Analisis Makro Pasar Kripto: Periode Kunci untuk Rekonstruksi Logika Penetapan Harga
I. Pendahuluan
Pada kuartal kedua tahun 2025, pasar kripto mengalami pergeseran dari kondisi pasar yang sangat panas menuju penyesuaian jangka pendek. Meskipun beberapa sektor bergiliran memimpin sentimen pasar, dampak tekanan makro mulai terlihat. Situasi ekonomi global yang tidak stabil, data ekonomi AS yang berfluktuasi, ditambah dengan ketidakpastian mengenai ekspektasi penurunan suku bunga oleh Federal Reserve, membuat pasar memasuki periode pergeseran penting. Sementara itu, lingkungan kebijakan juga mengalami perubahan baru: sikap positif beberapa tokoh politik terhadap mata uang kripto telah memicu pemikiran baru di kalangan investor tentang peran potensial Bitcoin. Kami percaya bahwa siklus saat ini masih berada dalam "fase penyesuaian menengah", tetapi peluang struktural mulai terbentuk, dan dasar penetapan harga pasar sedang mengalami perubahan signifikan.
Dua, Lingkungan Makro: Kerangka Lama Hancur, Titik Jangkar Baru Belum Ditetapkan
Pada Mei 2025, pasar kripto berada dalam periode kunci restrukturisasi logika makro. Model penetapan harga tradisional sedang cepat runtuh, sementara tolok ukur valuasi baru belum terbentuk, menyebabkan pasar berada dalam keadaan samar. Dari data ekonomi, kebijakan bank sentral, hingga perubahan hubungan geopolitik global, semuanya memengaruhi arah pasar kripto dengan tatanan baru yang tidak stabil.
Kebijakan moneter Federal Reserve sedang beralih dari "bergantung pada data" ke pola pengambilan keputusan yang lebih kompleks. Data inflasi terbaru menunjukkan adanya pelonggaran tekanan, tetapi secara keseluruhan masih cukup gigih, terutama harga di sektor jasa yang tetap tinggi. Hal ini saling mempengaruhi dengan kekurangan struktural di pasar tenaga kerja, membuat inflasi sulit untuk turun dengan cepat. Meskipun tingkat pengangguran sedikit meningkat, namun belum mencapai tingkat yang memicu perubahan kebijakan, yang menyebabkan pasar menunda ekspektasi penurunan suku bunga. Ketua Federal Reserve meskipun tidak menyingkirkan kemungkinan penurunan suku bunga dalam tahun ini di depan publik, lebih menekankan pada kehati-hatian untuk mengamati dan mempertahankan target inflasi jangka panjang, membuat ekspektasi pelonggaran likuiditas menjadi semakin jauh.
Lingkungan makro yang tidak pasti ini secara langsung mempengaruhi dasar penetapan harga aset enkripsi. Beberapa tahun sebelumnya, aset enkripsi menikmati premi valuasi dalam konteks suku bunga rendah dan pelonggaran likuiditas, namun kini dalam lingkungan suku bunga tinggi, model valuasi tradisional menghadapi kegagalan. Meskipun Bitcoin tetap mengalami tren kenaikan di bawah dorongan dana struktural, ia tidak mampu menembus titik penting, mencerminkan bahwa hubungan keterkaitannya dengan aset tradisional sedang berubah. Pasar mulai menyadari bahwa aset enkripsi memerlukan kebijakan dan penempatan peran yang independen.
Sementara itu, faktor geopolitik yang mempengaruhi pasar sejak awal tahun juga mengalami perubahan penting. Isu sengketa perdagangan sebelumnya telah jelas mereda, menunjukkan bahwa dalam jangka pendek tidak akan ada eskalasi konflik lebih lanjut. Ini membuat logika "perlindungan geosentris + Bitcoin sebagai aset anti-risiko" sementara surut, pasar tidak lagi memberikan premi terhadap atribut perlindungan aset kripto, tetapi beralih untuk mencari dukungan kebijakan baru dan kekuatan naratif.
Dari sudut pandang yang lebih dalam, sistem keuangan global sedang menghadapi proses sistemik "rekonstruksi titik jangkar". Indeks dolar bergerak datar di level tinggi, hubungan antara aset tradisional terganggu, sementara aset enkripsi berada di posisi yang istimewa. Status unik ini membuat penetapan harga untuk aset enkripsi utama berada dalam rentang yang relatif kabur. Penetapan makro yang kabur ini lebih lanjut mempengaruhi ekosistem hulu, menyebabkan berbagai konsep baru muncul tetapi sulit untuk bertahan. Tanpa dukungan dana makro yang bertambah, kemakmuran lokal mudah terjebak dalam perangkap rotasi cepat.
