Di bawah gelombang regulasi global: risiko kepatuhan stablecoin dan jalan untuk mengatasinya

Tahun 2025 akan menjadi titik balik dalam perkembangan stablecoin, kerangka regulasi global akan mempercepat implementasi dan terus diperbaiki, serta "zona abu-abu" yang dulunya ada akan dimasukkan ke dalam kategori regulasi yang jelas.

Pasar senilai lebih dari 2500 miliar dolar ini sedang mengalami rasa sakit dan transformasi dari pertumbuhan liar menuju Kepatuhan.

Definisi inti, klasifikasi, dan pentingnya stablecoin

(1) Definisi inti stablecoin Stablecoin adalah jenis khusus dari koin kripto, dengan tujuan inti untuk mempertahankan stabilitas nilai (berbeda dengan koin kripto seperti Bitcoin, Ethereum, dan lainnya yang mengejar pertumbuhan harga), dengan mengaitkan atau bergantung pada mata uang fiat, komoditas, atau koin kripto lainnya untuk mencapai pengikatan nilai, memberikan tolok ukur nilai untuk pasar aset digital yang sangat volatil.

Stablecoin pada dasarnya berfungsi sebagai "aset jembatan" yang menghubungkan dunia keuangan tradisional dengan dunia digital kripto. Itu mewarisi keuntungan teknis dari cryptocurrency (seperti globalitas, operasi 7*24 jam, dapat diprogram, dan transfer peer-to-peer), sekaligus memiliki stabilitas nilai dari mata uang fiat tradisional, saat ini mendukung perputaran triliunan dolar setiap bulan di ekosistem kripto.

(II) Jenis stablecoin Berdasarkan mekanisme pengikatan yang berbeda, stablecoin umumnya dibagi menjadi tiga kategori:

1. Stablecoin yang dijamin oleh mata uang fiat: dipatok 1:1 dengan mata uang resmi (seperti dolar AS), aset cadangan umumnya berupa uang tunai, obligasi negara jangka pendek, dan aset berisiko rendah lainnya, contoh tipikal adalah USDT (dikeluarkan oleh Tether), USDC (dikeluarkan oleh Circle), risiko inti terletak pada keaslian dan transparansi aset cadangan.

2. Stablecoin yang dijamin dengan cryptocurrency: dijaminkan secara berlebihan dengan aset kripto lainnya (rasio jaminan biasanya lebih dari 150%), menyesuaikan rasio jaminan secara otomatis melalui kontrak pintar untuk menjaga stabilitas, perwakilan tipikalnya adalah DAI (dikeluarkan oleh MakerDAO), risiko inti terletak pada risiko likuidasi yang disebabkan oleh penurunan harga aset jaminan.

3. Stablecoin algoritma: tanpa jaminan fisik, bergantung pada algoritma untuk menyesuaikan penawaran dan permintaan (seperti mekanisme mint koin baru - menghancurkan koin lama) untuk mempertahankan harga, contoh khas adalah UST yang runtuh pada tahun 2022, risiko inti terletak pada "spiral kematian" setelah mekanisme algoritma gagal (siklus jahat: penurunan harga menyebabkan kepanikan, kepanikan memicu penjualan, penjualan menyebabkan harga turun lebih lanjut, hingga sistem runtuh).

(Tiga) Pentingnya stablecoin Pentingnya stablecoin tercermin dalam empat fungsi inti berikut:

1. Fungsi paling asli dan dasar dari stablecoin adalah sebagai "media transaksi", "ukuran nilai", dan "tempat perlindungan" dalam ekosistem cryptocurrency. Dalam perdagangan cryptocurrency, sebagian besar pasangan perdagangan (seperti BTC/USDT, ETH/USDC) menggunakan stablecoin sebagai satuan nilai (ukuran nilai), bukan Bitcoin atau Ethereum yang sangat fluktuatif. Ini memberikan kepada investor standar pengukuran nilai yang jelas, menghindari kebingungan dalam mengukur aset yang fluktuatif dengan aset yang fluktuatif.

Saat pasar mengalami fluktuasi tajam atau ketidakpastian, trader dapat dengan cepat menukarkan koin berisiko tinggi yang dimilikinya seperti Bitcoin, Ethereum, dan lainnya menjadi stablecoin (seperti USDT, USDC) untuk menghindari risiko, mengunci profit, atau keluar sementara tanpa harus menarik dana sepenuhnya dari ekosistem kripto (menukarkan kembali ke mata uang fiat biasanya memakan waktu dan mahal). Ini secara signifikan meningkatkan efisiensi modal dan likuiditas pasar.

