Kebijakan Tarif yang Memicu Badai Keuangan: Peluang dan Tantangan di Pasar Kripto

Baru-baru ini, sebuah kebijakan tarif yang tiba-tiba mengguncang pasar keuangan global. Langkah ini bertujuan untuk menyesuaikan ketidakseimbangan perdagangan yang sudah ada lama, tetapi dampaknya jauh lebih besar dari itu. Ini dapat membentuk kembali struktur perdagangan dan aliran modal AS, sambil memberikan dampak mendalam pada pasar obligasi pemerintah AS. Masalah inti adalah, kebijakan tarif dapat menyebabkan penurunan permintaan asing untuk obligasi pemerintah AS, memaksa otoritas moneter untuk mengambil lebih banyak langkah pelonggaran untuk menjaga stabilitas pasar obligasi pemerintah.

Dampak kebijakan ini terutama terlihat dalam beberapa aspek berikut:

1. Struktur perdagangan: Kebijakan tarif tinggi bertujuan untuk mengurangi impor, mendorong produksi lokal, sehingga mengecilkan defisit perdagangan. Namun, praktik ini mungkin membawa konsekuensi yang tidak terduga. Kenaikan biaya impor dapat meningkatkan tekanan inflasi, sementara tarif balasan dari negara lain dapat melemahkan ekspor AS. Meskipun ketidakseimbangan perdagangan mungkin sementara teratasi, namun restrukturisasi rantai pasokan dan rasa sakit dari kenaikan harga sulit untuk dihindari.

2. Aliran modal internasional: Penurunan impor Amerika Serikat berarti berkurangnya dolar yang mengalir ke luar negeri, yang dapat memicu "krisis dolar" secara global. Cadangan dolar di tangan mitra perdagangan luar negeri berkurang, pasar negara berkembang mungkin menghadapi pengetatan likuiditas, sehingga pola aliran modal global berubah. Pada masa kekurangan dolar, dana sering kali kembali ke tanah air Amerika atau mengalir ke aset safe haven, yang akan memengaruhi harga aset luar negeri dan stabilitas nilai tukar.

3. Permintaan dan Penawaran Obligasi AS: Selama bertahun-tahun, defisit perdagangan besar-besaran AS telah membuat banyak dolar dipegang di luar negeri, dan dolar-dolar ini biasanya mengalir kembali ke AS melalui pembelian obligasi AS. Saat ini, tarif telah memperkecil aliran dolar keluar, dan kemampuan investor asing untuk membeli obligasi AS semakin berkurang. Namun, defisit anggaran AS tetap tinggi, dan pasokan obligasi negara terus meningkat. Jika permintaan eksternal melemah, siapa yang akan membeli obligasi AS yang terus meningkat? Ini bisa menyebabkan kenaikan imbal hasil obligasi AS, peningkatan biaya pembiayaan, dan bahkan risiko kekurangan likuiditas.

Secara keseluruhan, kebijakan tarif tampaknya hanya menangani gejala di tingkat makro: dalam jangka pendek mungkin memperbaiki ketidakseimbangan perdagangan, tetapi pada saat yang sama melemahkan daya sirkulasi dolar di seluruh dunia. Penyesuaian neraca ini sebenarnya memindahkan tekanan dari item perdagangan ke item modal, dengan pasar obligasi AS yang paling terkena dampak. Satu penyumbatan aliran modal makro akan segera meletus di tempat lain, dan otoritas moneter harus siap dengan langkah-langkah penanggulangan.

Ketika pasokan dolar luar negeri semakin ketat akibat penurunan perdagangan, otoritas moneter mungkin harus turun tangan untuk meredakan ketegangan likuiditas dolar. Investor asing tidak dapat memperoleh cukup dolar untuk membeli obligasi AS, satu-satunya yang dapat mengisi kekosongan ini adalah bank sentral dan sistem perbankan di negara tersebut. Apa artinya ini? Secara sederhana, kebijakan moneter mungkin akan kembali beralih ke pelonggaran.

Sebenarnya, otoritas moneter baru-baru ini telah mengisyaratkan kemungkinan untuk segera memulai kembali pelonggaran kuantitatif (QE) dan fokus pada pembelian obligasi negara. Pernyataan ini menunjukkan bahwa pihak resmi juga menyadari: menjaga agar pasar obligasi negara berfungsi tidak terlepas dari tambahan likuiditas dolar yang harus disuntikkan. Singkatnya, kekurangan dolar hanya bisa diselesaikan melalui "pencetakan uang besar-besaran". Memperluas neraca, menurunkan suku bunga, bahkan menggunakan sistem perbankan untuk bersama-sama membeli obligasi, semuanya sedang dipertimbangkan.

