Wawasan Investasi Ethena di Era Trump

Pada November 2024, Trump terpilih kembali sebagai Presiden Amerika Serikat, menandai bahwa Amerika akan menyambut sebuah transformasi ekonomi yang dipimpin oleh industri tradisional dan keuangan terdesentralisasi. Kebijakan Trump bertujuan untuk mematahkan hegemoni dolar yang membatasi ekonomi domestik AS, menghidupkan kembali ekonomi industri, dan mengurangi kontrol berlebihan dari modal finansial. Pada awal November, kami dengan tajam menyadari peran penting Ethena dalam kesempatan sejarah ini dan melakukan investasi strategis sebesar 5 juta dolar. Sebagai salah satu proyek investasi utama kami, kinerja Ethena telah memenuhi harapan dan sedang memberikan kami imbal hasil yang menguntungkan.

Ethena sebagai inovator DeFi, berkomitmen untuk menyediakan solusi mata uang kripto asli yang beragam. Stablecoin pertamanya USDe menggunakan strategi lindung nilai Delta, dengan memegang berbagai aset kripto utama dalam posisi spot dan posisi short yang sesuai untuk mempertahankan nilai stabil intrinsiknya. Desain ini tidak bergantung pada cadangan bank dolar tradisional, dapat menghindari sistem keuangan tradisional, dan menjadi alat pengganti dolar yang baru.

Stablecoin kedua, USDtb, dikembangkan bekerja sama dengan lembaga terkemuka di bidang RWA, menghubungkan produk keuangan tradisional seperti dolar AS, obligasi pemerintah AS jangka pendek, dan perjanjian repositori, untuk menciptakan dolar digital yang didukung oleh pendapatan stabil dari aset dunia nyata. Ini dapat secara efisien mengalihkan dana ke industri domestik AS dan ekonomi riil, mendukung tujuan inti Trump untuk menghidupkan kembali industri dan menciptakan lapangan kerja.

Perlu dicatat bahwa meskipun lembaga keuangan yang dipimpin oleh keluarga Trump tidak mengadopsi model DAO, tekad mereka untuk mendorong DeFi masuk ke pasar keuangan arus utama Amerika menunjukkan visi besar mereka di bidang DeFi. Di bidang DeFi, proyek-proyek yang dapat menghasilkan pendapatan berkelanjutan mendapatkan perhatian khusus, seperti platform pinjaman, jaringan oracle, proyek yang didukung oleh RWA, dan rencana stabilcoin asli kripto yang dipromosikan oleh Ethena. Diketahui bahwa lembaga tersebut telah menginvestasikan token Ethena senilai 750.000 dolar AS melalui transaksi on-chain, sambil mengumumkan kerjasama dan merencanakan untuk menjadikan token pendapatan Ethena sUSDe sebagai aset jaminan di platform pinjamannya.

Perspektif Investasi RWA dan Stablecoin

RWA, pembayaran, dan stablecoin merupakan tiga elemen inti yang saling terkait dalam bidang keuangan, yang dapat dipertimbangkan sebagai satu kesatuan dalam skenario keuangan tertentu, maupun sebagai jalur yang independen. Konsep pembayaran relatif jelas, dengan skenario aplikasi yang mirip dengan keuangan tradisional. RWA merujuk pada aset yang didigitalkan melalui teknologi Web3, yang diubah menjadi aset yang transparan dan mudah diperdagangkan di blockchain, mencakup berbagai kategori aset seperti stablecoin, pinjaman pribadi, obligasi pemerintah AS, komoditas, dan saham. Mengingat stablecoin memiliki proporsi penting yang unik, hal ini juga dapat dianalisis sebagai jalur independen. Bagian ini membahas dari sudut pandang investasi tentang kecepatan pertumbuhan RWA dan stablecoin, ruang pasar, dengan fokus pada evolusi struktur pasar stablecoin, serta jalur perkembangan dan tantangan stablecoin yang asli kripto.

