Tinjauan Kembali Sorotan Pasar Mingguan【6.3 - 6.7】：Pump.Fun penerbitan koin dan Analisis Kebijakan Baru Korea

Minggu ini, pasar kripto secara keseluruhan berada dalam permainan fluktuasi mencari arah, dengan penurunan utama didominasi oleh rebound. Dari sisi positif, token ekosistem dari suatu platform perdagangan mengalami kenaikan yang signifikan karena aktivitas promosi likuiditas, percakapan telepon antara Trump dan Xi Jinping mengungkapkan arah negosiasi, dan suatu perusahaan stablecoin menunjukkan performa yang mengesankan di bawah kebijakan stablecoin; sisi negatif terutama terfokus pada tarif baja dan pertikaian antara Trump dan Musk pada hari Jumat, sementara pemotongan suku bunga masih belum terjadi. Bagian ini terutama berfokus pada penerbitan koin Pump.Fun, serta kebijakan kripto di Korea Selatan dan Singapura.

satu, Pump.Fun penerbitan koin

6 Juni, sumber berita mengungkapkan bahwa Pump.fun berencana untuk melakukan penjualan koin senilai 1 miliar dolar AS dengan valuasi 4 miliar dolar AS, koin tersebut akan dijual kepada publik dan investor swasta, dan kemungkinan akan diterbitkan dalam dua minggu ke depan. Berita ini dengan cepat memicu diskusi luas di pasar.

1.Penerbitan Koin

• Likuiditas Pasar

Pada 18 Januari 2025, Trump menerbitkan token berbasis Solana menjelang pelantikannya, menarik perhatian besar dari pasar dan mendorong spekulasi di pasar koin meme dalam waktu singkat. Kemudian, pada Februari 2025, Presiden Argentina Milei meluncurkan token lainnya, tetapi token tersebut dengan cepat terjerat dalam skandal, nilainya anjlok, dan memicu kekhawatiran pasar tentang regulasi penerbitan token politik. Dua aktivitas penerbitan meme yang besar dengan cepat menyedot likuiditas pasar saat itu.

Menurut analisis data perusahaan, setengah dari alamat dompet pemegang koin ini sebelumnya tidak memiliki riwayat pembelian koin alternatif berbasis Solana. Selain itu, sekitar 47% pembeli baru saja membuat dompet mereka pada hari mereka mendapatkan koin ini. Di bawah aliran masuk seperti itu, koin meme lainnya juga mengalami penurunan dengan tingkat yang berbeda.

TVL Solana turun 10% selama penerbitan koin kedua, sementara TVL Ethereum hanya turun 2% pada periode yang sama. Setelah mencapai puncak volume perdagangan harian sebesar 35,5 miliar dolar pada 17 Januari, aktivitas on-chain di Solana turun drastis menjadi 3,1 miliar dolar pada 17 Februari. Kedua peristiwa tersebut memicu kepanikan di pasar, dan banyak investor menarik dana mereka dari pasar cryptocurrency, yang menyebabkan penurunan likuiditas secara keseluruhan.

• Bersekutu Platform

Sejak gelombang meme tahun lalu, Pump.Fun telah berada dalam posisi monopoli di jalur meme Solana, tetapi cara mereka menjual koin yang diperoleh dan dampak negatif terhadap ekosistem Solana telah menyebabkan Believe dan LetsBONK.fun bergabung dalam pertempuran, dan dengan cepat menggerogoti posisi terdepan dan pangsa pasar Pump.Fun.

Selama ini, Pump.fun mendominasi bidang peluncuran koin meme Solana, dengan pangsa pasar yang pernah melebihi 98%. Namun, berdasarkan data, pada awal Mei, pangsa pasar harian koin Pump.fun sempat anjlok tajam hingga 56,2%. LetsBonk memiliki pangsa pasar 29%, sementara Launchlab menyentuh 7%, penurunan ini menandakan bahwa Pump.fun untuk pertama kalinya menghadapi persaingan nyata, menyoroti kebangkitan pesaing baru.

• Gelombang meme memudar dan pendapatan menurun tajam

Volume perdagangan di Pump.fun telah turun dari 118,9 miliar dolar AS pada Januari 2025 menjadi hanya 25,1 miliar dolar AS, dengan penurunan mencapai 79%.

Seiring dengan penurunan jumlah koin yang dibuat di platform, pendapatan harian juga turun drastis. Perubahan ini menunjukkan bahwa minat terhadap penerbitan koin spekulatif meme sedang cepat memudar. Pada bulan Mei, platform Pump.Fun menghasilkan pendapatan sebesar 46,6 juta dolar, turun 42,85% dibandingkan 137 juta dolar pada bulan Januari.

