Dari akar rumput hingga kapitalisasi pasar 6000 miliar, legenda sepuluh tahun Robinhood

Seorang finansial yang baik, "Robin Hood dari dunia keuangan", seorang teman pernah menggambarkan Tenev (Vladimir Tenev) seperti itu.

Kemudian, julukan inilah yang menjadi nama perusahaan yang mengubah industri keuangan. Namun, ini bukanlah awal dari seluruh cerita.

Tenev dan Bhatt (Baiju Bhatt), dua pendiri yang masing-masing memiliki latar belakang matematika dan fisika dari Universitas Stanford, bertemu pada sebuah proyek penelitian musim panas saat mereka masih kuliah di Universitas Stanford.

Keduanya tidak pernah memperkirakan bahwa masa depan akan terikat erat dengan generasi investor ritel. Mereka mengira mereka memilih untuk menjadi investor ritel, padahal sebenarnya, zaman yang memilih mereka.

Selama belajar di Stanford, Tenev mulai meragukan prospek penelitian matematika. Dia merasa bosan dengan kehidupan akademis yang "menghabiskan bertahun-tahun untuk menyelidiki satu masalah, dan hasilnya mungkin tidak mendapatkan apa-apa" dan tidak dapat memahami obsesi rekan-rekan doktoralnya yang rela bekerja keras dengan pendapatan yang minim. Justru refleksi terhadap jalur tradisional inilah yang diam-diam menanamkan benih untuk kewirausahaan dalam dirinya.

Musim gugur 2011, bertepatan dengan puncak gerakan "Occupy Wall Street", ketidakpuasan masyarakat terhadap industri keuangan mencapai puncaknya. Di Taman Zuccotti, New York, tenda-tenda para pengunjuk rasa tersebar di mana-mana, bahkan dari kantor di San Francisco, Tenef dan Bart dapat melihat gelombang dampak dari kejadian ini.

Pada tahun yang sama, mereka mendirikan sebuah perusahaan bernama Chronos Research di New York, yang mengembangkan perangkat lunak perdagangan frekuensi tinggi untuk lembaga keuangan.

Namun, mereka segera menyadari bahwa pialang tradisional dengan biaya komisi yang tinggi dan aturan perdagangan yang rumit, menghalangi investor biasa untuk masuk ke pasar keuangan. Ini membuat mereka mulai berpikir: teknologi yang melayani institusi, bisakah juga melayani ritel?

Saat itu, perusahaan-perusahaan baru di internet mobile seperti Uber, Instagram, dan Foursquare bermunculan, produk yang dirancang khusus untuk perangkat mobile mulai memimpin tren. Di sisi lain, industri keuangan, broker biaya rendah seperti E-Trade masih sulit untuk disesuaikan dengan perangkat mobile.

Tenev dan Bhat memutuskan untuk mengikuti gelombang teknologi dan konsumsi ini, mengubah Chronos menjadi platform perdagangan saham gratis yang ditujukan untuk generasi milenial, dan mengajukan lisensi pialang.

Generasi milenial, internet, perdagangan gratis - Robinhood mengumpulkan tiga elemen paling mengganggu dari era ini.

Saat itu, mereka tidak menyangka bahwa keputusan ini akan membuka sepuluh tahun luar biasa bagi Robinhood.

Memburu Generasi Milenial

Robinhood mengalihkan perhatian ke pasar lautan biru yang saat itu diabaikan oleh broker tradisional - generasi milenial.

Survei yang dilakukan oleh perusahaan keuangan tradisional Charles Schwab pada tahun 2018 menunjukkan: 31% investor membandingkan biaya saat memilih lembaga perantara. Sementara itu, generasi milenial sangat sensitif terhadap "biaya nol", lebih dari setengah responden menyatakan bahwa mereka akan beralih ke platform yang lebih menguntungkan dari segi harga karena hal ini.