Pertumbuhan yang Luar Biasa dan Prospek yang Luas

Nilai total aset pasar RWA sekitar 218,3 miliar USD, di mana ukuran pasar stablecoin mencapai 203,4 miliar USD, dengan proporsi 93,2%. Pasar stablecoin telah tumbuh dari 30 juta USD pada awal 2018 hingga 203,4 miliar USD saat ini, mencerminkan momentum pertumbuhan yang kuat dan potensi pasar yang besar. Nilai total aset di sektor RWA non-stablecoin meningkat dari 10 juta USD pada 2018 menjadi 200 juta USD pada 2021, dan kini melonjak menjadi 14,9 miliar USD, dengan tren pertumbuhan yang menunjukkan tingkat pertumbuhan tahunan majemuk yang mengesankan. Dalam proses pertumbuhan ini, kredit swasta dan obligasi pemerintah AS memainkan peran kunci.

Stablecoin sebagai kategori aset yang unik dan penting di bidang RWA sangat layak mendapat perhatian khusus. Dolar, berkat posisi internasional yang luar biasa, telah menjadi mata uang kunci untuk perdagangan lintas batas, penyelesaian keuangan, dan investasi global. Dolar dan aset terkait seperti obligasi pemerintah AS memainkan peran kunci di pasar keuangan, memperkuat posisi dolar sebagai mata uang cadangan global, menjadikannya simbol mata uang keras global.

Di pasar cryptocurrency, stablecoin yang terikat pada dolar AS telah memainkan peran kunci sejak 2018. Mereka tidak hanya berfungsi sebagai unit mata uang dasar untuk perdagangan, tetapi juga berperan sebagai aset dolar bayangan, aktif di berbagai skenario seperti pembayaran transfer. Saat ini, volume transfer harian stabil di kisaran tinggi 25-30 miliar dolar AS, bahkan di periode pasar lesu tidak pernah turun di bawah 10 miliar dolar AS. Dalam hal volume perdagangan, pada November 2024, volume perdagangan bulanan stablecoin di bursa terpusat mencapai 1,8 triliun dolar AS, melebihi setengah dari total kapitalisasi pasar cryptocurrency. Menggabungkan estimasi data industri, volume perdagangan harian pada bulan November mencapai 200 miliar dolar AS, dan volume perdagangan bulanan sebesar 6 triliun dolar AS, yang berarti stablecoin menyumbang 30% dari volume perdagangan industri di bursa terpusat. Proporsi ini tidak termasuk volume perdagangan stablecoin di blockchain, sehingga proporsi sebenarnya mungkin lebih tinggi. Selain indikator inti, stablecoin juga menyediakan imbal hasil yang stabil dan berkelanjutan dengan memperkenalkan aset pendapatan tetap seperti obligasi pemerintah AS sebagai aset dasar, memberikan eksternalitas positif bagi industri, dan memfasilitasi integrasi antara Web3 dan kenyataan.

Dengan persetujuan ETF spot Bitcoin dan Ethereum pada tahun 2024, aliran dana mendorong total kapitalisasi pasar industri cryptocurrency mencapai rekor tertinggi. Diharapkan seiring pertumbuhan kapitalisasi pasar industri dan perluasan basis pengguna, stablecoin akan melampaui rekor tertinggi dalam ukuran kapitalisasi pasar, volume transfer, dan volume perdagangan.

Evolusi Struktur Pasar Stablecoin

Stablecoin berasal dari permintaan yang kuat dalam industri cryptocurrency untuk alat stabilitas harga. Pada tahap awal, cryptocurrency mainstream seperti Bitcoin dan Ethereum memiliki volatilitas harga yang tinggi, sehingga sulit digunakan sebagai unit penilaian yang stabil. Stablecoin mengaitkan diri dengan mata uang fiat seperti dolar AS, menyediakan penyimpanan nilai dan media transaksi yang relatif stabil. Seiring meningkatnya permintaan pasar, berbagai jenis stablecoin mulai muncul, termasuk yang didukung oleh mata uang fiat, yang terdesentralisasi, dan yang berbasis algoritma, menawarkan pilihan beragam kepada pengguna untuk memenuhi berbagai kebutuhan pasar dan preferensi risiko.

