Analisis Mendalam Peluang dan Risiko MicroStrategy
Minggu lalu, kami membahas potensi manfaat dari suatu protokol akibat perubahan lingkungan regulasi. Tema menarik minggu ini adalah popularitas MicroStrategy, banyak orang memberikan komentar tentang model operasional perusahaan ini. Setelah mencerna dan mempelajari lebih dalam, saya memiliki beberapa pandangan pribadi yang ingin saya bagikan.
Saya percaya bahwa alasan kenaikan harga saham MicroStrategy adalah "Davis Double Click". Melalui desain bisnis pendanaan untuk membeli BTC, mengikat apresiasi BTC dengan keuntungan perusahaan, dan menggabungkan desain inovatif saluran pendanaan pasar keuangan tradisional untuk mendapatkan leverage modal, perusahaan telah mampu melebihi pertumbuhan keuntungan yang dihasilkan dari apresiasi BTC yang dimiliki. Sementara itu, seiring dengan meningkatnya jumlah kepemilikan, perusahaan memiliki kekuasaan penetapan harga BTC tertentu, yang lebih lanjut memperkuat ekspektasi pertumbuhan keuntungan ini.
Risiko ini juga terletak di sini, ketika pergerakan harga BTC mengalami fluktuasi atau pembalikan, pertumbuhan keuntungan BTC akan terhenti. Pada saat yang sama, dipengaruhi oleh pengeluaran operasional perusahaan dan tekanan utang, kemampuan pembiayaan MicroStrategy akan sangat terpengaruh, yang selanjutnya mempengaruhi ekspektasi pertumbuhan keuntungan. Saat itu, kecuali ada dorongan baru yang dapat mendorong lebih lanjut harga BTC, harga saham MSTR relatif terhadap posisi BTC yang positif akan cepat menyusut, proses ini juga disebut "Davis Double Kill".
Apa itu Davis Double Hit dan Double Kill
"Davis double hit" biasanya digunakan untuk menggambarkan fenomena di mana harga saham perusahaan meningkat secara signifikan karena dua faktor dalam lingkungan ekonomi yang baik:
Pertumbuhan Laba Perusahaan: Perusahaan mencapai pertumbuhan laba yang kuat, atau peningkatan laba disebabkan oleh optimasi dalam model bisnis, manajemen, dan aspek lainnya.
Ekspansi valuasi: Pasar memiliki pandangan yang lebih positif terhadap prospek perusahaan, investor bersedia membayar harga yang lebih tinggi, mendorong peningkatan valuasi saham.
Logika spesifik di balik "Davis Double Click" adalah sebagai berikut: pertama, kinerja perusahaan melebihi ekspektasi, dengan pertumbuhan pendapatan dan laba. Ini akan secara langsung menyebabkan pertumbuhan laba perusahaan. Pada saat yang sama, hal ini meningkatkan kepercayaan pasar terhadap prospek masa depan perusahaan, yang membuat investor bersedia menerima rasio harga terhadap laba yang lebih tinggi, dan membayar harga yang lebih tinggi untuk saham, sehingga valuasi mulai mengembang. Efek umpan balik positif yang menggabungkan linear dan eksponensial ini biasanya akan menyebabkan harga saham menunjukkan kenaikan yang dipercepat.
Sedangkan "Davis Double Kill" adalah kebalikan dari itu, biasanya digunakan untuk menggambarkan penurunan harga saham yang cepat akibat dua faktor negatif yang bekerja sama:
Penurunan laba perusahaan: Kemampuan laba perusahaan menurun, mungkin disebabkan oleh penurunan pendapatan, peningkatan biaya, kesalahan manajemen, dan faktor-faktor lainnya, yang mengakibatkan laba di bawah ekspektasi pasar.
Penyusutan valuasi: Karena penurunan laba atau prospek pasar yang memburuk, kepercayaan investor terhadap masa depan perusahaan menurun, menyebabkan penurunan kelipatan valuasi dan harga saham.
Efek resonansi ini biasanya terjadi pada saham pertumbuhan tinggi, terutama terlihat pada banyak saham teknologi. Karena investor biasanya bersedia memberikan ekspektasi yang lebih tinggi untuk pertumbuhan bisnis perusahaan-perusahaan ini di masa depan, namun ekspektasi ini biasanya didukung oleh faktor subjektif yang cukup besar, sehingga volatilitas yang sesuai juga sangat besar.