2. Stablecoin menunjukkan karakteristik biaya rendah, kecepatan tinggi, dan inklusivitas keuangan dalam pembayaran dan remitansi global. Stablecoin memanfaatkan teknologi blockchain, membawa perubahan revolusioner untuk pembayaran dan remitansi lintas batas. Dibandingkan dengan transfer bank tradisional (yang mungkin memerlukan beberapa hari dan biaya tinggi), transfer stablecoin dapat diselesaikan dalam beberapa menit dengan biaya yang sangat rendah, tanpa terpengaruh oleh hari kerja dan zona waktu.

Selain itu, stablecoin juga memberikan akses ke sistem keuangan global bagi ratusan juta orang yang tidak memiliki rekening bank tetapi dapat mengakses internet, di mana orang hanya memerlukan dompet digital untuk menerima dan menyimpan aset yang bernilai stabil.

3. Stablecoin adalah darah dari keuangan terdesentralisasi (DeFi) tanpa stablecoin, kemakmuran dan perkembangan DeFi akan sulit dibayangkan. Hampir semua protokol pinjaman, perdagangan, dan derivatif menggunakan stablecoin sebagai aset dasar. Sebagai contoh, dalam protokol pinjaman seperti Aave, Compound, pengguna menyimpan sejumlah besar stablecoin seperti USDC, DAI untuk menghasilkan keuntungan, atau meminjam stablecoin untuk melakukan operasi investasi lainnya, pasar suku bunga sebagian besar dibangun di sekitar stablecoin.

Dalam MakerDAO, koin DAI stabilcoin adalah hasil inti dari seluruh protokol, di mana pengguna menghasilkan DAI dengan menjaminkan aset kripto lainnya secara berlebihan, sehingga mengubah aset yang volatil menjadi aset yang stabil. Di bursa terdesentralisasi (DEX) seperti Uniswap dan Curve, pasangan perdagangan stabilcoin (seperti USDT/USDC) sering kali memiliki volume perdagangan harian yang melebihi 1 miliar dolar AS, yang menjadi dasar dari semua aktivitas perdagangan.

4. Stablecoin adalah "katalis" transformasi digital keuangan tradisional (TradFi). Alat pilihan bagi lembaga keuangan tradisional dan perusahaan besar untuk menjelajahi aplikasi blockchain adalah stablecoin. Stablecoin adalah pintu masuk yang paling dikenal dan paling rendah risikonya bagi mereka untuk memasuki pasar kripto. Saat ini, dalam arah yang paling potensial yaitu RWA (tokenisasi aset dunia nyata), stablecoin adalah alat penyelesaian inti yang mendorong saham, obligasi pemerintah, obligasi perusahaan, dan aset tradisional lainnya untuk "ditokenisasi" dan diperdagangkan di blockchain, menciptakan peluang investasi baru.

Membicarakan stablecoin harus membahas kepatuhan. Pada bulan Mei 2022, stablecoin algoritma UST dan token saudaranya Luna mengalami kejatuhan spiral dalam beberapa hari, dengan lebih dari 40 miliar dolar AS nilai pasar yang menguap dalam sekejap.

Bencana ini bukanlah kasus terisolasi; ia seperti batu besar yang dilemparkan ke danau kripto, gelombang yang dihasilkan dengan dalam mengungkapkan retakan di balik kemewahan stablecoin: itu mengungkapkan cacat fatal dari mekanisme algoritma, memicu keraguan pasar tentang kecukupan aset cadangan stablecoin, dan lebih lanjut membunyikan alarm tertinggi kepada lembaga pengatur global. Stablecoin jauh lebih dari sekadar "mata uang kripto yang tidak berfluktuasi."

Ini adalah infrastruktur ekonomi kripto, paradigma baru untuk pembayaran global, dan juga jembatan strategis yang menghubungkan dua dunia keuangan paralel. Pentingnya hal ini membuat kepatuhan, transparansi, dan operasi yang kuat tidak hanya menjadi masalah industri, tetapi juga isu global yang berkaitan dengan stabilitas seluruh sistem keuangan, yang merupakan alasan mendasar mengapa otoritas regulasi global saat ini sangat memperhatikannya.