Kami akan menganalisis beberapa stablecoin yang representatif, termasuk USDT yang diterbitkan oleh Tether, USDC yang diterbitkan oleh Circle, DAI/USDS yang diterbitkan oleh protokol MakerDAO, serta stablecoin algoritmik UST yang diterbitkan oleh Terra. Melalui analisis dasar, kami akan memahami karakteristik dan kinerja pasar dari berbagai jenis stablecoin.

USDT sebagai stablecoin yang memasuki pasar cryptocurrency lebih awal, telah mendapatkan dukungan dan pengakuan pasar yang luas sejak 2018. Tidak hanya diterima oleh banyak bursa, tetapi setelah tahun 2020, ia juga semakin meresap ke dalam pasar primer dan sekunder, protokol DeFi, banyak blockchain publik, dan Layer2. Oleh karena itu, pangsa pasar USDT tetap memimpin. Saat ini, aset dasar USDT terutama mencakup obligasi pemerintah AS dan reverse repos overnight, namun karena transparansi aset tidak diperbarui secara real-time, USDT telah mengalami beberapa kali kejadian penyimpangan nilai historis, dengan tingkat penyimpangan maksimum mendekati 10%. Meskipun demikian, berkat keunggulan awal dan penerapan global, USDT tetap mendominasi dalam volume perdagangan spot dan derivatif di bursa utama. Bursa utama umumnya menjadikan USDT sebagai pasangan mata uang inti, meskipun mendukung stablecoin lain seperti USDC atau FDUSD, volume perdagangan dan kedalaman pasar USDT masih jauh lebih tinggi dibandingkan stablecoin lainnya.

USDC diterbitkan oleh perusahaan Circle yang memiliki sumber daya regulasi yang kuat dan berbagai lisensi manajemen aset. Sejak diluncurkan pada Oktober 2018, USDC telah menjadi stablecoin kedua terbesar di pasar cryptocurrency, dengan pangsa pasar sekitar 20,9%. Berdasarkan kepatuhan dan transparansi yang luar biasa, aset dasar USDC terutama terdiri dari uang tunai dolar AS, surat utang jangka pendek, dan perjanjian repositori malam AS. Sebagian besar cadangan USDC disimpan di dalam dana cadangan Circle ( yang terdaftar di SEC sebagai dana pasar uang pemerintah 2a-), yang setiap hari menyediakan laporan portofolio melalui BlackRock untuk memastikan transparansi. Pernah, volume penerbitan USDC mendekati 77,6% dari USDT, tetapi pada Maret 2023, dalam insiden kebangkrutan Silicon Valley Bank, sekitar 3,3 miliar USD cadangan USDC Circle disimpan di SVB, yang merupakan bagian kecil dari total cadangan 40 miliar USD. Berita ini sempat memicu kepanikan di pasar, menyebabkan harga USDC jatuh dan terlepas dari nilai tukar, bahkan memicu penarikan dana. Dengan rencana penyelamatan bersama yang dikeluarkan oleh Federal Reserve dan Departemen Keuangan, Circle mengumumkan bahwa simpanan di SVB aman 100%, sehingga kepanikan pasar perlahan mereda dan harga USDC kembali mendekati tingkat normal. Setelah kejadian ini, kerentanan USDC di hadapan risiko sistem perbankan tradisional terungkap sepenuhnya, dan volume penerbitan menunjukkan tren penurunan. Untuk meningkatkan stabilitas dan transparansi USDC, Circle menerapkan serangkaian langkah. Meskipun pangsa pasar belum berhasil pulih ke titik tertinggi sebelumnya, kepatuhan alami USDC membuat volume transaksi dan jumlah transaksi on-chain-nya tetap kompetitif dibandingkan dengan USDT.

