Kejayaan dan Kehancuran Perusahaan Cadangan Bitcoin
Sudah enam bulan sejak laporan pertama tentang perusahaan Strategy (dulu bernama MicroStrategy) dirilis. Selama periode ini, perusahaan tidak hanya berganti nama, tetapi juga memperluas jenis produk keuangan, terus mengakumulasi Bitcoin, dan mempengaruhi perusahaan lain untuk meniru strategi Michael Saylor. Kini, perusahaan penyimpan Bitcoin tampaknya telah menjadi fenomena yang umum.
Sekarang adalah waktu untuk melakukan pembaruan, kita akan membahas apakah operasi perusahaan penyimpanan Bitcoin ini sesuai dengan prediksi dalam laporan awal, dan sekali lagi mencoba merangkum ke mana semua ini akhirnya akan berujung.
Bel berbunyi
Pada bulan Desember tahun lalu, perusahaan ini tampak hampir tak tertandingi: metrik kinerja utama hasil Bitcoin-nya (KPI) telah terakumulasi dengan tingkat pertumbuhan tahunan yang mengesankan lebih dari 60%, dengan suasana optimis yang tinggi. Tidak heran jika sebagian besar argumen yang dijabarkan dengan cermat dalam laporan saat itu menjadi bahan ejekan atau diabaikan. Harga saham yang dihitung dalam dolar atau Bitcoin saat ini hampir sebanding dengan saat itu, dengan hampir tidak ada bukti yang mendukung prediksi.
Sayangnya, sangat sedikit orang yang memahami kesimpulan terpenting dari laporan bulan Desember tahun lalu—ini berkaitan dengan sumber keuntungan Bitcoin. Oleh karena itu, kami akan menegaskan kembali masalah yang ada pada indikator perusahaan ini, serta mengapa ini seharusnya menjadi perhatian bagi setiap investor yang serius.
Keuntungan Bitcoin—yaitu pertumbuhan setiap saham Bitcoin—sebenarnya mengalir dari kantong pemegang saham baru ke pemegang saham lama.
Banyak pemegang saham baru membeli saham dengan harapan mereka juga bisa mendapatkan keuntungan Bitcoin yang tinggi, tetapi keuntungan ini berasal baik dari pembelian saham biasa melalui penerbitan ATM perusahaan yang mencapai rekor, atau secara tidak langsung dari pembelian saham yang dipinjamkan oleh hedge fund netral yang memiliki obligasi konversi perusahaan dan kemudian dijual (. Ini adalah bagian dari operasi perusahaan yang menyerupai skema Ponzi—mendapatkan keuntungan Bitcoin yang jauh lebih tinggi daripada keuntungan tradisional mana pun, sambil menyembunyikan fakta bahwa keuntungan ini bukan berasal dari penjualan barang atau jasa perusahaan, melainkan dari investor baru itu sendiri. Selama mereka bersedia menyediakan dana, pemotongan uang yang mereka peroleh dengan susah payah akan terus berlangsung. Skala pemotongan ini berbanding lurus dengan tingkat kebingungan, dan tingkat kebingungan ini dapat diukur melalui premium saham biasa dibandingkan dengan ekuitas bersih perusahaan. Premium ini dipelihara dan dikembangkan melalui narasi perusahaan yang kompleks namun menarik, janji-janji, serta produk keuangan yang terus-menerus diperkenalkan.
Perlu ditegaskan bahwa, bahkan jika sebuah perusahaan di bidang Bitcoin secara sengaja atau tidak sengaja membangun skema Ponzi, itu tidak berarti bahwa Bitcoin itu sendiri adalah skema Ponzi. Keduanya adalah aset yang independen. Di masa lalu, di mana logam digunakan sebagai standar mata uang, skema Ponzi juga ada, tetapi itu tidak berarti bahwa logam mulia itu sendiri pernah atau saat ini merupakan skema Ponzi. Ketika saya mengajukan tuduhan ini terhadap perusahaan Strategy pada tahap ini, saya melakukannya dari perspektif definisi, dan bukan karena kata-kata berlebihan yang membosankan.
Akumulasi masih berlanjut
Strategy perusahaan mengumumkan pada 9 Desember tahun lalu bahwa mereka membeli sekitar 21.550 Bitcoin seharga sekitar 21,55 miliar dolar dengan harga rata-rata sekitar 98.783 dolar per Bitcoin. Pembelian ini dilakukan dengan dana yang diperoleh dari penerbitan ATM dalam "rencana 21/21" yang diluncurkan awal tahun itu. Hanya beberapa hari kemudian, perusahaan kembali membeli lebih dari 15.000 Bitcoin melalui penerbitan ATM dan kemudian mengumumkan akan membeli sekitar 5.000 Bitcoin lagi.