Bagaimana premi tinggi MSTR terjadi, dan mengapa hal itu menjadi inti dari model bisnisnya
MicroStrategy telah mengalihkan bisnisnya dari bisnis perangkat lunak tradisional ke pembelian BTC melalui pembiayaan. Ini berarti sumber keuntungan perusahaan berasal dari keuntungan modal yang diperoleh dari pembelian BTC menggunakan dana yang diperoleh melalui pengenceran ekuitas dan penerbitan obligasi. Seiring dengan peningkatan nilai BTC, semua ekuitas pemegang saham investor akan meningkat, sehingga investor mendapatkan keuntungan, ini tidak berbeda dengan ETF BTC lainnya.
Perbedaannya terletak pada kemampuan pendanaan yang menghasilkan efek leverage. Ekspektasi investor MSTR terhadap pertumbuhan laba perusahaan di masa depan berasal dari keuntungan leverage yang diperoleh dari pertumbuhan kemampuan pendanaannya. Mengingat bahwa total nilai pasar saham MSTR relatif terhadap total nilai BTC yang dimilikinya berada dalam keadaan premi positif, selama tetap dalam premi positif ini, baik pendanaan ekuitas maupun pendanaan obligasi konversi, disertai dengan dana yang diperoleh untuk membeli BTC, akan semakin meningkatkan ekuitas per saham. Ini membuat MSTR memiliki kemampuan pertumbuhan laba yang berbeda dibandingkan dengan ETF BTC.
Jadi bagi Michael Saylor, nilai pasar MSTR dan premium positif terhadap nilai BTC yang dimilikinya adalah faktor inti dari keberhasilan model bisnisnya. Oleh karena itu, pilihan optimalnya adalah mempertahankan premium ini sambil terus melakukan pembiayaan, meningkatkan pangsa pasarnya, dan mendapatkan lebih banyak kekuasaan dalam penetapan harga BTC. Penguatan kekuasaan dalam penetapan harga ini akan meningkatkan keyakinan investor pada pertumbuhan masa depan meskipun dengan rasio harga terhadap laba yang tinggi, sehingga memungkinkan dia untuk menyelesaikan penggalangan dana.
Singkatnya, rahasia model bisnis MicroStrategy terletak pada apresiasi BTC yang mendorong peningkatan keuntungan perusahaan, dan tren pertumbuhan BTC yang positif berarti tren pertumbuhan keuntungan perusahaan juga positif. Dengan dukungan "double Davis" ini, MSTR mulai memperbesar premi, jadi pasar sedang memperdebatkan seberapa tinggi MicroStrategy dapat menyelesaikan pembiayaan berikutnya dengan nilai premi yang positif.
Apa risiko yang dibawa MicroStrategy ke industri
Risiko yang ditimbulkan oleh MicroStrategy bagi industri terletak pada kenyataan bahwa model bisnis ini akan secara signifikan meningkatkan volatilitas harga BTC, berfungsi sebagai pengganda fluktuasi. Alasannya adalah "Davis Double Kill", dan periode fluktuasi tinggi BTC adalah fase awal dari seluruh domino yang mulai jatuh.
Ketika kenaikan BTC melambat dan memasuki periode fluktuasi, keuntungan MicroStrategy akan tak terhindarkan mulai menurun. Saat pertumbuhan BTC melambat dan memasuki fase oscillasi, keuntungan MicroStrategy akan terus menurun, bahkan bisa menjadi nol. Pada saat ini, biaya operasional tetap dan biaya pembiayaan akan semakin memperkecil keuntungan perusahaan, bahkan bisa berada dalam keadaan rugi. Fluktuasi ini akan terus mengikis kepercayaan pasar terhadap perkembangan harga BTC selanjutnya. Ini akan bertransformasi menjadi keraguan terhadap kemampuan pembiayaan MicroStrategy, yang selanjutnya akan menghantam harapan pertumbuhan keuntungannya. Dalam resonansi kedua faktor ini, premi positif MSTR akan cepat menyusut.
