1932 tahun juga seperti ini! Konsentrasi pasar saham AS yang tinggi tidaklah menakutkan, yang benar-benar berbahaya adalah terlalu mahal

Pada hari Rabu, kolumnis The Financial Times Inggris Robert Armstrong menerbitkan sebuah artikel mendalam tentang konsentrasi pasar saham AS saat ini, yang membahas fenomena pasar saham AS yang sangat terkonsentrasi pada beberapa raksasa teknologi, serta apakah konsentrasi ini benar-benar berarti peningkatan risiko pasar.

Armstrong memulai dengan menggambarkan sebuah hari pasar yang cukup dramatis: setelah perusahaan kecerdasan buatan Anthropic meluncurkan alat otomatisasi pekerjaan hukum yang baru, harga saham perusahaan perangkat lunak dan layanan profesional turun lebih dari 3%, tetapi raksasa teknologi pun tidak luput dari dampaknya, malah sektor energi, telekomunikasi, barang kebutuhan pokok, dan bahan menjadi pemenang. Contoh ini menunjukkan bahwa pola pasar sedang mengalami perubahan.

Gagasan utama Armstrong adalah: Konsentrasi pasar itu sendiri tidak menakutkan, yang perlu diwaspadai adalah valuasi yang terlalu tinggi. Meskipun saham Mag7 teknologi tidak lagi mendominasi pasar seperti beberapa bulan lalu, konsentrasi indeks S&P 500 tetap tinggi. Lebih penting lagi, data sejarah menunjukkan bahwa tingkat konsentrasi ini bukan fenomena yang aneh, bahkan pernah terjadi pada tahun 1932.

Konsentrasi Pasar: Enam Perusahaan Menopang Sepertiga

Seberapa terkonsentrasi pasar saham AS saat ini? Armstrong memberikan data rinci. Hanya enam perusahaan saja yang menyumbang sepertiga dari total nilai pasar indeks S&P 500, di mana Nvidia sendiri menyumbang 7%. Jika melihat 62 perusahaan terbesar, mereka secara kolektif menguasai dua pertiga dari seluruh nilai pasar indeks.

Dari sudut pandang laba bersih, situasinya sedikit berbeda tetapi intinya sama. Enam raksasa tersebut menyumbang 27% dari laba bersih, sementara 62 perusahaan terbesar menyumbang 63% dari laba bersih. Armstrong menunjukkan bahwa, Ini berarti perusahaan terbesar biasanya memiliki “valuasi yang lebih tinggi—rasio harga terhadap laba (PER)” dibanding perusahaan yang lebih kecil.

Konsentrasi ini memunculkan pertanyaan yang banyak dianalisis: apakah konsentrasi nilai pasar yang tinggi membuat pasar menjadi lebih berbahaya? Apakah investor harus mengurangi alokasi mereka terhadap perusahaan terbesar atau industri tertentu berdasarkan bobot pasar?

Sejarah Mengajarkan: Konsentrasi adalah Normal

Armstrong menunjukkan bahwa penelitian dari Per Bye, Jens Soerlie Kvaerner, dan Bas Werker menyediakan bukti sejarah yang meyakinkan. Mereka menganalisis data semua perusahaan yang diperdagangkan di bursa utama AS sejak 1926, termasuk nilai pasar dan berbagai indikator profitabilitas.

Hasil penelitian cukup mengejutkan. Penulis makalah menulis:

Signifikansi relatif Mag7 tidaklah istimewa. Misalnya, dari tahun 1930-an hingga 1960-an, tujuh perusahaan tersebut mendominasi pangsa pasar yang serupa. “Puncaknya terjadi pada Mei 1932, ketika AT&T, Standard Oil, Consolidated Gas of New York, General Motors, DuPont, Reynolds Tobacco, dan United Gas Improvement secara kolektif menguasai sekitar sepertiga dari total nilai pasar.”

Ini menunjukkan bahwa konsentrasi pasar bukan fenomena eksklusif zaman sekarang, juga bukan hasil era teknologi. Dalam era industri, pola konsentrasi yang sama sudah ada. Dengan kata lain, menguasai pasar oleh beberapa perusahaan besar tampaknya menjadi norma di pasar modal.

Penelitian juga mengungkapkan temuan penting: fundamental perusahaan (seperti pendapatan dan laba) memang mengikuti perubahan konsentrasi nilai pasar, tetapi korelasinya cukup longgar dan menunjukkan fluktuasi siklik.

Makalah tersebut juga menunjukkan bahwa ketika konsentrasi nilai pasar mencapai puncaknya (yaitu jumlah perusahaan yang menguasai sepertiga dari total nilai pasar turun ke titik terendah dalam sejarah, saat ini kurang dari 0,5%), bagian dari total pendapatan, laba, dan arus kas yang dipegang perusahaan terbesar justru berada di posisi terendah dalam sejarah, sekitar seperlima.

Lalu, apakah konsentrasi tinggi ini juga menandakan tingkat pengembalian jangka panjang yang rendah? Makalah menyatakan:

Secara terpisah, konsentrasi pasar memang memiliki prediksi negatif terhadap pengembalian (konsentrasi tinggi, pengembalian masa depan rendah), tetapi jika faktor valuasi dikendalikan, hal ini tidak berlaku lagi… Dengan mempertahankan valuasi tetap, konsentrasi yang lebih tinggi sebenarnya berkorelasi dengan pengembalian masa depan yang lebih tinggi!

Model Matematika Membuktikan: Konsentrasi adalah Hasil Alamiah

Bagian kedua dari makalah ini menggunakan model matematika untuk memperkuat argumen bahwa konsentrasi pasar adalah fenomena normal. Penelitian menggunakan model “berdasarkan proses difusi geometrik standar” yang memasukkan “faktor pasar bersama dan guncangan spesifik perusahaan.”

Secara spesifik, dalam model ini, pengembalian mengikuti proses stokastik. Nilai pasar perusahaan dapat dibayangkan sebagai terus-menerus dipengaruhi oleh berbagai guncangan—seperti dorongan produktivitas dan inovasi, kepemimpinan yang baik atau buruk, keberuntungan dan nasib buruk. Seiring waktu, sebagian besar perusahaan tetap kecil (karena dorongan positif dan negatif mereka saling menyeimbangkan), sementara beberapa perusahaan mendapatkan banyak dorongan positif dan tumbuh menjadi raksasa.

Dengan analogi, pasar saham seperti permainan dadu yang berlangsung terus-menerus. Kebanyakan pemain akan mendapatkan hasil yang mendekati rata-rata, tetapi selalu ada beberapa pemain yang beruntung dan terus-menerus mendapatkan angka bagus. Ini bukan hal yang aneh, melainkan hasil probabilitas alami. Demikian pula, konsentrasi pasar adalah hasil alami dari mekanisme pasar.

Peringatan Risiko dan Ketentuan Pembebasan

        Pasar memiliki risiko, investasi harus dilakukan dengan hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, juga tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan pengguna secara khusus. Pengguna harus menilai apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi mereka. Investasi berdasarkan hal ini menjadi tanggung jawab sendiri.