Perdagangan tanpa komisi muncul dalam konteks seperti ini. Saat itu, broker tradisional biasanya mengenakan biaya antara 8 hingga 10 dolar untuk setiap transaksi, tetapi Robinhood sepenuhnya menghapus biaya ini dan tidak menetapkan batas minimum dana akun. Model yang memungkinkan perdagangan hanya dengan satu dolar ini dengan cepat menarik banyak investor pemula, ditambah dengan desain antarmuka yang sederhana dan intuitif, bahkan dengan "nuansa permainan", Robinhood berhasil meningkatkan aktivitas perdagangan pengguna, bahkan mengembangkan sekelompok pengguna muda yang "terjebak dalam perdagangan".

Perubahan model biaya ini pada akhirnya memaksa industri untuk bertransformasi. Pada bulan Oktober 2019, Fidelity, Charles Schwab, dan E-Trade secara berturut-turut mengumumkan bahwa mereka akan menurunkan komisi per transaksi menjadi nol. Robinhood menjadi "yang pertama" yang mengusung panji tanpa komisi.

Mengadopsi gaya desain Material Design yang diluncurkan oleh Google pada tahun 2014, desain antarmuka gamifikasi Robinhood bahkan telah memenangkan penghargaan desain Apple, menjadi perusahaan teknologi finansial pertama yang mendapat penghargaan tersebut.

Ini adalah bagian dari kesuksesan, tetapi bukan bagian yang paling penting.

Dalam sebuah wawancara, Tenev menggambarkan filosofi perusahaan dengan mengutip kata-kata karakter Gordon Gekko dari film "Wall Street": Komoditas terpenting yang saya miliki adalah informasi. (The most important commodity that I have is information.)

Kalimat ini mengungkapkan inti dari model bisnis Robinhood—pembayaran untuk aliran pesanan (PFOF).

Seperti banyak platform internet lainnya, Robinhood tampaknya gratis, tetapi sebenarnya ada biaya yang lebih mahal di baliknya.

Itu menghasilkan keuntungan dengan menjual aliran pesanan perdagangan pengguna kepada pembuat pasar, tetapi pengguna mungkin tidak mendapatkan harga pasar yang optimal dan berpikir mereka mendapatkan keuntungan dari perdagangan tanpa komisi.

Penjelasan sederhana, ketika pengguna melakukan order di Robinhood, order tersebut tidak langsung dikirim ke pasar terbuka (seperti Nasdaq atau NYSE) untuk dieksekusi, melainkan terlebih dahulu diteruskan kepada pembuat pasar yang bekerja sama dengan Robinhood (seperti Citadel Securities). Pembuat pasar ini akan memperdagangkan beli dan jual dengan selisih harga yang sangat kecil (biasanya selisih satu per seribu sen), dari mana mereka mendapatkan keuntungan. Sebagai imbalan, pembuat pasar akan membayar biaya aliran order kepada Robinhood, yang dikenal sebagai pembayaran aliran order.

Dengan kata lain, perdagangan gratis Robinhood sebenarnya menghasilkan uang di "tempat yang tidak terlihat" oleh pengguna,

Meskipun pendiri Tenev berulang kali mengklaim bahwa PFOF bukanlah sumber keuntungan Robinhood, kenyataannya adalah: pada tahun 2020, 75% pendapatan Robinhood berasal dari bisnis yang terkait dengan perdagangan, dan pada kuartal pertama tahun 2021, angka ini naik menjadi 80,5%. Meskipun proporsinya sedikit menurun dalam beberapa tahun terakhir, PFOF tetap menjadi pilar penting pendapatan Robinhood.

Profesor pemasaran Universitas New York, Adam Alter, mengatakan dalam sebuah wawancara: "Bagi perusahaan seperti Robinhood, hanya memiliki pengguna tidaklah cukup. Anda harus membuat mereka terus-menerus mengklik tombol 'beli' atau 'jual', mengurangi semua hambatan yang mungkin dihadapi orang saat membuat keputusan keuangan."

Terkadang, pengalaman "tanpa hambatan" yang ekstrem ini tidak hanya membawa kemudahan, tetapi juga risiko yang potensial.