Koin stabil (seperti USDT, USDC, yang menduduki lebih dari 85% pasar global) telah menjadi cukup besar dan terjalin dengan sistem keuangan tradisional, sehingga memiliki "kepentingan sistemik", dan risikonya dapat menular ke keuangan tradisional, mendekati titik kritis "terlalu besar untuk gagal" (Too Big to Fail). Ini menentukan bahwa kepatuhan bukanlah "opsi", melainkan "prasyarat untuk bertahan hidup".

Tiga alasan utama adalah sebagai berikut:

1. Mencegah penularan risiko sistemik kejatuhan salah satu stablecoin utama (seperti USDT) tidak akan terbatas pada pasar kripto. Karena dimiliki oleh banyak hedge fund tradisional, perusahaan publik, dan perusahaan pembayaran, kegagalannya akan seperti domino, memicu likuidasi besar-besaran dari protokol DeFi di blockchain, dan dengan cepat menyebar ke pasar keuangan tradisional seperti saham dan obligasi melalui investor institusi, yang mungkin memicu krisis likuiditas global. Audit aset cadangan yang patuh dan jaminan penebusan adalah garis pertahanan pertama untuk mencegah domino ini jatuh.

2. Memblokir stabilitas global aktivitas keuangan ilegal, anonimitas yang hampir sempurna (alamat di blockchain dapat dilacak, tetapi identitas pengguna tidak terkait langsung) dan karakteristik transfer peer-to-peer, membuatnya sangat mudah digunakan untuk pencucian uang, pendanaan terorisme, dan penghindaran sanksi. Pada tahun 2023, nilai transaksi ilegal yang melibatkan stablecoin mencapai 12 miliar USD, di mana lebih dari 60% mengalir ke wilayah yang dikenakan sanksi lintas batas. Tanpa persyaratan kepatuhan yang ketat untuk KYC (Kenali Pelanggan Anda), KYT (Kenali Transaksi Anda), dan penyaringan sanksi, jalan raya keuangan yang efisien ini akan menjadi alat sempurna bagi para penjahat, sehingga memicu tindakan pengawasan yang ketat dari negara berdaulat.

3. Memelihara kedaulatan mata uang dan stabilitas keuangan Penggunaan luas stablecoin dolar AS di pasar berkembang (seperti Argentina, Turki di mana lebih dari 20% perdagangan lintas batas diselesaikan dengan USDT), ketika stablecoin dolar AS yang diterbitkan oleh perusahaan swasta diadopsi secara luas di pasar luar negeri, itu sebenarnya sedang menjalankan semacam "dolarisasi bayangan" (di suatu negara, masyarakat secara sukarela menggunakan dolar untuk menggantikan mata uang lokal yang tidak stabil untuk menabung dan bertransaksi), ini mengikis kedaulatan mata uang negara lain dan efektivitas kebijakan moneter.

Bagi Amerika Serikat sendiri, jika stablecoin yang tidak terdaftar digunakan secara luas untuk pembayaran, potensi risiko penarikan dana dapat mengancam stabilitas keuangan domestik. Oleh karena itu, kepatuhan bukan lagi pilihan bagi industri, melainkan merupakan keharusan untuk menjaga keamanan keuangan negara. Membicarakan stablecoin berarti membicarakan kepatuhan, karena sifat "infrastrukturnya" menentukan bahwa ia tidak lagi dapat menikmati keuntungan "area abu-abu" dari cryptocurrency awal.

Kepatuhan tidak lagi menjadi belenggu yang membatasi perkembangannya, tetapi merupakan izin masuk dan jangkar kepercayaan yang menentukan apakah ia dapat diterima oleh sistem keuangan arus utama dan dapat bertahan hidup. Gelombang regulasi global tidak bertujuan untuk membunuh inovasi, tetapi berusaha untuk menjinakkan kuda liar ini sebelum terlambat, mengarahkannya menuju masa depan yang transparan, stabil, dan bertanggung jawab. Risiko kepatuhan utama yang dihadapi stablecoin

（一）Risiko Klasifikasi Hukum——Perbedaan Penetapan Regulasi Menghasilkan Kepatuhan
Kepatuhan biaya meningkat, terdapat perbedaan dalam pengakuan stablecoin di berbagai yurisdiksi.