Untuk menjaga keberlangsungan model bisnisnya, Michael Saylor harus mempertahankan status premium positif. Oleh karena itu, menjual BTC untuk mendapatkan dana guna membeli kembali saham adalah langkah yang harus diambil, dan inilah saat MicroStrategy mulai menjual BTC pertamanya.
Ketika terjadi konvergensi premi, anggaplah Michael Saylor menilai bahwa rasio harga terhadap laba (P/E) MSTR saat itu undervalued karena kepanikan. Maka, menjual BTC untuk mengembalikan dana dan membeli kembali MSTR dari pasar adalah langkah yang menguntungkan. Pada saat ini, efek pengurangan volume yang dihasilkan oleh pembelian kembali akan lebih besar daripada efek pengurangan nilai per saham akibat berkurangnya cadangan BTC. Setelah kepanikan mereda, harga saham akan pulih, dan nilai per saham akan meningkat, menguntungkan perkembangan selanjutnya. Efek ini lebih mudah dipahami dalam situasi ekstrem di mana tren BTC berbalik dan MSTR mengalami premi negatif.
Mengingat jumlah kepemilikan Michael Saylor saat ini, dan ketika terjadi periode fluktuasi atau penurunan, likuiditas biasanya menyusut, maka ketika ia mulai menjual, harga BTC akan turun lebih cepat. Percepatan penurunan ini akan semakin memperburuk ekspektasi investor terhadap pertumbuhan laba MicroStrategy, tingkat premi akan semakin rendah, yang dapat memaksanya untuk menjual BTC untuk membeli kembali MSTR, saat itulah "Davis Double Kill" dimulai.
Apakah obligasi konversi MicroStrategy benar-benar tidak memiliki risiko sebelum jatuh tempo
Obligasi konversi yang diterbitkan oleh MicroStrategy pada dasarnya adalah obligasi yang dilengkapi dengan opsi beli gratis. Pada saat jatuh tempo, kreditor dapat meminta MicroStrategy untuk menebus dengan nilai saham sesuai dengan rasio konversi yang telah disepakati sebelumnya, tetapi ada perlindungan bagi MicroStrategy, yaitu MicroStrategy dapat memilih cara penebusan, menggunakan uang tunai, saham, atau kombinasi keduanya. Jika dana cukup, mereka akan membayar lebih banyak dalam bentuk uang tunai untuk menghindari dilusi ekuitas; jika dana tidak cukup, maka mereka akan memberikan lebih banyak saham. Selain itu, obligasi konversi ini tidak dijamin, sehingga risiko terkait pembayaran utang memang tidak besar. Di sini juga ada perlindungan bagi MicroStrategy, yaitu jika tingkat premium melebihi 130%, MicroStrategy juga dapat memilih untuk menebus dengan uang tunai sebesar nilai asli, yang menciptakan kondisi untuk negosiasi pinjaman ulang.
Kreditur utang ini hanya akan mendapatkan keuntungan modal jika harga saham berada di atas harga konversi dan di bawah 130% dari harga konversi. Selain itu, hanya ada pokok ditambah bunga rendah. Investor obligasi ini sebagian besar adalah hedge fund yang digunakan untuk melakukan Delta hedging, memperoleh keuntungan dari volatilitas.
Operasi spesifik Delta hedging melalui obligasi konversi terutama adalah membeli obligasi konversi MSTR, sambil menjual pendek jumlah yang sama dari saham MSTR, untuk menghadapi risiko yang ditimbulkan oleh fluktuasi harga saham. Selain itu, seiring dengan perkembangan harga berikutnya, hedge fund perlu terus menyesuaikan posisi untuk melakukan hedging dinamis.
Ketika harga MSTR turun, hedge fund yang mendasari obligasi konversi akan menjual lebih banyak saham MSTR untuk secara dinamis mengimbangi Delta, yang selanjutnya akan menekan harga saham MSTR, dan ini akan berdampak negatif pada premi yang ada, sehingga mempengaruhi seluruh model bisnis. Oleh karena itu, risiko di sisi obligasi akan terpantul melalui harga saham lebih awal. Tentu saja, dalam tren kenaikan MSTR, hedge fund akan membeli lebih banyak MSTR, sehingga ini juga merupakan pedang bermata dua.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Pedang bermata dua MicroStrategy: Peluang dan Risiko dari Mode Leverage BTC
Analisis Mendalam Peluang dan Risiko MicroStrategy
Minggu lalu, kami membahas potensi manfaat dari suatu protokol akibat perubahan lingkungan regulasi. Tema menarik minggu ini adalah popularitas MicroStrategy, banyak orang memberikan komentar tentang model operasional perusahaan ini. Setelah mencerna dan mempelajari lebih dalam, saya memiliki beberapa pandangan pribadi yang ingin saya bagikan.