Kami sedang memasuki periode peralihan yang didominasi oleh variabel makro. Pada tahap ini, pergerakan pasar tidak lagi didorong oleh korelasi aset yang sederhana, tetapi tergantung pada redistribusi kekuasaan penetapan harga kebijakan dan peran institusi. Agar pasar kripto dapat menyambut penilaian sistemik berikutnya, kita harus menunggu penetapan tolok makro baru. Hanya ketika titik jangkar tingkat makro ini benar-benar terwujud, maka akan terjadi pemulihan selera risiko secara menyeluruh dan resonansi kenaikan harga aset.
Saat ini, pasar kripto perlu dengan tenang mengenali tanda-tanda munculnya titik jangkar baru. Mereka yang dapat terlebih dahulu mengamati perubahan struktur makro dan menyiapkan strategi akan memiliki keunggulan dalam gelombang kenaikan utama berikutnya.
Tiga, Perubahan Kebijakan: RUU Stablecoin Disetujui, Program Cadangan Bitcoin Tingkat Negara Dimulai, Menyebabkan Harapan Struktural
Pada bulan Mei 2025, Senat AS mengesahkan "GENIUS Act", yang menjadi rencana legislasi stablecoin yang memiliki pengaruh signifikan di seluruh dunia. Pengesahan undang-undang ini menandai penetapan kerangka regulasi stablecoin dolar AS, sekaligus mengeluarkan sinyal yang jelas: stablecoin secara resmi menjadi bagian dari sistem keuangan berdaulat, menjadi perpanjangan pengaruh dolar digital.
Rancangan undang-undang ini terutama berfokus pada tiga aspek: menetapkan kekuasaan pengawasan terhadap penerbit stablecoin; memberikan dasar hukum untuk interaksi antara stablecoin dan lembaga keuangan tradisional; serta membangun mekanisme khusus untuk stablecoin terdesentralisasi. Perubahan kebijakan ini memicu tiga perubahan ekspektasi struktural di pasar:
Pertama, jalur ekspansi internasional sistem dolar menunjukkan pola baru. Stablecoin mungkin menjadi saluran baru untuk transmisi kebijakan dolar, memperkuat daya saingnya di pasar kripto yang sedang berkembang. Ini berarti Amerika Serikat mulai mengintegrasikan sebagian dari "hak saluran" ke dalam sistem keuangan negara, mempersiapkan dolar untuk bersaing dalam keuangan digital di masa depan.
Kedua, legalisasi stablecoin mendorong penilaian ulang struktur keuangan di blockchain. Ekosistem stablecoin yang sesuai dengan regulasi akan mendapatkan peluang pengembangan, mengaktifkan kebutuhan untuk integrasi DeFi dan aset fisik. Dalam lingkungan keuangan saat ini, atribut stablecoin sebagai alat arbitrase antar sistem akan menarik lebih banyak pengguna dan lembaga.
Lebih bermakna secara struktural, beberapa pemerintah negara bagian mengumumkan rencana cadangan strategis Bitcoin. Ini menandakan bahwa Bitcoin mulai dimasukkan ke dalam aset keuangan lokal, merupakan rekonstruksi digital dari konsep cadangan tradisional. Meskipun skala terbatas, sinyal politiknya sangat signifikan: Bitcoin sedang menjadi "pilihan tingkat pemerintah".
Arah kebijakan ini bersama-sama menggambarkan sebuah pemandangan baru: stablecoin menjadi "dolar on-chain", Bitcoin menjadi "emas lokal", keduanya saling melengkapi dari sudut pandang yang berbeda dengan sistem mata uang tradisional. Dalam konteks perpecahan keuangan geopolitik dan penurunan kepercayaan institusi saat ini, ini menyediakan logika pengaman yang lain. Ini juga menjelaskan mengapa pasar kripto tetap relatif stabil meskipun data makro tidak baik - perubahan struktural di tingkat kebijakan memberikan dukungan jangka panjang bagi pasar.