Pada akhir 2024, perusahaan mengajukan saran perubahan kepada pemegang saham, meminta untuk meningkatkan jumlah saham biasa Kelas A yang diotorisasi dari 330 juta saham menjadi 10,33 miliar saham—yaitu peningkatan sebesar 30 kali lipat. Pada saat yang sama, jumlah saham preferen yang diotorisasi juga meningkat dari 5 juta saham menjadi 1,005 miliar saham—dengan peningkatan mencapai 200 kali lipat. Meskipun ini tidak sama dengan jumlah total yang diterbitkan, langkah ini memberikan fleksibilitas yang lebih besar bagi operasi keuangan perusahaan di masa depan, karena "rencana 21/21" telah dengan cepat mendekati akhir. Dengan tetap memperhatikan saham preferen, perusahaan juga dapat mengeksplorasi cara pendanaan lainnya. Pada akhir 2024, perusahaan Strategy memiliki sekitar 446.000 koin Bitcoin, dengan hasil Bitcoin mencapai 74,3%.
Saham Preferen Permanen
Di awal tahun baru, perusahaan Strategy mengajukan dokumen 8-K, menyatakan bahwa mereka siap mencari putaran pendanaan baru melalui saham preferen. Alat keuangan baru ini, seperti namanya, akan memiliki prioritas atas saham biasa perusahaan, yang berarti pemegang saham preferen memiliki hak klaim yang lebih kuat terhadap arus kas di masa depan.
Tujuan pendanaan yang ditetapkan pada awal adalah 2 miliar dolar. Selama persiapan alat baru, per 12 Januari, perusahaan telah mengumpulkan 450.000 koin Bitcoin. Pada akhir bulan, perusahaan meminta untuk menebus semua obligasi konversi yang jatuh tempo pada tahun 2027, dan menukarnya dengan saham yang baru diterbitkan, karena harga konversi pada saat itu telah di bawah harga pasar saham. Untuk obligasi konversi yang "sangat menguntungkan", pembeli terbesar - dana yang melakukan perdagangan gamma dan hedging netral - biasanya akan memilih untuk melakukan konversi lebih awal dan kemudian menerbitkan obligasi konversi baru, daripada memegang obligasi lama sampai jatuh tempo.
Pada 25 Januari 2025, perusahaan akhirnya mengajukan prospektus untuk saham preferen permanen Strike )$STRK(. Seminggu kemudian, sekitar 7,3 juta saham Strike diterbitkan, dengan ketentuan dividen kumulatif yang memiliki hak likuidasi sebesar 8% per saham 100 dolar. Secara praktis, ini berarti bahwa dividen sebesar 2 dolar per saham akan dibayarkan secara permanen setiap kuartal, atau akan berhenti dibayarkan ketika saham Strike dikonversi menjadi saham Strategy ) saat harga yang terakhir mencapai 1.000 dolar (. Rasio konversi ditetapkan sebagai 10:1, artinya setiap 10 saham Strike dapat dikonversi menjadi 1 saham Strategy. Dengan kata lain, instrumen ini mirip dengan opsi panggilan permanen yang membayar dividen, yang terkait dengan saham biasa Strategy. Jika perlu, perusahaan Strategy dapat memilih untuk membayar dividen dalam bentuk saham biasa mereka. Hingga 10 Februari, perusahaan telah membeli sekitar 7.600 Bitcoin menggunakan hasil dari penerbitan Strike dan penerbitan ATM saham biasa.
Pada 21 Februari, perusahaan menerbitkan obligasi konversi senilai 2 miliar dolar AS, dengan tanggal jatuh tempo obligasi pada 1 Maret 2030, harga konversi sekitar 433 dolar AS per saham, dengan premi konversi sekitar 35%. Melalui pembiayaan ini, perusahaan dapat dengan cepat membeli sekitar 20.000 koin Bitcoin. Tidak lama kemudian, perusahaan merilis prospektus baru yang memungkinkan penerbitan hingga 21 miliar dolar AS saham preferen permanen Strike, yang berarti bahwa "rencana 21/21" yang sudah ambisius tahun lalu tampaknya sedang berevolusi menjadi rencana baru yang lebih besar.
