Pengorganisasian & Kompilasi: Bahasa Rakyat Blockchain
Tanggal tayang: 2025.07.26
Podcast Asli: Hive Mind
[Jangkar]
Jose Madu, pembawa acara podcast Hive Mind, aktif di bidang cryptocurrency dan teknologi finansial, ahli dalam menggali wawasan industri.
[Tamu Residen]
Clefus Paribus, kepala analis di departemen penelitian institusi, fokus pada analisis makro pasar cryptocurrency dan wawasan berbasis data.
Jan Lieberman, mitra eksekutif di Delphi Ventures, seorang veteran di bidang investasi ventura, fokus pada Blockchain dan proyek DeFi (.
Duncan Zhang, peneliti investasi awal proyek kripto di Flood Capital, ahli dalam mengevaluasi potensi teknologi dan pasar.
) [Tamu Spesial]
Guy Young, Pendiri dan CEO Athena
Pendiri dan CEO Athena menjadi tamu di podcast Hive Mind, membahas dinamika pasar kripto, dengan fokus pada aset USD Athena sebesar 13,6 miliar, di mana proporsi kas adalah 72%, untuk menyelesaikan masalah likuiditas. Stabilcoin USD memiliki tingkat pengembalian tahunan 18%, unggul melalui perdagangan basis dibandingkan Circle. RUU Genius membantu Athena mematuhi regulasi, Tether mungkin akan meluncurkan USDT versi AS. Momentum pasar didorong oleh strategi obligasi pemerintah, valuasi Layer 1 terlalu tinggi, setelah pendanaan MEW sebesar 1,8 miliar, nilai pasar turun menjadi 2,8 miliar, perlu inovasi spekulasi sosial untuk kebangkitan kembali.
1. Inovasi Stablecoin Athena dan Wawasan Pasar
**GuyYoung：**Anda telah mengumumkan berita besar tentang aset USD minggu ini, secara resmi memasuki bisnis terkait obligasi pemerintah. Bisakah Anda memberikan beberapa latar belakang, serta mengapa langkah ini sangat berarti?
Guy Young: Tentu, Jose. Athena mulai merencanakan bisnis ini sejak awal tahun ini, sekitar bulan Desember atau Januari. Pada saat itu, pasar untuk aset jenis ini tidak seantusias sekarang, dengan proyek serupa bermunculan hampir setiap hari. Kami mengamati kinerja kuat Circle di pasar terbuka, menyadari bahwa permintaan pasar keuangan tradisional untuk aset ini jauh melebihi penawaran. Investor tradisional, terutama lembaga yang mengelola dana dalam skala besar, sangat ingin mencari tema investasi yang dapat menggabungkan karakteristik kripto dengan penghasilan stabil, yang memberikan kami peluang luar biasa. Dari sudut pandang yang lebih makro, dalam 18 bulan terakhir, saya sangat khawatir tentang aliran dana ke altcoin di pasar cryptocurrency. Pada tahun 2021 dan 2024, puncak total kapitalisasi pasar altcoin hampir setara, berputar di sekitar 1,2 triliun dolar. Ini adalah sinyal yang kuat bagi saya, menunjukkan bahwa skala dana yang bersedia diarahkan ke Token berisiko tinggi dan spekulatif sangat terbatas. Industri kripto perlu bergerak menuju kedewasaan, menyajikan aset dalam bentuk yang lebih teratur dan transparan kepada investor di pasar ekuitas tradisional. Bahkan memberikan eksposur Token dengan nilai aset bersih ###NAV( satu kali, masih lebih menarik daripada sama sekali tidak dapat memasuki pasar ini. Aset USD yang kami bangun tidak hanya memenuhi permintaan tinggi di pasar tradisional, tetapi juga dapat secara efektif mengurangi bottleneck aliran dana yang telah ada lama di pasar kripto, yang merupakan kecocokan strategis yang saling menguntungkan.
Jose Madu: Sangat masuk akal. Maaf, saya lupa untuk meminta Anda memperkenalkan diri, bisakah Anda memperkenalkan diri dan Athena secara singkat? Kami mungkin akan memotong bagian ini untuk ditambahkan di awal.
Guy Young: Tidak masalah. Saya Guy Young, mendirikan Athena dua tahun yang lalu. Athena fokus pada penerbitan dua jenis produk: sintetis dolar USD dan stablecoin biasa USDTB. USD adalah produk inti yang kami luncurkan 15 bulan yang lalu, tumbuh pesat, dalam waktu kurang dari 12 bulan, pasokan meningkat dari nol menjadi 6 miliar dolar, kini mendekati 7 miliar dolar. Pasokan USDTB mencapai 1,5 miliar dolar, mencetak rekor tertinggi. Tujuan kami adalah menyediakan penyimpanan nilai dan media transaksi yang efisien dan stabil untuk pasar kripto dan tradisional melalui rekayasa keuangan yang inovatif.
Jose Madu: Haha, maaf, acara ini agak kacau, baru saja kembali dari festival musik, otak saya belum sepenuhnya online. Bagian ini mungkin akan dipotong, mungkin juga akan dipertahankan, tergantung suasana hati. Kembali ke aset USD, proyek ini sangat menggembirakan. Kapan mulai diperdagangkan? Berapa banyak dana yang dihimpun? Tweet Athena Labs menyebutkan bahwa ini adalah proyek dengan rasio nilai pasar tunai dan aset tertinggi, bisakah Anda menjelaskan lebih detail?
Guy Young: Memahami sepenuhnya, gema dari festival musik memang membuat orang sedikit melayang. Mengenai aset USD, total skala proyek sekitar 360 juta USD, di mana 260 juta adalah uang tunai, dengan proporsi uang tunai mencapai 72%, jauh melampaui rata-rata industri. Banyak proyek serupa pada dasarnya hanya alat untuk menarik likuiditas, di mana investor cepat-cepat menjual Token di pasar terbuka setelah investasi, sedangkan tujuan kami adalah membawa modal segar, menyelesaikan titik nyeri likuiditas di pasar kripto. Dana yang dikumpulkan Athena mencapai 8% dari nilai pasar sirkulasi proyek, digunakan untuk membeli Token di pasar terbuka, jauh lebih tinggi dibandingkan proyek Hype yang menduduki peringkat kedua ) yang kurang dari 2% (. Rasio ini sangat menonjol di pasar, mencerminkan kemampuan dukungan kuat kami terhadap aset dasar. Penempatan strategis uang tunai akan menghasilkan efek reflektif yang signifikan, meningkatkan stabilitas nilai keseluruhan Token. Misalnya, 500 juta USD memiliki dampak terbatas pada aset besar seperti Ethereum, tetapi untuk aset target kami, cukup untuk mendorong perubahan dinamis pasar yang positif.
2. Persaingan Pasar Stablecoin dan Strategi Diferensiasi Athena
Jose Madu: Sangat luar biasa. Faktor keberhasilan proyek ini sangat menarik, terutama desain strukturnya, jelas lebih ramping dibandingkan banyak produk pesaing. Kalian dengan cepat mendistribusikan kembali kas ke aset spot, menciptakan efek flywheel yang membuat nilai di sisi ekuitas sangat menarik. Selain itu, permintaan saham diperbesar dengan meningkatkan jumlah Token per saham, seperti MicroStrategy yang menciptakan "penghasilan" dengan meningkatkan jumlah kepemilikan Bitcoin per saham. Dalam lingkungan saat ini, kalian juga dapat membeli aset dari yayasan dengan harga diskon, memang sebuah sorotan. Permintaan untuk eksposur ekuitas murni stablecoin sangat tinggi, dan lingkungan regulasi semakin ramah, seperti disahkannya undang-undang Genius, serta performa Circle yang sangat baik di pasar. Bisakah kalian membahas tantangan yang dihadapi Circle, seperti dampak penurunan suku bunga obligasi pemerintah terhadap bisnis kalian? Ketika Federal Reserve menurunkan suku bunga, suku bunga pendanaan di pasar kripto cenderung naik, saya pikir ini bisa memicu perputaran dana dari Circle ke Athena. Ketiga faktor ini—optimisasi struktur, angin regulasi yang menguntungkan, perputaran dana—bagaimana mereka bersama-sama membentuk daya tarik investasi kalian?
Guy Young: Ini adalah pertanyaan yang sangat komprehensif, mencakup pola persaingan inti di pasar stablecoin. Kasus penggunaan stablecoin sangat bervariasi, mulai dari jaminan perdagangan di platform perdagangan terpusat hingga saluran pembayaran dolar di negara berkembang, mencakup berbagai skenario seperti pembayaran, pengiriman uang, dan tabungan. Saya percaya bahwa tren di masa depan adalah setiap penerbit akan menggarap pasar yang tersegmentasi, mengejar keuntungan 10 kali lipat dibandingkan pesaing, daripada mencoba menjadi solusi yang menjangkau semua. Strategi Athena sangat jelas: kami fokus pada bidang yang dapat secara signifikan lebih baik daripada pesaing, seperti tabungan daripada skenario pembayaran. USD sebagai aset dolar yang secara struktural memberikan imbal hasil lebih tinggi, lebih menarik dalam kasus penggunaan tabungan dibandingkan aset tanpa imbal hasil. Keunggulan ini juga dapat diperluas ke skenario lain, seperti digunakan sebagai jaminan kontrak berkelanjutan di platform perdagangan terpusat, atau diintegrasikan ke dalam protokol DeFi, menciptakan produk keuangan baru. Ini adalah posisi diferensiasi Athena dan juga fondasi bagi kami untuk mencapai pertumbuhan yang cepat.
