Siapa yang benar dan siapa yang salah, waktu yang akan memberi jawaban.

Penulis: Deep潮 TechFlow

“Strategi ini lebih menarik daripada Bitcoin.”

CEO GameStop Ryan Cohen duduk di depan kamera CNBC, mengucapkan kalimat ini dengan nada yang hampir santai. Seolah-olah dia baru saja memutuskan, bukan untuk meninggalkan investasi sebesar 5 miliar dolar, tetapi mengganti menu makan siang.

Namun di pasar kripto, kalimat ini sama dahsyanya dengan sebuah bom.

Berdasarkan data dari perusahaan analisis on-chain CryptoQuant, GameStop telah memindahkan seluruh Bitcoin yang dimilikinya ke Coinbase Prime sekitar tanggal 23 Januari, dengan total sekitar 4.710 BTC, dengan nilai pasar sekitar 4,5 miliar dolar.

Tindakan ini, dari sudut pandang para veteran kripto, hanya memiliki satu arti: siap dijual.

Selanjutnya Cohen melakukan wawancara berkelanjutan dengan The Wall Street Journal dan CNBC, di mana dia membahas rencana akuisisi secara luas, berjanji akan menjadikan GameStop sebagai platform investasi dan holding yang mirip Berkshire Hathaway. Ketika wartawan menanyakan tentang strategi Bitcoin, dia melemparkan kalimat itu.

Sarkastik?

Dari masuk ke pasar hingga bersiap keluar, kurang dari satu tahun.

Akhir dari pertunjukan tiruan

Tanggal 8 Februari 2025, Cohen bertemu dengan salah satu pendiri Strategy, Michael Saylor.

Saat itu Saylor sedang berada di puncak kariernya. Dia mengubah bio Twitter-nya menjadi “Bitcoin Maximalist”, dan setiap hari memposting pidato panjang tentang Bitcoin.

Dalam podcast, dia mengatakan bahwa Bitcoin adalah “phoenix teknologi”, yang akan bangkit kembali dari abu keuangan tradisional.

Menurut laporan Cryptopolitan, Strategy saat itu memegang Bitcoin senilai lebih dari 470 miliar dolar.

Pertemuan ini memicu spekulasi di pasar bahwa GameStop mungkin mengikuti jejak Strategy dengan memasukkan Bitcoin ke dalam neraca asetnya. Hari itu, harga saham GameStop naik 4%.

Apa yang dipelajari Cohen? Setidaknya dia belajar bagaimana menciptakan momentum.

Tiga bulan kemudian, GameStop mengumumkan masuk ke pasar. Menurut Reuters, GameStop menghabiskan 513 juta dolar untuk membeli 4.710 BTC, dengan biaya rata-rata sekitar 108.917 dolar.

Begitu berita ini keluar, harga sahamnya sempat naik.

Namun, jika dilihat lebih teliti, masalah mulai muncul.

Laporan keuangan perusahaan per 1 Februari 2025 menunjukkan bahwa GameStop memiliki sekitar 4,8 miliar dolar dalam kas, setara kas, dan sekuritas pasar. Bitcoin sebesar 5 miliar dolar? Hanya sekitar 10,4% dari cadangan kas.

Ini bukan All In, ini cuma coba-coba.

Lalu Saylor? Dia dalam periode yang sama hampir menempatkan seluruh neraca Strategy ke dalam Bitcoin, dan terus menerbitkan utang serta leverage untuk membeli. Inilah yang disebut keyakinan. Yang dilakukan Cohen hanyalah spekulasi.

“Dari proporsi dana, tindakan selanjutnya, dan cara komunikasi, Bitcoin lebih terlihat sebagai opsi, bukan identitas utama,” kata seorang analis yang tidak mau disebutkan namanya, “Saylor menaruh seluruh perusahaan di atasnya. Cohen? Baru beli sedikit sudah berhenti.”

Pada kuartal ketiga 2025, harga Bitcoin tetap tinggi.

GameStop tidak menambah kepemilikan.

Strategy hampir setiap minggu membeli.

Di sinilah jaraknya.

Dua sisi dari roda berputar

Untuk memahami mengapa GameStop melaju, kita harus memahami aturan permainan ini.

Inti dari strategi cadangan Bitcoin perusahaan bisa dirangkum dalam satu kata: roda berputar.

Mengeluarkan saham untuk mengumpulkan dana, membeli Bitcoin, harga naik dan meningkatkan nilai pasar, nilai pasar tinggi bisa menerbitkan lebih banyak saham, membeli lebih banyak Bitcoin, dan siklus berulang.

Dalam pasar bullish, ini adalah mesin pencetak uang.

Sejak Strategy pertama kali membeli pada Agustus 2020 hingga akhir 2025, harga sahamnya naik 12,29 kali. Bitcoin selama periode yang sama naik sekitar 6,37 kali, sementara S&P 500 hanya naik 115%.

Hasilnya sangat mencengangkan. Pada 2025, hampir 200 perusahaan tercatat masuk dan menambahkan Bitcoin ke neraca mereka. Menurut laporan H1 dari K33, hanya di semester pertama 2025, perusahaan Bitcoin ini membeli 244.991 Bitcoin, dengan arus dana ratusan miliar dolar.

Namun roda berputar ini memiliki sifat mematikan: bisa berbalik arah.

Oktober 2025, Bitcoin mencapai puncak sekitar 126.000 dolar. Kemudian mulai turun.