Perselisihan dan Langkah Saham Preferen Permanen: Munculnya Strife dan Stride
Setelah perusahaan secara terbuka mengumumkan rencana pendanaan ambisiusnya untuk ekspansi, alat baru lainnya diluncurkan - yang disebut Strife)$STRF( saham preferen permanen. Mirip dengan Strike, Strife berencana untuk menerbitkan 5 juta saham, menawarkan dividen tunai sebesar 10% per tahun - dibayarkan secara triwulanan - bukan dividen tunai atau saham biasa 8% dari Strike. Berbeda dengan Strike, Strife tidak memiliki fungsi konversi ekuitas, tetapi memiliki prioritas lebih tinggi dibandingkan saham biasa dan Strike. Setiap penundaan dividen akan dikompensasi dengan dividen yang lebih tinggi di masa depan, hingga total tingkat dividen tahunan maksimum 18%. Pada saat penerbitan, jumlah awal 5 juta saham tampaknya meningkat menjadi 8,5 juta saham, mengumpulkan lebih dari 700 juta dolar. Melalui saham biasa serta kegiatan penerbitan ATM Strike, perusahaan Strategy akhirnya mengumumkan pada bulan Maret bahwa kepemilikan Bitcoin-nya melebihi 500.000 koin. Pada bulan April, kegiatan ATM saham biasa dilakukan secara reguler, hingga metode pendanaan ini hampir habis. Kegiatan ATM Strike juga terus berlanjut, tetapi karena kemungkinan likuiditas yang lebih rendah, jumlah dana yang terkumpul sangat kecil. Melalui dana ini, total kepemilikan Bitcoin Strategy telah melampaui 550.000 koin.
Pada 1 Mei, perusahaan mengumumkan rencana untuk memulai penerbitan saham biasa ATM senilai 21 miliar dolar AS. Pernyataan ini menyusul habisnya bagian ATM dari "rencana 21/21" awal, yang sepenuhnya memverifikasi laporan sebelumnya serta logika yang dijelaskan di platform sosial. Karena setiap premi nilai bersih aset akan menciptakan peluang arbitrase bagi perusahaan, manajemen pasti akan terus menerbitkan saham baru yang relatif terlalu tinggi dibandingkan dengan nilai aset dasar Bitcoin, untuk menangkap premi ini. Penerbitan hampir segera dimulai, lebih banyak Bitcoin dapat terakumulasi. Dengan bagian pendapatan tetap dari "rencana 21/21" awal yang diperluas karena saham preferen baru, investor sekarang dihadapkan pada "rencana 42/42" yang sangat besar, yaitu penerbitan saham biasa hingga 42 miliar dolar AS dan penerbitan sekuritas pendapatan tetap hingga 42 miliar dolar AS. Mei juga melihat perusahaan mengajukan permohonan penerbitan saham preferen Strife permanen ATM baru senilai 2,1 miliar dolar AS kepada Komisi Sekuritas dan Bursa AS )SEC(. Pada akhir bulan, ketiga penerbitan ATM semua mencetak saham untuk membeli Bitcoin baru.
Pada awal bulan Juni, perusahaan mengumumkan alat baru lainnya: Stride)$STRD(, aset saham preferen permanen yang mirip dengan Strike dan Strife, yang akan segera diluncurkan. Stride menawarkan dividen tunai opsional non-akumulatif sebesar 10%, tidak memiliki fitur konversi ekuitas, dan prioritasnya lebih rendah daripada semua alat lainnya, hanya lebih tinggi dari saham biasa. Sebanyak sedikitnya 12 juta saham awalnya diterbitkan, senilai sekitar 1 miliar dolar, yang membuka jalan bagi perusahaan untuk menambah sekitar 10.000 koin Bitcoin.
Puzzle cemerlang dari perusahaan brankas Bitcoin
Dengan peluncuran produk STRK, STRD, dan STRF, serta pelaksanaan penuh dari strategi "Rencana 21/21", gambaran lengkap tentang apa yang terjadi dalam enam bulan terakhir seharusnya menjadi lebih jelas.