Pada tahun 2024, rata-rata imbal hasil tahunan USD mencapai 18%, empat kali lipat dari pendapatan bunga Circle. Jika disesuaikan berdasarkan imbal hasil, pasokan Athena sebesar 7 miliar dolar AS setara dengan 28 miliar dolar AS, yang sebanding dengan ukuran Circle. Ini menunjukkan bahwa Anda tidak memerlukan neraca yang besar untuk bersaing dengan raksasa melalui mekanisme imbal hasil yang efisien. Mengenai pesaing, kami memandang Tether sebagai mitra strategis, bukan pesaing langsung. Banyak orang mungkin tidak menyadari bahwa 70% pasar kontrak berjangka permanen dalam Keuangan Terpusat )CeFi( dinyatakan dalam Tether, dan jaminan 1 dolar AS Athena sekitar mengubah menjadi pertumbuhan pasokan Tether sebesar 70 sen. Alasan Tether tidak memberikan imbal hasil adalah karena pasar membayar imbal hasilnya melalui perdagangan berjangka dan basis. Inovasi Athena terletak pada produk yang menangkap kasus penggunaan basis Tether, menciptakan produk versi peningkatan imbal hasil. Jaminan yang kami pegang sebagian besar adalah Tether, yang tidak hanya mendukung pertumbuhan Tether, tetapi juga memperkuat posisi pasar kami.
Mengenai tantangan yang dihadapi Circle, penurunan suku bunga obligasi pemerintah memang akan mempersempit ruang keuntungan mereka, karena USDC mereka terutama didukung oleh obligasi pemerintah. Ketika Federal Reserve menurunkan suku bunga, suku bunga pembiayaan di pasar kripto cenderung meningkat, yang merupakan kabar baik bagi strategi perdagangan basis Athena, dan mungkin menarik lebih banyak dana dari USDC yang berimbal hasil rendah ke USD. Peningkatan lingkungan regulasi, terutama dengan disahkannya Undang-Undang Genius, menciptakan kerangka kepatuhan yang lebih jelas untuk stablecoin, yang semakin meningkatkan daya tarik kami. Sinergi ketiga faktor ini—struktur proyek yang dioptimalkan, lingkungan regulasi yang lancar, potensi perputaran dana—menjadikan Athena pilihan ideal bagi investor tradisional dan kripto.
Jose Madu: Pendengar mungkin sangat tertarik dengan mekanisme pendapatan Athena, bisakah Anda menjelaskan secara singkat bagaimana Anda menghasilkan pendapatan?
Guy Young: Mekanisme inti adalah arbitrase kas atau perdagangan basis. Kami di satu sisi melakukan pembelian aset spot, sementara di sisi lain menjual kontrak berjangka atau kontrak tanpa batas, menangkap premi spekulatif di pasar derivatif. Tingkat pembiayaan di pasar kripto dapat dianggap sebagai biaya modal untuk posisi beli, dengan pasar yang bullish dalam jangka panjang, investor bersedia membayar premi untuk menggunakan leverage. Athena mengunci premi ini melalui strategi perdagangan yang cermat. Sebagai perbandingan, stablecoin pada dasarnya adalah bentuk pinjaman alternatif: memegang USDC dari Circle sama dengan meminjam uang kepada pemerintah AS, sebagai imbalan untuk catatan utang dengan pengembalian rendah; memegang aset dolar dari Sky adalah meminjam dengan kelebihan jaminan di Ethereum dalam DeFi; sementara USD Athena menyediakan pembiayaan untuk posisi beli di CeFi, dengan imbal hasil yang lebih tinggi tergantung pada risiko dari objek pinjaman dan permintaan pasar.
3. Evolusi Perdagangan Basis dan Masuknya Modal Institusi
Jose Madu: Penjelasannya sangat jelas. Pada tahun 2024 dibandingkan dengan 2025, dengan ledakan ETF Bitcoin dan Ethereum, perdagangan basis menyusut secara signifikan. Selama siklus pasar tahun 2021, basis untuk mata uang utama mencapai 50-60%, bertahan selama beberapa bulan. Sekarang, pasar futures yang lebih likuid, manajer dana profesional, dan partisipasi ETF telah secara drastis mengurangi basis. Bagaimana Athena menghadapi perubahan ini? Dengan peluncuran aset tail yang panjang seperti Solana ETF, dan masuknya lebih banyak dana institusional, menurut Anda bagaimana tren masa depan perdagangan basis?
Guy Young: Ini adalah pertanyaan kunci yang mencerminkan percepatan penggabungan pasar kripto dengan keuangan tradisional. Kolam modal perdagangan basis ETF dan Chicago Mercantile Exchange )CME( terputus sepenuhnya dari kolam modal pasar kripto. Hedge fund tradisional seperti Millennium, karena memerlukan kustodian dengan peringkat AA, tidak dapat langsung menginvestasikan dana ke platform perdagangan kripto. Risiko kredit CME hampir nol, menarik banyak modal dari keuangan tradisional. Pada tahun 2024, rata-rata basis CME adalah 6,5%, 150 basis poin lebih tinggi dibandingkan dengan imbal hasil obligasi pemerintah, sementara imbal hasil USD Athena mencapai 18%, dengan selisih keduanya mencapai 1000 basis poin. Ini karena CME memerlukan jaminan tunai penuh, sementara pasar kripto memungkinkan margin portofolio, sehingga efisiensi leverage lebih tinggi.
Strategi Athena adalah menjadi jembatan bagi institusi untuk memasuki pasar kripto. Banyak hedge fund memilih untuk menginvestasikan dana mereka ke dalam Athena, karena USD tidak hanya digunakan untuk staking )sUSD(, tetapi juga berfungsi sebagai media perdagangan dalam skenario seperti Automated Market Maker )AMM(, order book, dan lainnya, dengan tingkat staking yang tidak pernah mencapai 100%. Ini membuat yield Athena selalu lebih tinggi dibandingkan dengan imbal hasil yang dapat ditangkap investor sendiri dari basis. Meskipun basis akan tertekan seiring dengan aliran modal institusi, kami percaya bahwa keunggulan efisiensi Athena akan menarik lebih banyak dana. Para kritikus menunjukkan bahwa penurunan basis dari 60% saat kami diluncurkan adalah hal yang tak terhindarkan, tetapi justru Athena yang mendorong tren ini. Kami memperluas skala sambil memangkas basis, ini adalah hukum alam pasar keuangan: menemukan spread yang berlebihan )Alpha(, kemudian membutuhkan ratusan miliar modal untuk menekannya ke tingkat yang wajar. Tujuan Athena adalah menurunkan biaya modal pasar kripto dari 20-30% menjadi 10-12% yang diakui oleh keuangan tradisional, menciptakan ekosistem yang lebih berkelanjutan untuk industri.
Dengan peluncuran produk baru seperti Solana ETF, lebih banyak aset ekor panjang memasuki perhatian institusi, persaingan dalam perdagangan basis akan meningkat. Namun, karena risiko kredit di pasar kripto dan batasan kustodian, selisih basis antara CME dan platform perdagangan kripto akan ada dalam jangka panjang. Tugas Athena adalah mengoptimalkan eksekusi perdagangan, menjaga keunggulan imbal hasil, sambil membangun kolaborasi yang lebih erat dengan lembaga keuangan tradisional, untuk memastikan kami mendominasi dalam evolusi ini.
Jose Madu: Penurunan suku bunga pembiayaan Athena mungkin menyembunyikan tingkat spekulasi di pasar, terutama pada BTC dan ETH. Apa pendapat Anda tentang situasi leverage pasar yang lebih luas?
Guy Young: Anda benar, keberadaan Athena memang membuat pasar lebih panas dibandingkan sebelumnya, terutama untuk BTC dan ETH. Mengamati suku bunga pembiayaan di Hyperliquid adalah cara yang baik, di mana suku bungan sekitar 25%, jauh lebih tinggi daripada 11% di Binance. Ada dua alasan: arus dana ritel di Hyperliquid lebih alami, dengan partisipasi institusi yang rendah; kedua, ini tidak mendukung margin portofolio, sehingga efisiensi leverage lebih rendah. Hyperliquid tidak terpengaruh oleh Athena, mencerminkan semangat spekulasi ritel yang nyata, dan merupakan referensi ideal untuk menilai panasnya pasar. Athena, dengan menurunkan biaya pembiayaan, secara tidak langsung mendorong permintaan leverage, tetapi juga membuat pasar lebih efisien. Kita perlu memantau dinamika ini dengan cermat untuk memastikan tidak memicu spekulasi berlebihan.