Saya percaya bahwa alasan kenaikan harga saham MicroStrategy adalah "Davis Double Click". Melalui desain bisnis pendanaan untuk membeli BTC, mengikat apresiasi BTC dengan keuntungan perusahaan, dan menggabungkan desain inovatif saluran pendanaan pasar keuangan tradisional untuk mendapatkan leverage modal, perusahaan telah mampu melebihi pertumbuhan keuntungan yang dihasilkan dari apresiasi BTC yang dimiliki. Sementara itu, seiring dengan meningkatnya jumlah kepemilikan, perusahaan memiliki kekuasaan penetapan harga BTC tertentu, yang lebih lanjut memperkuat ekspektasi pertumbuhan keuntungan ini.
Risiko ini juga terletak di sini, ketika pergerakan harga BTC mengalami fluktuasi atau pembalikan, pertumbuhan keuntungan BTC akan terhenti. Pada saat yang sama, dipengaruhi oleh pengeluaran operasional perusahaan dan tekanan utang, kemampuan pembiayaan MicroStrategy akan sangat terpengaruh, yang selanjutnya mempengaruhi ekspektasi pertumbuhan keuntungan. Saat itu, kecuali ada dorongan baru yang dapat mendorong lebih lanjut harga BTC, harga saham MSTR relatif terhadap posisi BTC yang positif akan cepat menyusut, proses ini juga disebut "Davis Double Kill".
Apa itu Davis Double Hit dan Double Kill
"Davis double hit" biasanya digunakan untuk menggambarkan fenomena di mana harga saham perusahaan meningkat secara signifikan karena dua faktor dalam lingkungan ekonomi yang baik:
Pertumbuhan Laba Perusahaan: Perusahaan mencapai pertumbuhan laba yang kuat, atau peningkatan laba disebabkan oleh optimasi dalam model bisnis, manajemen, dan aspek lainnya.
Ekspansi valuasi: Pasar memiliki pandangan yang lebih positif terhadap prospek perusahaan, investor bersedia membayar harga yang lebih tinggi, mendorong peningkatan valuasi saham.
Logika spesifik di balik "Davis Double Click" adalah sebagai berikut: pertama, kinerja perusahaan melebihi ekspektasi, dengan pertumbuhan pendapatan dan laba. Ini akan secara langsung menyebabkan pertumbuhan laba perusahaan. Pada saat yang sama, hal ini meningkatkan kepercayaan pasar terhadap prospek masa depan perusahaan, yang membuat investor bersedia menerima rasio harga terhadap laba yang lebih tinggi, dan membayar harga yang lebih tinggi untuk saham, sehingga valuasi mulai mengembang. Efek umpan balik positif yang menggabungkan linear dan eksponensial ini biasanya akan menyebabkan harga saham menunjukkan kenaikan yang dipercepat.
Sedangkan "Davis Double Kill" adalah kebalikan dari itu, biasanya digunakan untuk menggambarkan penurunan harga saham yang cepat akibat dua faktor negatif yang bekerja sama:
Penurunan laba perusahaan: Kemampuan laba perusahaan menurun, mungkin disebabkan oleh penurunan pendapatan, peningkatan biaya, kesalahan manajemen, dan faktor-faktor lainnya, yang mengakibatkan laba di bawah ekspektasi pasar.
Penyusutan valuasi: Karena penurunan laba atau prospek pasar yang memburuk, kepercayaan investor terhadap masa depan perusahaan menurun, menyebabkan penurunan kelipatan valuasi dan harga saham.
Efek resonansi ini biasanya terjadi pada saham pertumbuhan tinggi, terutama terlihat pada banyak saham teknologi. Karena investor biasanya bersedia memberikan ekspektasi yang lebih tinggi untuk pertumbuhan bisnis perusahaan-perusahaan ini di masa depan, namun ekspektasi ini biasanya didukung oleh faktor subjektif yang cukup besar, sehingga volatilitas yang sesuai juga sangat besar.