Setelah undang-undang disahkan, pasar akan mengevaluasi kembali produk stablecoin, yang juga akan mempercepat pergeserannya menuju produk keuangan berbasis blockchain. Dalam beberapa hal, struktur utang digital AS di masa depan mungkin sebagian akan ditanggung oleh stablecoin. Harapan untuk tokenisasi utang AS di blockchain semakin jelas.
Empat, Struktur Pasar: Rotasi Sektor yang Sangat Intens, Garis Utama Masih Belum Jelas
Pasar kripto pada kuartal kedua tahun 2025 menunjukkan keadaan yang kontradiktif: dari sisi makro, ekspektasi kebijakan membaik, stablecoin dan Bitcoin sedang menuju institusionalisasi; tetapi dari sisi mikro, masih kurang "jalur utama" yang benar-benar memiliki konsensus pasar. Ini menyebabkan keseluruhan pasar menunjukkan karakteristik perputaran yang sering, keberlanjutan yang lemah, dan likuiditas yang terfokus sementara. Dengan kata lain, kecepatan perputaran dana di blockchain masih ada, tetapi arah dan kepastian belum terbangun kembali.
Dari segi kinerja sektor, pasar kripto pada bulan Mei 2025 menunjukkan struktur yang sangat terfragmentasi. Beberapa jalur bergantian menguat, tetapi durasi setiap sub-jalur tidak lebih dari dua minggu, dan dana selanjutnya cepat menarik diri. Data aliran dana menunjukkan bahwa fenomena perputaran ini pada dasarnya mencerminkan kelebihan likuiditas struktural dan bukan dimulainya pasar bullish struktural. Pasar tidak memiliki aliran dana baru yang signifikan, hanya dana yang ada sebelumnya yang mencari peluang perdagangan jangka pendek.
Di sisi lain, fenomena pemisahan valuasi semakin parah. Proyek-proyek teratas memiliki premi valuasi yang signifikan, sementara proyek-proyek ekor panjang terjebak dalam kesulitan. Data menunjukkan bahwa pada Mei 2025, 20 koin dengan kapitalisasi pasar terbesar telah mendekati 71% dari total kapitalisasi pasar, merupakan nilai tertinggi dalam beberapa tahun terakhir, menunjukkan karakteristik "konsentrasi kembali" yang mirip dengan pasar modal tradisional.
Perilaku di blockchain juga mengalami perubahan. Jumlah alamat aktif Ethereum tetap stabil, tetapi total nilai yang terkunci dalam protokol DeFi tidak meningkat secara bersamaan, mencerminkan peningkatan tren interaksi di blockchain yang "terfragmentasi" dan "non-finansial". Interaksi non-finansial secara bertahap menjadi arus utama, menunjukkan bahwa struktur pengguna sedang berpindah ke "interaksi ringan + emosi berat".
Dari sudut pandang industri, saat ini pasar masih berada pada titik kritis di mana terdapat beberapa jalur utama yang bersamaan namun kurang adanya gelombang kenaikan yang signifikan: tokenisasi aset fisik masih memiliki logika jangka panjang, tetapi perlu menunggu regulasi yang diterapkan; token meme dapat membangkitkan emosi, tetapi kurang memiliki pemimpin yang memiliki simbol budaya; AI+enkripsi memiliki ruang imajinasi, tetapi penerapan teknologi dan mekanisme insentif belum mencapai konsensus; ekosistem Bitcoin mulai memiliki skala, tetapi infrastruktur masih perlu diperbaiki.
Singkatnya, struktur pasar saat ini dapat diringkas sebagai: rotasi, diferensiasi, konsentrasi, dan pengujian. Rotasi memperburuk kesulitan perdagangan; diferensiasi mempersempit ruang penempatan jangka menengah dan panjang; konsentrasi berarti valuasi mengalir kembali ke pemimpin; dan semua titik panas pada dasarnya adalah pasar yang sedang menguji apakah paradigma baru dapat memperoleh pengakuan dan dukungan dari dana.
Apakah garis utama di masa depan dapat terbentuk, sangat bergantung pada tiga faktor yang dapat beresonansi: apakah akan ada inovasi mekanisme populer yang lahir dari rantai; apakah regulasi kebijakan akan terus memberikan keuntungan sistem yang mendukung penetapan harga jangka panjang aset enkripsi; apakah pasar sekunder akan menarik kembali dana arus utama, mendorong pendanaan di jalur utama dan pembangunan ekosistem.
