CIO Bitwise: 2026 Akan Sangat Kuat; ICO Akan Bangkit Kembali

Dalam program tersebut, Matt melakukan diskusi mendalam tentang topik-topik utama seperti “apakah pengaruh siklus empat tahun Bitcoin melemah”, “dana institusional mempercepat masuk”, dan “apakah ada risiko nyata dipaksa untuk menjual Bitcoin dalam Strategi”, dan memberikan penilaiannya sendiri tentang perdebatan Haseeb-Santi tentang penilaian rantai publik L1, sambil berbagi pandangannya tentang momentum pertumbuhan pasar kripto di tahap berikutnya.

Penulis dan sumber: bitpush

Sumber podcast: Empire

Waktu siaran: 8 Desember 2025

Tamu: Matt Hougan, Chief Investment Officer (CIO) Bitwise

Disusun dan diatur: BitpushNews

Isi artikel ini disusun dari episode terbaru podcast crypto Empire, “Institutional Flows Will Overpower the 4-Year Cycle”. Tamunya adalah Matt Hougan, Chief Investment Officer (CIO) Bitwise.

Dalam program tersebut, Matt melakukan diskusi mendalam tentang topik-topik utama seperti “apakah pengaruh siklus empat tahun Bitcoin melemah”, “dana institusional mempercepat masuk”, dan “apakah ada risiko nyata dipaksa untuk menjual Bitcoin dalam Strategi”, dan memberikan penilaiannya sendiri tentang perdebatan Haseeb-Santi tentang penilaian rantai publik L1, sambil berbagi pandangannya tentang momentum pertumbuhan pasar kripto di tahap berikutnya.

(Berikut ini adalah ringkasan konten wawancara)

Matt Hougan:

Volatilitas jangka pendek tidak mengatakan banyak dengan sendirinya, tetapi beberapa bulan terakhir memang telah membentuk “pola panik akhir pekan.” Karena pasar kripto diperdagangkan sepanjang tahun, dan manusia tidak tidur sepanjang tahun, likuiditas pasar pada akhir pekan secara alami lemah, ditambah dengan beberapa kebijakan makro utama yang sering memilih untuk dirilis pada Jumat sore, yang membuat pasar kripto harus mencerna berita terlebih dahulu, sering diperkuat pada akhir pekan.

Jadi saya tidak berpikir itu perubahan mendasar. Faktanya, kita sekarang berbicara tentang pasar yang masih datar secara keseluruhan tahun ini, tetapi sentimennya telah diperbesar ke titik di mana rasanya seperti mengalami kehancuran. Banyak investor yang gugup sekarang hanya karena mereka ingat bahwa “akhir pekan sering terjadi kecelakaan”. Ini bukan sinyal tren jangka panjang.

Matt:

Saya telah mengatakan berkali-kali bahwa saya pikir apa yang disebut “siklus empat tahun” sebagian besar telah gagal. Di masa lalu, itu didirikan karena kombinasi faktor-faktor tertentu yang tidak lagi memiliki pengaruh yang cukup.

Kejutan pasokan dari halving memengaruhi pasar pada tingkat penurunan; Lingkungan suku bunga benar-benar berbeda dari dua “tahun koreksi siklus” terakhir (2018, 2022), dan sekarang adalah siklus penurunan suku bunga; Risiko “badai petir sistemik” yang menyebabkan kemunduran besar pada siklus sebelumnya juga telah berkurang secara signifikan. Dengan kata lain, kekuatan asli yang menggerakkan siklus sekarang melemah.

Namun di sisi lain, ada satu kekuatan yang semakin kuat - masuknya modal institusional. Dalam enam bulan terakhir, raksasa tradisional seperti Bank of America, Morgan Stanley, UBS, dan Wells Fargo telah berturut-turut membuka alokasi aset kripto, dengan skala total lebih dari $15 triliun. Ini adalah kekuatan tingkat sepuluh tahun, yang cukup untuk membanjiri apa yang disebut siklus empat tahun.

Jadi saya mengatakannya dengan sangat jelas: Saya tidak berpikir 2026 akan menjadi tahun penurunan, sebaliknya, saya pikir itu akan kuat.

Matt:

Banyak pemegang OG tidak secara langsung menjual koin dalam beberapa tahun terakhir, sehingga data on-chain tidak menunjukkan “pergerakan dompet lama”, tetapi mereka telah melakukan tekanan jual lain yang setara: panggilan tertutup.

Sederhananya, mereka tidak ingin menjual Bitcoin mereka selama bertahun-tahun (karena beban pajaknya tinggi), tetapi mereka ingin mencairkan hasilnya, jadi mereka akan menggadaikan Bitcoin untuk menulis opsi dengan imbalan pengembalian tahunan sebesar 10%–20%. Operasi ini pada dasarnya “menjual” keuntungan masa depan ke pasar, dan tekanan pada harga setara dengan penjualan parsial, tetapi tidak akan ditandai sebagai “transfer alamat lama dari aset” di rantai.