Bagaimana premi tinggi MSTR terjadi, dan mengapa hal itu menjadi inti dari model bisnisnya
MicroStrategy telah mengalihkan bisnisnya dari bisnis perangkat lunak tradisional ke pembelian BTC melalui pembiayaan. Ini berarti sumber keuntungan perusahaan berasal dari keuntungan modal yang diperoleh dari pembelian BTC menggunakan dana yang diperoleh melalui pengenceran ekuitas dan penerbitan obligasi. Seiring dengan peningkatan nilai BTC, semua ekuitas pemegang saham investor akan meningkat, sehingga investor mendapatkan keuntungan, ini tidak berbeda dengan ETF BTC lainnya.
Perbedaannya terletak pada kemampuan pendanaan yang menghasilkan efek leverage. Ekspektasi investor MSTR terhadap pertumbuhan laba perusahaan di masa depan berasal dari keuntungan leverage yang diperoleh dari pertumbuhan kemampuan pendanaannya. Mengingat bahwa total nilai pasar saham MSTR relatif terhadap total nilai BTC yang dimilikinya berada dalam keadaan premi positif, selama tetap dalam premi positif ini, baik pendanaan ekuitas maupun pendanaan obligasi konversi, disertai dengan dana yang diperoleh untuk membeli BTC, akan semakin meningkatkan ekuitas per saham. Ini membuat MSTR memiliki kemampuan pertumbuhan laba yang berbeda dibandingkan dengan ETF BTC.
Jadi bagi Michael Saylor, nilai pasar MSTR dan premium positif terhadap nilai BTC yang dimilikinya adalah faktor inti dari keberhasilan model bisnisnya. Oleh karena itu, pilihan optimalnya adalah mempertahankan premium ini sambil terus melakukan pembiayaan, meningkatkan pangsa pasarnya, dan mendapatkan lebih banyak kekuasaan dalam penetapan harga BTC. Penguatan kekuasaan dalam penetapan harga ini akan meningkatkan keyakinan investor pada pertumbuhan masa depan meskipun dengan rasio harga terhadap laba yang tinggi, sehingga memungkinkan dia untuk menyelesaikan penggalangan dana.
Singkatnya, rahasia model bisnis MicroStrategy terletak pada apresiasi BTC yang mendorong peningkatan keuntungan perusahaan, dan tren pertumbuhan BTC yang positif berarti tren pertumbuhan keuntungan perusahaan juga positif. Dengan dukungan "double Davis" ini, MSTR mulai memperbesar premi, jadi pasar sedang memperdebatkan seberapa tinggi MicroStrategy dapat menyelesaikan pembiayaan berikutnya dengan nilai premi yang positif.
Apa risiko yang dibawa MicroStrategy ke industri
Risiko yang ditimbulkan oleh MicroStrategy bagi industri terletak pada kenyataan bahwa model bisnis ini akan secara signifikan meningkatkan volatilitas harga BTC, berfungsi sebagai pengganda fluktuasi. Alasannya adalah "Davis Double Kill", dan periode fluktuasi tinggi BTC adalah fase awal dari seluruh domino yang mulai jatuh.
Ketika kenaikan BTC melambat dan memasuki periode fluktuasi, keuntungan MicroStrategy akan tak terhindarkan mulai menurun. Saat pertumbuhan BTC melambat dan memasuki fase oscillasi, keuntungan MicroStrategy akan terus menurun, bahkan bisa menjadi nol. Pada saat ini, biaya operasional tetap dan biaya pembiayaan akan semakin memperkecil keuntungan perusahaan, bahkan bisa berada dalam keadaan rugi. Fluktuasi ini akan terus mengikis kepercayaan pasar terhadap perkembangan harga BTC selanjutnya. Ini akan bertransformasi menjadi keraguan terhadap kemampuan pembiayaan MicroStrategy, yang selanjutnya akan menghantam harapan pertumbuhan keuntungannya. Dalam resonansi kedua faktor ini, premi positif MSTR akan cepat menyusut.