Tahap saat ini lebih mirip dengan "uji tekanan" di zona dalam: emosi masih baik, sistem semakin baik, tetapi garis utama tidak ada. Pasar membutuhkan narasi inti baru untuk mengumpulkan perhatian, dana, dan daya komputasi. Ini mungkin akan menjadi faktor penentu dalam perkembangan pasar pada paruh kedua tahun 2025.
Lima, Pandangan Masa Depan dan Saran Strategi
Dengan melihat kembali ke tengah tahun 2025, kita telah perlahan-lahan keluar dari beberapa pengaruh faktor positif jangka pendek, tetapi pasar belum membangun titik jangkar jangka panjang yang benar-benar dapat menstabilkan kepercayaan peserta. Dari pola sejarah, jika kuartal ketiga masih belum membentuk konsensus garis utama yang kuat, pasar keseluruhan mungkin memasuki periode konsolidasi struktural dengan kekuatan sedang, di mana fokus akan semakin terdistribusi, kesulitan perdagangan meningkat, preferensi risiko terfragmentasi, membentuk "jendela volatilitas rendah di periode kebijakan yang baik".
Dari perspektif jangka menengah, variabel yang menentukan pergerakan paruh kedua tahun ini telah beralih dari "suku bunga makro" menjadi "proses implementasi sistem + narasi struktural". Data ekonomi terus membaik, ekspektasi kebijakan moneter beralih marginal, tetapi pasar kripto tidak mengalami aliran dana besar-besaran, menunjukkan bahwa pasar saat ini lebih memperhatikan dukungan sistem jangka panjang daripada stimulus jangka pendek. Kami percaya ini menunjukkan bahwa aset kripto telah beralih dari "aset risiko elastis tinggi" menjadi "aset ekuitas berbasis permainan sistem", dan sistem penetapan harga pasar telah mengalami perubahan mendasar.
Dan penerapan undang-undang stablecoin bersama dengan proyek percontohan cadangan Bitcoin di tingkat negara bagian, mungkin merupakan titik awal dari dukungan sistem ini. Setelah lebih banyak negara bagian memasukkan Bitcoin ke dalam cadangan keuangan, aset enkripsi akan benar-benar memasuki era "dukungan semi-kedaulatan". Bersamaan dengan harapan restrukturisasi kebijakan federal setelah pemilihan besar akhir tahun, ini akan menjadi katalis struktural yang lebih berpengaruh daripada pengurangan. Namun, perlu dicatat bahwa proses semacam ini tidak terjadi secara instan, jika ritme kebijakan tertunda atau situasi pemilihan berubah, aset enkripsi juga mungkin mengalami penyesuaian tajam karena perbaikan ekspektasi sistem.
Dalam hal strategi, lingkungan saat ini tidak cocok untuk "serangan total", lebih sesuai untuk "penataan yang sabar dan menangkap peluang". Kami merekomendasikan untuk menggunakan "strategi struktur tiga lapis":
Penempatan dasar aset yang terikat pada kedaulatan: "aset institusi baru" yang diwakili oleh Bitcoin dan Ethereum akan terus menarik perhatian investasi besar, disarankan untuk menjadikannya sebagai inti pengaturan dasar, dengan fokus pada aset yang memiliki elastisitas pasokan kecil, risiko institusi rendah, dan model penilaian yang jelas;
Jendela volatilitas tinggi untuk berpartisipasi dalam hotspot struktural: Untuk sektor seperti tokenisasi aset fisik, AI, token meme, strategi alokasi taktis dapat diterapkan, dengan mengendalikan risiko dalam dimensi waktu, menilai intensitas likuiditas untuk menentukan ritme masuk dan keluar, terutama memperhatikan apakah ada sinyal pelanggaran perilaku on-chain atau aliran dana.
Perhatian pada inovasi asli pasar tingkat satu: semua gelombang yang benar-benar dapat mengubah struktur enkripsi berasal dari "inovasi mekanisme di atas rantai + konsensus komunitas" sebagai penggerak ganda. Disarankan untuk secara bertahap mengalihkan fokus perhatian ke pasar tingkat satu, untuk menangkap paradigma baru yang mungkin meledak, dan membentuk keunggulan pemegang jangka panjang di awal ekosistem.
Selain itu, kami mengingatkan untuk memperhatikan tiga titik belok potensial berikut yang mungkin akan mendominasi pergerakan struktural paruh kedua tahun ini:
Apakah beberapa tokoh politik akan melepaskan Bitcoin selanjutnya
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Pasar kripto memasuki periode rekonstruksi logika penetapan harga, permainan kebijakan mungkin menjadi penggerak baru.