Hingga akhir Desember, turun ke 87.500 dolar. Penurunan lebih dari 30%.

Roda berputar mulai berbalik: harga turun, nilai pasar turun, harga saham jatuh di bawah nilai buku, tidak bisa menerbitkan saham baru dengan premi, tidak punya uang untuk membeli lebih banyak Bitcoin, kepercayaan investor hancur, nilai pasar terus menurun.

Nilai pasar Strategy jatuh dari nilai bersih kepemilikan Bitcoin sekitar 3 kali lipat. Pada Desember 2025, ada analisis di Reddit yang menyebutkan diskon 11%.

Bukan premi, tapi diskon.

Pasar tidak lagi percaya bahwa roda akan terus berputar.

Lalu, apa yang dilakukan Saylor?

Tanggal 29 Desember 2025 hingga 4 Januari 2026, saat Bitcoin masih dalam tren turun dan harga saham perusahaan sudah terpangkas setengahnya, dia mengumumkan membeli lagi 1.286 Bitcoin.

Dia mengatakan, “Penurunan harga Bitcoin adalah hadiah. Setiap penurunan adalah peluang untuk membeli.”

Lalu Cohen?

Dia memindahkan Bitcoin ke bursa.

Sama-sama menghadapi kerugian di buku:

Strategy menambah posisi. GameStop bersiap melarikan diri.

Perbedaannya bukan pada kondisi keuangan, tetapi pada keyakinan.

Tiga jalur

“Era premi telah berakhir.” kata analis senior Stacking Sats, John Fakhoury, dalam sebuah laporan pasar. Untuk bertahan di bidang ini, dibutuhkan dua hal: disiplin dan kemampuan eksekusi bisnis yang nyata.

Yang keluar dari pasar kurang dari keduanya, yang bertahan harus membuktikan yang kedua.

GameStop? Setidaknya di jalur cadangan Bitcoin ini, mereka tidak memilih untuk mengikat identitas secara jangka panjang, maupun membangun mekanisme eksekusi yang berkelanjutan.

Lalu, bagaimana masa depan?

Berdasarkan prediksi kelayakan, bidang ini mungkin berkembang mengikuti tiga jalur.

Pertama, integrasi dan konsolidasi. Yang lemah keluar, yang kuat mengakumulasi. Menurut laporan prospek pasar kripto Galaxy Digital 2026, setidaknya ada 5 perusahaan cadangan Bitcoin yang akan menjual kepemilikannya atau menutup sepenuhnya tahun ini. Ke mana Bitcoin itu akan pergi? Sebagian diserap ETF dan investor ritel, sebagian lagi diakuisisi dengan diskon oleh raksasa seperti Strategy. Akhirnya, mungkin hanya beberapa perusahaan yang menguasai seluruh bidang.

Kedua, evolusi model. Strategi “beli dan tahan” saja sudah tidak efektif. Beberapa perusahaan mulai mengeksplorasi cara menghasilkan arus kas tanpa menjual, seperti trading opsi, pinjaman Bitcoin, produk terstruktur, dan lain-lain. Tapi ini membutuhkan keahlian profesional, dan kebanyakan pengikut tidak memilikinya.

Ketiga, degradasi narasi. Bitcoin dari “pilihan alokasi aset perusahaan yang revolusioner” turun menjadi “aset alternatif yang sangat volatil”. Bisa dialokasikan, tapi tidak layak All In; bisa dicoba, tapi tidak cocok sebagai strategi utama.

Namun, Ryan Cohen sedang menempuh jalur keempat: beralih total.

Tujuannya adalah mengubah GameStop menjadi perusahaan bernilai lebih dari 1000 miliar dolar, dengan bisnis yang jauh melampaui penjualan game dan koleksi. Dengan valuasi sekitar 11,5 miliar dolar saat ini, harga saham harus naik 8,7 kali lipat.

Cohen sangat berambisi. Untuk mencapai ini, dia sedang mempertimbangkan mengakuisisi perusahaan yang sudah terdaftar.

Saat air surut

Mari kita tarik kamera sedikit lebih jauh.

Saylor percaya bahwa Bitcoin adalah inovasi aset terpenting dalam sejarah manusia, penurunan harganya hanyalah noise, dia akan membeli sampai napas terakhir.

Cohen sebaliknya, bilang terima kasih, tapi saya melihat sesuatu yang lebih menarik.

Jika Bitcoin naik menjadi 50 juta dolar dalam lima tahun, Saylor akan menjadi legenda, Cohen akan menjadi “orang yang menjual di dasar”.

Jika Bitcoin memasuki pasar bear jangka panjang, kepergian Cohen tepat waktu akan dianggap bijaksana, sementara Saylor harus membayar sekitar 700 juta dolar setiap tahun untuk dividen preferen dan bunga obligasi.

Siapa yang benar dan siapa yang salah?

Waktu yang akan menjawabnya.

Tapi satu hal yang pasti: eksperimen Bitcoin GameStop kemungkinan besar akan menjadi catatan kaki. Beberapa tahun kemudian, orang akan mengingat Saylor, dan mereka yang tetap membeli di saat paling gelap akan dikenang sebagai pengikut sejati.

Lalu, bagi mereka yang datang dan pergi begitu saja?

Pasar tidak pernah kekurangan karakter seperti itu. Saat air surut, mereka selalu yang tercepat lari.