Keunggulan utama Pump.fun terletak pada karakteristik penerbitan cepat dan perdagangan instan, tetapi kurang memiliki teknologi atau model ekonomi yang unik untuk melindungi posisi pasarnya. Pendapatannya sangat bergantung pada kemakmuran keseluruhan ekosistem Solana; begitu likuiditas atau tingkat aktivitas pengguna Solana menurun, volume perdagangan dan pendapatan Pump.fun akan langsung terpengaruh.

2.Penilaian

Satu-satunya sudut pandang yang dapat mendukung valuasi Pump yang begitu tinggi adalah pendapatan arus kasnya, yang dapat dilihat sejak diluncurkan pada bulan Maret 2024, pendapatannya hingga saat ini sudah mendekati 700 juta dolar AS.

Kami menggunakan P/S (Price-to-Sales Ratio, rasio harga/penjualan) sebagai indikator untuk mengukur valuasi. P/S yang rendah dapat menunjukkan bahwa valuasi undervalued, sedangkan P/S yang tinggi mencerminkan optimisme pasar terhadap pertumbuhan di masa depan. Rasio P/S Pump.fun adalah 9,1, berdasarkan valuasi 4 miliar dolar dan pendapatan tahunan sekitar 440 juta dolar.

Rentang umum:

• Rentang undervalued: P/S < 5, mungkin menunjukkan bahwa proyek tersebut undervalued, pendapatan relatif terhadap nilai pasar yang tinggi, cocok untuk perhatian investor nilai.
• Rentang yang wajar: P/S 5--20, mencerminkan proyek memiliki aliran pendapatan yang stabil, dan pasar memiliki ekspektasi tertentu terhadap pertumbuhannya, umum ditemui pada DeFi yang sudah matang, protokol Layer 1/2, dll.
• Rentang overvalue: P/S > 20, mungkin menunjukkan bahwa pasar memiliki ekspektasi pertumbuhan proyek yang terlalu tinggi atau ada gelembung spekulatif, perlu waspada terhadap risiko.

Secara keseluruhan, valuasi saat ini sebesar 4 miliar memiliki risiko yang cukup tinggi, terutama jika pendapatan terus lesu atau persaingan semakin menggerogoti pangsa pasar. Disarankan untuk memantau dengan cermat pemulihan pendapatan, efektivitas penjualan koin, dan kinerja keseluruhan ekosistem Solana.

Dua, regulasi kebijakan

**1.【6.3】Presiden Korea Selatan yang baru terpilih, Lee Jae-myung, berjanji akan mendorong pengembangan ETF kripto dan stablecoin won Korea.

• Mendorong legalisasi ETF kripto spot: Lee Jae-myung berkomitmen untuk mendukung legalisasi dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) untuk Bitcoin dan koin kripto lainnya, guna menarik investor dan memfasilitasi integrasi pasar kripto Korea dengan pasar global.
• Penerbitan stablecoin won: Dia berencana untuk meluncurkan stablecoin yang dipatok pada won, bertujuan untuk membatasi aliran modal keluar, meningkatkan kedaulatan keuangan Korea, dan memberikan alat investasi aset kripto yang lebih stabil bagi investor lokal. Menurut data Bank Sentral Korea, hanya pada kuartal pertama 2025, volume perdagangan stablecoin yang terikat pada dolar telah mencapai 57 triliun won, lebih dari setengah dari total volume perdagangan stablecoin.
• Mengarahkan investasi institusi: Lee Jae-myung berencana untuk mengarahkan Dana Pensiun Nasional Korea dan lembaga negara lainnya untuk mengalokasikan koin kripto, yang dianggap sebagai kebijakan yang berani. Dia percaya bahwa masuknya investasi institusi akan secara signifikan meningkatkan skala pasar dan mungkin mendorong harga koin kripto utama seperti Bitcoin ke level tertinggi baru. Dana Pensiun Nasional Korea adalah salah satu dana pensiun terbesar di dunia, dengan ukuran pengelolaan aset lebih dari 800 miliar dolar AS, jika sebagian diinvestasikan dalam koin kripto, itu akan memiliki dampak yang mendalam pada pasar.
• Optimalisasi Regulasi: Regulasi kripto yang ada di Korea cukup ketat, di mana Undang-Undang Informasi Transaksi Keuangan Tertentu tahun 2021 mengharuskan bursa untuk melakukan verifikasi identitas dan beroperasi dengan kepatuhan yang tinggi, yang membatasi fleksibilitas pasar. Lee Jae-myung berencana untuk mengurangi beban pajak dan biaya transaksi untuk perdagangan kripto melalui penyesuaian kebijakan, meringankan beban investasi bagi individu dan institusi, menarik lebih banyak peserta pasar, dan mungkin merevisi persyaratan kepatuhan tinggi dalam Undang-Undang Informasi Transaksi Keuangan Tertentu (yang mulai berlaku pada 2021) untuk meningkatkan efisiensi operasional bursa.