Analisis Makro Pasar Kripto: Periode Kunci untuk Rekonstruksi Logika Penetapan Harga
I. Pendahuluan
Pada kuartal kedua tahun 2025, pasar kripto mengalami pergeseran dari kondisi pasar yang sangat panas menuju penyesuaian jangka pendek. Meskipun beberapa sektor bergiliran memimpin sentimen pasar, dampak tekanan makro mulai terlihat. Situasi ekonomi global yang tidak stabil, data ekonomi AS yang berfluktuasi, ditambah dengan ketidakpastian mengenai ekspektasi penurunan suku bunga oleh Federal Reserve, membuat pasar memasuki periode pergeseran penting. Sementara itu, lingkungan kebijakan juga mengalami perubahan baru: sikap positif beberapa tokoh politik terhadap mata uang kripto telah memicu pemikiran baru di kalangan investor tentang peran potensial Bitcoin. Kami percaya bahwa siklus saat ini masih berada dalam "fase penyesuaian menengah", tetapi peluang struktural mulai terbentuk, dan dasar penetapan harga pasar sedang mengalami perubahan signifikan.
Dua, Lingkungan Makro: Kerangka Lama Hancur, Titik Jangkar Baru Belum Ditetapkan
Pada Mei 2025, pasar kripto berada dalam periode kunci restrukturisasi logika makro. Model penetapan harga tradisional sedang cepat runtuh, sementara tolok ukur valuasi baru belum terbentuk, menyebabkan pasar berada dalam keadaan samar. Dari data ekonomi, kebijakan bank sentral, hingga perubahan hubungan geopolitik global, semuanya memengaruhi arah pasar kripto dengan tatanan baru yang tidak stabil.
Kebijakan moneter Federal Reserve sedang beralih dari "bergantung pada data" ke pola pengambilan keputusan yang lebih kompleks. Data inflasi terbaru menunjukkan adanya pelonggaran tekanan, tetapi secara keseluruhan masih cukup gigih, terutama harga di sektor jasa yang tetap tinggi. Hal ini saling mempengaruhi dengan kekurangan struktural di pasar tenaga kerja, membuat inflasi sulit untuk turun dengan cepat. Meskipun tingkat pengangguran sedikit meningkat, namun belum mencapai tingkat yang memicu perubahan kebijakan, yang menyebabkan pasar menunda ekspektasi penurunan suku bunga. Ketua Federal Reserve meskipun tidak menyingkirkan kemungkinan penurunan suku bunga dalam tahun ini di depan publik, lebih menekankan pada kehati-hatian untuk mengamati dan mempertahankan target inflasi jangka panjang, membuat ekspektasi pelonggaran likuiditas menjadi semakin jauh.
Lingkungan makro yang tidak pasti ini secara langsung mempengaruhi dasar penetapan harga aset enkripsi. Beberapa tahun sebelumnya, aset enkripsi menikmati premi valuasi dalam konteks suku bunga rendah dan pelonggaran likuiditas, namun kini dalam lingkungan suku bunga tinggi, model valuasi tradisional menghadapi kegagalan. Meskipun Bitcoin tetap mengalami tren kenaikan di bawah dorongan dana struktural, ia tidak mampu menembus titik penting, mencerminkan bahwa hubungan keterkaitannya dengan aset tradisional sedang berubah. Pasar mulai menyadari bahwa aset enkripsi memerlukan kebijakan dan penempatan peran yang independen.
Sementara itu, faktor geopolitik yang mempengaruhi pasar sejak awal tahun juga mengalami perubahan penting. Isu sengketa perdagangan sebelumnya telah jelas mereda, menunjukkan bahwa dalam jangka pendek tidak akan ada eskalasi konflik lebih lanjut. Ini membuat logika "perlindungan geosentris + Bitcoin sebagai aset anti-risiko" sementara surut, pasar tidak lagi memberikan premi terhadap atribut perlindungan aset kripto, tetapi beralih untuk mencari dukungan kebijakan baru dan kekuatan naratif.
