Bumbu khusus dari perusahaan asuransi kehilangan kekuatannya

• Perusahaan

• Apollo Global Management Inc

  Ikuti

• Carlyle Group Inc

  Ikuti

NEW YORK, 2 Feb (Reuters Breakingviews) - Saus khusus dari perusahaan asuransi mulai kehilangan kekuatannya. Kewajiban pinjaman yang dijaminkan, dana yang membeli utang berisiko dan membaginya menjadi surat utang yang lebih aman, adalah mesin sebesar $1,4 triliun yang menggerakkan pasar kredit korporasi AS. Penjual anuitas telah masuk ke dalam kelas aset ini, yang diperkirakan akan mengalami permintaan besar pada 2026. Namun, pengembalian yang menipis dan bayang-bayang kelebihan masa lalu mengintai.

CLO meningkat, membuka tab baru dari pasar sebesar $263 miliar di Amerika Serikat setelah resesi pasca-Lehman berkat dua kekuatan utama. Salah satunya adalah penarikan bank, yang pada 1990-an memiliki sebagian besar pinjaman leveraged, utang dengan peringkat lebih rendah yang sering diterbitkan oleh pengusaha buyout untuk mendanai kesepakatan, menurut data S&P Global. Sejak saat itu, regulasi modal yang lebih ketat memaksa Wall Street untuk membagi dan menjual utang kepada investor.

Newsletter Reuters Inside Track adalah panduan penting Anda untuk acara terbesar di olahraga global. Daftar di sini.

Iklan · Gulir untuk melanjutkan

Sementara itu, perusahaan asuransi jiwa yang mencari pengembalian tambahan untuk mendanai polis mereka, berbondong-bondong ke pasar. Antara 2011 dan 2016, perusahaan asuransi memegang sekitar 19% dari utang yang diterbitkan oleh CLO yang terdiri dari pinjaman sindikasi tersebut, menurut data Federal Reserve. Angka ini melonjak dari sana, mencapai 36% pada 2022.

Keajaiban inti CLO adalah transformasi pinjaman berisiko menjadi utang yang lebih aman. Anggap saja mereka sebagai kotak di mana seorang manajer memasukkan sejumlah IOU yang berbeda-beda, dalam hal ini pinjaman yang digunakan untuk mendanai buyout. Aset-aset tersebut membayar bunga secara reguler ke dalam kotak, dan manajer kemudian menjual sekuritas yang didukung oleh mereka, dibagi menjadi tranche-tranche yang mendapatkan berbagai peringkat keamanan dari lembaga seperti Standard & Poor’s atau Moody’s. Di bagian atas, AAA yang standar emas memiliki hak pertama atas arus kas dari kotak tersebut, dengan tranche yang lebih rendah mengikuti di belakang.

Iklan · Gulir untuk melanjutkan

Ini adalah trik yang menggoda. Dalam dekade hingga 2025, bahkan CLO peringkat AAA yang paling tidak berisiko menghasilkan pengembalian 142 basis poin di atas tingkat bebas risiko, menurut data Janus Henderson, sementara utang korporasi grade investasi biasa dengan jatuh tempo pendek hanya menghasilkan 69 basis poin tambahan.

Perusahaan asuransi menghargai CLO berkat aturan yang dikeluarkan oleh National Association of Insurance Commissioners yang memberi mereka perlakuan modal yang menguntungkan. Ini menciptakan keanehan – misalnya, sebuah perusahaan asuransi secara teoretis bisa, membuka tab baru, membeli semua tranche dari sebuah CLO, secara efektif mengambil eksposur penuh terhadap pinjaman dasar, dan akhirnya harus menahan modal yang lebih sedikit terhadapnya daripada jika mereka langsung membeli utang tersebut.

Aturan ini saat ini sedang ditinjau. Tentu saja, perusahaan asuransi – terutama perusahaan asuransi jiwa – telah menjadi pembeli yang antusias. Kepemilikan CLO mereka mencapai, membuka tab baru, $13 miliar pada 2009. Pada 2024, angka tersebut mencapai, membuka tab baru, $277 miliar, menurut NAIC. Dan mereka semakin banyak masuk ke tranche yang berperingkat lebih rendah untuk mendapatkan hasil tambahan: hanya 39% dari investasi perusahaan asuransi berada dalam utang AAA yang paling aman, turun dari 55% pada 2011.