1. Otoritas regulasi AS masih berdebat apakah stablecoin harus dianggap sebagai sekuritas, komoditas, atau alat pengiriman uang.

Misalnya: SEC (Komisi Sekuritas dan Bursa AS) cenderung menganggap stablecoin yang dijamin aset yang diterbitkan berdasarkan proyek tertentu sebagai sekuritas, CFTC (Komisi Perdagangan Berjangka Komoditi AS) berpendapat bahwa itu mungkin termasuk dalam komoditas, OCC (Kantor Pengawas Mata Uang AS) mengizinkan bank untuk menerbitkan "stablecoin berbasis pembayaran", pengawasan yang tumpang tindih menyebabkan penerbit harus memenuhi beberapa persyaratan kepatuhan secara bersamaan.

2. Undang-undang MiCA Uni Eropa membagi stablecoin menjadi "token mata uang elektronik" (hanya terikat pada satu mata uang fiat, seperti USDC) dan "token referensi aset" (terikat pada berbagai jenis aset). Yang pertama harus memenuhi persyaratan pengawasan mata uang elektronik, sementara yang kedua harus menyerahkan rencana cadangan risiko tambahan.

3. Hong Kong "stablecoin regulation" menganggap stablecoin sebagai alat pembayaran yang perlu diatur secara ketat (fokus pada stablecoin sebagai penyimpan nilai dan media pembayaran), bukan sebagai sekuritas atau jenis aset lainnya. Ketidakpastian dalam penilaian ini, serta kemungkinan regulator (seperti SEC, CFTC di AS, atau regulator Uni Eropa) tiba-tiba mengeluarkan seperangkat peraturan baru yang ketat dan menganggap model yang ada sebagai tidak patuh, akan menyebabkan penerbitan stablecoin menghadapi kompleksitas dan biaya kepatuhan yang besar.

(II) Risiko Aset Cadangan - Ketidaktransparanan yang Mudah Memicu Krisis Penarikan Aset cadangan yang nyata, cukup, dan transparan adalah tantangan inti yang dihadapi oleh stablecoin, saat ini industri masih menghadapi tiga masalah besar:

1. Aset cadangan tidak cukup. Pada tahun 2019, terungkap bahwa Tether (USDT) hanya didukung 74% oleh aset nyata, meskipun perusahaan tersebut telah lama mengklaim bahwa itu sepenuhnya dijaminkan. Hingga Q3 2024, Tether mengungkapkan bahwa lebih dari 60% dari cadangannya terdiri dari obligasi pemerintah jangka pendek, tetapi tetap dipertanyakan karena frekuensi audit (sekali per kuartal) lebih rendah dibandingkan dengan USDC (sekali per bulan). Hingga saat ini, Tether juga telah beralih untuk setidaknya menerbitkan laporan cadangannya setiap bulan dan biasanya akan menyediakan data cadangan yang diperbarui setiap hari.

2. Aset tidak kepatuhan. Beberapa stablecoin kecil menginvestasikan aset cadangan ke bidang berisiko tinggi (seperti saham, aset kripto), pada tahun 2023 salah satu stablecoin mengalami penurunan 30% dalam aset cadangannya, memicu penyimpangan.

3. Pengungkapan tidak memadai. Hanya 30% penerbit stablecoin yang mengungkapkan lembaga kustodian dan rincian aset cadangan secara spesifik (Laporan Industri Kripto 2024), sehingga investor sulit untuk memverifikasi keaslian aset.

Menurut undang-undang GENIUS di AS dan peraturan stablecoin di Hong Kong, aset cadangan harus 100% berupa uang tunai, obligasi pemerintah jangka pendek, dan aset likuid tinggi lainnya, serta harus diaudit setiap hari. Penerbit harus memenuhi persyaratan ketat terkait modal, likuiditas, dan pengungkapan. Ketidaktransparanan atau kekurangan aset cadangan dapat langsung memicu penarikan dana yang dapat menyebabkan kehilangan pegangan. Penerbit akan menghadapi denda besar dari lembaga pengawas, perintah penghentian operasi, bahkan tuntutan pidana.

(Tiga) Risiko Anti-Pencucian Uang dan Pendanaan Terorisme (AML/CFT) - Wilayah dengan Sanksi Regulasi yang Berat Pencucian Uang (AML) dan Pendanaan Terorisme (CFT) adalah fokus perhatian regulator. Stabilitas harga stablecoin dan aksesibilitas globalnya menjadikannya alat yang menarik untuk pencucian uang dan penghindaran sanksi.

