Ketika sebuah institusi paus besar dari ekosistem kripto terkemuka menggunakan 2 juta SOL dan kapitalisasi pasar lebih dari 1 miliar dolar untuk menggerakkan rencana penggalangan dana sebesar 100 miliar dolar, sebuah pertanyaan menyakitkan muncul—logika penilaian industri kripto benar-benar kacau.

Perusahaan ini harga sahamnya anjlok 95%, tetapi nilai aset yang dimilikinya jauh melampaui kapitalisasi pasar. Terdengar absurd, tetapi di dunia kripto, ini adalah hal yang biasa.

Aturan pasar modal tradisional sangat jelas: perusahaan yang mampu menghasilkan keuntungan, memiliki arus kas yang cukup, dan aset yang melimpah, kapitalisasi pasarnya akan meningkat. Jika mengalami kerugian besar dan kesulitan operasional, harga saham secara alami akan turun. Dengan menggunakan alat seperti rasio harga terhadap laba (PER) dan rasio harga terhadap buku (PB), kita bisa memperkirakan nilai wajar. Ada semacam keseimbangan antara aset dan kapitalisasi pasar.

Namun, aset kripto sepenuhnya mengikuti aturan yang berbeda. Tidak ada titik acuan nilai yang jelas, harga bisa melonjak dan jatuh secara drastis, suasana pasar berubah seiring kebijakan, kemajuan teknologi, atau aliran dana, harga pun bisa berubah secara ekstrem. Ini menyebabkan fenomena aneh: perusahaan yang memegang aset kripto berkualitas tinggi dalam jumlah besar justru memiliki kapitalisasi pasar yang sangat rendah. Aset dan kapitalisasi pasar benar-benar terlepas satu sama lain.

Mengapa bisa begitu? Pada dasarnya, nilai dari mata uang kripto itu sendiri sangat tidak pasti. Tidak seperti saham perusahaan yang didukung oleh laba dan memiliki neraca keuangan, harga aset kripto lebih banyak didorong oleh ekspektasi, konsensus, dan likuiditas, sehingga volatilitasnya secara alami tinggi. Ketika ketidakpastian ini bertemu dengan model penilaian tradisional, hasilnya hanyalah permainan angka.

Peristiwa ini mengungkapkan masalah utama yang telah lama tersembunyi di industri: kita belum menemukan sistem penilaian yang benar-benar cocok untuk aset kripto. Baik institusi maupun investor ritel, pada akhirnya, masih mengandalkan feeling dalam menentukan harga.