Dalam laporan awal, saya menunjukkan bahwa logika utama dari obligasi konversi tidak seperti yang diklaim perusahaan, yaitu memberikan peluang bagi bagian pasar yang membutuhkan dan menginginkan eksposur Bitcoin. Sebenarnya, hampir semua pembeli obligasi adalah dana yang menerapkan strategi lindung nilai netral, yang juga melakukan short terhadap saham Strategy, sehingga tidak pernah benar-benar mendapatkan eksposur Bitcoin. Ini hanyalah sebuah penipuan. Alasan sebenarnya mengapa Strategy menyediakan sekuritas ini kepada pemberi pinjaman adalah untuk menciptakan kesan inovasi keuangan terhadap industri bernilai triliunan dolar bagi investor ritel, sekaligus mencapai akumulasi Bitcoin lebih lanjut tanpa mengencerkan ekuitas. Dan seiring dengan penawaran investor terhadap saham biasa, perbedaan harga aset bersih dan peluang pengembalian Bitcoin tanpa risiko juga meningkat secara proporsional. Semakin besar kebingungan ekonomi, ditambah dengan keterampilan retorika Michael Saylor dan perumpamaan yang hidup, perusahaan dapat memperoleh peluang arbitrase yang lebih besar.
Dalam enam bulan terakhir, melalui penerbitan tiga jenis sekuritas saham preferen permanen yang berbeda, serta berbagai obligasi konversi yang telah ada sebelumnya, produk keuangan kompleks ini sekarang dapat membentuk citra inovasi keuangan, sehingga lebih lanjut mendorong penawaran saham biasa.
Saat artikel ini ditulis, harga perdagangan saham biasa mendekati dua kali lipat dari nilai aset bersih. Mengingat skala dan aktivitas penerbitan saham biasa ATM, ini merupakan pencapaian yang luar biasa bagi manajemen perusahaan. Ini berarti Strategy dapat membeli sekitar dua Bitcoin dengan cara tanpa risiko, dengan harga satu Bitcoin.
Pada tahun 2024, perusahaan diuntungkan dari teori "flywheel reflektif" yang populer, yang berpendapat bahwa semakin banyak Bitcoin yang dibeli perusahaan, semakin tinggi harga sahamnya, sehingga menciptakan lebih banyak peluang untuk membeli Bitcoin.
Pada tahun 2025, logika yang saling merujuk ini sedikit berubah, berkembang menjadi narasi "torsi", dan terwujud melalui deskripsi resmi perusahaan: roda gigi pendapatan tetap menggerakkan bagian inti saham biasa, sementara pendapatan Bitcoin adalah produk dari "mekanisme" ini. Namun, dari mana sebenarnya pendapatan ini berasal dan bagaimana cara produksinya, tampaknya sangat sedikit investor yang mempertanyakan, sebaliknya mereka secara buta merayakan dinamika yang dikarang ini.
Saham preferen adalah aset keuangan, dan tidak terikat oleh hukum fisika. Saylor menggunakan analogi yang keliru ini untuk membuat keuntungan Bitcoin terlihat seperti berasal dari semacam alkimia keuangan, yang tidak mengejutkan. Namun, karena perusahaan tidak memiliki pendapatan yang sebenarnya, dan tidak memiliki bisnis perbankan yang nyata ) perusahaan meminjam tetapi tidak meminjamkan (, keuntungan Bitcoin pada akhirnya hanya berasal dari elemen Ponzi yang disebutkan sebelumnya dalam model bisnis perusahaan: menarik investor ritel melalui narasi yang dirancang dengan cermat, sehingga mereka bersaing menaikkan harga saham biasa, yang memungkinkan peluang keuntungan Bitcoin terwujud. Adapun keuntungan Bitcoin yang berasal dari berbagai instrumen utang, saat ini belum dapat dianggap sepenuhnya terwujud, karena utang pada akhirnya perlu dilunasi. Hanya keuntungan Bitcoin yang dihasilkan melalui penerbitan saham biasa ATM yang bersifat instan dan final—ini adalah keuntungan yang sebenarnya.
Kebangkitan Gelembung Perusahaan Bitcoin
Apakah menyadari atau tidak bahwa narasi tidak dapat selalu mempengaruhi kenyataan, konsep keuntungan Bitcoin dari Strategy telah ada di banyak perusahaan kecil di seluruh dunia.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
12 Suka
Hadiah
12
4
Bagikan
Komentar
0/400
WhaleMinion
· 07-31 00:16
Investor ritel hanya pantas menjadi suckers.
Lihat AsliBalas0
just_another_fish
· 07-28 10:19
Siapa yang mengerti? Hanya sebuah kasino.