Namun, penyelamatan likuiditas ini pasti menghadapi dilema: di satu sisi, penyuntikan likuiditas dolar secara tepat waktu dapat meredakan suku bunga obligasi negara dan mengurangi risiko kegagalan pasar; di sisi lain, suntikan besar-besaran pada akhirnya akan menumbuhkan inflasi, melemahkan daya beli dolar. Pasokan dolar yang awalnya ketat beralih menjadi melimpah, nilai dolar pasti akan berfluktuasi secara signifikan. Dapat diprediksi, dalam "menarik keluar lalu mengalirkan air" yang seperti roller coaster ini, pasar keuangan global akan mengalami ayunan dramatis dari penguatan dolar (langka) ke pelemahan dolar (berlebih). Otoritas moneter terpaksa mencari keseimbangan antara menstabilkan pasar obligasi dan mengendalikan inflasi, tetapi saat ini, menjamin stabilitas pasar obligasi negara adalah yang paling mendesak, "mencetak uang untuk membeli obligasi" telah menjadi pilihan politik yang tak terhindarkan. Ini juga menandakan perubahan besar dalam lingkungan likuiditas dolar global: dari pengetatan kembali ke pelonggaran. Pengalaman sejarah berulang kali membuktikan, begitu pintu dibuka, dana pada akhirnya akan mengalir ke berbagai sudut, termasuk ke pasar kripto dan aset berisiko lainnya.

Sinyal otoritas moneter yang menghidupkan kembali kebijakan pelonggaran hampir merupakan berita baik untuk aset kripto seperti Bitcoin. Alasannya sangat sederhana: ketika dolar melimpah dan ekspektasi devaluasi mata uang fiat meningkat, modal yang rasional akan mencari tempat penyimpanan yang tahan terhadap inflasi, dan Bitcoin menjadi "emas digital" yang sangat diperhatikan. Dengan pasokan terbatas, daya tarik Bitcoin meningkat pesat dalam konteks makro ini, dan logika dukungan nilainya tidak pernah sejelas ini: ketika mata uang fiat terus "menjadi ringan", aset mata uang keras akan "menjadi berat".

Ada pendapat yang menyatakan bahwa pergerakan harga bitcoin "sepenuhnya tergantung pada ekspektasi pasar terhadap jumlah pasokan mata uang fiat di masa depan". Ketika investor mengharapkan pasokan dolar akan meningkat secara signifikan, daya beli uang kertas akan menurun, dan dana lindung nilai akan mengalir ke aset seperti bitcoin yang tidak dapat dicetak lebih dari batas. Melihat kembali situasi tahun 2020, setelah otoritas moneter melakukan QE secara besar-besaran, lonjakan bitcoin dan emas adalah bukti nyata. Jika kali ini kembali membuka kran pencetakan uang, pasar kripto kemungkinan akan mengulangi skenario ini: aset digital akan memasuki gelombang kenaikan valuasi yang baru. Beberapa orang berani meramalkan, jika kebijakan moneter beralih dari pengetatan menjadi mencetak uang untuk obligasi negara, maka bitcoin diharapkan akan membentuk dasar sekitar 76.500 dolar bulan lalu, dan selanjutnya akan terus naik, menargetkan level tinggi 250.000 dolar sebelum akhir tahun. Meskipun prediksi ini agresif, itu mencerminkan keyakinan kuat pasar terhadap "bonus inflasi" — uang kertas yang dicetak tambahan pada akhirnya akan mendorong harga aset langka seperti bitcoin.

Selain ekspektasi kenaikan harga, perubahan makro kali ini juga akan memperkuat narasi "emas digital". Jika pelonggaran moneter memicu ketidakpercayaan pasar terhadap sistem fiat, publik akan lebih cenderung melihat Bitcoin sebagai alat penyimpan nilai yang tahan terhadap inflasi dan risiko kebijakan, sama seperti orang-orang di masa lalu yang memeluk emas fisik di tengah kekacauan. Perlu dicatat bahwa orang dalam dunia kripto telah terbiasa dengan kebisingan kebijakan jangka pendek. Seperti yang ditegaskan oleh seorang investor: "Jika Anda menjual Bitcoin karena berita 'pajak', itu menunjukkan bahwa Anda sama sekali tidak memahami apa yang Anda pegang". Dengan kata lain, pemegang Bitcoin yang cerdas menyadari bahwa tujuan kelahiran Bitcoin adalah untuk melawan pencetakan berlebihan dan ketidakpastian; setiap kali pencetakan uang dan kesalahan kebijakan, justru semakin membuktikan nilai memiliki Bitcoin sebagai asuransi aset alternatif. Dapat diperkirakan, seiring dengan meningkatnya ekspektasi pelonggaran dolar, aliran dana lindung nilai akan meningkat, citra Bitcoin "emas digital" akan semakin mengakar di benak publik dan institusi.