Pada Maret 2020, seorang mahasiswa Amerika berusia 20 tahun bernama Karnes, setelah melakukan perdagangan opsi di Robinhood, menemukan bahwa akun menunjukkan kerugian hingga 730.000 dolar—jauh melebihi utangnya yang sebesar 16.000 dolar. Pemuda ini akhirnya memilih untuk bunuh diri, meninggalkan catatan untuk keluarganya yang berbunyi: Jika kamu membaca surat ini, saya sudah tidak ada. Mengapa seorang yang berusia 20 tahun dan tidak memiliki penghasilan dapat menggunakan leverage hampir 1.000.000 dolar?

Robinhood secara tepat mengenai psikologi para ritel muda: ambang batas yang rendah, gamifikasi, sifat sosial, dan juga menikmati imbalan yang dibawa oleh desain ini. Hingga Maret 2025, rata-rata usia pengguna Robinhood tetap stabil di sekitar 35 tahun.

Namun, segala sesuatu yang diberikan oleh takdir telah diberi harga, Robinhood juga tidak terkecuali.

Robin Hood, merampok orang kaya untuk membantu orang miskin?

Jumlah pengguna terdaftar di platform Robinhood tumbuh sebesar 75% dari tahun 2015 hingga 2021.

Terutama pada tahun 2020, seiring dengan pandemi Covid-19, kebijakan stimulus pemerintah AS, dan antusiasme investasi masyarakat, jumlah pengguna dan volume perdagangan di platform melonjak, dengan aset yang dikelola sempat melampaui 1350 miliar dolar.

Jumlah pengguna meningkat pesat, sengketa juga menyusul.

Pada akhir 2020, otoritas regulasi sekuritas Massachusetts menuduh Robinhood menggunakan cara permainan untuk menarik pengguna yang kurang berpengalaman dalam investasi, tetapi gagal memberikan kontrol risiko yang diperlukan selama fluktuasi pasar. Segera setelah itu, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) juga melakukan penyelidikan terhadap Robinhood, menuduhnya gagal memperjuangkan harga transaksi terbaik untuk pengguna.

Akhirnya, Robinhood memilih untuk membayar 65 juta dolar untuk menyelesaikan masalah dengan SEC. SEC dengan jelas menyatakan: bahkan dengan mempertimbangkan keuntungan tanpa komisi, pengguna secara keseluruhan masih mengalami kerugian sebesar 34,1 juta dolar karena kerugian harga. Robinhood membantah tuduhan tersebut, tetapi masalah ini pasti baru saja dimulai.

Yang benar-benar membuat Robinhood terjerat dalam pusaran opini publik adalah peristiwa GameStop pada awal tahun 2021.

Peritel video game yang menyimpan kenangan masa kecil generasi Amerika ini, terpuruk akibat dampak pandemi, menjadi target serangan besar-besaran oleh investor institusi. Namun, ribuan investor ritel tidak mau hanya melihat GameStop hancur di bawah tekanan modal. Mereka berkumpul di forum Reddit WallStreetBets, memanfaatkan platform perdagangan seperti Robinhood untuk membeli secara kolektif, memicu perang melawan short seller.

Harga saham GameStop melonjak dari 19,95 dolar AS pada 12 Januari menjadi 483 dolar AS pada 28 Januari, dengan kenaikan lebih dari 2300%. Sebuah "perlawanan akar rumput terhadap Wall Street" yang membuat sistem keuangan tradisional terguncang.

Namun, kemenangan yang tampaknya milik ritel ini segera berubah menjadi saat paling gelap bagi Robinhood.

Infrastruktur keuangan tahun itu sama sekali tidak dapat menahan gelombang perdagangan yang tiba-tiba. Sesuai dengan aturan penyelesaian saat itu, perdagangan saham memerlukan T+2 hari untuk menyelesaikan kliring, dan pialang harus sebelumnya menyediakan margin risiko untuk perdagangan pengguna. Lonjakan volume perdagangan membuat Robinhood harus membayar margin yang meningkat secara drastis kepada lembaga kliring.

Pada pagi hari tanggal 28 Januari, Tenev dibangunkan oleh istrinya dan mengetahui bahwa Robinhood menerima pemberitahuan dari National Securities Clearing Corporation (NSCC), yang meminta mereka untuk membayar margin risiko hingga 3,7 miliar dolar, sehingga rantai dana Robinhood tertekan hingga batas maksimal.