Dari sudut pandang yang lebih dalam, sistem keuangan global sedang menghadapi proses sistemik "rekonstruksi titik jangkar". Indeks dolar bergerak datar di level tinggi, hubungan antara aset tradisional terganggu, sementara aset enkripsi berada di posisi yang istimewa. Status unik ini membuat penetapan harga untuk aset enkripsi utama berada dalam rentang yang relatif kabur. Penetapan makro yang kabur ini lebih lanjut mempengaruhi ekosistem hulu, menyebabkan berbagai konsep baru muncul tetapi sulit untuk bertahan. Tanpa dukungan dana makro yang bertambah, kemakmuran lokal mudah terjebak dalam perangkap rotasi cepat.
Kami sedang memasuki periode peralihan yang didominasi oleh variabel makro. Pada tahap ini, pergerakan pasar tidak lagi didorong oleh korelasi aset yang sederhana, tetapi tergantung pada redistribusi kekuasaan penetapan harga kebijakan dan peran institusi. Agar pasar kripto dapat menyambut penilaian sistemik berikutnya, kita harus menunggu penetapan tolok makro baru. Hanya ketika titik jangkar tingkat makro ini benar-benar terwujud, maka akan terjadi pemulihan selera risiko secara menyeluruh dan resonansi kenaikan harga aset.
Saat ini, pasar kripto perlu dengan tenang mengenali tanda-tanda munculnya titik jangkar baru. Mereka yang dapat terlebih dahulu mengamati perubahan struktur makro dan menyiapkan strategi akan memiliki keunggulan dalam gelombang kenaikan utama berikutnya.
Tiga, Perubahan Kebijakan: RUU Stablecoin Disetujui, Program Cadangan Bitcoin Tingkat Negara Dimulai, Menyebabkan Harapan Struktural
Pada bulan Mei 2025, Senat AS mengesahkan "GENIUS Act", yang menjadi rencana legislasi stablecoin yang memiliki pengaruh signifikan di seluruh dunia. Pengesahan undang-undang ini menandai penetapan kerangka regulasi stablecoin dolar AS, sekaligus mengeluarkan sinyal yang jelas: stablecoin secara resmi menjadi bagian dari sistem keuangan berdaulat, menjadi perpanjangan pengaruh dolar digital.
Rancangan undang-undang ini terutama berfokus pada tiga aspek: menetapkan kekuasaan pengawasan terhadap penerbit stablecoin; memberikan dasar hukum untuk interaksi antara stablecoin dan lembaga keuangan tradisional; serta membangun mekanisme khusus untuk stablecoin terdesentralisasi. Perubahan kebijakan ini memicu tiga perubahan ekspektasi struktural di pasar:
Pertama, jalur ekspansi internasional sistem dolar menunjukkan pola baru. Stablecoin mungkin menjadi saluran baru untuk transmisi kebijakan dolar, memperkuat daya saingnya di pasar kripto yang sedang berkembang. Ini berarti Amerika Serikat mulai mengintegrasikan sebagian dari "hak saluran" ke dalam sistem keuangan negara, mempersiapkan dolar untuk bersaing dalam keuangan digital di masa depan.
Kedua, legalisasi stablecoin mendorong penilaian ulang struktur keuangan di blockchain. Ekosistem stablecoin yang sesuai dengan regulasi akan mendapatkan peluang pengembangan, mengaktifkan kebutuhan untuk integrasi DeFi dan aset fisik. Dalam lingkungan keuangan saat ini, atribut stablecoin sebagai alat arbitrase antar sistem akan menarik lebih banyak pengguna dan lembaga.
Lebih bermakna secara struktural, beberapa pemerintah negara bagian mengumumkan rencana cadangan strategis Bitcoin. Ini menandakan bahwa Bitcoin mulai dimasukkan ke dalam aset keuangan lokal, merupakan rekonstruksi digital dari konsep cadangan tradisional. Meskipun skala terbatas, sinyal politiknya sangat signifikan: Bitcoin sedang menjadi "pilihan tingkat pemerintah".
Arah kebijakan ini bersama-sama menggambarkan sebuah pemandangan baru: stablecoin menjadi "dolar on-chain", Bitcoin menjadi "emas lokal", keduanya saling melengkapi dari sudut pandang yang berbeda dengan sistem mata uang tradisional. Dalam konteks perpecahan keuangan geopolitik dan penurunan kepercayaan institusi saat ini, ini menyediakan logika pengaman yang lain. Ini juga menjelaskan mengapa pasar kripto tetap relatif stabil meskipun data makro tidak baik - perubahan struktural di tingkat kebijakan memberikan dukungan jangka panjang bagi pasar.