Fluktuasi besar dolar AS tidak hanya mempengaruhi Bitcoin, tetapi juga berdampak jauh pada stablecoin dan bidang DeFi. Stablecoin dolar AS sebagai pengganti dolar di pasar kripto, permintaannya akan langsung mencerminkan perubahan ekspektasi investor terhadap likuiditas dolar. Selain itu, kurva suku bunga pinjaman on-chain juga akan berubah seiring dengan lingkungan makro.

Dalam hal permintaan stablecoin, baik ketika dolar menguat maupun melemah, kebutuhan mendesak untuk stablecoin hanya meningkat: baik karena kekurangan dolar yang mencari pengganti, atau karena takut akan devaluasi fiat yang memindahkan dana ke blockchain sebagai langkah sementara. Khususnya di pasar berkembang dan daerah dengan regulasi ketat, stablecoin berperan sebagai pengganti dolar, setiap gejolak dalam sistem dolar justru memperkuat keberadaan stablecoin sebagai "dolar kripto". Dapat dipastikan, jika dolar memasuki siklus devaluasi baru, investor mungkin akan lebih bergantung pada stablecoin untuk berputar di dunia kripto guna menjaga aset, sehingga mendorong nilai pasar stablecoin mencapai rekor tertinggi baru.

Untuk kurva imbal hasil DeFi, ketatnya atau longgarnya likuiditas dolar AS akan diteruskan ke pasar pinjaman DeFi melalui suku bunga. Pada masa kekurangan dolar, dolar on-chain menjadi berharga, suku bunga pinjaman Stablecoin melonjak, dan kurva imbal hasil DeFi meroket. Sebaliknya, ketika kebijakan moneter melonggar menyebabkan dolar melimpah di pasar dan suku bunga tradisional turun, suku bunga Stablecoin di DeFi menjadi relatif menarik, sehingga menarik lebih banyak dana untuk masuk ke on-chain untuk mendapatkan imbal hasil. Beberapa analisis menunjukkan bahwa dalam konteks ekspektasi kebijakan moneter yang beralih ke pelonggaran, imbal hasil DeFi mulai kembali menarik, ukuran pasar Stablecoin telah pulih kembali ke level tinggi sekitar 178 miliar dolar, dan jumlah dompet aktif stabil di atas 30 juta, menunjukkan tanda-tanda pemulihan.

Seiring dengan turunnya suku bunga, lebih banyak dana mungkin akan beralih ke blockchain untuk mendapatkan imbal hasil yang lebih tinggi, mempercepat tren ini. Beberapa analis memperkirakan bahwa dengan meningkatnya permintaan untuk kredit enkripsi, imbal hasil tahunan stablecoin di DeFi diperkirakan akan kembali meningkat di atas 5%, melampaui tingkat pengembalian dari dana pasar uang tradisional. Ini berarti DeFi memiliki potensi untuk menawarkan imbal hasil yang relatif lebih baik dalam lingkungan makro suku bunga rendah, sehingga menarik perhatian modal tradisional. Namun perlu dicatat bahwa jika pelonggaran moneter akhirnya memicu ekspektasi inflasi yang meningkat, suku bunga pinjaman stablecoin juga dapat kembali naik untuk mencerminkan premi risiko. Oleh karena itu, kurva imbal hasil DeFi mungkin akan mengalami penetapan ulang dalam fluktuasi "awal turun kemudian naik": pertama mendatar karena likuiditas yang melimpah, kemudian menjadi curam di bawah tekanan inflasi. Namun secara keseluruhan, selama likuiditas dolar berlimpah, tren masuknya modal besar ke DeFi untuk mencari imbal hasil tidak akan dapat dibalikkan, yang akan mendorong harga aset berkualitas tinggi naik dan merendahkan tingkat suku bunga tanpa risiko, membuat seluruh kurva imbal hasil bergerak ke arah yang menguntungkan bagi peminjam.

Sebagaimana dijelaskan di atas, reaksi berantai makro yang dipicu oleh kebijakan tarif akan berdampak mendalam pada berbagai aspek pasar kripto. Dari ekonomi makro hingga likuiditas dolar, hingga pergerakan harga Bitcoin dan ekosistem DeFi, kita sedang menyaksikan sebuah efek kupu-kupu: perang dagang memicu badai mata uang, di mana dolar bergejolak, Bitcoin bersiap untuk meluncur, sementara stablecoin dan DeFi menghadapi peluang dan tantangan di celah tersebut. Bagi investor kripto yang tajam penciumannya, badai makro ini adalah risiko sekaligus peluang. Secara objektif, kebijakan tarif yang agresif sebenarnya telah mendorong terjadinya proses ini. Meskipun tidak seharusnya ditafsirkan secara berlebihan, namun saat ini, ini mungkin merupakan arah perkembangan yang paling positif dan jelas.