Perusahaan asuransi yang didukung ekuitas swasta telah mengubah rumus ini lebih jauh. Menurut data dari Moody’s, CLO menyumbang sebanyak 18% dari portofolio yang dikelola oleh Security Benefit Life Insurance, milik Eldridge Industries. Lebih penting lagi, hampir 49% dari kepemilikannya berperingkat Baa menurut lembaga tersebut, tingkat investasi terendah. Athene, raksasa industri yang dimiliki oleh Apollo Global Management (APO.N), membuka tab baru, tersebar lebih merata, dan baru-baru ini kembali ke tranche tertinggi. Namun, tidak ada yang seperti perusahaan veteran tradisional seperti Nationwide Life, Pacific Life, atau MassMutual, yang sebagian besar membeli obligasi berperingkat AAA.

Kebangkitan ini juga menjadi berkah bagi manajer CLO, yang dibayar untuk memilih dan mengawasi pinjaman yang masuk ke dalam kendaraan tersebut, dan yang juga sering dimiliki oleh kelompok ekuitas swasta. Carlyle (CG.O), membuka tab baru, satu-satunya dari empat besar perusahaan buyout AS yang terdaftar yang menghindari penurunan harga saham pada 2025, adalah pengelola CLO perusahaan asuransi yang paling produktif.

Namun, di balik aktivitas yang hidup, suasana hati di antara perusahaan asuransi dan pendukung ekuitas swasta mereka semakin suram. CEO Apollo, Marc Rowan, bahkan berbicara, membuka tab baru, tentang perlunya mencari “pengganti” CLO, dengan menyebutkan “anomali” dalam cara sekuritas ini sekarang dihargai.

Salah satu alasannya adalah pasokan CLO tidak mengikuti permintaan. Sektor ini tetap berada di atas $1 triliun yang beredar selama beberapa tahun terakhir. Sebagian dari itu disebabkan oleh penurunan M&A antara 2022 dan 2024, yang membatasi volume pinjaman baru yang dapat dikemas ke dalam kendaraan tersebut, menghambat pertumbuhan sektor secara keseluruhan.

Permintaan tinggi terhadap utang CLO telah menekan pengembalian. Tingkat bunga tambahan yang dibayar oleh setiap tranche CLO di atas tingkat antarbank, yang dikenal sebagai spread, telah runtuh. Sementara spread AAA telah turun 49% dari puncaknya akhir 2023, menurut data Nomura, peringkat yang disukai perusahaan asuransi telah turun lebih jauh. Spread AA ganda turun 53%, dan BBB turun 56%.

Pengembalian menurun di tengah kerugian yang meningkat pada pinjaman yang membentuk CLO. Menurut Moody’s, tingkat default berbobot penerbit pada pinjaman leveraged AS meningkat dari sekitar 2% pada akhir 2022 menjadi lebih dari 7% pada awal 2025, dan masih hampir 6% per Desember. Lembaga tersebut dan lainnya melihat ini akan turun lebih jauh. Namun, berbagai manajer menunjuk alasan sederhana untuk lonjakan ini: dalam kegembiraan pasca-pandemi, pinjaman buyout yang seharusnya tidak pernah disetujui lolos. Ada juga ledakan spektakuler seperti pemasok suku cadang mobil First Brands. Sekitar 1.100 CLO terpapar pada perusahaan yang gagal tersebut, menurut Moody’s, membuka tab baru. Gelombang default ini mungkin menyebabkan kerugian pada tranche berperingkat lebih rendah, memisahkan manajer yang kurang selektif dari yang lebih berhati-hati.

Untuk saat ini, sektor ini masih berjalan dengan baik. Praktisi yang berbicara dengan Breakingviews menunjukkan bahwa kecepatan munculnya manajer baru di Amerika Serikat dan Eropa sangat cepat. Perbedaan spread yang harus dibayar oleh pendatang baru ini pada utang CLO mereka telah runtuh, kata para veteran industri ini, lagi-lagi menandakan permintaan yang masih besar. Analis Moody’s memperkirakan penerbitan baru sebesar $143 miliar pada 2026 bahkan jika hanya mengikuti tren saat ini. Namun, kecuali Rowan dari Apollo dapat mewujudkan rencananya untuk mencari pengganti produk ini, beberapa perusahaan asuransi mungkin akan mendapatkan hasil yang kurang dari yang mereka harapkan.

Ikuti Jonathan Guilford di X, membuka tab baru, dan LinkedIn, membuka tab baru.

Untuk wawasan lebih seperti ini, klik di sini, membuka tab baru, untuk mencoba Breakingviews secara gratis.

Pengeditan oleh Neil Unmack; Produksi oleh Pranav Kiran