Setelah undang-undang disahkan, pasar akan mengevaluasi kembali produk stablecoin, yang juga akan mempercepat pergeserannya menuju produk keuangan berbasis blockchain. Dalam beberapa hal, struktur utang digital AS di masa depan mungkin sebagian akan ditanggung oleh stablecoin. Harapan untuk tokenisasi utang AS di blockchain semakin jelas.
Empat, Struktur Pasar: Rotasi Sektor yang Sangat Intens, Garis Utama Masih Belum Jelas
Pasar kripto pada kuartal kedua tahun 2025 menunjukkan keadaan yang kontradiktif: dari sisi makro, ekspektasi kebijakan membaik, stablecoin dan Bitcoin sedang menuju institusionalisasi; tetapi dari sisi mikro, masih kurang "jalur utama" yang benar-benar memiliki konsensus pasar. Ini menyebabkan keseluruhan pasar menunjukkan karakteristik perputaran yang sering, keberlanjutan yang lemah, dan likuiditas yang terfokus sementara. Dengan kata lain, kecepatan perputaran dana di blockchain masih ada, tetapi arah dan kepastian belum terbangun kembali.
Dari segi kinerja sektor, pasar kripto pada bulan Mei 2025 menunjukkan struktur yang sangat terfragmentasi. Beberapa jalur bergantian menguat, tetapi durasi setiap sub-jalur tidak lebih dari dua minggu, dan dana selanjutnya cepat menarik diri. Data aliran dana menunjukkan bahwa fenomena perputaran ini pada dasarnya mencerminkan kelebihan likuiditas struktural dan bukan dimulainya pasar bullish struktural. Pasar tidak memiliki aliran dana baru yang signifikan, hanya dana yang ada sebelumnya yang mencari peluang perdagangan jangka pendek.
Di sisi lain, fenomena pemisahan valuasi semakin parah. Proyek-proyek teratas memiliki premi valuasi yang signifikan, sementara proyek-proyek ekor panjang terjebak dalam kesulitan. Data menunjukkan bahwa pada Mei 2025, 20 koin dengan kapitalisasi pasar terbesar telah mendekati 71% dari total kapitalisasi pasar, merupakan nilai tertinggi dalam beberapa tahun terakhir, menunjukkan karakteristik "konsentrasi kembali" yang mirip dengan pasar modal tradisional.
Perilaku di blockchain juga mengalami perubahan. Jumlah alamat aktif Ethereum tetap stabil, tetapi total nilai yang terkunci dalam protokol DeFi tidak meningkat secara bersamaan, mencerminkan peningkatan tren interaksi di blockchain yang "terfragmentasi" dan "non-finansial". Interaksi non-finansial secara bertahap menjadi arus utama, menunjukkan bahwa struktur pengguna sedang berpindah ke "interaksi ringan + emosi berat".
Dari sudut pandang industri, saat ini pasar masih berada pada titik kritis di mana terdapat beberapa jalur utama yang bersamaan namun kurang adanya gelombang kenaikan yang signifikan: tokenisasi aset fisik masih memiliki logika jangka panjang, tetapi perlu menunggu regulasi yang diterapkan; token meme dapat membangkitkan emosi, tetapi kurang memiliki pemimpin yang memiliki simbol budaya; AI+enkripsi memiliki ruang imajinasi, tetapi penerapan teknologi dan mekanisme insentif belum mencapai konsensus; ekosistem Bitcoin mulai memiliki skala, tetapi infrastruktur masih perlu diperbaiki.
Singkatnya, struktur pasar saat ini dapat diringkas sebagai: rotasi, diferensiasi, konsentrasi, dan pengujian. Rotasi memperburuk kesulitan perdagangan; diferensiasi mempersempit ruang penempatan jangka menengah dan panjang; konsentrasi berarti valuasi mengalir kembali ke pemimpin; dan semua titik panas pada dasarnya adalah pasar yang sedang menguji apakah paradigma baru dapat memperoleh pengakuan dan dukungan dari dana.
Apakah garis utama di masa depan dapat terbentuk, sangat bergantung pada tiga faktor yang dapat beresonansi: apakah akan ada inovasi mekanisme populer yang lahir dari rantai; apakah regulasi kebijakan akan terus memberikan keuntungan sistem yang mendukung penetapan harga jangka panjang aset enkripsi; apakah pasar sekunder akan menarik kembali dana arus utama, mendorong pendanaan di jalur utama dan pembangunan ekosistem.