4. Peluang Regulasi Baru untuk Undang-Undang Genius dan Stablecoin
Jose Madu: Minggu ini, dunia kripto menyambut acara bersejarah - Undang-Undang Genius disahkan, yang merupakan undang-undang federal pertama yang dirancang khusus untuk stablecoin. Anda mengumumkan kerja sama dengan Anchorage, tampaknya menjadi proyek stablecoin pertama yang memenuhi undang-undang tersebut. Bisakah Anda menjelaskan lebih rinci tentang Undang-Undang Genius, detail kerja sama, dan arti pentingnya bagi Athena?
Guy Young: RUU Genius memberikan kerangka regulasi yang jelas untuk industri stablecoin, menandai langkah penting dalam penerimaan aset kripto oleh Amerika Serikat. Kerjasama kami melibatkan pengalihan penerbitan USDTB dari entitas BVI) di Kepulauan Virgin Inggris yang berada di luar negeri menjadi penerbitan langsung oleh Anchorage. Anchorage adalah satu-satunya lembaga kustodian aset kripto di Amerika Serikat yang memiliki lisensi bank federal, dan produk "Genius sebagai layanan" yang mereka luncurkan memberikan solusi kepatuhan bagi penerbit. Athena mengadopsi strategi dua jalur: USDTB diterbitkan melalui Anchorage, mematuhi RUU Genius, dan dapat digunakan dalam skenario pembayaran di Amerika Serikat; USD tetap melayani pasar DeFi luar negeri, tanpa terikat oleh regulasi Amerika Serikat.
Strategi ini mencerminkan wawasan kami tentang pasar global. Pasar Amerika memiliki potensi besar, tetapi kompetisi sangat ketat, alat pembayaran digital tradisional seperti Venmo dan PayPal telah mengakar dalam masyarakat, dan dana pasar uang juga bersaing dengan stablecoin untuk ruang keuntungan. Sebaliknya, penggunaan stablecoin di pasar lepas pantai jauh lebih luas, terutama di negara-negara berkembang, di mana stablecoin dolar AS menjadi pilihan utama untuk pembayaran, pengiriman uang, dan penyimpanan nilai. Kesuksesan Tether membuktikan kelayakan strategi lepas pantai, mereka tidak pernah langsung melayani pasar AS, tetapi telah menjadi stablecoin terbesar di dunia. Kami merasa bersemangat untuk memasuki pasar AS, tetapi DeFi lepas pantai tetap menjadi mesin pertumbuhan inti kami. Kerja sama dengan Anchorage memberi kami keunggulan dalam kepatuhan dan ekspansi pasar, meletakkan dasar yang kokoh untuk pengembangan jangka panjang Athena.
Jose Madu: Apakah Tether akan memasuki pasar AS karena RUU Genius? Mereka sebelumnya telah menyatakan dengan jelas bahwa mereka tidak akan.
Guy Young: Saya baru-baru ini melihat laporan bahwa Tether mungkin akan menerbitkan versi USDT yang sesuai dengan regulasi Amerika Serikat, meskipun belum ada konfirmasi resmi, tetapi ini sejalan dengan strategi dua jalur kami: meluncurkan produk yang patuh untuk melayani Amerika, sambil mempertahankan keunggulan produk inti di pasar global. Sikap hati-hati Tether berasal dari ketidakpastian regulasi di Amerika Serikat, dan disahkannya undang-undang Genius mungkin membuat mereka menilai kembali posisi ini.
Jose Madu: Apakah Token baru akan menyebabkan pembelahan likuiditas? Apakah pasar AS dan internasional akan sepenuhnya terpisah?
Guy Young: Diferensiasi adalah hal yang tak terhindarkan. Pengguna di Amerika tidak seharusnya berdagang di platform luar negeri, mungkin menggunakan Token lokal di platform perdagangan yang patuh seperti BN US. Situasi serupa telah muncul di Uni Eropa, di mana Binance meluncurkan mekanisme "kredit berjangka" yang secara otomatis mengubah dana pengguna menjadi aset yang patuh. Meskipun operasinya sedikit rumit, ini adalah tren yang didorong oleh regulasi, dan pasar global akan membentuk pola biner antara Amerika dan non-Amerika.
Jose Madu：Pasar stablecoin sedang ramai, baik perusahaan besar maupun startup memiliki strategi mereka sendiri. Menurut Anda, bidang mana yang dinilai terlalu tinggi atau terlalu rendah?
Guy Young: Saya skeptis tentang prospek penerbit baru yang menantang raksasa seperti Tether dan Circle. Pasar stablecoin sangat terkomodifikasi, dan harus memenuhi tiga syarat: denominasi dolar AS, likuiditas yang sangat tinggi, dan pengembalian yang berkelanjutan. Penerbit baru sulit mencapai volume perdagangan harian Tether sebesar 100 miliar dolar AS pada hari pertama, sementara stablecoin yang didukung oleh obligasi pemerintah menghadapi persaingan margin yang semakin menurun. Circle telah memperburuk tren ini dengan membagi pendapatan dengan Coinbase. Tether telah membangun moat karena kekosongan pasar awal, dan model bisnisnya tidak dapat direplikasi. Penerbit baru yang mengklaim berbagi 90% pendapatan memiliki strategi yang tidak berkelanjutan, perlu mencapai skala 100 miliar dolar AS agar menjadi objek investasi yang menarik. Sebaliknya, proyek infrastruktur seperti Tron menunjukkan kinerja yang luar biasa dengan volume perdagangan harian mencapai jutaan dolar AS, dengan model yang solid. Proyek baru seperti Plasma mencoba untuk mendapatkan bagian dari kue, tetapi menggoyahkan posisi Tron sangat menantang. Bidang yang mungkin terabaikan adalah solusi kepatuhan, di mana lembaga seperti Anchorage akan memainkan peran kunci dalam gelombang regulasi.
Jose Madu: RUU Genius mungkin memungkinkan bank untuk menerbitkan stablecoin dengan cadangan sebesar $3,3 triliun hingga $3,5 triliun dari Federal Reserve, meningkatkan likuiditas. Apa pendapatmu?
Guy Young: Saya tidak terlalu memahami ketentuan spesifiknya, tetapi pemikiranmu sangat inspiratif. Simpanan bank adalah inti dari penciptaan kredit, jika semuanya dialihkan ke stablecoin, sistem kredit ekonomi bisa runtuh, kecuali ada mekanisme baru untuk menyeimbangkannya. Dua sifat stablecoin—dapat disimpan di bank dan juga berfungsi sebagai alat pembayaran—akan meningkatkan likuiditas secara signifikan. Amerika Serikat menggunakan stablecoin untuk membiayai obligasi negara jangka pendek, meredakan tekanan fiskal, tetapi wilayah seperti Uni Eropa khawatir dana akan keluar dari bank, mengguncang sistem moneter. Ketika skala stablecoin mencapai tingkat tertentu, pemerintah mungkin akan tetap waspada terhadap tren ini, bahkan mengambil langkah-langkah pembatasan.
5. Dinamika Pasar Kripto dan Kontroversi Penilaian Layer 1
Jose Madu: Jika cadangan 3,5 triliun dolar dialihkan ke stablecoin, sebagian mungkin akan mengalir ke Bitcoin, pasar akan sangat bullish. Baru-baru ini, rasio ETH/BTC menembus 0,03, performa Solana bervariasi. Kita berada di tahap siklus pasar yang mana? Jan, silakan kamu dulu.
Jan Lieberman: Momentum pasar sangat kuat, sebagian besar didorong oleh strategi obligasi pemerintah. Strategi ini menarik banyak dana, membentuk kumpulan modal yang terpendam, sulit untuk ditarik dengan mudah. Penyebaran akun broker juga membuat investor tradisional lebih mudah berpartisipasi di pasar kripto. RUU Genius dapat melepaskan simpanan bank sebesar 3,3 triliun dolar, Bessant memperkirakan permintaan stablecoin di masa depan dapat mencapai 3,7 triliun dolar, ini merupakan kabar baik jangka panjang bagi pasar kripto. Namun, fluktuasi jangka pendek lebih banyak dipengaruhi oleh sentimen pasar dan aliran dana. Saya pribadi percaya bahwa mengejar instrumen obligasi dengan premi tinggi tidaklah bijak, tetapi narasi dari tokoh besar seperti Tom Lee telah mendorong semangat pasar, tren ini mungkin akan bertahan untuk beberapa waktu.
Guy Young: Saya telah lama bearish terhadap ETH dan Layer 1(L1) lainnya, menganggap mereka sebagai aset yang paling overvalued dalam sejarah keuangan. Dalam jangka pendek, narasi ETH beralih dari bersaing dengan Solana untuk aktivitas pengguna ke bersaing dengan BTC untuk dana keuangan tradisional. Selama alat terkait diperdagangkan pada nilai aset bersih 2,5 hingga 4 kali lipat, pasar tidak akan mudah jatuh. Namun, jika rasio menurun dari 1,5 kali menjadi 1 kali, itu bisa menandakan akhir siklus. Perlambatan alat baru atau ketidakmampuan alat yang ada untuk mengumpulkan dana dengan premium tinggi akan memicu penyesuaian pasar. Saat ini, sekelompok pembeli yang jelas mendukung momentum pasar, Michael Saylor baru saja mengumumkan peningkatan ukuran dari 500 juta dolar menjadi 2 miliar dolar, semangat pasar tetap tinggi. Pembeli tingkat nasional belum muncul secara publik, tetapi mungkin sedang merencanakan secara diam-diam, dan begitu mereka terisi penuh, mungkin memicu kenaikan baru.