Lihat AsliBalas0
MoonRocketman
· 07-28 10:12
Bahan bakar hampir habis, indikator RSI sudah mendekati batas penyimpangan jalur.
Lihat AsliBalas0
FudVaccinator
· 07-28 10:10
Kaisar Ha Ren, pada dasarnya itu adalah perjudian Bitcoin
Evolusi perusahaan cadangan Bitcoin: dari rencana 21/21 hingga ekspansi alat keuangan yang kompleks
Kejayaan dan Kehancuran Perusahaan Cadangan Bitcoin
Sudah enam bulan sejak laporan pertama tentang perusahaan Strategy (dulu bernama MicroStrategy) dirilis. Selama periode ini, perusahaan tidak hanya berganti nama, tetapi juga memperluas jenis produk keuangan, terus mengakumulasi Bitcoin, dan mempengaruhi perusahaan lain untuk meniru strategi Michael Saylor. Kini, perusahaan penyimpan Bitcoin tampaknya telah menjadi fenomena yang umum.
Sekarang adalah waktu untuk melakukan pembaruan, kita akan membahas apakah operasi perusahaan penyimpanan Bitcoin ini sesuai dengan prediksi dalam laporan awal, dan sekali lagi mencoba merangkum ke mana semua ini akhirnya akan berujung.
Bel berbunyi
Pada bulan Desember tahun lalu, perusahaan ini tampak hampir tak tertandingi: metrik kinerja utama hasil Bitcoin-nya (KPI) telah terakumulasi dengan tingkat pertumbuhan tahunan yang mengesankan lebih dari 60%, dengan suasana optimis yang tinggi. Tidak heran jika sebagian besar argumen yang dijabarkan dengan cermat dalam laporan saat itu menjadi bahan ejekan atau diabaikan. Harga saham yang dihitung dalam dolar atau Bitcoin saat ini hampir sebanding dengan saat itu, dengan hampir tidak ada bukti yang mendukung prediksi.
Sayangnya, sangat sedikit orang yang memahami kesimpulan terpenting dari laporan bulan Desember tahun lalu—ini berkaitan dengan sumber keuntungan Bitcoin. Oleh karena itu, kami akan menegaskan kembali masalah yang ada pada indikator perusahaan ini, serta mengapa ini seharusnya menjadi perhatian bagi setiap investor yang serius.
Keuntungan Bitcoin—yaitu pertumbuhan setiap saham Bitcoin—sebenarnya mengalir dari kantong pemegang saham baru ke pemegang saham lama.
Banyak pemegang saham baru membeli saham dengan harapan mereka juga bisa mendapatkan keuntungan Bitcoin yang tinggi, tetapi keuntungan ini berasal baik dari pembelian saham biasa melalui penerbitan ATM perusahaan yang mencapai rekor, atau secara tidak langsung dari pembelian saham yang dipinjamkan oleh hedge fund netral yang memiliki obligasi konversi perusahaan dan kemudian dijual (. Ini adalah bagian dari operasi perusahaan yang menyerupai skema Ponzi—mendapatkan keuntungan Bitcoin yang jauh lebih tinggi daripada keuntungan tradisional mana pun, sambil menyembunyikan fakta bahwa keuntungan ini bukan berasal dari penjualan barang atau jasa perusahaan, melainkan dari investor baru itu sendiri. Selama mereka bersedia menyediakan dana, pemotongan uang yang mereka peroleh dengan susah payah akan terus berlangsung. Skala pemotongan ini berbanding lurus dengan tingkat kebingungan, dan tingkat kebingungan ini dapat diukur melalui premium saham biasa dibandingkan dengan ekuitas bersih perusahaan. Premium ini dipelihara dan dikembangkan melalui narasi perusahaan yang kompleks namun menarik, janji-janji, serta produk keuangan yang terus-menerus diperkenalkan.
Perlu ditegaskan bahwa, bahkan jika sebuah perusahaan di bidang Bitcoin secara sengaja atau tidak sengaja membangun skema Ponzi, itu tidak berarti bahwa Bitcoin itu sendiri adalah skema Ponzi. Keduanya adalah aset yang independen. Di masa lalu, di mana logam digunakan sebagai standar mata uang, skema Ponzi juga ada, tetapi itu tidak berarti bahwa logam mulia itu sendiri pernah atau saat ini merupakan skema Ponzi. Ketika saya mengajukan tuduhan ini terhadap perusahaan Strategy pada tahap ini, saya melakukannya dari perspektif definisi, dan bukan karena kata-kata berlebihan yang membosankan.