Berbeda dengan koin kripto yang volatil, stablecoin memungkinkan pelaku jahat untuk mempertahankan nilai aset saat mentransfer dana. Regulasi sekarang mengharuskan prosedur KYC (Know Your Customer), KYT (Know Your Transaction), dan pelaporan transaksi mencurigakan (penggabungan transfer kecil yang sering, transfer besar lintas batas, dan perilaku mencurigakan lainnya) secara ketat, pelanggaran terhadap peraturan AML/CFT akan mengakibatkan hukuman yang paling berat dan merugikan reputasi secara serius.

(IV) Risiko Integritas Pasar - Titik Lemah Perlindungan Investor
Pasar stablecoin memiliki dua jenis risiko integritas inti yang secara langsung merugikan hak investor: yaitu manipulasi pasar dan pernyataan palsu. Stablecoin dalam jumlah besar mungkin digunakan untuk memanipulasi harga Bitcoin atau aset kripto lainnya.

Promosi palsu atau kurangnya pengungkapan informasi mengenai aset cadangan dan mekanisme algoritma juga dapat menyesatkan investor. Persyaratan regulasi kini lebih ketat, bertujuan untuk memastikan bahwa investor tidak mengalami kerugian akibat informasi yang tidak memadai.

(Lima) Risiko sistemik - Potensi ancaman terhadap stabilitas keuangan Risiko sistemik adalah masalah yang paling menjadi perhatian otoritas keuangan. Protokol DeFi memegang miliaran stablecoin, bahkan jika satu penerbit utama mengalami masalah, itu bisa memicu serangkaian likuidasi di seluruh ekosistem.

Bayangkan efek domino: sebuah stablecoin utama runtuh, protokol pinjaman yang menggunakannya sebagai jaminan mulai runtuh, dan pengguna yang mempertaruhkan koin mereka mengalami kerugian besar. Dengan cepat, gelombang kejut ini akan menyebar ke lembaga keuangan tradisional yang telah mulai mengintegrasikan teknologi kripto, dan reaksi berantai ini bisa menjadi menghancurkan.

(Enam) Risiko Kepatuhan Sanksi - Tantangan dalam Operasi Global Penerbitan stablecoin menghadapi persyaratan kepatuhan sanksi dari banyak negara dan wilayah, tantangan inti termasuk:

1. Perbedaan daftar sanksi. Daftar sanksi OFAC (Kantor Pengendalian Aset Asing Departemen Keuangan AS), Dewan Uni Eropa, dan Dewan Keamanan PBB memiliki tumpang tindih tetapi tidak sepenuhnya konsisten, misalnya, suatu entitas dikenakan sanksi oleh OFAC tetapi tidak oleh Uni Eropa, sehingga perlu menetapkan aturan penyaringan yang spesifik.

2. Penyaringan alamat di blockchain. Alamat kontrak pintar juga dapat dimasukkan dalam daftar sanksi. Misalnya: "Beberapa penerbit menggunakan sistem daftar hitam alamat di blockchain (seperti aset alamat sanksi OFAC yang akan dibekukan oleh USDC milik Circle), modul penyaringan sanksi yang tertanam dalam kontrak pintar, untuk mencegah aliran stablecoin ke alamat sanksi, mencapai kepatuhan secara real-time. 3. Kontradiksi desentralisasi.

Beberapa stablecoin yang terdesentralisasi sulit untuk memaksakan pembekuan aset alamat sanksi, menghadapi tantangan keseimbangan antara kepatuhan dan desentralisasi. Kompleksitas kepatuhan global mengharuskan untuk memenuhi berbagai daftar sanksi dan persyaratan yang berbeda dari beberapa negara, penerbit stablecoin harus menemukan keseimbangan antara inovasi teknologi dan kewajiban kepatuhan, tentu saja ini juga berarti peningkatan biaya operasional dan kesulitan kepatuhan.

(Tujuh) Risiko lintas batas dan yurisdiksi - Akhir dari arbitrase regulasi. Arbitrase regulasi (memanfaatkan perbedaan dan celah dalam aturan regulasi antara negara atau wilayah yang berbeda, memilih untuk menjalankan bisnis di tempat dengan regulasi paling longgar dan biaya terendah, untuk menghindari regulasi yang ketat) adalah masalah nyata di pasar stablecoin. Pihak proyek mungkin memilih untuk mendaftar di daerah dengan regulasi longgar, tetapi pengguna mereka tersebar di seluruh dunia.

