Posisi "menguap" dalam kondisi pasar ekstrem: Memahami mekanisme ADL di balik Perpetual Futures dalam satu artikel

Bisa dipastikan banyak trader yang pernah mengalami hal seperti ini: setelah bangun tidur, posisi kontrak berjangka perpetual yang sebelumnya dimiliki telah dilikuidasi secara otomatis, dan tulisan asing "automated deleveraging (ADL)" di halaman akun menjadi kebingungan terbesar di hati. Hari ini, kita akan menjelaskan "aturan akhir" yang tersembunyi di balik pasar kontrak berjangka perpetual dengan cara yang paling sederhana.

Untuk memahami ADL, pertama-tama kita harus memecahkan satu kesalahpahaman: mengambil contoh kontrak berjangka permanen Bitcoin (BTC), di pasar ini sebenarnya tidak ada Bitcoin nyata. Apa yang mendukung seluruh operasi pasar adalah pada dasarnya kumpulan dana yang disuntikkan bersama oleh para peserta, sementara kontrak berjangka permanen hanyalah seperangkat aturan yang memungkinkan uang tunai ini untuk mensimulasikan "perdagangan Bitcoin".

Inti dari aturan ini, seperti kedua sisi neraca - posisi panjang (bullish) dan posisi pendek (bearish) harus seimbang secara absolut, jika tidak, seluruh sistem perdagangan akan runtuh dalam sekejap. Semua trader harus menyetor margin ke dalam kolam dana, dan ketika harga BTC berfluktuasi secara drastis, dana akan didistribusikan kembali antara kedua belah pihak: harga naik, posisi panjang mendapat keuntungan, posisi pendek mengalami kerugian; harga turun, sebaliknya. Begitu salah satu pihak kehabisan margin, mereka akan dipaksa untuk dilikuidasi oleh sistem, sepenuhnya keluar dari pasar.

Ada logika kunci di sini: keuntungan posisi long pada dasarnya adalah kerugian posisi short; keuntungan posisi short juga sepenuhnya bergantung pada kerugian posisi long. Ketika satu pihak dilikuidasi dan dana menjadi nol, pihak lainnya kehilangan sumber keuntungan, dan keseimbangan sistem terganggu. Pada saat ini, pasar akan mencoba dua cara "menyelamatkan diri" terlebih dahulu:

1. Bergantung pada likuiditas pasar: Mencari trader baru melalui buku pesanan untuk mengambil alih posisi likuidasi, margin yang disuntikkan oleh peserta baru dapat mengisi kembali kolam dana, memungkinkan sistem untuk kembali seimbang. Dalam kondisi pasar yang normal dengan likuiditas yang cukup, mekanisme ini efisien dan lancar, sehingga semua pihak dapat keluar dengan puas.

2. Memulai dana asuransi untuk menanggung risiko: Jika likuiditas buku pesanan tidak mencukupi, "dana asuransi" yang didirikan oleh bursa akan turun tangan. Kolam dana khusus ini bisa dibilang adalah "tim pemadam kebakaran" pasar, sering kali dapat mengambil alih posisi likuidasi dengan harga rendah, dan menjualnya dengan harga tinggi saat pasar berbalik. Bahkan ada dana asuransi bursa yang pernah meraup 40 juta dolar AS dalam satu jam. Namun, dana asuransi ini tidak dapat menanggung risiko tanpa batas, ukuran dan kapasitas risiko dananya juga terbatas.

Ketika kedua cara ini gagal, ADL—"garis pertahanan terakhir" pasar ini akan diaktifkan. Ini mirip dengan cara maskapai penerbangan menangani penerbangan yang overbooked: pertama, mereka menarik penumpang untuk secara sukarela mengubah jadwal dengan meningkatkan kompensasi, jika tidak ada yang merespons, mereka harus memaksa sebagian penumpang untuk turun. Di pasar Perpetual Futures, ketika pihak yang merugi dilikuidasi dan tidak ada yang mengambil alih, sistem akan langsung memaksa pihak yang menguntungkan untuk menutup posisi dan keluar, untuk membangun kembali keseimbangan antara long dan short.

Meskipun aturan ADL di berbagai bursa berbeda, logika untuk menyaring objek likuidasi sangat konsisten, yang akan memprioritaskan tiga jenis "ikan paus" besar: pertama, trader dengan jumlah keuntungan tertinggi, kedua, posisi dengan rasio leverage yang sangat tinggi, ketiga, akun dengan ukuran posisi terbesar. Sederhananya, trader yang mendapatkan paling banyak, bertaruh paling besar, dan memiliki volume terbesar, akan menjadi yang pertama "dihadirkan" oleh ADL dari pasar.

Banyak orang mengeluh tentang ADL—meskipun tren profit sedang bagus, tetapi transaksi dipaksa dihentikan, ini terlihat sangat tidak adil. Namun, jika dilihat dari sudut pandang yang berbeda, keberadaan ADL justru merupakan "katup pengaman" pasar. Tidak ada bursa yang bisa menjamin bahwa dana pihak yang merugi akan selalu terisi penuh, dan munculnya ADL adalah untuk mencegah seluruh sistem perdagangan mengalami gangguan akibat tren pasar yang sepihak.

Sebenarnya, pasar Perpetual Futures seperti permainan poker Texas yang merupakan permainan zero-sum: Anda memenangkan semua chip lawan di meja, kemudian melanjutkan kemenangan di meja lain, tetapi ketika semua orang di kasino lainnya kehabisan chip, permainan tidak dapat dilanjutkan—inti dari ADL adalah ketika "chip kasino habis", memaksa beberapa pemenang untuk menghentikan permainan mereka. Di sini tidak ada fluktuasi aset yang nyata, hanya ada perputaran dana di antara para peserta, seperti hukum termodinamika, nilai dalam sistem tidak akan muncul begitu saja, dan juga tidak akan menghilang tanpa sebab.

Perpetual Futures menggunakan aturan yang tepat untuk membangun sebuah "ilusi perdagangan" yang sangat mirip dengan pasar spot. Sebagian besar waktu, kita dapat tenggelam dalam skenario simulasi ini dan melakukan perdagangan dengan normal. Namun, ketika pasar ekstrem sampai pada batasan aturan, ADL akan berfungsi seperti pintu menuju dunia luar dalam film "The Truman Show", mengingatkan kita: permainan perdagangan ini, pada akhirnya, memiliki "plafon aturan"-nya sendiri. #BTC #BTC、ETH、SOL