Jan Lieberman: Jika L1 dinilai terlalu tinggi, apakah pasar altcoin akan mengalami keruntuhan total?
Guy Young: Sebagian besar koin alternatif memang bergantung pada kinerja L1, tetapi Hyperliquid adalah pengecualian; ia mendorong pertumbuhan melalui aliran kas dan terbebas dari ketergantungan harga pada ETH atau Solana, terlihat seperti aset ekuitas. Koin alternatif perlu dibebaskan dari peran Beta L1 dan mengembangkan model bisnis yang independen. Di masa depan, lima hingga sepuluh proyek dengan pendapatan nyata, pengguna, dan produk akan memasuki pasar ekuitas dan dinilai dengan standar seperti rasio harga terhadap laba 10 kali lipat, terlepas dari penilaian L1. Ini adalah transformasi yang menyakitkan, dominasi BTC mungkin meningkat hingga 90%, dan penilaian L1 lainnya seharusnya turun hingga sepersepuluh dari nilai saat ini. Keberhasilan Hyperliquid, Coinbase, dan Robinhood menunjukkan bahwa proyek-proyek seperti ekuitas akan menonjol di siklus berikutnya.
Setters: Saya sebagian setuju, tetapi saya juga memiliki pandangan yang berbeda. Jika Sui berkinerja buruk pada periode ini, apakah argumen tentang overvaluasi L1 masih berlaku? ETH dan Solana telah rebound sejak titik terendah akhir 2022, tetapi L1 lainnya umumnya terus menurun. Pada periode sebelumnya, ada empat atau lima L1 dengan kapitalisasi pasar di atas seratus miliar, tetapi pada periode ini hanya tersisa ETH dan Solana. Pasar tampaknya condong ke lapisan aplikasi, dan minat terhadap proyek infrastruktur telah memudar. Saya percaya dominasi BTC dan aplikasi akan meningkat, premium L1 akan menurun, tetapi nilai mungkin tidak berpindah ke aplikasi, mungkin hanya keluar dari pasar.
Guy Young: Saya percaya akan ada transfer nilai. Ada kesenjangan besar antara skala L1 dan aplikasi, bahkan jika 1% dana mengalir dari L1 ke aplikasi, itu sudah cukup untuk mendorong pertumbuhan yang signifikan pada yang terakhir. Pasar membutuhkan lebih banyak proyek mandiri seperti Hyperliquid, untuk lepas dari ketergantungan pada valuasi L1.
Jose Madu：Skala USDE Athena mencapai 6,8 miliar dolar, seberapa besar skala pasar kontrak berjangka perpetual dapat mendukung?
Guy Young: Kontrak terbuka saat ini (OI) sekitar 110 miliar hingga 120 miliar dolar AS, dengan imbal hasil 15-20%. Arus kas pasar kripto setiap tahun sekitar 10 miliar dolar AS sebagian besar berasal dari Binance, Tether, dan perdagangan basis. Athena hanya menguasai pasar 6-7%, jika kita dapat mengoptimalkan menjadi 20-25% pangsa pasar, skala dapat mencapai 20 miliar hingga 30 miliar dolar AS. Pada bulan Desember tahun lalu, suku bunga pembiayaan mencapai 30%, saya memprediksi jika terhubung dengan lembaga keuangan tradisional, Athena dapat menekan suku bunga menjadi 10-15%, mencapai skala 30 miliar. Kami sedang membangun saluran ini untuk memastikan dapat menangkap permintaan leverage tinggi. Namun, risikonya adalah pendapatan aplikasi seperti Hyperliquid dan Athena bergantung pada volume perdagangan L1 yang tinggi. Jika penilaian L1 runtuh, protokol ini mungkin terpengaruh. Namun, platform MEme menghasilkan keuntungan melalui penerbitan koin baru, dalam jangka pendek tidak terpengaruh oleh fluktuasi penilaian L1.
6. Kontroversi pendanaan MEW dan masa depan pasar MeMe Coin
Jose Madu：Guy, selain Athena dan Hyperliquid, proyek apa yang menunjukkan kinerja baik di pasar yang tersegmentasi?
Guy Young: Ketahanan dan inovasi Sky dan MakerDAO di bidang DeFi sangat mengagumkan, Maple Syrup dan Oiler bangkit dari TVL yang hampir nol, menunjukkan kemampuan eksekusi tim. Fluid melakukan inovasi pasar uang dengan mengintegrasikan siklus stablecoin di DEX, bangkit dari titik terendah. Proyek-proyek ini menjadi teladan bagi industri melalui ketekunan dan terobosan.
Jose Madu: Kapitalisasi pasar MEW jatuh menjadi 2,8 miliar, ICO terjual habis hanya dalam 15 detik, sangat mengejutkan. Bagaimana keadaan saat ini?
Setters: MEW mencatat pendapatan yang mengesankan di Q4 2024 dan Q1 2025, menghasilkan 700 juta dolar dalam enam bulan, dan masih memiliki 630 juta dolar dalam neraca kas. Rencana awal mengumpulkan 200 juta, dengan penawaran publik 800 juta, kemudian disesuaikan menjadi mengumpulkan 700 juta, dengan penawaran publik 600 juta, total pendanaan 1,8 miliar dolar, penawaran publik terjual habis dalam 12 menit. Namun, setelah Token diluncurkan, harganya turun, Bonk merebut pangsa pasar dengan menarik penerbit, tim MEW bersikap rendah hati, baru-baru ini wawancara ThreadKeys kurang memiliki visi yang jelas, memicu penjualan. Pasokan Token yang sepenuhnya terunlock transparan, tetapi penjualan di blockchain memperburuk kepanikan pasar. MEW memiliki 2 miliar dolar kas, akuisisi K-Scan dituduh overvaluasi, rumor akuisisi Axiom memicu kontroversi karena biaya yang terlalu tinggi. Saat ini, valuasi 2,8 miliar memberikan bantalan valuasi, penurunan berasal dari narasi dan masalah kepercayaan, bukan dari fundamental. MEW masih memiliki kesempatan untuk menghidupkan kembali pasar melalui penempatan modal strategis.
Jose Madu: Apakah penurunan disebabkan oleh penjualan saat harga naik, atau faktor lain? Bisakah semangat kembali menyala?
Setters: Penjualan berasal dari biaya peluang kenaikan aset seperti Solana, dan serangan pemasaran Bonk menguasai narasi. Pasar MeMe Coin memiliki likuiditas yang sangat tinggi, dan modal mencari keuntungan, 2 miliar kas MEW dan pengalaman industri adalah keuntungan. Bidang MeMe Coin baru-baru ini bukan fokus pasar, tetapi melalui mekanisme insentif dan katalis proyek, MEW dapat merebut kembali pangsa pasar. Kuncinya terletak pada visi penggunaan modal yang jelas, bukan respons resmi yang hati-hati.
Guy Young: Saya memegang koin MEW, dan memiliki hubungan pribadi yang baik dengan pendirinya. Volume peredaran MEW sepenuhnya transparan, berbeda dengan proyek yang dikendalikan manusia, fluktuasi harga adalah hasil dari penawaran dan permintaan pasar yang nyata. Pasar itu keras, dan bentengnya rapuh, tetapi tim MEW memiliki kemampuan untuk membalikkan keadaan. Mereka tidak hanya didorong oleh uang, tetapi juga ingin membuktikan diri mereka. 2 milyar dolar dapat digunakan untuk membangun platform spekulasi sosial, mirip dengan penyebaran viral TikTok. MEW memiliki basis pengguna ritel paling berharga di pasar kripto, mengarahkan mereka dari perdagangan MeMe ke produk dengan keuntungan tinggi seperti kontrak berkelanjutan, adalah arah ekspansi yang alami. Ini memerlukan tim untuk melampaui batas keterampilan yang ada, tetapi memiliki potensi yang besar.
Jose Madu：Mekanisme insentif antara saham dan Token membuat saya khawatir, bagaimana motivasi pendiri?
Guy Young: Ini adalah kekhawatiran yang wajar, tetapi pendiri MEW sudah bebas secara finansial, dan dorongan mereka terletak pada pengaruh industri dan pencapaian inovasi. Jika 2 miliar dolar digunakan untuk produk keuangan sosial atau ekspansi lintas bidang, itu bisa membentuk kembali lanskap pasar MeMe Coin.
Jose Madu: Terima kasih kepada Guy atas sharing yang luar biasa! Terima kasih semua yang telah mendengarkan, sampai jumpa dua minggu lagi!
Semua：Selamat tinggal!