Dia menghubungi investor modal ventura semalaman, mencari dana di mana-mana untuk memastikan platform tidak hancur oleh risiko sistemik. Sementara itu, Robinhood terpaksa mengambil langkah drastis: membatasi pembelian saham-saham populer seperti GameStop dan AMC, di mana pengguna hanya bisa menjual.

Keputusan ini segera memicu kemarahan publik.

Jutaan investor ritel percaya bahwa Robinhood telah mengkhianati janji demokratisasi keuangan, mengkritik mereka karena tunduk pada kekuatan Wall Street, bahkan ada teori konspirasi yang menuduh Robinhood berkolusi secara diam-diam dengan Citadel Securities (mitra aliran pesanan terbesarnya) untuk memanipulasi pasar demi melindungi kepentingan hedge fund.

Serangan siber, ancaman kematian, dan kritik yang membanjiri datang bertubi-tubi. Robinhood tiba-tiba berubah dari teman investor ritel menjadi sasaran utama, keluarga Tenev terpaksa bersembunyi dan menyewa keamanan pribadi.

Pada 29 Januari, Robinhood mengumumkan telah mengumpulkan dana darurat sebesar 1 miliar USD untuk mempertahankan operasinya, kemudian melakukan beberapa putaran pendanaan berturut-turut, dan akhirnya mengumpulkan total 3,4 miliar USD. Sementara itu, anggota kongres, selebriti, dan opini publik terus mengejarnya.

Pada 18 Februari, Tenev dipanggil untuk menghadiri sidang mendengarkan Kongres AS, dan ketika menghadapi pertanyaan dari anggota kongres, ia bersikeras bahwa keputusan Robinhood adalah karena tekanan penyelesaian, tidak ada hubungannya dengan manipulasi pasar.

Meskipun demikian, keraguan tidak pernah mereda. Otoritas Regulasi Industri Keuangan (FINRA) melakukan penyelidikan menyeluruh terhadap Robinhood, yang akhirnya menjatuhkan denda tunggal terbesar dalam sejarah - 70 juta dolar, yang terdiri dari 57 juta denda dan 13 juta kompensasi kepada pelanggan.

Peristiwa GameStop menjadi titik balik dalam sejarah Robinhood.

Kekacauan finansial ini telah merusak citra "pelindung ritel" Robinhood secara serius, reputasi merek dan kepercayaan pengguna mengalami pukulan berat. Dalam sekejap, Robinhood menjadi "survivor di celah" yang tidak hanya tidak disukai oleh ritel, tetapi juga diawasi oleh regulator.

Namun, peristiwa ini juga mendorong lembaga regulasi AS untuk mulai mereformasi sistem kliring, mempercepat periode penyelesaian dari T+2 menjadi T+1, yang membawa dampak jangka panjang bagi seluruh industri keuangan.

Setelah krisis ini, Robinhood melanjutkan IPO yang telah dipersiapkan sebelumnya.

Pada 29 Juli 2021, Robinhood melantai di Nasdaq dengan kode HOOD, dengan harga penawaran ditetapkan pada 38 dolar, dan valuasi sekitar 32 miliar dolar.

Namun, IPO tidak membawa pesta kapital yang diharapkan bagi Robinhood. Pada hari pertama pencatatan, harga saham dibuka turun, dan akhirnya ditutup di 34,82 dolar, turun 8% dari harga emisi. Meskipun kemudian terjadi pemulihan sementara karena antusiasme investor ritel dan pembelian institusi (seperti ARK Invest), namun tren keseluruhan tetap tertekan dalam jangka panjang.

Perbedaan antara Wall Street dan pasar sangat jelas - apakah optimis terhadapnya sebagai pintu masuk keuangan di era ritel, atau khawatir akan model bisnisnya yang kontroversial dan risiko regulasi di masa depan.

Robinhood berada di persimpangan antara kepercayaan dan keraguan, dan secara resmi memasuki ujian nyata di pasar modal.

Namun pada saat itu, hanya sedikit orang yang memperhatikan sinyal yang tersembunyi di antara kata-kata dalam prospektus — dalam dokumen S-1 yang diajukan oleh Robinhood, Crypto