Ini menghasilkan tantangan kepatuhan "level neraka": perlu mematuhi hukum yang berbeda dari ratusan yurisdiksi sekaligus, yang sangat sulit dilakukan. Ketidakcocokan dan konflik antara kebijakan regulasi negara yang berbeda membuat penerbit merasa bingung. Tren regulasi global, yurisdiksi utama di seluruh dunia sedang mengambil tindakan aktif, telah memasukkan stablecoin ke dalam kerangka regulasi:

(1) Kerangka regulasi AS Amerika Serikat mengadopsi pola regulasi yang terfragmentasi (SEC, CFTC, OCC, Departemen Keuangan), RUU GENIUS memungkinkan entitas non-bank (NBE) dan anak perusahaan lembaga penyimpan yang diatur (IDI) bertindak sebagai penerbit. RUU ini menekankan proses penebusan, mengharuskan penerbit untuk menetapkan kebijakan dan prosedur penebusan yang jelas, memastikan pemegang stablecoin dapat melakukan penebusan tepat waktu. Namun, RUU ini tidak mewajibkan stablecoin untuk mempertahankan nilai nominal di pasar sekunder, sementara sebagian besar transaksi dilakukan di pasar sekunder.

(II) Kerangka MiCA Uni Eropa Undang-undang Pasar Aset Kripto Uni Eropa (MiCA) menetapkan kerangka regulasi yang komprehensif dan ketat untuk stablecoin, termasuk persyaratan lisensi, persyaratan aset cadangan, dan hak pemegang. MiCA membagi stablecoin menjadi dua kategori: "token mata uang elektronik" dan "token referensi aset", dan menerapkan persyaratan regulasi yang berbeda untuk keduanya, bertujuan untuk memastikan bahwa regulasi sesuai dengan tingkat risiko.

(Tiga) Regulasi Biner di China China menerapkan regulasi biner yang unik terhadap stablecoin: di daratan, penerbitan dan perdagangan stablecoin dilarang keras, sementara di Hong Kong, diterapkan sistem regulasi yang lengkap. Peraturan Stablecoin Hong Kong secara resmi mulai berlaku pada Agustus 2025, mengharuskan pemisahan 100% aset cadangan, di mana aset cadangan harus berupa aset likuid tinggi seperti uang tunai, dolar AS, atau obligasi negara Hong Kong.

Otoritas Securities dan Futures Hong Kong juga meminta agar disimpan oleh bank berlisensi Hong Kong, diaudit setiap hari dan memastikan kemampuan untuk menebus keesokan harinya. Pendekatan regulasi yang hati-hati ini bertujuan menjadikan Hong Kong sebagai pusat inovasi aset digital global.

(Empat) Tren Regulasi Organisasi Internasional - Mendorong Standar Regulasi Global yang Seragam Komite Stabilitas Keuangan (FSB) dan Bank untuk Penyelesaian Internasional (BIS) sedang merumuskan rekomendasi regulasi stabilcoin global yang bertujuan untuk mencegah arbitrase regulasi dan memastikan stabilitas keuangan global. FSB merilis "Kerangka Regulasi Global untuk Aktivitas Aset Kripto" pada Juli 2023, yang meminta penerbit stabilcoin untuk memenuhi empat persyaratan inti: "kecukupan aset cadangan, transparansi mekanisme penebusan, kepatuhan anti pencucian uang, dan pencegahan risiko sistemik."

Komite Pengawasan Perbankan Basel (BCBS) telah merevisi standar "Penanganan Prudent terhadap Eksposur Risiko Aset Kripto" terbaru pada tahun 2024, dan secara resmi akan diterapkan pada 1 Januari 2025. Ini mengusulkan kerangka kerja global yang lebih ketat dan hati-hati untuk manajemen risiko bagi bank yang memegang aset kripto (termasuk stablecoin), bertujuan untuk menangani risiko yang ditimbulkan oleh aset kripto, sambil menjaga stabilitas keuangan.

Kepatuhan jalur: Panduan tindakan penerbit dan investor

(1) Penerbit: Membangun sistem kepatuhan stabilcoin yang komprehensif. Penerbitan stabilcoin menghadapi tantangan multidimensi dan perlu membangun sistem kepatuhan yang komprehensif dari empat dimensi: memeluk regulasi, manajemen aset cadangan, kepatuhan teknologi, dan pengendalian risiko.