Akumulasi masih berlanjut
Strategy perusahaan mengumumkan pada 9 Desember tahun lalu bahwa mereka membeli sekitar 21.550 Bitcoin seharga sekitar 21,55 miliar dolar dengan harga rata-rata sekitar 98.783 dolar per Bitcoin. Pembelian ini dilakukan dengan dana yang diperoleh dari penerbitan ATM dalam "rencana 21/21" yang diluncurkan awal tahun itu. Hanya beberapa hari kemudian, perusahaan kembali membeli lebih dari 15.000 Bitcoin melalui penerbitan ATM dan kemudian mengumumkan akan membeli sekitar 5.000 Bitcoin lagi.
Pada akhir 2024, perusahaan mengajukan saran perubahan kepada pemegang saham, meminta untuk meningkatkan jumlah saham biasa Kelas A yang diotorisasi dari 330 juta saham menjadi 10,33 miliar saham—yaitu peningkatan sebesar 30 kali lipat. Pada saat yang sama, jumlah saham preferen yang diotorisasi juga meningkat dari 5 juta saham menjadi 1,005 miliar saham—dengan peningkatan mencapai 200 kali lipat. Meskipun ini tidak sama dengan jumlah total yang diterbitkan, langkah ini memberikan fleksibilitas yang lebih besar bagi operasi keuangan perusahaan di masa depan, karena "rencana 21/21" telah dengan cepat mendekati akhir. Dengan tetap memperhatikan saham preferen, perusahaan juga dapat mengeksplorasi cara pendanaan lainnya. Pada akhir 2024, perusahaan Strategy memiliki sekitar 446.000 koin Bitcoin, dengan hasil Bitcoin mencapai 74,3%.
Saham Preferen Permanen
Di awal tahun baru, perusahaan Strategy mengajukan dokumen 8-K, menyatakan bahwa mereka siap mencari putaran pendanaan baru melalui saham preferen. Alat keuangan baru ini, seperti namanya, akan memiliki prioritas atas saham biasa perusahaan, yang berarti pemegang saham preferen memiliki hak klaim yang lebih kuat terhadap arus kas di masa depan.
Tujuan pendanaan yang ditetapkan pada awal adalah 2 miliar dolar. Selama persiapan alat baru, per 12 Januari, perusahaan telah mengumpulkan 450.000 koin Bitcoin. Pada akhir bulan, perusahaan meminta untuk menebus semua obligasi konversi yang jatuh tempo pada tahun 2027, dan menukarnya dengan saham yang baru diterbitkan, karena harga konversi pada saat itu telah di bawah harga pasar saham. Untuk obligasi konversi yang "sangat menguntungkan", pembeli terbesar - dana yang melakukan perdagangan gamma dan hedging netral - biasanya akan memilih untuk melakukan konversi lebih awal dan kemudian menerbitkan obligasi konversi baru, daripada memegang obligasi lama sampai jatuh tempo.
Pada 25 Januari 2025, perusahaan akhirnya mengajukan prospektus untuk saham preferen permanen Strike )$STRK(. Seminggu kemudian, sekitar 7,3 juta saham Strike diterbitkan, dengan ketentuan dividen kumulatif yang memiliki hak likuidasi sebesar 8% per saham 100 dolar. Secara praktis, ini berarti bahwa dividen sebesar 2 dolar per saham akan dibayarkan secara permanen setiap kuartal, atau akan berhenti dibayarkan ketika saham Strike dikonversi menjadi saham Strategy ) saat harga yang terakhir mencapai 1.000 dolar (. Rasio konversi ditetapkan sebagai 10:1, artinya setiap 10 saham Strike dapat dikonversi menjadi 1 saham Strategy. Dengan kata lain, instrumen ini mirip dengan opsi panggilan permanen yang membayar dividen, yang terkait dengan saham biasa Strategy. Jika perlu, perusahaan Strategy dapat memilih untuk membayar dividen dalam bentuk saham biasa mereka. Hingga 10 Februari, perusahaan telah membeli sekitar 7.600 Bitcoin menggunakan hasil dari penerbitan Strike dan penerbitan ATM saham biasa.