Jenis bisnis ini berkembang sangat cepat di Bitwise, dan kami bukan satu-satunya penyedia. Saya menduga bahwa mungkin sudah ada miliaran dolar dalam penjualan implisit di pasar yang berasal dari penjualan struktural ini.

Matt:

Tidak perlu khawatir sama sekali. Saya bahkan berpikir itu adalah kesalahpahaman.

MicroStrategy memiliki sekitar $ 800 juta dalam beban bunga tahunan dan $ 14,4 miliar dalam bentuk uang tunai di pembukuannya, cukup untuk menutupi 18 bulan ke depan. Ini memiliki ukuran utang sekitar $8 miliar, sedangkan kepemilikan Bitcoin-nya bernilai lebih dari $60 miliar. Terlebih lagi, utang paling awal yang perlu dibayar tidak akan jatuh tempo hingga 2027.

Kecuali harga Bitcoin anjlok 90%, tidak ada yang namanya “penjualan paksa”. Dan jika benar-benar turun 90%, seluruh industri akan berada dalam situasi yang lebih buruk daripada MicroStrategy.

Jadi kekhawatiran yang tepat bukanlah “apakah mereka akan menjual”, tetapi “mereka mungkin tidak membeli sebanyak sebelumnya di masa depan”. Ini adalah dampak marjinal.

Matt:

Jika kita mengambil model “misionaris vs. tentara bayaran”, saya pikir:

Tipe misionaris (seperti Saylor): Hampir tidak mungkin untuk dijual.

Tentara bayaran (perusahaan kecil yang meniru MicroStrategy): akan pergi di masa depan, tetapi mereka terlalu kecil untuk menyebabkan guncangan sistemik bahkan jika mereka menjual semuanya.

Matt:

Saya menghabiskan banyak waktu untuk berkomunikasi dengan lembaga-lembaga ini sekarang. Pertanyaan yang mereka ajukan sangat mendasar: Mengapa Bitcoin berharga? Bagaimana cara menghargai? Bagaimana korelasinya dengan aset yang ada? Apa peran dalam portofolio?

Fakta kunci sering diabaikan: pengambilan keputusan kelembagaan sangat lambat.

Rata-rata klien institusional Bitwise cenderung membutuhkan 8 pertemuan untuk benar-benar membeli, dan pertemuan ini terkadang setiap tiga bulan, sehingga Anda dapat memahami mengapa Harvard hanya menambahkan Bitcoin sekarang – mereka mulai menelitinya dari hari ETF diluncurkan hingga persetujuan aktual, tepat setahun.

Raksasa seperti Bank of America mengelola aset $3,5 triliun, bahkan jika hanya 1% yang dialokasikan, yaitu $35 miliar, yang lebih dari arus masuk bersih saat ini dari semua ETF Bitcoin.

Itu sebabnya saya katakan: adopsi kelembagaan adalah kekuatan terpenting di pasar di tahun-tahun mendatang.

Matt:

Karena tujuan mereka bukan untuk mengejar pengembalian portofolio tertinggi, tetapi:

“Hindari dipecat oleh pelanggan karena kerugian.”

Jika FA mengalokasikan dana pelanggan ke Bitcoin pada tahun 2021, dan insiden FTX pada tahun 2022 menyebabkan aset turun sebesar 75%, pelanggan pasti akan segera memecatnya.

Saham AI seperti Nvidia juga dapat turun 50%, tetapi narasi pasar adalah “tren masa depan”, dan narasi media cryptocurrency masih dipertanyakan, sehingga “risiko dipecat” lebih tinggi.

Seiring dengan menurunnya volatilitas dan narasi stablecoin dan tokenisasi aset (RWA) menguat, aset kripto menjadi lebih “dapat diterima oleh penasihat profesional.”

Matt:

Strateginya sederhana:

Tekankan perbedaan (jalur teknis, kecepatan, biaya, konsep desain)

Maka disarankan untuk “membeli sedikit dari semuanya”

Pasalnya, penasihat menghabiskan rata-rata hanya 5 jam per minggu untuk meneliti portofolio, di mana hanya 3 menit yang dapat dialokasikan untuk aset kripto.

Matt mengatakan:

“Jika saya hanya memiliki tiga menit seminggu untuk meneliti kripto, saya tidak akan pernah tahu rantai mana yang akan menang, jadi cara paling masuk akal adalah mendiversifikasi kepemilikan Anda.”

Dalam hal kejelasan:

Uniswap dan Aave adalah yang paling mudah dipahami karena mereka adalah “Coinbase terdesentralisasi” dan “bank pinjaman kripto”

Chainlink juga sangat populer di kalangan institusi karena dapat dikatakan secara langsung:

“Chainlink adalah terminal data Bloomberg dari dunia blockchain.”