1. Secara proaktif menyambut regulasi. Utamakan mengajukan lisensi di wilayah yang jelas regulasinya (seperti Amerika Serikat, Uni Eropa, Hong Kong), berkomunikasi secara berkala dengan otoritas regulasi, dan menghindari serangan kepatuhan.

2. Mengatur manajemen aset cadangan. Mengonfigurasi aset cadangan (seperti 100% tunai + obligasi negara jangka pendek) sesuai dengan persyaratan regulasi, memilih lembaga kustodian terkemuka (seperti HSBC Hong Kong), dan oleh kantor akuntan yang memenuhi syarat secara berkala mengeluarkan laporan audit aset cadangan, serta mengungkapkan rincian aset cadangan (termasuk informasi rekening kustodian, proporsi jenis aset).

3. Memperkuat sistem kepatuhan teknis. Menginvestasikan sumber daya untuk membangun sistem AML/KYC dan penyaringan sanksi yang terbaik, misalnya: penerbit terkemuka sering menggunakan model kombinasi "pelacakan transaksi di blockchain + verifikasi identitas offline" (seperti USDC yang mengharuskan pengguna besar untuk menyelesaikan pengenalan wajah + pelacakan alamat). Pada saat yang sama, terhubung dengan alat kepatuhan pihak ketiga seperti Chainalysis untuk melakukan penyaringan KYT dalam transaksi lintas rantai. Dalam hal risiko keamanan siber, perlu mencegah serangan siber yang dapat mengakibatkan pencurian aset, kehilangan kunci pribadi, kegagalan jaringan blockchain, kerentanan kode kontrak pintar, pemisahan jaringan, dan lain-lain.

4. Meningkatkan pengendalian risiko. Secara berkala melakukan uji tekanan (seperti mensimulasikan skenario penarikan konsentrasi 10% pengguna), likuiditas aset cadangan harus memenuhi kebutuhan penarikan 100% dalam 30 hari, menetapkan cadangan risiko (tidak kurang dari 2% dari skala penerbitan), untuk menghadapi risiko pemutusan mendadak, menyusun rencana darurat (seperti mekanisme penarikan terbatas saat aset cadangan tidak mencukupi).

(II) Investor: Membangun Kerangka Penyaringan Risiko Investor harus melakukan due diligence yang komprehensif, sebelum meneliti proyek stablecoin manapun, memahami secara mendalam kelayakan lisensi penerbit, komposisi aset cadangan, sejarah audit, dan status kepatuhan. Memilih aset yang sesuai dengan kepatuhan adalah kunci untuk mengurangi risiko, investor harus memilih stablecoin yang lebih transparan seperti USDC yang memiliki aset cadangan likuiditas tinggi, daripada proyek yang kurang transparan.

Yang terpenting, investor harus mengenali risiko, memahami bahwa "stabil" adalah relatif dan bukan tanpa risiko. Bahkan stablecoin yang sepenuhnya terjamin pun menghadapi risiko lawan transaksi, risiko kepatuhan, dan risiko teknologi. Prospek masa depan: tren dan tantangan dalam perkembangan stablecoin.

(1) Tren perkembangan stablecoin Regulasi global sedang membentuk kembali lanskap stablecoin, tetapi jangkar stabil yang sebenarnya tidak hanya berasal dari kepatuhan hukum, tetapi juga dari transparansi teknologi dan kepercayaan pasar. Stablecoin yang didorong oleh kepatuhan akan menunjukkan tren berikut:

1. Diferensiasi industri semakin tajam, kepatuhan menjadi kekuatan kompetitif inti. Bagi proyek stablecoin, kepatuhan bukan lagi pilihan, melainkan cerminan dari kekuatan kompetitif inti. Proyek yang dapat secara proaktif menyambut regulasi, mewujudkan transparansi yang ekstrem, dan membangun sistem kepatuhan yang kuat (seperti penerbit USDC, Circle), akan mendapatkan kepercayaan institusi dan pangsa pasar.

Sebaliknya, proyek-proyek yang mencoba berkelana di area abu-abu, dengan cadangan yang tidak transparan dan pernyataan yang kabur mengenai kepatuhan, akan terus menghadapi pemeriksaan regulasi dan risiko mendadak, dan ruang hidup mereka akan terus tertekan. Gelombang regulasi global sedang mendorong stablecoin dari era "barat liar" menuju fase baru yang terinstitusi, transparan, dan sangat patuh.

2. Tren regulasi mengarah pada penyatuan standar regulasi global. Meskipun masih ada kesenjangan kunci dalam regulasi stablecoin global, standar inti telah disatukan secara global. Terlepas dari perbedaan regional, tiga persyaratan utama ini telah menjadi standar umum untuk regulasi global: kecukupan aset cadangan (100% aset likuid tinggi sebagai jaminan), transparansi mekanisme penebusan (proses penebusan yang jelas T+1 atau T+0), dan kepatuhan AML/CFT di seluruh proses (KYC/KYT mencakup semua pengguna).

Misalnya: RUU GENIUS di Amerika Serikat, Mica di Uni Eropa, dan Peraturan Stablecoin di Hong Kong meskipun memiliki perbedaan dalam proses pengajuan lisensi dan standar hukuman, semuanya secara ketat mengharuskan tiga poin ini, menghindari penerbit untuk memanfaatkan celah kebijakan regional dalam arbitrase regulasi.

3. Aplikasi stablecoin menjangkau ekonomi riil. Seiring dengan percepatan tokenisasi aset dunia nyata tradisional seperti saham, obligasi, dan properti (RWA), stablecoin akan menjadi alat penyelesaian yang diutamakan untuk transaksi RWA karena stabilitas nilai dan Kepatuhan yang transparan. Stablecoin sebagai alat pembayaran lintas batas telah berhasil menurunkan biaya dan meningkatkan efisiensi.

Saat ini, pasar berkembang seperti Asia Tenggara dan Amerika Latin telah menjadi skenario inti untuk pembayaran lintas batas menggunakan stablecoin, dan di masa depan akan diperluas ke bidang perdagangan lintas batas perusahaan, keuangan rantai pasokan, serta pembayaran gaji.

4. Persyaratan pengawasan konservatif untuk cadangan aset mengharuskan aset cadangan berupa uang tunai, surat utang negara jangka pendek, dan aset likuid berkualitas tinggi lainnya. Ini akan memaksa penerbit untuk meninggalkan strategi investasi berisiko tinggi dan beralih ke model yang lebih transparan dan lebih aman.

(II) Tantangan Stablecoin Meskipun pola yang positif, stablecoin yang didorong oleh kepatuhan masih menghadapi tantangan besar:

1. Mekanisme penebusan yang hilang dalam penghubungan. Saat ini, sebagian besar pengawasan berfokus pada penebusan pasar primer (penebusan langsung oleh penerbit), tetapi mekanisme stabilitas di pasar sekunder (pasar bursa) masih hilang, perlu ada kejelasan mengenai aturan respons saat pasar sekunder kehilangan ikatan.

2. Standar teknis tidak seragam. Keamanan kontrak pintar, kepatuhan transaksi lintas rantai, perlindungan privasi data, dan aspek teknis lainnya belum memiliki standar global yang seragam, yang dapat menyebabkan hambatan kepatuhan teknis.

3. Tantangan kedaulatan keuangan. Stabilcoin besar-besaran dapat mempengaruhi efisiensi transmisi kebijakan moneter negara dan kedaulatan keuangan. Jika stabilcoin terhubung secara mendalam dengan sistem keuangan utama, kegagalan mereka dapat memicu gejolak keuangan yang lebih luas. Kesimpulan Masa depan telah tiba, kepatuhan bukan lagi pilihan, tetapi merupakan fondasi untuk bertahan hidup.

Baik penerbit maupun investor, hanya dengan secara aktif menerima regulasi, memperkuat manajemen risiko, dan meningkatkan transparansi, mereka dapat bertahan dalam perubahan ini. Tujuan akhir dari stablecoin, tidak pernah menjadi pengganti mata uang fiat, tetapi menjadi cahaya yang stabil dan efisien dalam infrastruktur keuangan di era digital.

Jalan ini ditakdirkan panjang dan penuh tantangan, tetapi justru tantangan inilah yang mendorong stablecoin menuju masa depan yang lebih matang, lebih inklusif, dan lebih berkelanjutan. Apa yang kita saksikan bukan hanya evolusi teknologi, tetapi juga evolusi peradaban keuangan.