Tahap saat ini lebih mirip dengan "uji tekanan" di zona dalam: emosi masih baik, sistem semakin baik, tetapi garis utama tidak ada. Pasar membutuhkan narasi inti baru untuk mengumpulkan perhatian, dana, dan daya komputasi. Ini mungkin akan menjadi faktor penentu dalam perkembangan pasar pada paruh kedua tahun 2025.
Lima, Pandangan Masa Depan dan Saran Strategi
Dengan melihat kembali ke tengah tahun 2025, kita telah perlahan-lahan keluar dari beberapa pengaruh faktor positif jangka pendek, tetapi pasar belum membangun titik jangkar jangka panjang yang benar-benar dapat menstabilkan kepercayaan peserta. Dari pola sejarah, jika kuartal ketiga masih belum membentuk konsensus garis utama yang kuat, pasar keseluruhan mungkin memasuki periode konsolidasi struktural dengan kekuatan sedang, di mana fokus akan semakin terdistribusi, kesulitan perdagangan meningkat, preferensi risiko terfragmentasi, membentuk "jendela volatilitas rendah di periode kebijakan yang baik".
Dari perspektif jangka menengah, variabel yang menentukan pergerakan paruh kedua tahun ini telah beralih dari "suku bunga makro" menjadi "proses implementasi sistem + narasi struktural". Data ekonomi terus membaik, ekspektasi kebijakan moneter beralih marginal, tetapi pasar kripto tidak mengalami aliran dana besar-besaran, menunjukkan bahwa pasar saat ini lebih memperhatikan dukungan sistem jangka panjang daripada stimulus jangka pendek. Kami percaya ini menunjukkan bahwa aset kripto telah beralih dari "aset risiko elastis tinggi" menjadi "aset ekuitas berbasis permainan sistem", dan sistem penetapan harga pasar telah mengalami perubahan mendasar.
Dan penerapan undang-undang stablecoin bersama dengan proyek percontohan cadangan Bitcoin di tingkat negara bagian, mungkin merupakan titik awal dari dukungan sistem ini. Setelah lebih banyak negara bagian memasukkan Bitcoin ke dalam cadangan keuangan, aset enkripsi akan benar-benar memasuki era "dukungan semi-kedaulatan". Bersamaan dengan harapan restrukturisasi kebijakan federal setelah pemilihan besar akhir tahun, ini akan menjadi katalis struktural yang lebih berpengaruh daripada pengurangan. Namun, perlu dicatat bahwa proses semacam ini tidak terjadi secara instan, jika ritme kebijakan tertunda atau situasi pemilihan berubah, aset enkripsi juga mungkin mengalami penyesuaian tajam karena perbaikan ekspektasi sistem.
Dalam hal strategi, lingkungan saat ini tidak cocok untuk "serangan total", lebih sesuai untuk "penataan yang sabar dan menangkap peluang". Kami merekomendasikan untuk menggunakan "strategi struktur tiga lapis":
Penempatan dasar aset yang terikat pada kedaulatan: "aset institusi baru" yang diwakili oleh Bitcoin dan Ethereum akan terus menarik perhatian investasi besar, disarankan untuk menjadikannya sebagai inti pengaturan dasar, dengan fokus pada aset yang memiliki elastisitas pasokan kecil, risiko institusi rendah, dan model penilaian yang jelas;
Jendela volatilitas tinggi untuk berpartisipasi dalam hotspot struktural: Untuk sektor seperti tokenisasi aset fisik, AI, token meme, strategi alokasi taktis dapat diterapkan, dengan mengendalikan risiko dalam dimensi waktu, menilai intensitas likuiditas untuk menentukan ritme masuk dan keluar, terutama memperhatikan apakah ada sinyal pelanggaran perilaku on-chain atau aliran dana.
Perhatian pada inovasi asli pasar tingkat satu: semua gelombang yang benar-benar dapat mengubah struktur enkripsi berasal dari "inovasi mekanisme di atas rantai + konsensus komunitas" sebagai penggerak ganda. Disarankan untuk secara bertahap mengalihkan fokus perhatian ke pasar tingkat satu, untuk menangkap paradigma baru yang mungkin meledak, dan membentuk keunggulan pemegang jangka panjang di awal ekosistem.
Selain itu, kami mengingatkan untuk memperhatikan tiga titik belok potensial berikut yang mungkin akan mendominasi pergerakan struktural paruh kedua tahun ini:
Apakah beberapa tokoh politik akan melepaskan Bitcoin selanjutnya