DAI/USDS adalah stablecoin terdesentralisasi yang diterbitkan dan dikelola oleh MakerDAO, bertujuan untuk mempertahankan rasio tetap 1:1 dengan dolar AS. Awalnya, DAI dihasilkan melalui mekanisme jaminan berlebih, di mana pengguna dapat mengunci aset kripto ( seperti Ethereum ) dalam kontrak pintar protokol Maker untuk menghasilkan DAI. Mekanisme ini mensyaratkan bahwa nilai jaminan harus lebih besar dari jumlah DAI yang dihasilkan, untuk memastikan stabilitas nilai DAI. Namun, DAI dapat menyebabkan likuidasi beruntun saat harga berfluktuasi secara tajam, ditambah dengan transparansi transaksi di blockchain, menjadikan penerbit DAI sebagai target yang mudah untuk serangan terarah, yang dapat mengakibatkan kegagalan likuidasi dan piutang macet. Untuk mengurangi risiko ini, MakerDAO memperkenalkan lebih banyak pilihan jaminan, seperti USDC dan wBTC, serta membentuk tim manajemen risiko khusus. Karakteristik desentralisasi DAI memberikan keuntungan unik dalam beberapa skenario aplikasi, terutama di bidang DeFi, di mana DAI memainkan peran kunci sebagai media transaksi dan juga digunakan secara luas dalam berbagai aktivitas keuangan seperti pinjam-meminjam, pembayaran, dan staking. Meskipun pangsa pasar DAI lebih kecil dibandingkan dengan stablecoin terpusat seperti USDT dan USDC, nilai pasar DAI tetap memiliki posisi di pasar stablecoin global.

UST sebagai stablecoin algoritma terdesentralisasi dalam ekosistem Terra, bertujuan untuk mempertahankan rasio tetap 1:1 dengan dolar AS. Ini bergantung pada kontrak pintar di blockchain Terra, dengan token Luna sebagai dukungan nilai. Saat pengguna mencetak UST, jumlah Luna yang setara dihancurkan, dan saat menghancurkan UST, jumlah Luna yang setara ditebus, dengan perilaku arbitrase pasar yang menjaga stabilitas harga. Selama periode kenaikan harga Luna, mekanisme UST dapat memfasilitasi siklus positif, yang disebut "spiral positif". Namun, ketika harga Luna turun, karena kapitalisasi pasar Luna sulit mendukung kapitalisasi pasar UST, UST rentan terjebak dalam "spiral kematian", di mana penurunan harga menyebabkan UST terlepas dari dolar. UST pernah menawarkan imbal hasil tinggi melalui Anchor Protocol, menarik simpanan pengguna, sehingga memperluas skala dan menjadi salah satu stablecoin utama di pasar. Sayangnya, dalam insiden keruntuhan ekosistem Terra pada Mei 2022, mekanisme stabilitas harga UST menghadapi tantangan serius, yang akhirnya menyebabkan keterpisahan dari dolar, dengan harga jatuh ke nol. Insiden ini menyoroti risiko dan tantangan dari stablecoin algoritma murni dalam kepercayaan pasar dan desain algoritma, terutama dalam kondisi pasar yang ekstrem, tantangan ini menjadi semakin jelas.

Dapat dilihat, di pasar stablecoin, stablecoin yang didukung oleh mata uang fiat telah menguasai sebagian besar pasar dan terus tumbuh, tetapi justru karena permintaan transaksi yang terus muncul di pasar, stablecoin yang diterbitkan secara terdesentralisasi terus menjelajahi jalur baru. Di antara mereka, Ethena telah menonjol sebagai yang terkemuka, dengan penerbitan USDe sebagai dolar sintetis, menguasai tempat di bidang DeFi dengan solusi keuangan inovatif. Ciri khas USDe terletak pada penerapan strategi lindung nilai Delta yang canggih untuk mempertahankan keterikatan dengan dolar AS, menonjol di antara stablecoin tradisional. Selain itu, USD0 yang diterbitkan oleh suatu platform juga patut diperhatikan, karena stablecoin ini menggabungkan RWA sebagai dukungan dasar, menyatukan ketahanan instrumen keuangan tradisional dengan transparansi, efisiensi, dan komposabilitas DeFi. USD0 dengan kerangka yang tidak memerlukan izin dan sesuai aturan, mengembalikan pendapatan nyata dari RWA langsung kepada pengguna komunitas, menunjukkan daya saing pasar stablecoin baru. Munculnya stablecoin baru ini tidak hanya memperkaya keragaman pasar, tetapi juga memberikan lebih banyak pilihan dan peluang investasi bagi pengguna.

Indikator Kunci dari Stablecoin Asli Kripto

Kami akan menyebutkan sebelumnya seperti USDe, USD0 dan lain-lain yang tidak bergantung pada fiat.