Tautan artikel ini:
Sumber:
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Kedalaman percakapan: Guy Young mengungkapkan rahasia naik Athena dan wawasan pasar
Pengorganisasian & Kompilasi: Bahasa Rakyat Blockchain
Tanggal tayang: 2025.07.26
Podcast Asli: Hive Mind
[Jangkar]
Jose Madu, pembawa acara podcast Hive Mind, aktif di bidang cryptocurrency dan teknologi finansial, ahli dalam menggali wawasan industri.
[Tamu Residen]
Clefus Paribus, kepala analis di departemen penelitian institusi, fokus pada analisis makro pasar cryptocurrency dan wawasan berbasis data.
Jan Lieberman, mitra eksekutif di Delphi Ventures, seorang veteran di bidang investasi ventura, fokus pada Blockchain dan proyek DeFi (.
Duncan Zhang, peneliti investasi awal proyek kripto di Flood Capital, ahli dalam mengevaluasi potensi teknologi dan pasar.
) [Tamu Spesial]
Guy Young, Pendiri dan CEO Athena
Pendiri dan CEO Athena menjadi tamu di podcast Hive Mind, membahas dinamika pasar kripto, dengan fokus pada aset USD Athena sebesar 13,6 miliar, di mana proporsi kas adalah 72%, untuk menyelesaikan masalah likuiditas. Stabilcoin USD memiliki tingkat pengembalian tahunan 18%, unggul melalui perdagangan basis dibandingkan Circle. RUU Genius membantu Athena mematuhi regulasi, Tether mungkin akan meluncurkan USDT versi AS. Momentum pasar didorong oleh strategi obligasi pemerintah, valuasi Layer 1 terlalu tinggi, setelah pendanaan MEW sebesar 1,8 miliar, nilai pasar turun menjadi 2,8 miliar, perlu inovasi spekulasi sosial untuk kebangkitan kembali.
1. Inovasi Stablecoin Athena dan Wawasan Pasar
**GuyYoung：**Anda telah mengumumkan berita besar tentang aset USD minggu ini, secara resmi memasuki bisnis terkait obligasi pemerintah. Bisakah Anda memberikan beberapa latar belakang, serta mengapa langkah ini sangat berarti?
Guy Young: Tentu, Jose. Athena mulai merencanakan bisnis ini sejak awal tahun ini, sekitar bulan Desember atau Januari. Pada saat itu, pasar untuk aset jenis ini tidak seantusias sekarang, dengan proyek serupa bermunculan hampir setiap hari. Kami mengamati kinerja kuat Circle di pasar terbuka, menyadari bahwa permintaan pasar keuangan tradisional untuk aset ini jauh melebihi penawaran. Investor tradisional, terutama lembaga yang mengelola dana dalam skala besar, sangat ingin mencari tema investasi yang dapat menggabungkan karakteristik kripto dengan penghasilan stabil, yang memberikan kami peluang luar biasa. Dari sudut pandang yang lebih makro, dalam 18 bulan terakhir, saya sangat khawatir tentang aliran dana ke altcoin di pasar cryptocurrency. Pada tahun 2021 dan 2024, puncak total kapitalisasi pasar altcoin hampir setara, berputar di sekitar 1,2 triliun dolar. Ini adalah sinyal yang kuat bagi saya, menunjukkan bahwa skala dana yang bersedia diarahkan ke Token berisiko tinggi dan spekulatif sangat terbatas. Industri kripto perlu bergerak menuju kedewasaan, menyajikan aset dalam bentuk yang lebih teratur dan transparan kepada investor di pasar ekuitas tradisional. Bahkan memberikan eksposur Token dengan nilai aset bersih ###NAV( satu kali, masih lebih menarik daripada sama sekali tidak dapat memasuki pasar ini. Aset USD yang kami bangun tidak hanya memenuhi permintaan tinggi di pasar tradisional, tetapi juga dapat secara efektif mengurangi bottleneck aliran dana yang telah ada lama di pasar kripto, yang merupakan kecocokan strategis yang saling menguntungkan.
Jose Madu: Sangat masuk akal. Maaf, saya lupa untuk meminta Anda memperkenalkan diri, bisakah Anda memperkenalkan diri dan Athena secara singkat? Kami mungkin akan memotong bagian ini untuk ditambahkan di awal.
Guy Young: Tidak masalah. Saya Guy Young, mendirikan Athena dua tahun yang lalu. Athena fokus pada penerbitan dua jenis produk: sintetis dolar USD dan stablecoin biasa USDTB. USD adalah produk inti yang kami luncurkan 15 bulan yang lalu, tumbuh pesat, dalam waktu kurang dari 12 bulan, pasokan meningkat dari nol menjadi 6 miliar dolar, kini mendekati 7 miliar dolar. Pasokan USDTB mencapai 1,5 miliar dolar, mencetak rekor tertinggi. Tujuan kami adalah menyediakan penyimpanan nilai dan media transaksi yang efisien dan stabil untuk pasar kripto dan tradisional melalui rekayasa keuangan yang inovatif.
Jose Madu: Haha, maaf, acara ini agak kacau, baru saja kembali dari festival musik, otak saya belum sepenuhnya online. Bagian ini mungkin akan dipotong, mungkin juga akan dipertahankan, tergantung suasana hati. Kembali ke aset USD, proyek ini sangat menggembirakan. Kapan mulai diperdagangkan? Berapa banyak dana yang dihimpun? Tweet Athena Labs menyebutkan bahwa ini adalah proyek dengan rasio nilai pasar tunai dan aset tertinggi, bisakah Anda menjelaskan lebih detail?
Guy Young: Memahami sepenuhnya, gema dari festival musik memang membuat orang sedikit melayang. Mengenai aset USD, total skala proyek sekitar 360 juta USD, di mana 260 juta adalah uang tunai, dengan proporsi uang tunai mencapai 72%, jauh melampaui rata-rata industri. Banyak proyek serupa pada dasarnya hanya alat untuk menarik likuiditas, di mana investor cepat-cepat menjual Token di pasar terbuka setelah investasi, sedangkan tujuan kami adalah membawa modal segar, menyelesaikan titik nyeri likuiditas di pasar kripto. Dana yang dikumpulkan Athena mencapai 8% dari nilai pasar sirkulasi proyek, digunakan untuk membeli Token di pasar terbuka, jauh lebih tinggi dibandingkan proyek Hype yang menduduki peringkat kedua ) yang kurang dari 2% (. Rasio ini sangat menonjol di pasar, mencerminkan kemampuan dukungan kuat kami terhadap aset dasar. Penempatan strategis uang tunai akan menghasilkan efek reflektif yang signifikan, meningkatkan stabilitas nilai keseluruhan Token. Misalnya, 500 juta USD memiliki dampak terbatas pada aset besar seperti Ethereum, tetapi untuk aset target kami, cukup untuk mendorong perubahan dinamis pasar yang positif.
2. Persaingan Pasar Stablecoin dan Strategi Diferensiasi Athena
Jose Madu: Sangat luar biasa. Faktor keberhasilan proyek ini sangat menarik, terutama desain strukturnya, jelas lebih ramping dibandingkan banyak produk pesaing. Kalian dengan cepat mendistribusikan kembali kas ke aset spot, menciptakan efek flywheel yang membuat nilai di sisi ekuitas sangat menarik. Selain itu, permintaan saham diperbesar dengan meningkatkan jumlah Token per saham, seperti MicroStrategy yang menciptakan "penghasilan" dengan meningkatkan jumlah kepemilikan Bitcoin per saham. Dalam lingkungan saat ini, kalian juga dapat membeli aset dari yayasan dengan harga diskon, memang sebuah sorotan. Permintaan untuk eksposur ekuitas murni stablecoin sangat tinggi, dan lingkungan regulasi semakin ramah, seperti disahkannya undang-undang Genius, serta performa Circle yang sangat baik di pasar. Bisakah kalian membahas tantangan yang dihadapi Circle, seperti dampak penurunan suku bunga obligasi pemerintah terhadap bisnis kalian? Ketika Federal Reserve menurunkan suku bunga, suku bunga pendanaan di pasar kripto cenderung naik, saya pikir ini bisa memicu perputaran dana dari Circle ke Athena. Ketiga faktor ini—optimisasi struktur, angin regulasi yang menguntungkan, perputaran dana—bagaimana mereka bersama-sama membentuk daya tarik investasi kalian?
Guy Young: Ini adalah pertanyaan yang sangat komprehensif, mencakup pola persaingan inti di pasar stablecoin. Kasus penggunaan stablecoin sangat bervariasi, mulai dari jaminan perdagangan di platform perdagangan terpusat hingga saluran pembayaran dolar di negara berkembang, mencakup berbagai skenario seperti pembayaran, pengiriman uang, dan tabungan. Saya percaya bahwa tren di masa depan adalah setiap penerbit akan menggarap pasar yang tersegmentasi, mengejar keuntungan 10 kali lipat dibandingkan pesaing, daripada mencoba menjadi solusi yang menjangkau semua. Strategi Athena sangat jelas: kami fokus pada bidang yang dapat secara signifikan lebih baik daripada pesaing, seperti tabungan daripada skenario pembayaran. USD sebagai aset dolar yang secara struktural memberikan imbal hasil lebih tinggi, lebih menarik dalam kasus penggunaan tabungan dibandingkan aset tanpa imbal hasil. Keunggulan ini juga dapat diperluas ke skenario lain, seperti digunakan sebagai jaminan kontrak berkelanjutan di platform perdagangan terpusat, atau diintegrasikan ke dalam protokol DeFi, menciptakan produk keuangan baru. Ini adalah posisi diferensiasi Athena dan juga fondasi bagi kami untuk mencapai pertumbuhan yang cepat.
