Logika dan Dampak di Balik Pertumbuhan Cepat Ethena-USDe

Baru-baru ini, total penerbitan USDe menunjukkan pertumbuhan yang meledak, melonjak dari 2,4 miliar USD menjadi 3,8 miliar USD dalam sebulan, dengan peningkatan bulanan lebih dari 58%. Pertumbuhan menakjubkan ini terutama disebabkan oleh penyebaran sentimen bullish di pasar setelah Bitcoin mencapai titik tertinggi baru, yang mendorong tingkat pendanaan, sehingga meningkatkan imbal hasil staking USDe. Meskipun telah mengalami penurunan dibandingkan sebelumnya, hingga 26 November, platform Ethena masih menunjukkan sekitar 25% imbal hasil tahunan (APY).

Dalam konteks ini, MakerDAO secara tak terduga menjadi salah satu penerima manfaat terbesar. Saat ini, pendapatan harian Maker telah naik lebih dari 200% dibandingkan sebulan yang lalu, mencetak rekor tertinggi sepanjang masa. Kenaikan ini sangat terkait dengan ekosistem Ethena: tingkat imbal hasil staking yang tinggi dari USDe telah membawa permintaan pinjaman yang besar untuk sUSDe dan aset PT. Data menunjukkan bahwa hanya di platform Morpho, total pinjaman yang diambil dengan sUSDe dan PT sebagai jaminan telah mencapai sekitar 570 juta USD, dengan tingkat pemanfaatan pinjaman melebihi 80%, dan tingkat imbal hasil tahunan untuk simpanan mencapai 12%. Dalam sebulan terakhir, peningkatan pinjaman yang diberikan oleh modul Maker D3M melalui Morpho telah melebihi 300 juta USD.

Selain jalur langsung, permintaan pinjam sUSDe dan PT juga secara tidak langsung mendorong peningkatan penggunaan DAI di saluran lain. Misalnya, suku bunga deposito DAI di salah satu platform pinjaman telah meningkat menjadi 8,5%. Berdasarkan neraca, total pinjaman DAI yang diberikan Maker melalui modul D3M kepada dua platform pinjaman utama mencapai 2 miliar USD, yang mencakup hampir 40% dari sisi aset Maker. Hanya dari dua hal ini, Maker telah menciptakan pendapatan tahunan sebesar 203 juta USD, setara dengan kontribusi pendapatan harian sebesar 550 ribu USD untuk MakerDAO, yang mencakup 54% dari total pendapatan tahunan.

Logika pertumbuhan ekosistem Ethena sudah sangat jelas: suasana optimis yang dipicu oleh pencapaian tertinggi Bitcoin mendorong tarif biaya modal, yang kemudian mempengaruhi hasil staking USDe. Sementara itu, MakerDAO dengan rantai modal yang lengkap dan sangat likuid serta atribut "bank sentral" yang diberikan oleh modul D3M, telah menjadi dukungan penting bagi ekosistem USDe. Morpho memainkan peran sebagai "pelumas" dalam proses ini. Ketiga protokol ini membentuk inti pertumbuhan, sedangkan protokol-protokol di sekitarnya seperti AAVE, Curve, Pendle, dan lain-lain juga mendapatkan manfaat dari pertumbuhan USDe dalam berbagai tingkat.

Namun, keberlanjutan pola pertumbuhan ini patut diperhatikan. Kuncinya adalah apakah selisih suku bunga antara USDe dan DAI dapat bertahan dalam jangka panjang. Faktor-faktor yang memengaruhi termasuk: keberlanjutan sentimen bull market, apakah Ethena dapat meningkatkan efisiensi distribusi APY melalui optimasi model ekonomi dan memperluas pangsa pasarnya, serta tekanan persaingan dari platform lain.

Seiring dengan naiknya, muncul kekhawatiran tentang keamanan D3M. Meskipun D3M tidak secara langsung menyebabkan DAI menjadi stablecoin yang tidak cukup terikat, hal ini memang meningkatkan beberapa risiko potensial: dapat membuat DAI kembali menjadi "stablecoin bayangan"; risiko operasional Ethena, risiko kontrak, dan risiko kustodian dapat menular ke DAI; sementara itu juga dapat menurunkan tingkat jaminan DAI secara keseluruhan.

Secara keseluruhan, pertumbuhan cepat Ethena-USDe tidak hanya membentuk kembali lanskap ekosistem DeFi, tetapi juga membawa peluang dan tantangan baru bagi para peserta. Di masa depan, pasar akan terus memantau keberlanjutan pola pertumbuhan ini dan dampaknya terhadap seluruh ekosistem DeFi dalam jangka panjang.