Mengungkap Logika Dalam Algoritme Market Making

Dalam lingkungan pasar saat ini yang kekurangan likuiditas untuk koin alternatif, model call option menjadi strategi pilihan bagi pembuat pasar. Dalam model ini, pembuat pasar sering kali menjual token proyek segera setelah diluncurkan, yang tampaknya bertentangan dengan logika, tetapi sebenarnya adalah pilihan rasional yang dihitung dengan cermat.

Pembuat pasar mengikuti strategi delta netral, mengejar pendapatan stabil daripada mengambil risiko. Mode opsi call itu sendiri membatasi harga maksimum token, mengendalikan risiko maksimum pembuat pasar. Mengingat sebagian besar proyek sulit untuk bertahan dalam jangka panjang, meskipun ada beberapa proyek yang harganya melonjak dalam 1-2 tahun, pendapatan dari pembuatan pasar sudah cukup untuk menutupi kerugian akibat penjualan lebih awal.

Latar Belakang Pasar

Model kerjasama pembuat pasar yang saat ini populer meliputi:

1. Sewa Robot Pasar - Proyek menyediakan dana, pembuat pasar menyediakan dukungan teknis
2. Aktif sebagai pembuat pasar - Pihak proyek menyediakan token, pembuat pasar menyediakan dana untuk melakukan pasar dan mengarahkan komunitas
3. Opsi Call - Pihak proyek menyediakan token, penyedia likuiditas menyediakan dana, tetapi dapat membeli pada harga yang disepakati dengan harga rendah.

Artikel ini akan menganalisis dengan menggunakan model opsi panggilan yang paling umum.

Ketentuan Pembuatan Pasar Opsi Panggil yang Tipikal

Berikut adalah contoh ketentuan kontrak pasar opsi panggilan yang khas ( periode kerja sama 12-24 bulan ):

Kewajiban pembuat pasar untuk bursa terpusat:

• Menyediakan order beli dan jual dalam kisaran harga ±2%, dengan selisih harga dikontrol dalam 0.1%
• Binance harus menyediakan order beli dan jual senilai 100.000 USD masing-masing
• Bybit dan Bitget masing-masing harus menyediakan order beli dan jual senilai 50.000 dolar AS

Kewajiban penyediaan likuiditas di bursa terdesentralisasi:

• Menyediakan kolam likuiditas senilai 1 juta dolar di PancakeSwap, 50% USDT dan 50% token proyek

Proyek menyediakan 3 juta token ( yang merupakan 2% dari total pasokan, dengan estimasi nilai saat ini 3 juta dolar AS ).

Ketentuan opsi panggilan:

• Jika harga > 1,25 dolar AS, dapat membeli 100.000 koin seharga 1,25 dolar AS
• Jika harga >1.50 dolar AS, dapat membeli 100.000 keping dengan 1.50 dolar AS
• Jika harga >2,00 dolar AS, dapat membeli 100.000 koin dengan 2,00 dolar AS

Strategi Inti dari Pembuat Pasar

Sebagai pembuat pasar yang menerapkan strategi delta netral secara ketat, setelah mendapatkan 3 juta token ini, akan mengambil strategi berikut:

Tujuan dan Prinsip Inti

1. Selalu menjaga delta netral, posisi bersih ( spot + kontrak berkelanjutan + LP + delta opsi ) mendekati nol
2. Tidak menanggung risiko arah, keuntungan tidak bergantung pada fluktuasi harga token.
3. Memaksimalkan pendapatan non-arah, sumber utama termasuk:
   • Selisih harga jual beli di bursa terpusat
   • Biaya LP di bursa terdesentralisasi
   • Arbitrase volatilitas opsi luar pasar hedging
   • Tarif pendanaan yang menguntungkan

Pengaturan Awal dan Langkah Pertama yang Kunci: Lindung Nilai

Ini adalah langkah terpenting dalam seluruh strategi.

Inventarisasi Aset dan Kewajiban:

• Menerima 3 juta token, perlu dibayar kembali di masa depan
• Kewajiban membuat pasar memerlukan penyebaran 700.000 token dan 700.000 USDT

Perhitungan eksposur bersih awal:

• 3 juta token - 700 ribu ( stok pasar ) - 700 ribu ( ditukar dengan USDT ) = 1,6 juta eksposur yang belum dihedge

Operasi lindung nilai awal:

• Segera jual 2.3 juta token
• 700.000 koin untuk ditukarkan dengan USDT yang diperlukan untuk melakukan market making
• 1,6 juta koin untuk mengurangi posisi yang tersisa

Dengan cara ini, kebutuhan operasional dapat terpenuhi, mencapai delta netral yang sebenarnya, dan mengunci risiko.

Hedging Dinamis

Setelah melakukan hedging awal, perlu dilakukan hedging dinamis yang berkelanjutan:

• Bursa terpusat melakukan pasar: Pesanan beli yang berhasil akan melakukan short perpetual contract, pesanan jual yang berhasil akan melakukan long perpetual contract.
• Pertukaran terdesentralisasi LP: terus menghitung delta LP, menggunakan kontrak berjangka untuk melakukan lindung nilai terbalik

strategi opsi

Strategi opsi adalah kunci untuk mencapai profit berlebih:

• Menghitung total delta menggunakan model pen定价 opsi, melakukan hedging di pasar kontrak berkelanjutan
• Mendapatkan keuntungan melalui gamma scalping dalam fluktuasi harga:
  • Ketika harga naik, tingkatkan lindung nilai short.
  • Mengurangi lindung nilai posisi pendek saat harga turun
• Di dekat harga pelaksanaan:
  • Ketika opsi menjadi berharga, lindung nilai posisi short akan meningkat dengan cepat
  • Saat melakukan eksekusi, beli token dari pihak proyek dengan harga rendah, segera jual dengan harga tinggi, dan sekaligus tutup posisi hedging.

Strategi ini membagi protokol pembuatan pasar yang kompleks menjadi serangkaian operasi netral risiko yang dapat diukur, dihedge, dan menguntungkan. Keberhasilan pembuat pasar terletak pada kemampuan manajemen risiko yang unggul dan kemampuan eksekusi teknis, bukan pada prediksi pasar.

Secara keseluruhan, penjual pasar yang awalnya menjual token bukanlah niat jahat, melainkan pilihan rasional dalam mekanisme yang ada. Pasar itu kejam, syarat-syarat yang tampaknya optimal sering kali menyembunyikan perhitungan yang rumit. Kita harus tetap memiliki rasa hormat dan memahami logika internal algoritme pasar dengan mendalam.