2.【6.2】Otoritas regulasi keuangan Singapura akan melarang layanan kripto luar negeri tanpa izin

Semua penyedia layanan kripto yang terdaftar atau beroperasi di Singapura, jika belum mendapatkan lisensi DTSP, harus menghentikan layanan kepada pelanggan luar negeri sebelum 30 Juni 2025, MAS secara tegas menyatakan tidak ada periode penangguhan.

• Persyaratan izin DTSP yang ketat:

Semua entitas yang terdaftar atau didirikan di Singapura, baik yang menyediakan layanan token digital di dalam negeri atau di luar negeri (termasuk penerbitan koin, perdagangan, penjagaan, transfer, operasi node, konsultasi, dan penerbitan laporan penelitian), harus memperoleh lisensi DTSP yang dikeluarkan oleh MAS. Atau memiliki lisensi yang ada sesuai dengan Undang-Undang Layanan Pembayaran, Undang-Undang Sekuritas dan Berjangka, atau Undang-Undang Penasihat Keuangan. Perusahaan yang tidak mematuhi peraturan akan menghadapi hukuman berat, termasuk denda maksimum 250.000 dolar Singapura (setara dengan sekitar 200.000 dolar AS) dan kemungkinan penjara.

• Definisi "tempat usaha" yang luas:

"Tempat usaha" mencakup setiap lokasi yang digunakan untuk menjalankan bisnis (bahkan stan bergerak), cakupannya sangat luas, karyawan perusahaan luar negeri yang bekerja dari rumah mungkin dibebaskan, tetapi definisinya masih kabur, MAS memiliki hak untuk memberikan penjelasan akhir.

• Definisi layanan token digital sangat luas:

Mencakup penerbitan koin, perdagangan, kustodian, konsultasi, dan penerbitan analisis atau laporan penelitian terkait koin digital (dalam bentuk elektronik, cetak, dll.), bahkan konten penelitian dan investasi yang diterbitkan oleh KOL juga mungkin memerlukan izin.

• Tanpa masa transisi dan persetujuan yang ketat:

Peraturan baru akan langsung berlaku pada 30 Juni 2025, tanpa periode transisi. MAS menyatakan akan "sangat hati-hati" dalam menyetujui izin DTSP, hanya akan disetujui dalam "kasus yang sangat terbatas", dengan ambang kepatuhan yang sangat tinggi.

Dan MAS memungkinkan karyawan perusahaan asing untuk bekerja dari rumah di Singapura, tetapi definisi "karyawan" tidak jelas, apakah pendiri proyek atau pemegang saham termasuk dalam kategori karyawan ditentukan oleh MAS.

Tahap ketiga RUU FSM (berlaku mulai 30 Juni 2025) melalui kerangka pengawasan DTSP yang ketat, menandakan pergeseran Singapura dari "ramah kripto" menuju pengawasan yang ketat, mengakhiri era arbitrase regulasi. Poin-poin inti mencakup persyaratan lisensi yang luas, definisi "tempat usaha" yang samar, cakupan layanan yang luas, tanpa periode transisi, dan langkah-langkah AML/CFT yang ketat. Dalam jangka pendek, proyek kecil dan menengah mungkin menarik diri karena biaya kepatuhan yang tinggi atau bergabung dengan lembaga besar, namun dalam jangka panjang, peraturan baru dapat meningkatkan kepercayaan pasar, tetapi mungkin melemahkan daya tarik Singapura sebagai pusat inovasi Web3. Dalam sebulan ke depan, Hong Kong, Dubai, Tokyo, Malaysia, dan Amerika Serikat mungkin menjadi lokasi pilihan bagi pihak proyek untuk mundur.

3.【6.4】Sebuah lembaga keuangan besar berencana untuk memungkinkan klien menggunakan Bitcoin ETF sebagai jaminan pinjaman

Ketika BTC dapat digunakan sebagai jaminan pinjaman, atribut keuangannya meningkat secara signifikan, berubah dari "aset statis" menjadi "modal cair", meningkatkan tingkat pemanfaatan modal, premium valuasi, dan permintaan pasar secara keseluruhan. Klien dapat memperoleh pinjaman melalui jaminan ETF Bitcoin tanpa perlu menjual aset, yang memberikan cara baru bagi investor untuk memanfaatkan dana dan mengoptimalkan strategi investasi.

Lembaga tersebut sebagai bank sistemik penting global (G-SIB), penerimaan Bitcoin ETF sebagai jaminan menunjukkan bahwa aset kripto diakui oleh lembaga keuangan utama sebagai alat investasi yang sah, mirip dengan emas atau saham. Ini memberikan Bitcoin ETF status "aset keras", yang dapat mendorong bank-bank lain untuk meniru, selanjutnya meningkatkan penerimaan institusi terhadap aset kripto.