Untuk menjaga keberlangsungan model bisnisnya, Michael Saylor harus mempertahankan status premium positif. Oleh karena itu, menjual BTC untuk mendapatkan dana guna membeli kembali saham adalah langkah yang harus diambil, dan inilah saat MicroStrategy mulai menjual BTC pertamanya.
Ketika terjadi konvergensi premi, anggaplah Michael Saylor menilai bahwa rasio harga terhadap laba (P/E) MSTR saat itu undervalued karena kepanikan. Maka, menjual BTC untuk mengembalikan dana dan membeli kembali MSTR dari pasar adalah langkah yang menguntungkan. Pada saat ini, efek pengurangan volume yang dihasilkan oleh pembelian kembali akan lebih besar daripada efek pengurangan nilai per saham akibat berkurangnya cadangan BTC. Setelah kepanikan mereda, harga saham akan pulih, dan nilai per saham akan meningkat, menguntungkan perkembangan selanjutnya. Efek ini lebih mudah dipahami dalam situasi ekstrem di mana tren BTC berbalik dan MSTR mengalami premi negatif.
Mengingat jumlah kepemilikan Michael Saylor saat ini, dan ketika terjadi periode fluktuasi atau penurunan, likuiditas biasanya menyusut, maka ketika ia mulai menjual, harga BTC akan turun lebih cepat. Percepatan penurunan ini akan semakin memperburuk ekspektasi investor terhadap pertumbuhan laba MicroStrategy, tingkat premi akan semakin rendah, yang dapat memaksanya untuk menjual BTC untuk membeli kembali MSTR, saat itulah "Davis Double Kill" dimulai.
Apakah obligasi konversi MicroStrategy benar-benar tidak memiliki risiko sebelum jatuh tempo
Obligasi konversi yang diterbitkan oleh MicroStrategy pada dasarnya adalah obligasi yang dilengkapi dengan opsi beli gratis. Pada saat jatuh tempo, kreditor dapat meminta MicroStrategy untuk menebus dengan nilai saham sesuai dengan rasio konversi yang telah disepakati sebelumnya, tetapi ada perlindungan bagi MicroStrategy, yaitu MicroStrategy dapat memilih cara penebusan, menggunakan uang tunai, saham, atau kombinasi keduanya. Jika dana cukup, mereka akan membayar lebih banyak dalam bentuk uang tunai untuk menghindari dilusi ekuitas; jika dana tidak cukup, maka mereka akan memberikan lebih banyak saham. Selain itu, obligasi konversi ini tidak dijamin, sehingga risiko terkait pembayaran utang memang tidak besar. Di sini juga ada perlindungan bagi MicroStrategy, yaitu jika tingkat premium melebihi 130%, MicroStrategy juga dapat memilih untuk menebus dengan uang tunai sebesar nilai asli, yang menciptakan kondisi untuk negosiasi pinjaman ulang.
Kreditur utang ini hanya akan mendapatkan keuntungan modal jika harga saham berada di atas harga konversi dan di bawah 130% dari harga konversi. Selain itu, hanya ada pokok ditambah bunga rendah. Investor obligasi ini sebagian besar adalah hedge fund yang digunakan untuk melakukan Delta hedging, memperoleh keuntungan dari volatilitas.
Operasi spesifik Delta hedging melalui obligasi konversi terutama adalah membeli obligasi konversi MSTR, sambil menjual pendek jumlah yang sama dari saham MSTR, untuk menghadapi risiko yang ditimbulkan oleh fluktuasi harga saham. Selain itu, seiring dengan perkembangan harga berikutnya, hedge fund perlu terus menyesuaikan posisi untuk melakukan hedging dinamis.
Ketika harga MSTR turun, hedge fund yang mendasari obligasi konversi akan menjual lebih banyak saham MSTR untuk secara dinamis mengimbangi Delta, yang selanjutnya akan menekan harga saham MSTR, dan ini akan berdampak negatif pada premi yang ada, sehingga mempengaruhi seluruh model bisnis. Oleh karena itu, risiko di sisi obligasi akan terpantul melalui harga saham lebih awal. Tentu saja, dalam tren kenaikan MSTR, hedge fund akan membeli lebih banyak MSTR, sehingga ini juga merupakan pedang bermata dua.