Pada tahun 2024, rata-rata imbal hasil tahunan USD mencapai 18%, empat kali lipat dari pendapatan bunga Circle. Jika disesuaikan berdasarkan imbal hasil, pasokan Athena sebesar 7 miliar dolar AS setara dengan 28 miliar dolar AS, yang sebanding dengan ukuran Circle. Ini menunjukkan bahwa Anda tidak memerlukan neraca yang besar untuk bersaing dengan raksasa melalui mekanisme imbal hasil yang efisien. Mengenai pesaing, kami memandang Tether sebagai mitra strategis, bukan pesaing langsung. Banyak orang mungkin tidak menyadari bahwa 70% pasar kontrak berjangka permanen dalam Keuangan Terpusat )CeFi( dinyatakan dalam Tether, dan jaminan 1 dolar AS Athena sekitar mengubah menjadi pertumbuhan pasokan Tether sebesar 70 sen. Alasan Tether tidak memberikan imbal hasil adalah karena pasar membayar imbal hasilnya melalui perdagangan berjangka dan basis. Inovasi Athena terletak pada produk yang menangkap kasus penggunaan basis Tether, menciptakan produk versi peningkatan imbal hasil. Jaminan yang kami pegang sebagian besar adalah Tether, yang tidak hanya mendukung pertumbuhan Tether, tetapi juga memperkuat posisi pasar kami.
Mengenai tantangan yang dihadapi Circle, penurunan suku bunga obligasi pemerintah memang akan mempersempit ruang keuntungan mereka, karena USDC mereka terutama didukung oleh obligasi pemerintah. Ketika Federal Reserve menurunkan suku bunga, suku bunga pembiayaan di pasar kripto cenderung meningkat, yang merupakan kabar baik bagi strategi perdagangan basis Athena, dan mungkin menarik lebih banyak dana dari USDC yang berimbal hasil rendah ke USD. Peningkatan lingkungan regulasi, terutama dengan disahkannya Undang-Undang Genius, menciptakan kerangka kepatuhan yang lebih jelas untuk stablecoin, yang semakin meningkatkan daya tarik kami. Sinergi ketiga faktor ini—struktur proyek yang dioptimalkan, lingkungan regulasi yang lancar, potensi perputaran dana—menjadikan Athena pilihan ideal bagi investor tradisional dan kripto.
Jose Madu: Pendengar mungkin sangat tertarik dengan mekanisme pendapatan Athena, bisakah Anda menjelaskan secara singkat bagaimana Anda menghasilkan pendapatan?
Guy Young: Mekanisme inti adalah arbitrase kas atau perdagangan basis. Kami di satu sisi melakukan pembelian aset spot, sementara di sisi lain menjual kontrak berjangka atau kontrak tanpa batas, menangkap premi spekulatif di pasar derivatif. Tingkat pembiayaan di pasar kripto dapat dianggap sebagai biaya modal untuk posisi beli, dengan pasar yang bullish dalam jangka panjang, investor bersedia membayar premi untuk menggunakan leverage. Athena mengunci premi ini melalui strategi perdagangan yang cermat. Sebagai perbandingan, stablecoin pada dasarnya adalah bentuk pinjaman alternatif: memegang USDC dari Circle sama dengan meminjam uang kepada pemerintah AS, sebagai imbalan untuk catatan utang dengan pengembalian rendah; memegang aset dolar dari Sky adalah meminjam dengan kelebihan jaminan di Ethereum dalam DeFi; sementara USD Athena menyediakan pembiayaan untuk posisi beli di CeFi, dengan imbal hasil yang lebih tinggi tergantung pada risiko dari objek pinjaman dan permintaan pasar.
3. Evolusi Perdagangan Basis dan Masuknya Modal Institusi
Jose Madu: Penjelasannya sangat jelas. Pada tahun 2024 dibandingkan dengan 2025, dengan ledakan ETF Bitcoin dan Ethereum, perdagangan basis menyusut secara signifikan. Selama siklus pasar tahun 2021, basis untuk mata uang utama mencapai 50-60%, bertahan selama beberapa bulan. Sekarang, pasar futures yang lebih likuid, manajer dana profesional, dan partisipasi ETF telah secara drastis mengurangi basis. Bagaimana Athena menghadapi perubahan ini? Dengan peluncuran aset tail yang panjang seperti Solana ETF, dan masuknya lebih banyak dana institusional, menurut Anda bagaimana tren masa depan perdagangan basis?
Guy Young: Ini adalah pertanyaan kunci yang mencerminkan percepatan penggabungan pasar kripto dengan keuangan tradisional. Kolam modal perdagangan basis ETF dan Chicago Mercantile Exchange )CME( terputus sepenuhnya dari kolam modal pasar kripto. Hedge fund tradisional seperti Millennium, karena memerlukan kustodian dengan peringkat AA, tidak dapat langsung menginvestasikan dana ke platform perdagangan kripto. Risiko kredit CME hampir nol, menarik banyak modal dari keuangan tradisional. Pada tahun 2024, rata-rata basis CME adalah 6,5%, 150 basis poin lebih tinggi dibandingkan dengan imbal hasil obligasi pemerintah, sementara imbal hasil USD Athena mencapai 18%, dengan selisih keduanya mencapai 1000 basis poin. Ini karena CME memerlukan jaminan tunai penuh, sementara pasar kripto memungkinkan margin portofolio, sehingga efisiensi leverage lebih tinggi.
Strategi Athena adalah menjadi jembatan bagi institusi untuk memasuki pasar kripto. Banyak hedge fund memilih untuk menginvestasikan dana mereka ke dalam Athena, karena USD tidak hanya digunakan untuk staking )sUSD(, tetapi juga berfungsi sebagai media perdagangan dalam skenario seperti Automated Market Maker )AMM(, order book, dan lainnya, dengan tingkat staking yang tidak pernah mencapai 100%. Ini membuat yield Athena selalu lebih tinggi dibandingkan dengan imbal hasil yang dapat ditangkap investor sendiri dari basis. Meskipun basis akan tertekan seiring dengan aliran modal institusi, kami percaya bahwa keunggulan efisiensi Athena akan menarik lebih banyak dana. Para kritikus menunjukkan bahwa penurunan basis dari 60% saat kami diluncurkan adalah hal yang tak terhindarkan, tetapi justru Athena yang mendorong tren ini. Kami memperluas skala sambil memangkas basis, ini adalah hukum alam pasar keuangan: menemukan spread yang berlebihan )Alpha(, kemudian membutuhkan ratusan miliar modal untuk menekannya ke tingkat yang wajar. Tujuan Athena adalah menurunkan biaya modal pasar kripto dari 20-30% menjadi 10-12% yang diakui oleh keuangan tradisional, menciptakan ekosistem yang lebih berkelanjutan untuk industri.
Dengan peluncuran produk baru seperti Solana ETF, lebih banyak aset ekor panjang memasuki perhatian institusi, persaingan dalam perdagangan basis akan meningkat. Namun, karena risiko kredit di pasar kripto dan batasan kustodian, selisih basis antara CME dan platform perdagangan kripto akan ada dalam jangka panjang. Tugas Athena adalah mengoptimalkan eksekusi perdagangan, menjaga keunggulan imbal hasil, sambil membangun kolaborasi yang lebih erat dengan lembaga keuangan tradisional, untuk memastikan kami mendominasi dalam evolusi ini.
Jose Madu: Penurunan suku bunga pembiayaan Athena mungkin menyembunyikan tingkat spekulasi di pasar, terutama pada BTC dan ETH. Apa pendapat Anda tentang situasi leverage pasar yang lebih luas?
Guy Young: Anda benar, keberadaan Athena memang membuat pasar lebih panas dibandingkan sebelumnya, terutama untuk BTC dan ETH. Mengamati suku bunga pembiayaan di Hyperliquid adalah cara yang baik, di mana suku bungan sekitar 25%, jauh lebih tinggi daripada 11% di Binance. Ada dua alasan: arus dana ritel di Hyperliquid lebih alami, dengan partisipasi institusi yang rendah; kedua, ini tidak mendukung margin portofolio, sehingga efisiensi leverage lebih rendah. Hyperliquid tidak terpengaruh oleh Athena, mencerminkan semangat spekulasi ritel yang nyata, dan merupakan referensi ideal untuk menilai panasnya pasar. Athena, dengan menurunkan biaya pembiayaan, secara tidak langsung mendorong permintaan leverage, tetapi juga membuat pasar lebih efisien. Kita perlu memantau dinamika ini dengan cermat untuk memastikan tidak memicu spekulasi berlebihan.