(Catatan Bitpush: Haseeb Qureshi adalah mitra di perusahaan modal ventura kripto Dragonfly Capital, mewakili pandangan jangka panjang, percaya bahwa pasar telah secara serius meremehkan skala transaksi masa depan dan efek jaringan dari rantai publik (L1).

Santi Santos adalah investor dan peneliti kripto yang mewakili faksi penilaian rasional yang lebih tradisional dalam keuangan, menekankan bahwa rantai publik pada akhirnya harus dihargai berdasarkan pendapatan, biaya, dan nilai ekonomi riil, percaya bahwa penilaian saat ini dari beberapa L1 ditarik berlebihan terhadap ekspektasi masa depan. ）

Matt:

Saya pikir keduanya sebenarnya benar, tetapi fokus mereka berbeda.

Dari perspektif struktur jangka panjang, saya semakin dekat dengan pandangan Haseeb. Imajinasi kami saat ini tentang skala transaksi on-chain, aktivitas ekonomi, dan frekuensi penyelesaian aset terlalu konservatif. Untuk memberikan contoh sederhana: Mengapa gaji dibayarkan setiap dua minggu? Sangat mungkin untuk menyelesaikan per jam atau bahkan per menit, dan pergeseran ini berarti bahwa volume transaksi on-chain akan meningkat secara eksponensial.

Tetapi saya juga setuju dengan poin Santi bahwa pada akhirnya semua L1 harus dinilai oleh indikator ekonomi riil. Pendapatan, biaya, dan nilai penangkapan protokol semuanya tidak dapat dihindari. Hanya saja data keuangan yang kita lihat sekarang masih jauh dari cukup untuk mencerminkan skala jaringan di masa depan.

Saya akan meringkas seperti ini -

Penilaian pada akhirnya akan didasarkan pada kinerja keuangan (Santi benar), tetapi ekonomi masa depan akan jauh lebih besar daripada model saat ini (Haseeb benar).

Matt:

Saya pikir proyek kripto bergerak dari “era narasi komunitas murni” ke “era perusahaan kuasi-publik”. Ini berarti bahwa tim proyek perlu belajar dari praktik pasar modal tradisional yang telah terbukti, seperti:

Publikasikan data operasional dan keuangan yang transparan secara teratur

Menyelenggarakan panggilan pembaruan triwulanan

Membangun tim hubungan investor (IR)

Jelaskan dengan jelas pendapatan, model ekonomi, dan visi jangka panjang perjanjian

Dalam beberapa tahun terakhir, banyak yayasan telah membiayai secara berlebihan dan penggunaan dana tidak efisien. Saya percaya bahwa di masa depan, pihak-pihak proyek harus mengelola perbendaharaan sebagai portofolio investasi riil, seperti Arbitrum, daripada mekanisme subsidi jangka pendek.

Langkah-langkah ini bukanlah formalisme, tetapi metode komunikasi yang terbukti dan efektif di pasar modal selama abad terakhir.

Matt:

Saya selalu berpikir bahwa ICO pada tahun 2017 adalah upaya “prematur tapi benar”, dan tidak ada yang salah dengan filosofinya, tetapi model ekonominya belum matang dan regulasinya tidak jelas pada saat itu, mengakibatkan sejumlah besar proyek gagal memenuhi janji mereka.

Di masa depan, saya pikir ICO akan kembali dan jauh lebih besar daripada pada tahun 2017. ICO lebih cepat, lebih demokratis, dan lebih murah daripada IPO tradisional, dan lingkungan peraturan saat ini memungkinkan token untuk terhubung langsung ke aktivitas ekonomi protokol, yang memberikan nilai ekonomi nyata pada token.

Dalam jangka panjang, saya bahkan berpikir bahwa metode pencatatan perusahaan secara bertahap akan beralih dari IPO ke penerbitan token asli, atau perpaduan keduanya.

Matt:

Narasi Zcash sangat jelas, tetapi sisi peraturannya masih lebih sensitif, terutama dalam hal diskusi kepatuhan tentang “privasi default vs. privasi opsional”.

Oleh karena itu, sulit bagi ETF dan produk institusional untuk menjangkau Zcash.

Namun, dia menekankan:

“Di masa depan, bidang kripto akan berkembang dari satu narasi menjadi sepuluh, dan privasi akan menjadi salah satunya.”

Hanya saja sekarang bukan waktunya bagi institusi untuk meletakkan aset privasi mereka.

Matt Hougan:

Saya pikir 2026 akan sangat kuat. Arus masuk institusional mengakumulasi energi potensial, lingkungan peraturan telah bergeser dari hambatan ke angin belakang, dan narasi baru seperti stablecoin, tokenisasi aset, dan keuangan on-chain berkembang biak. Pasar mungkin kecewa dengan narasi ini pada beberapa tahap, tetapi itu hanya masalah kecepatan, bukan arah.

Jika diringkas dalam satu kalimat:

Kami sekarang hanya berdiri di pintu masuk ke siklus pertumbuhan besar berikutnya.