Pada 21 Februari, perusahaan menerbitkan obligasi konversi senilai 2 miliar dolar AS, dengan tanggal jatuh tempo obligasi pada 1 Maret 2030, harga konversi sekitar 433 dolar AS per saham, dengan premi konversi sekitar 35%. Melalui pembiayaan ini, perusahaan dapat dengan cepat membeli sekitar 20.000 koin Bitcoin. Tidak lama kemudian, perusahaan merilis prospektus baru yang memungkinkan penerbitan hingga 21 miliar dolar AS saham preferen permanen Strike, yang berarti bahwa "rencana 21/21" yang sudah ambisius tahun lalu tampaknya sedang berevolusi menjadi rencana baru yang lebih besar.
Perselisihan dan Langkah Saham Preferen Permanen: Munculnya Strife dan Stride
Setelah perusahaan secara terbuka mengumumkan rencana pendanaan ambisiusnya untuk ekspansi, alat baru lainnya diluncurkan - yang disebut Strife)$STRF( saham preferen permanen. Mirip dengan Strike, Strife berencana untuk menerbitkan 5 juta saham, menawarkan dividen tunai sebesar 10% per tahun - dibayarkan secara triwulanan - bukan dividen tunai atau saham biasa 8% dari Strike. Berbeda dengan Strike, Strife tidak memiliki fungsi konversi ekuitas, tetapi memiliki prioritas lebih tinggi dibandingkan saham biasa dan Strike. Setiap penundaan dividen akan dikompensasi dengan dividen yang lebih tinggi di masa depan, hingga total tingkat dividen tahunan maksimum 18%. Pada saat penerbitan, jumlah awal 5 juta saham tampaknya meningkat menjadi 8,5 juta saham, mengumpulkan lebih dari 700 juta dolar. Melalui saham biasa serta kegiatan penerbitan ATM Strike, perusahaan Strategy akhirnya mengumumkan pada bulan Maret bahwa kepemilikan Bitcoin-nya melebihi 500.000 koin. Pada bulan April, kegiatan ATM saham biasa dilakukan secara reguler, hingga metode pendanaan ini hampir habis. Kegiatan ATM Strike juga terus berlanjut, tetapi karena kemungkinan likuiditas yang lebih rendah, jumlah dana yang terkumpul sangat kecil. Melalui dana ini, total kepemilikan Bitcoin Strategy telah melampaui 550.000 koin.
Pada 1 Mei, perusahaan mengumumkan rencana untuk memulai penerbitan saham biasa ATM senilai 21 miliar dolar AS. Pernyataan ini menyusul habisnya bagian ATM dari "rencana 21/21" awal, yang sepenuhnya memverifikasi laporan sebelumnya serta logika yang dijelaskan di platform sosial. Karena setiap premi nilai bersih aset akan menciptakan peluang arbitrase bagi perusahaan, manajemen pasti akan terus menerbitkan saham baru yang relatif terlalu tinggi dibandingkan dengan nilai aset dasar Bitcoin, untuk menangkap premi ini. Penerbitan hampir segera dimulai, lebih banyak Bitcoin dapat terakumulasi. Dengan bagian pendapatan tetap dari "rencana 21/21" awal yang diperluas karena saham preferen baru, investor sekarang dihadapkan pada "rencana 42/42" yang sangat besar, yaitu penerbitan saham biasa hingga 42 miliar dolar AS dan penerbitan sekuritas pendapatan tetap hingga 42 miliar dolar AS. Mei juga melihat perusahaan mengajukan permohonan penerbitan saham preferen Strife permanen ATM baru senilai 2,1 miliar dolar AS kepada Komisi Sekuritas dan Bursa AS )SEC(. Pada akhir bulan, ketiga penerbitan ATM semua mencetak saham untuk membeli Bitcoin baru.
Pada awal bulan Juni, perusahaan mengumumkan alat baru lainnya: Stride)$STRD(, aset saham preferen permanen yang mirip dengan Strike dan Strife, yang akan segera diluncurkan. Stride menawarkan dividen tunai opsional non-akumulatif sebesar 10%, tidak memiliki fitur konversi ekuitas, dan prioritasnya lebih rendah daripada semua alat lainnya, hanya lebih tinggi dari saham biasa. Sebanyak sedikitnya 12 juta saham awalnya diterbitkan, senilai sekitar 1 miliar dolar, yang membuka jalan bagi perusahaan untuk menambah sekitar 10.000 koin Bitcoin.
Puzzle cemerlang dari perusahaan brankas Bitcoin
Dengan peluncuran produk STRK, STRD, dan STRF, serta pelaksanaan penuh dari strategi "Rencana 21/21", gambaran lengkap tentang apa yang terjadi dalam enam bulan terakhir seharusnya menjadi lebih jelas.