4. Peluang Regulasi Baru untuk Undang-Undang Genius dan Stablecoin
Jose Madu: Minggu ini, dunia kripto menyambut acara bersejarah - Undang-Undang Genius disahkan, yang merupakan undang-undang federal pertama yang dirancang khusus untuk stablecoin. Anda mengumumkan kerja sama dengan Anchorage, tampaknya menjadi proyek stablecoin pertama yang memenuhi undang-undang tersebut. Bisakah Anda menjelaskan lebih rinci tentang Undang-Undang Genius, detail kerja sama, dan arti pentingnya bagi Athena?
Guy Young: RUU Genius memberikan kerangka regulasi yang jelas untuk industri stablecoin, menandai langkah penting dalam penerimaan aset kripto oleh Amerika Serikat. Kerjasama kami melibatkan pengalihan penerbitan USDTB dari entitas BVI) di Kepulauan Virgin Inggris yang berada di luar negeri menjadi penerbitan langsung oleh Anchorage. Anchorage adalah satu-satunya lembaga kustodian aset kripto di Amerika Serikat yang memiliki lisensi bank federal, dan produk "Genius sebagai layanan" yang mereka luncurkan memberikan solusi kepatuhan bagi penerbit. Athena mengadopsi strategi dua jalur: USDTB diterbitkan melalui Anchorage, mematuhi RUU Genius, dan dapat digunakan dalam skenario pembayaran di Amerika Serikat; USD tetap melayani pasar DeFi luar negeri, tanpa terikat oleh regulasi Amerika Serikat.
Strategi ini mencerminkan wawasan kami tentang pasar global. Pasar Amerika memiliki potensi besar, tetapi kompetisi sangat ketat, alat pembayaran digital tradisional seperti Venmo dan PayPal telah mengakar dalam masyarakat, dan dana pasar uang juga bersaing dengan stablecoin untuk ruang keuntungan. Sebaliknya, penggunaan stablecoin di pasar lepas pantai jauh lebih luas, terutama di negara-negara berkembang, di mana stablecoin dolar AS menjadi pilihan utama untuk pembayaran, pengiriman uang, dan penyimpanan nilai. Kesuksesan Tether membuktikan kelayakan strategi lepas pantai, mereka tidak pernah langsung melayani pasar AS, tetapi telah menjadi stablecoin terbesar di dunia. Kami merasa bersemangat untuk memasuki pasar AS, tetapi DeFi lepas pantai tetap menjadi mesin pertumbuhan inti kami. Kerja sama dengan Anchorage memberi kami keunggulan dalam kepatuhan dan ekspansi pasar, meletakkan dasar yang kokoh untuk pengembangan jangka panjang Athena.
Jose Madu: Apakah Tether akan memasuki pasar AS karena RUU Genius? Mereka sebelumnya telah menyatakan dengan jelas bahwa mereka tidak akan.
Guy Young: Saya baru-baru ini melihat laporan bahwa Tether mungkin akan menerbitkan versi USDT yang sesuai dengan regulasi Amerika Serikat, meskipun belum ada konfirmasi resmi, tetapi ini sejalan dengan strategi dua jalur kami: meluncurkan produk yang patuh untuk melayani Amerika, sambil mempertahankan keunggulan produk inti di pasar global. Sikap hati-hati Tether berasal dari ketidakpastian regulasi di Amerika Serikat, dan disahkannya undang-undang Genius mungkin membuat mereka menilai kembali posisi ini.
Jose Madu: Apakah Token baru akan menyebabkan pembelahan likuiditas? Apakah pasar AS dan internasional akan sepenuhnya terpisah?
Guy Young: Diferensiasi adalah hal yang tak terhindarkan. Pengguna di Amerika tidak seharusnya berdagang di platform luar negeri, mungkin menggunakan Token lokal di platform perdagangan yang patuh seperti BN US. Situasi serupa telah muncul di Uni Eropa, di mana Binance meluncurkan mekanisme "kredit berjangka" yang secara otomatis mengubah dana pengguna menjadi aset yang patuh. Meskipun operasinya sedikit rumit, ini adalah tren yang didorong oleh regulasi, dan pasar global akan membentuk pola biner antara Amerika dan non-Amerika.
Jose Madu：Pasar stablecoin sedang ramai, baik perusahaan besar maupun startup memiliki strategi mereka sendiri. Menurut Anda, bidang mana yang dinilai terlalu tinggi atau terlalu rendah?
Guy Young: Saya skeptis tentang prospek penerbit baru yang menantang raksasa seperti Tether dan Circle. Pasar stablecoin sangat terkomodifikasi, dan harus memenuhi tiga syarat: denominasi dolar AS, likuiditas yang sangat tinggi, dan pengembalian yang berkelanjutan. Penerbit baru sulit mencapai volume perdagangan harian Tether sebesar 100 miliar dolar AS pada hari pertama, sementara stablecoin yang didukung oleh obligasi pemerintah menghadapi persaingan margin yang semakin menurun. Circle telah memperburuk tren ini dengan membagi pendapatan dengan Coinbase. Tether telah membangun moat karena kekosongan pasar awal, dan model bisnisnya tidak dapat direplikasi. Penerbit baru yang mengklaim berbagi 90% pendapatan memiliki strategi yang tidak berkelanjutan, perlu mencapai skala 100 miliar dolar AS agar menjadi objek investasi yang menarik. Sebaliknya, proyek infrastruktur seperti Tron menunjukkan kinerja yang luar biasa dengan volume perdagangan harian mencapai jutaan dolar AS, dengan model yang solid. Proyek baru seperti Plasma mencoba untuk mendapatkan bagian dari kue, tetapi menggoyahkan posisi Tron sangat menantang. Bidang yang mungkin terabaikan adalah solusi kepatuhan, di mana lembaga seperti Anchorage akan memainkan peran kunci dalam gelombang regulasi.
Jose Madu: RUU Genius mungkin memungkinkan bank untuk menerbitkan stablecoin dengan cadangan sebesar $3,3 triliun hingga $3,5 triliun dari Federal Reserve, meningkatkan likuiditas. Apa pendapatmu?
Guy Young: Saya tidak terlalu memahami ketentuan spesifiknya, tetapi pemikiranmu sangat inspiratif. Simpanan bank adalah inti dari penciptaan kredit, jika semuanya dialihkan ke stablecoin, sistem kredit ekonomi bisa runtuh, kecuali ada mekanisme baru untuk menyeimbangkannya. Dua sifat stablecoin—dapat disimpan di bank dan juga berfungsi sebagai alat pembayaran—akan meningkatkan likuiditas secara signifikan. Amerika Serikat menggunakan stablecoin untuk membiayai obligasi negara jangka pendek, meredakan tekanan fiskal, tetapi wilayah seperti Uni Eropa khawatir dana akan keluar dari bank, mengguncang sistem moneter. Ketika skala stablecoin mencapai tingkat tertentu, pemerintah mungkin akan tetap waspada terhadap tren ini, bahkan mengambil langkah-langkah pembatasan.
5. Dinamika Pasar Kripto dan Kontroversi Penilaian Layer 1
Jose Madu: Jika cadangan 3,5 triliun dolar dialihkan ke stablecoin, sebagian mungkin akan mengalir ke Bitcoin, pasar akan sangat bullish. Baru-baru ini, rasio ETH/BTC menembus 0,03, performa Solana bervariasi. Kita berada di tahap siklus pasar yang mana? Jan, silakan kamu dulu.
Jan Lieberman: Momentum pasar sangat kuat, sebagian besar didorong oleh strategi obligasi pemerintah. Strategi ini menarik banyak dana, membentuk kumpulan modal yang terpendam, sulit untuk ditarik dengan mudah. Penyebaran akun broker juga membuat investor tradisional lebih mudah berpartisipasi di pasar kripto. RUU Genius dapat melepaskan simpanan bank sebesar 3,3 triliun dolar, Bessant memperkirakan permintaan stablecoin di masa depan dapat mencapai 3,7 triliun dolar, ini merupakan kabar baik jangka panjang bagi pasar kripto. Namun, fluktuasi jangka pendek lebih banyak dipengaruhi oleh sentimen pasar dan aliran dana. Saya pribadi percaya bahwa mengejar instrumen obligasi dengan premi tinggi tidaklah bijak, tetapi narasi dari tokoh besar seperti Tom Lee telah mendorong semangat pasar, tren ini mungkin akan bertahan untuk beberapa waktu.
Guy Young: Saya telah lama bearish terhadap ETH dan Layer 1(L1) lainnya, menganggap mereka sebagai aset yang paling overvalued dalam sejarah keuangan. Dalam jangka pendek, narasi ETH beralih dari bersaing dengan Solana untuk aktivitas pengguna ke bersaing dengan BTC untuk dana keuangan tradisional. Selama alat terkait diperdagangkan pada nilai aset bersih 2,5 hingga 4 kali lipat, pasar tidak akan mudah jatuh. Namun, jika rasio menurun dari 1,5 kali menjadi 1 kali, itu bisa menandakan akhir siklus. Perlambatan alat baru atau ketidakmampuan alat yang ada untuk mengumpulkan dana dengan premium tinggi akan memicu penyesuaian pasar. Saat ini, sekelompok pembeli yang jelas mendukung momentum pasar, Michael Saylor baru saja mengumumkan peningkatan ukuran dari 500 juta dolar menjadi 2 miliar dolar, semangat pasar tetap tinggi. Pembeli tingkat nasional belum muncul secara publik, tetapi mungkin sedang merencanakan secara diam-diam, dan begitu mereka terisi penuh, mungkin memicu kenaikan baru.
