinamis, proses perhitungannya kompleks, dan ambang pemahaman yang tinggi, sehingga sulit dipahami oleh investor biasa. Dari sudut pandang pasokan, Ethereum pada prinsipnya memiliki pasokan tak terbatas, di bawah mekanisme POS, hadiah blok yang dihasilkan dari staking mendorong peningkatan jumlah pasokan, sementara biaya Gas transaksi pengguna yang dipengaruhi oleh aktivitas ekosistem on-chain mendorong pengurangan jumlah pasokan, membentuk mekanisme keseimbangan penawaran dan permintaan yang dinamis. Dari sudut pandang fundamental, Ethereum sebagai blockchain publik menghadapi persaingan dari blockchain publik lainnya, dan akhir dari persaingan tersebut tidaklah jelas. Oleh karena itu, jika investor biasa optimis terhadap cryptocurrency, mereka mungkin masih akan memilih untuk mengalokasikan pada Bitcoin ETF yang memiliki pasokan langka dan tanpa kompetisi.

Data publik juga menunjukkan perbedaan signifikan dalam tingkat minat antara Ethereum ETF dan Bitcoin ETF. Dalam hal popularitas pencarian di Google, Ethereum hanya sekitar 1/5 dari Bitcoin. Melihat ukuran dana awal untuk peluncuran Ethereum ETF kali ini, Fidelity memberikan dana awal untuk Ethereum ETF-nya hanya 1/4 dari Bitcoin ETF-nya, dan penerbit lain seperti VanEck, Invesco, dan lainnya juga memiliki selisih yang cukup besar.

3. Pembelian dari dalam lingkaran kripto: Karena kurangnya tingkat imbal hasil staking dasar 3%-5% di jaringan ETH, permintaan pada dasarnya tidak ada

Investor kripto juga berkontribusi pada sebagian pembelian Bitcoin Spot ETF, terutama karena kebutuhan akan bukti aset di dunia nyata. Memegang Bitcoin ETF hanya memerlukan biaya tahunan sebesar 0,2%-0,25%, sehingga dapat memperoleh bukti aset di pasar keuangan tradisional, memudahkan dalam kegiatan ekonomi dunia umum, menyeimbangkan aset keuangan dan kepemilikan Bitcoin, serta melakukan berbagai operasi leverage, seperti pinjaman jaminan, membangun produk terstruktur, yang menarik bagi beberapa investor kripto dengan kekayaan tinggi. Karena Bitcoin menggunakan mekanisme penambangan POW, tidak memiliki imbal hasil staking aset POS yang stabil, dan mengingat biaya rata-rata masuk dan keluar cryptocurrency dan fiat adalah 0,2%-2%, perbedaan imbal hasil antara memegang Bitcoin ETF dan memegang koin langsung tidak terlalu besar.

Namun, untuk ETF Spot Ethereum, karena regulasi tidak mengizinkan ETF untuk mendapatkan imbal hasil staking, investor kripto yang memegang ETF akan memiliki imbal hasil tahunan tanpa risiko yang 3%-5% lebih rendah dibandingkan dengan memegang Ethereum secara langsung. Ethereum menggunakan mekanisme PoS, di mana Ethereum di-staking melalui node validator untuk memverifikasi transaksi dan memelihara jaringan, mendapatkan hadiah blok. Imbal hasil ini berasal dari protokol jaringan dan mekanisme hadiah yang terintegrasi dalam sistem, dianggap sebagai imbal hasil dasar tanpa risiko di blockchain ekosistem Ethereum. Baru-baru ini, imbal hasil staking Ethereum stabil di atas 3%. Oleh karena itu, melalui ETF untuk mengalokasikan Ethereum, akan menghasilkan setidaknya 3% lebih rendah dari imbal hasil tahunan dibandingkan dengan memegang Ethereum secara langsung. Oleh karena itu, permintaan beli dari kalangan orang kaya di dunia kripto terhadap ETF Spot Ethereum dapat diabaikan.

Dua, Dampak Jangka Panjang: Membuka Jalan bagi Aset Kripto Lain untuk Masuk ke Dunia Arus Utama

Ethereum sebagai blockchain publik terbesar saat ini, persetujuan ETF spotnya adalah langkah penting untuk mengintegrasikan blockchain ke dalam dunia keuangan mainstream. Dengan merangkum standar SEC untuk persetujuan ETF cryptocurrency, Ethereum memenuhi persyaratan dalam hal perlindungan manipulasi, likuiditas, dan transparansi harga, dan di masa depan mungkin akan ada lebih banyak aset kripto yang memenuhi syarat untuk masuk ke dalam pandangan investor umum melalui ETF spot.

Dalam hal pencegahan manipulasi, jumlah node Ethereum melebihi 4000, mencegah kontrol satu node atas jaringan; aset ETF tidak diizinkan untuk dipertaruhkan, mencegah kontrol berlebihan oleh beberapa pihak karena mekanisme staking. Sementara itu, Ethereum memiliki produk futures yang kaya di Chicago Mercantile Exchange (CME), memberikan lebih banyak opsi lindung nilai dan prediktabilitas harga bagi para investor, mengurangi risiko manipulasi pasar.

Dalam hal likuiditas dan transparansi harga, kapitalisasi pasar Ethereum sekitar 420 miliar dolar, menempatkannya di peringkat 20 besar kapitalisasi pasar saham AS, dengan volume perdagangan 18 miliar dolar dalam 24 jam, dan terdaftar di hampir 200 bursa, memastikan likuiditas yang cukup dan keadilan serta transparansi harga.

Dibandingkan, blockchain publik seperti Solana juga memenuhi indikator ini sampai batas tertentu. Vaneck dan 21Shares telah mengajukan aplikasi ETF Spot Solana. Seiring dengan semakin beragamnya alat pasar keuangan tradisional seperti futures cryptocurrency, kemungkinan akan ada lebih banyak aset kripto ETF yang disetujui di masa depan, semakin menduduki pikiran investor tradisional dan mempercepat perkembangan.

Kesimpulannya, karena kekuatan beli dan jual dari ETF spot Ethereum lebih lemah dibandingkan dengan ETF Bitcoin, dan pasar telah mempersiapkan arus keluar dari Grayscale ETHE, ditambah lagi sudah enam bulan sejak peluncuran ETF spot Bitcoin, kabar baik mengenai persetujuan ETF Ethereum sebagian besar telah tercermin dalam harga koin yang ada saat ini. Diperkirakan bahwa dampak jangka pendek pada harga Ethereum lebih kecil dibandingkan dengan dampak ETF Bitcoin pada Bitcoin, dan fluktuasinya mungkin lebih kecil. Jika pada awal peluncuran terjadi pembunuhan yang salah karena arus keluar Grayscale, mungkin ini adalah kesempatan penempatan yang baik.

Dalam jangka panjang, ekosistem kripto dan dunia arus utama sedang bergerak dari perkembangan masing-masing menuju penggabungan, dan dalam proses ini akan ada periode penyesuaian pemahaman. Perbedaan pemahaman antara peserta lama dan baru mungkin menjadi faktor kunci yang memengaruhi volatilitas harga cryptocurrency dan menciptakan peluang investasi dalam 1-2 tahun ke depan. Proses aset baru yang terintegrasi ke dalam dunia arus utama sering kali disertai dengan perbedaan yang menghasilkan perdagangan, dan fluktuasi besar yang terus-menerus membawa peluang investasi, sangat dinanti-nanti.

Ethereum ETF disetujui, semakin membuka pintu bagi aplikasi ekosistem kripto untuk memasuki alokasi aset mainstream, di masa depan infrastruktur blockchain publik seperti Solana yang memiliki banyak pengguna dan ekosistem juga mungkin secara bertahap terintegrasi ke dalam dunia mainstream. Sementara itu, aset keuangan mainstream yang sebagian besar terdiri dari utang negara AS juga di-tokenisasi dalam bentuk RWA(Real World Assets) dan secara bertahap memasuki dunia kripto, mewujudkan sirkulasi aset keuangan global yang efisien.

Jika Bitcoin ETF yang disetujui adalah kunci untuk membuka pintu dunia baru di mana kripto dan tradisional bergabung, maka disetujuinya Ethereum ETF adalah langkah pertama untuk memasuki pintu ini.