Dalam laporan awal, saya menunjukkan bahwa logika utama dari obligasi konversi tidak seperti yang diklaim perusahaan, yaitu memberikan peluang bagi bagian pasar yang membutuhkan dan menginginkan eksposur Bitcoin. Sebenarnya, hampir semua pembeli obligasi adalah dana yang menerapkan strategi lindung nilai netral, yang juga melakukan short terhadap saham Strategy, sehingga tidak pernah benar-benar mendapatkan eksposur Bitcoin. Ini hanyalah sebuah penipuan. Alasan sebenarnya mengapa Strategy menyediakan sekuritas ini kepada pemberi pinjaman adalah untuk menciptakan kesan inovasi keuangan terhadap industri bernilai triliunan dolar bagi investor ritel, sekaligus mencapai akumulasi Bitcoin lebih lanjut tanpa mengencerkan ekuitas. Dan seiring dengan penawaran investor terhadap saham biasa, perbedaan harga aset bersih dan peluang pengembalian Bitcoin tanpa risiko juga meningkat secara proporsional. Semakin besar kebingungan ekonomi, ditambah dengan keterampilan retorika Michael Saylor dan perumpamaan yang hidup, perusahaan dapat memperoleh peluang arbitrase yang lebih besar.
Dalam enam bulan terakhir, melalui penerbitan tiga jenis sekuritas saham preferen permanen yang berbeda, serta berbagai obligasi konversi yang telah ada sebelumnya, produk keuangan kompleks ini sekarang dapat membentuk citra inovasi keuangan, sehingga lebih lanjut mendorong penawaran saham biasa.
Saat artikel ini ditulis, harga perdagangan saham biasa mendekati dua kali lipat dari nilai aset bersih. Mengingat skala dan aktivitas penerbitan saham biasa ATM, ini merupakan pencapaian yang luar biasa bagi manajemen perusahaan. Ini berarti Strategy dapat membeli sekitar dua Bitcoin dengan cara tanpa risiko, dengan harga satu Bitcoin.
Pada tahun 2024, perusahaan diuntungkan dari teori "flywheel reflektif" yang populer, yang berpendapat bahwa semakin banyak Bitcoin yang dibeli perusahaan, semakin tinggi harga sahamnya, sehingga menciptakan lebih banyak peluang untuk membeli Bitcoin.
Pada tahun 2025, logika yang saling merujuk ini sedikit berubah, berkembang menjadi narasi "torsi", dan terwujud melalui deskripsi resmi perusahaan: roda gigi pendapatan tetap menggerakkan bagian inti saham biasa, sementara pendapatan Bitcoin adalah produk dari "mekanisme" ini. Namun, dari mana sebenarnya pendapatan ini berasal dan bagaimana cara produksinya, tampaknya sangat sedikit investor yang mempertanyakan, sebaliknya mereka secara buta merayakan dinamika yang dikarang ini.
Saham preferen adalah aset keuangan, dan tidak terikat oleh hukum fisika. Saylor menggunakan analogi yang keliru ini untuk membuat keuntungan Bitcoin terlihat seperti berasal dari semacam alkimia keuangan, yang tidak mengejutkan. Namun, karena perusahaan tidak memiliki pendapatan yang sebenarnya, dan tidak memiliki bisnis perbankan yang nyata ) perusahaan meminjam tetapi tidak meminjamkan (, keuntungan Bitcoin pada akhirnya hanya berasal dari elemen Ponzi yang disebutkan sebelumnya dalam model bisnis perusahaan: menarik investor ritel melalui narasi yang dirancang dengan cermat, sehingga mereka bersaing menaikkan harga saham biasa, yang memungkinkan peluang keuntungan Bitcoin terwujud. Adapun keuntungan Bitcoin yang berasal dari berbagai instrumen utang, saat ini belum dapat dianggap sepenuhnya terwujud, karena utang pada akhirnya perlu dilunasi. Hanya keuntungan Bitcoin yang dihasilkan melalui penerbitan saham biasa ATM yang bersifat instan dan final—ini adalah keuntungan yang sebenarnya.
Kebangkitan Gelembung Perusahaan Bitcoin
Apakah menyadari atau tidak bahwa narasi tidak dapat selalu mempengaruhi kenyataan, konsep keuntungan Bitcoin dari Strategy telah ada di banyak perusahaan kecil di seluruh dunia.