Jan Lieberman: Jika L1 dinilai terlalu tinggi, apakah pasar altcoin akan mengalami keruntuhan total?
Guy Young: Sebagian besar koin alternatif memang bergantung pada kinerja L1, tetapi Hyperliquid adalah pengecualian; ia mendorong pertumbuhan melalui aliran kas dan terbebas dari ketergantungan harga pada ETH atau Solana, terlihat seperti aset ekuitas. Koin alternatif perlu dibebaskan dari peran Beta L1 dan mengembangkan model bisnis yang independen. Di masa depan, lima hingga sepuluh proyek dengan pendapatan nyata, pengguna, dan produk akan memasuki pasar ekuitas dan dinilai dengan standar seperti rasio harga terhadap laba 10 kali lipat, terlepas dari penilaian L1. Ini adalah transformasi yang menyakitkan, dominasi BTC mungkin meningkat hingga 90%, dan penilaian L1 lainnya seharusnya turun hingga sepersepuluh dari nilai saat ini. Keberhasilan Hyperliquid, Coinbase, dan Robinhood menunjukkan bahwa proyek-proyek seperti ekuitas akan menonjol di siklus berikutnya.
Setters: Saya sebagian setuju, tetapi saya juga memiliki pandangan yang berbeda. Jika Sui berkinerja buruk pada periode ini, apakah argumen tentang overvaluasi L1 masih berlaku? ETH dan Solana telah rebound sejak titik terendah akhir 2022, tetapi L1 lainnya umumnya terus menurun. Pada periode sebelumnya, ada empat atau lima L1 dengan kapitalisasi pasar di atas seratus miliar, tetapi pada periode ini hanya tersisa ETH dan Solana. Pasar tampaknya condong ke lapisan aplikasi, dan minat terhadap proyek infrastruktur telah memudar. Saya percaya dominasi BTC dan aplikasi akan meningkat, premium L1 akan menurun, tetapi nilai mungkin tidak berpindah ke aplikasi, mungkin hanya keluar dari pasar.
Guy Young: Saya percaya akan ada transfer nilai. Ada kesenjangan besar antara skala L1 dan aplikasi, bahkan jika 1% dana mengalir dari L1 ke aplikasi, itu sudah cukup untuk mendorong pertumbuhan yang signifikan pada yang terakhir. Pasar membutuhkan lebih banyak proyek mandiri seperti Hyperliquid, untuk lepas dari ketergantungan pada valuasi L1.
Jose Madu：Skala USDE Athena mencapai 6,8 miliar dolar, seberapa besar skala pasar kontrak berjangka perpetual dapat mendukung?
Guy Young: Kontrak terbuka saat ini (OI) sekitar 110 miliar hingga 120 miliar dolar AS, dengan imbal hasil 15-20%. Arus kas pasar kripto setiap tahun sekitar 10 miliar dolar AS sebagian besar berasal dari Binance, Tether, dan perdagangan basis. Athena hanya menguasai pasar 6-7%, jika kita dapat mengoptimalkan menjadi 20-25% pangsa pasar, skala dapat mencapai 20 miliar hingga 30 miliar dolar AS. Pada bulan Desember tahun lalu, suku bunga pembiayaan mencapai 30%, saya memprediksi jika terhubung dengan lembaga keuangan tradisional, Athena dapat menekan suku bunga menjadi 10-15%, mencapai skala 30 miliar. Kami sedang membangun saluran ini untuk memastikan dapat menangkap permintaan leverage tinggi. Namun, risikonya adalah pendapatan aplikasi seperti Hyperliquid dan Athena bergantung pada volume perdagangan L1 yang tinggi. Jika penilaian L1 runtuh, protokol ini mungkin terpengaruh. Namun, platform MEme menghasilkan keuntungan melalui penerbitan koin baru, dalam jangka pendek tidak terpengaruh oleh fluktuasi penilaian L1.
6. Kontroversi pendanaan MEW dan masa depan pasar MeMe Coin
Jose Madu：Guy, selain Athena dan Hyperliquid, proyek apa yang menunjukkan kinerja baik di pasar yang tersegmentasi?
Guy Young: Ketahanan dan inovasi Sky dan MakerDAO di bidang DeFi sangat mengagumkan, Maple Syrup dan Oiler bangkit dari TVL yang hampir nol, menunjukkan kemampuan eksekusi tim. Fluid melakukan inovasi pasar uang dengan mengintegrasikan siklus stablecoin di DEX, bangkit dari titik terendah. Proyek-proyek ini menjadi teladan bagi industri melalui ketekunan dan terobosan.
Jose Madu: Kapitalisasi pasar MEW jatuh menjadi 2,8 miliar, ICO terjual habis hanya dalam 15 detik, sangat mengejutkan. Bagaimana keadaan saat ini?
Setters: MEW mencatat pendapatan yang mengesankan di Q4 2024 dan Q1 2025, menghasilkan 700 juta dolar dalam enam bulan, dan masih memiliki 630 juta dolar dalam neraca kas. Rencana awal mengumpulkan 200 juta, dengan penawaran publik 800 juta, kemudian disesuaikan menjadi mengumpulkan 700 juta, dengan penawaran publik 600 juta, total pendanaan 1,8 miliar dolar, penawaran publik terjual habis dalam 12 menit. Namun, setelah Token diluncurkan, harganya turun, Bonk merebut pangsa pasar dengan menarik penerbit, tim MEW bersikap rendah hati, baru-baru ini wawancara ThreadKeys kurang memiliki visi yang jelas, memicu penjualan. Pasokan Token yang sepenuhnya terunlock transparan, tetapi penjualan di blockchain memperburuk kepanikan pasar. MEW memiliki 2 miliar dolar kas, akuisisi K-Scan dituduh overvaluasi, rumor akuisisi Axiom memicu kontroversi karena biaya yang terlalu tinggi. Saat ini, valuasi 2,8 miliar memberikan bantalan valuasi, penurunan berasal dari narasi dan masalah kepercayaan, bukan dari fundamental. MEW masih memiliki kesempatan untuk menghidupkan kembali pasar melalui penempatan modal strategis.
Jose Madu: Apakah penurunan disebabkan oleh penjualan saat harga naik, atau faktor lain? Bisakah semangat kembali menyala?
Setters: Penjualan berasal dari biaya peluang kenaikan aset seperti Solana, dan serangan pemasaran Bonk menguasai narasi. Pasar MeMe Coin memiliki likuiditas yang sangat tinggi, dan modal mencari keuntungan, 2 miliar kas MEW dan pengalaman industri adalah keuntungan. Bidang MeMe Coin baru-baru ini bukan fokus pasar, tetapi melalui mekanisme insentif dan katalis proyek, MEW dapat merebut kembali pangsa pasar. Kuncinya terletak pada visi penggunaan modal yang jelas, bukan respons resmi yang hati-hati.
Guy Young: Saya memegang koin MEW, dan memiliki hubungan pribadi yang baik dengan pendirinya. Volume peredaran MEW sepenuhnya transparan, berbeda dengan proyek yang dikendalikan manusia, fluktuasi harga adalah hasil dari penawaran dan permintaan pasar yang nyata. Pasar itu keras, dan bentengnya rapuh, tetapi tim MEW memiliki kemampuan untuk membalikkan keadaan. Mereka tidak hanya didorong oleh uang, tetapi juga ingin membuktikan diri mereka. 2 milyar dolar dapat digunakan untuk membangun platform spekulasi sosial, mirip dengan penyebaran viral TikTok. MEW memiliki basis pengguna ritel paling berharga di pasar kripto, mengarahkan mereka dari perdagangan MeMe ke produk dengan keuntungan tinggi seperti kontrak berkelanjutan, adalah arah ekspansi yang alami. Ini memerlukan tim untuk melampaui batas keterampilan yang ada, tetapi memiliki potensi yang besar.
Jose Madu：Mekanisme insentif antara saham dan Token membuat saya khawatir, bagaimana motivasi pendiri?
Guy Young: Ini adalah kekhawatiran yang wajar, tetapi pendiri MEW sudah bebas secara finansial, dan dorongan mereka terletak pada pengaruh industri dan pencapaian inovasi. Jika 2 miliar dolar digunakan untuk produk keuangan sosial atau ekspansi lintas bidang, itu bisa membentuk kembali lanskap pasar MeMe Coin.
Jose Madu: Terima kasih kepada Guy atas sharing yang luar biasa! Terima kasih semua yang telah mendengarkan, sampai jumpa dua minggu lagi!
Semua：Selamat tinggal!
Tautan artikel ini:
Sumber: